작성자: 0xLouisT , L1D Investment Partner
편집자: Felix, PANews
알트코인이 엄청나게 폭락하고 있다 — 왜 그럴까? FDV가 높습니까? CEX 코인 상장 전략? 바이낸스와 코인베이스는 재무 자금을 TWAP(시간 가중 평균 가격) 형태로 새로운 알트코인에 투자해야 할까요?
진짜 범인은 새로운 것이 아니다. 모든 것은 2021년 암호화폐 VC 버블로 거슬러 올라갑니다.
ICO 붐( 2017-2018 )
암호화폐 시장은 본질적으로 매우 유동적인 산업입니다. 프로젝트는 언제든지 무엇이든 나타내는 토큰을 출시할 수 있습니다. 2017년 이전에는 대부분의 거래 활동이 공개 시장에서 이루어졌으며, 누구나 CEX를 통해 직접 구매할 수 있었습니다.
그러다가 ICO 버블이 왔습니다. 이는 사기(소송, 기만, 규제 단속)로 인해 난폭한 투기가 만연했던 시대였습니다. SEC가 개입하면서 ICO는 사실상 불법이 되었습니다. 미국의 사법을 피하고 싶었던 창립자들은 자금을 모으는 다른 방법을 찾아야 했습니다.
VC 붐( 2021-2022 )
소매 투자자들이 빠져나가면서 창업자들은 기관 투자자에게 관심을 돌립니다. 2018년부터 2020년까지 암호화폐 VC는 계속해서 발전해 왔습니다. 일부 회사는 순수한 벤처 캐피털이고, 다른 회사는 AUM(운용 자산)의 일부를 할당하는 헤지 펀드입니다. 당시 대체 자산에 투자하는 것은 역발상적인 투자였습니다. 많은 사람이 대체 자산에 투자하면 수익이 모두 0이 될 것이라고 생각했습니다.
그리고 2021년이 왔습니다. 강세장 때문에 VC 포트폴리오가 (서류상으로) 급등했습니다. 4월까지 기금은 20~100배 증가했습니다. 암호화폐 VC가 갑자기 돈 인쇄기처럼 보입니다. LP 레코드사들은 다음 물결을 잡기 위해 현장으로 몰려들었습니다. 새로운 펀드는 기존 펀드의 규모보다 10배, 심지어 100배나 크고, 이러한 초과수익을 복제할 수 있다고 그들은 믿고 있습니다.
출처: Galaxy Research
행오버 기간 ( 2022-2024 )
2022년: 루나, 3AC, FTX, 수십억 달러에 달하는 종이 수익이 하룻밤 사이에 사라졌습니다. (PANews 주: 술을 너무 많이 마신 다음날 숙취로 인한 두통과 메스꺼움과 마찬가지로 암호화폐 VC들도 고통을 겪었습니다)
대중의 믿음과는 달리, 대부분의 VC는 최고가에 주식을 매도하지 않았습니다. 그들은 다른 사람들과 마찬가지로 추락 사고를 겪었습니다. 이제 그들은 두 가지 심각한 문제에 직면하게 되었습니다.
- 좌절한 LP: 한때 100배의 수익을 기대했던 LP들이 이제는 철수를 요구하면서 펀드는 위험을 줄이고 조기에 수익을 실현해야 합니다.
- 너무 많은 돈: VC는 너무 많은 현금 보유액 (참고: 투자를 기다리는 사용되지 않은 현금 보유액)을 가지고 있지만, 고품질 프로젝트는 너무 적습니다. 많은 펀드는 LP에게 자본을 반환하는 대신, 경제적으로 합리적이지 않은 프로젝트에 투자하여 단지 남은 자본을 투자 한도에 도달하고 다음 라운드의 자금 조달을 위한 길을 닦는 데에만 투자하고 있습니다.
대부분의 암호화폐 VC는 현재 어려움에 처해 있습니다. 새로운 자금을 조달할 수 없고, "높은 FDV에서 0으로" 대본을 실행할 수밖에 없는 저품질 프로젝트를 많이 보유하고 있기 때문입니다. LP들의 압박으로 인해 VC들은 장기적인 비전을 지지하는 사람에서 단기적 출구를 모색하는 사람으로 변모했습니다. VC 자체의 주도로 인해, 많은 수의 VC 지원 토큰(알트코인 L1, L2, 인프라 토큰)이 끊임없이 불합리한 가치 평가로 판매되고 있습니다.
즉, 암호화폐 VC의 인센티브와 타임라인이 크게 바뀌었습니다.
- 2020년에 벤처 캐피털리스트는 반골적이고, 자본이 부족하며, 장기적으로 생각하는 사람들이었습니다.
- 2024년이 되면 벤처 캐피털이 너무 많고, 자본이 과잉하고, 단기적 이익에만 집중하게 될 것입니다.
2021~2023년에 대부분의 VC는 저조한 성과를 보일 것입니다. VC 수익률은 거듭제곱 법칙 분포를 따르며, 소수의 승자가 대부분의 패자를 대체합니다. 하지만 조기에 매도하도록 강요받으면 결과가 왜곡되고, 전반적인 성과도 약해질 것입니다.
기업가와 커뮤니티가 벤처 캐피털에 대해 점점 더 회의적인 것은 놀라운 일이 아닙니다. 그들의 인센티브와 타임라인은 창업자들의 목표와 일치하지 않아 다음과 같은 방향으로 전환되었습니다.
- 커뮤니티 주도 자금 조달
- 유동자산은 벤처캐피탈이 아닌 장기적으로 토큰을 지원합니다.
유동성 / 벤처 캐피털 사이클 평가
VC와 유동자산 시장 간의 자본 흐름을 추적하는 것이 중요합니다. 여기에서는 VC 시장의 상황을 평가하기 위해 지표를 사용합니다. 이 지표는 완벽하지는 않지만 유용합니다.
VC가 자본의 70%를 3년 동안 선형적으로 배치한다고 가정해 보겠습니다. 이는 대부분 VC 회사의 추세인 것 같습니다.
3년 VC 선형 배치 시각화 차트
사용되지 않은 현금 보유액은 Galaxy Research의 VC 자금 조달 데이터를 기반으로 16분기의 배포 비율에 대한 가중 합계를 구하여 추산됩니다. 2022년 4분기에 VC는 약 480억 달러의 사용되지 않은 현금을 보유하고 있었습니다. 그 숫자는 최소한 절반으로 줄었고, 새로운 자금 조달이 침체되면서 계속 감소하고 있습니다.
VC 미사용 현금 보유액 시각화
다음으로, 우리는 각 분기의 VC 미사용 현금 보유액을 비트코인을 제외한 암호화폐 시장 총액인 TOTAL2와 비교합니다(VC는 일반적으로 알트코인에 투자하므로 이것이 가장 좋은 지표입니다). VC가 TOTAL2에 비해 사용하지 않은 현금 보유액이 너무 많으면 시장은 향후 토큰 생성 이벤트(TGE)를 흡수할 수 없게 됩니다. 이러한 데이터를 정규화하면 유동성/VC 비율의 순환적 성격이 드러납니다.
일반적으로 "VC 매니아" 영역에 있다는 것은 유동 시장의 위험 조정 수익률이 VC보다 더 좋다는 것을 의미합니다. "VC 항복" 영역은 더 까다롭습니다. 이는 VC가 항복하고 있거나 유동성 시장이 과열되고 있음을 나타낼 수 있습니다.
모든 시장과 마찬가지로 암호화폐 VC와 유동성 시장도 주기를 따릅니다. 2021/2022년의 초과 자금이 빠르게 고갈되어 창업자들이 자금을 모으는 것이 더욱 어려워지고 있습니다. 자금이 부족한 VC들은 거래와 조건에 대해 점점 더 까다로워지고 있습니다.
요약
- 벤처 캐피털은 최근 몇 년 동안 실적이 부진했으며, 단기 매각과 LP에 대한 자금 반환으로 전향하고 있습니다. 인기 있는 암호화폐 VC 회사 중 다수가 앞으로 몇 년 안에 생존하지 못할 수도 있습니다.
- VC와 창업자 간의 불일치로 인해 창업자는 다른 자금원을 찾아야 합니다.
- VC 자본의 과잉 공급은 불균등한 분배로 이어진다(다음 기사에서 이에 대해 자세히 설명)
다음 기사에서는 프로젝트, 유동성 시장, 미래 개발 추세에 미치는 영향을 살펴보고, 현재 상황에서 사업을 시작하려는 창업자에게 조언을 제공합니다.
