作者： 0xLouisT , L1D 投資合夥人
編譯：Felix, PANews
山寨幣正大量「流血」——為什麼？ FDV 高？ CEX 上幣策略？幣安和Coinbase 是否應該將其國庫資金以TWAP（時間加權平均價格）形式投入新山寨幣？
真正的罪魁禍首並不新奇。這一切都可以追溯到2021 年的加密VC 泡沫。
ICO熱潮（ 2017-2018 ）
加密市場本質上是一個高流動性產業——專案可以在任何階段啟動代表任何事物的代幣。 2017 年之前大多數活動都在公開市場進行，任何人都可以直接透過CEX 購買。
然後是ICO 泡沫：一個瘋狂投機的時代，被詐騙所裹挾（訴訟、欺騙和監管打擊）。美國證券交易委員會介入，ICO 幾乎成為非法行為。想要避開美國司法的創辦人不得不尋找另一種方式來籌集資金。
VC熱潮（ 2021-2022 ）
隨著散戶退出，創辦人將目光轉向機構投資人。從2018 年到2020 年，加密VC 不斷發展：部分公司是純粹的風險投資，有些是對沖基金，將一小部分AUM（資產管理規模）分配其中。當時，投資另類資產屬於反向操作：許多人認為這些資產都會歸零。
然後是2021 年。多頭市場使VC 的投資組合飆升（帳面上）。到4 月份，基金上漲了20 倍至100 倍。加密VC 突然看起來像印鈔機。 LP 蜂擁而至，渴望趕上下一波浪潮。新基金規模是先前基金的10 倍甚至100 倍，他們相信自己可以重現這些超額報酬。
來源：Galaxy Research
宿醉期（ 2022-2024 ）
2022 年：Luna、3AC、FTX，數十億美元的帳面收益一夕之間蒸發殆盡。 （PANews 註：如同過量喝酒後第二天的頭痛以及噁心的宿醉反應，加密VC 也經歷了陣痛）
與主流的看法相反，大多數創投公司並沒有在高點拋售。他們和其他人一起經歷了崩盤危機。如今他們面臨兩個嚴重問題：
- 沮喪的LP：曾經為百倍回報歡呼的LP 現在要求退出，迫使基金提前降低風險並獲利了結。
- 資金太多：VC 的Dry Powder （註：等待投資的未動用現金儲備）過多，但優質項目較少。許多基金沒有將資本回饋給LP，而是將資金投入到沒有經濟意義的專案中，只是為了部署剩餘資本以達到投資門檻，為可能的下輪融資鋪路。
大多數加密VC 現在都陷入了困境——無法籌集到新資金，手上拿著一大堆劣質項目，這些項目注定要上演「高FDV 歸零」的劇本。在LP 的壓力下，VC 已從長期願景支持者轉變為尋求短期退出者。在VC 自己的推高下，不斷以不合理估值出售大量由VC 支持的代幣（山寨L1、L2、基礎設施代幣）。
換言之，加密VC 的激勵措施和時間表發生了重大變化：
- 在2020 年，創投們屬於逆勢而行，資金匱乏，屬於長期思考者。
- 到了2024 年，創投過多，資本過剩，以短期獲益為導向。
2021-2023 年的VC 大多會表現不佳。 VC 回報遵循冪律分佈，少數贏家彌補多數輸家。但被迫提前拋售會扭曲結果，導致整體業績疲軟。
創業者和社區越來越懷疑風投，這並不奇怪。他們的激勵措施和時間表與創辦人的目標不一致，導致轉向：
- 社區主導型融資
- 流動資金長期支持代幣，而不是創投
評估流動性/創投週期
追蹤VC 和流動性市場之間的資本流動至關重要。此處使用一個指標來評估VC 市場的狀況。該指標並不完美，但很有用。
假設VC 在三年內線性部署了70% 的資金——這似乎是大多數風投公司的趨勢。
3 年期VC 線性部署視覺化圖表
根據Galaxy Research 的VC 融資數據，對16 個季度的部署率進行了加權求和，估算未動用現金儲備。在2022 年第四季度，VC 的未動用現金儲備約為480 億美元。隨著新融資的停滯，這一數字至少減少了一半，並且還在繼續下降。
VC 未動用現金儲備可視化圖表
接下來，將每季VC 的未動用現金儲備與TOTAL2（不包括比特幣的加密貨幣市值）進行比較（由於VC 通常投資於山寨幣，因此這是最好的指標）。如果相對於TOTAL2 而言，VC 的未動用現金儲備過多，市場將無法吸收未來的代幣產生事件（TGE）。對這些數據進行標準化可以揭示流動性/VC 比率的周期性。
一般而言，處於「VC 狂熱」區域意味著流動性市場的風險調整後回報優於風投。 「VC 投降」區域則更加棘手：可能預示著VC 正在投降或流動性市場過熱。
與所有市場一樣，加密VC 和流動性市場也遵循週期。 2021/2022 年的過剩資金正迅速耗盡，創辦人更難融資。資金不足的創投公司對交易和條款越來越挑剔。
TLDR
- 近幾年創投表現不佳，正轉向短期拋售，資金回饋給LP。許多熱門的加密VC 機構可能無法在未來幾年生存下來
- 創投和創辦人之間的錯位正迫使創辦人轉向其他融資管道
- VC 資本的供過於求導致分配不均（將在下一篇文章中詳細分析）
在接下來的文章中將探討對專案、流動性市場的影響、未來的發展趨勢，並為在當前條件下創業的創辦人提供建議。
