저자: Nancy, PANews
이더리움은 장기간의 성장통을 겪고 있습니다. 가격은 계속 압박을 받고 있으며, 온체인 활동은 상당히 감소하고 있으며, 현물 ETF 자금은 계속해서 유출되고 있습니다. 이러한 징후들은 점차 이더리움의 성장 잠재력에 대한 시장의 확신을 침식하고 있습니다. 미국 암호화폐 규제 환경이 조용히 변화함에 따라 여러 ETF 발행인이 최근 미국 SEC에 이더리움 ETF 약속 제안서를 제출했습니다. 현재 뚜렷한 수요 촉진 요인이 부족한 이더리움의 경우, 시장에서는 이러한 변화가 이더리움이 단기적으로 침체에서 벗어나기 위한 핵심 변수로 여겨진다.
ETF 펀드는 많은 돈을 잃고 있습니다. ETF 투자 승인 여부는 이르면 이번 달 중으로 발표될 예정이다.
현재, 이더리움 현물 ETF 펀드는 계속해서 손실을 보고 있어 시장의 신뢰를 더욱 떨어뜨리고 있습니다. SoSoValue 데이터에 따르면, 올해 초부터 미국 이더리움 현물 ETF는 1월과 2월에 약 1억 6,000만 달러의 누적 순 유입을 보였지만, 3월에는 4억 달러가 넘는 순 유출을 보였으며, 올해는 약 2억 4,000만 달러의 순 유출이 발생했습니다. 반면, 비트코인 현물 ETF도 지난 2개월 동안 상당한 자금 유출을 경험했지만, 올해 전체 순 유입 규모는 여전히 7억 9천만 달러를 넘었고, 이번 달 순 유출 규모는 2월에 비해 74.9% 줄었습니다.
올해 이더리움 ETF 월간 유입
이와 관련해 블랙록 디지털 자산 부문 책임자인 로버트 미치닉은 스테이킹 승인이 이더리움 ETF에 "엄청난 도약"이 될 것이라고 믿고 있습니다. 그는 이더리움 ETF에 대한 수요가 작년 7월 출시 이후 평범했지만, 개발을 방해했던 일부 규제 문제가 해결된다면 상황이 바뀔 수 있다고 최근 밝혔습니다. 이더리움 ETF의 성공은 비트코인을 추적하는 펀드의 폭발적인 성장에 비하면 "부진한" 것으로 널리 알려져 있습니다. 이는 '오해'이기는 하지만, 이들 펀드가 스테이킹 수익을 창출하지 못하는 것은 펀드의 발전을 저해하는 제약이 될 수 있다. ETF는 매우 매력적인 도구이지만, 현재 ETH의 경우 스테이킹 해제 ETF는 완벽하지 않으며, 스테이킹 수입은 이 분야에서 투자 수익을 창출하는 데 중요한 구성 요소입니다. 이건 해결하기 쉬운 문제가 아니에요. 새 정부가 그냥 허가를 내리고 하룻밤 사이에 끝날 일도 아니고, 극복해야 할 복잡한 과제들이 많아요. 만약 이러한 과제들이 해결된다면, 우리는 이들 ETF 상품을 둘러싼 활동이 급증하는 것을 보게 될 것입니다.
사실, 올해 2월부터 21Shares, Grayscale, Fidelity, Bitwise, Franklin을 포함한 많은 발행인이 잇따라 이더리움 ETF를 담보로 제공하겠다는 제안을 제출했습니다. 이 중 21Shares는 관련 신청서를 가장 먼저 제출한 기관으로, 2월 20일에 SEC로부터 공식 수락을 받았습니다. SEC의 승인 절차에 따르면, 해당 기관은 19b-4 문서를 제출한 후 45일 이내에 수락, 거부 또는 연기 여부를 포함한 예비 결정을 내려야 합니다. 2월 12일부터 21Shares의 Ethereum ETF 담보 신청에 대한 예비 결정 시간은 3월 29일입니다. 주말로 인해 다음 영업일인 3월 31일로 연기될 수 있습니다. 최종 결정은 240일 이내에 내려져야 하며 최종 결정은 10월 9일에 내려질 것으로 예상됩니다.
시장에서는 이더리움 ETF에 스테이킹 기능을 도입하면 여러 가지 잠재적 이점이 있을 것으로 보고 있습니다. 투자 수익률 측면에서 현재 이더리움 스테이킹의 연간 수익률은 약 3.12%입니다. 가격 변동에만 의존하는 비트코인 현물 ETF와 비교해 이더리움 ETF는 스테이킹을 통해 보유한 ETH에 대한 추가 수익을 가져올 수 있습니다. 이러한 특징은 특히 기관 투자자에게 매력적이며, 현재 약한 수요 상황을 반전시킬 수도 있습니다. 가격 상승 측면에서 ETH를 스테이킹하고 잠금하면 시장 유통이 줄어들고, 매도 압력이 완화되며 ETH 가격이 상승할 수 있습니다. Dune 데이터에 따르면 3월 24일 현재 이더리움 비콘 체인의 총 스테이킹 금액은 3,419만9,000 ETH를 초과했으며, 스테이킹된 ETH는 전체 공급량의 27.85%를 차지했습니다. ETF가 스테이킹 대열에 합류하면 이 비율은 더욱 확대될 것입니다. 네트워크 보안 측면에서, ETF가 스테이킹에 참여하면 이더리움 네트워크의 검증자 수가 늘어나고, 분산화 수준이 향상되며, Lido와 같은 유동성 스테이킹 프로토콜의 중앙 집중화 위험에 대한 커뮤니티의 우려를 완화할 수 있습니다. Dune 데이터에 따르면 3월 24일 현재 유동성 스테이킹 프로토콜인 Lido만이 이더리움 스테이킹 점유율의 27.28%를 차지했습니다.
그러나 운영의 용이성과 규제 준수의 이유로 이더리움 현물 ETF의 담보 설계는 투자 기관에 대한 매력을 약화시킬 수 있습니다. 예를 들어 21Shares가 제출한 스테이킹 기능 신청 문서를 살펴보면, 스테이킹 프로세스는 ETH의 보관을 담당하는 보관 기관인 Coinbase가 처리합니다. ETF가 보유한 ETH를 타사 프로토콜(예: Lido 또는 Rocket Pool)로 자산을 이전하지 않고 단순화된 인터페이스를 통해 직접 스테이킹하는 "포인트 앤 클릭 스테이킹" 모델을 채택하여 자산 이전에 따른 보안 위험을 줄였습니다. 그뿐만 아니라, 담보대출로 발생한 모든 수익은 투자자들에게 직접 분배되는 것이 아니라, 발행인의 수익으로서 ETF 신탁에 귀속됩니다. Dune 데이터에 따르면, Coinbase와 Binance 같은 중앙집중형 거래소에 비해 Lido와 ether.fi를 포함한 LSD 트랙은 여전히 ETH 스테이킹을 위한 주류 선택입니다. 기존 정보에 따르면, 이더리움 현물 ETF 발행자는 스테이킹 수익을 투자자와 직접 공유하는 것을 명시적으로 허용하지 않았습니다. 하지만 미국 규제가 완화되고 시장 경쟁이 치열해짐에 따라 이러한 메커니즘의 도입 가능성을 배제할 수 없습니다.
그뿐만 아니라, 이더리움 현물 ETF는 담보 효율성이라는 문제에 직면해 있습니다. 이더리움 스테이킹의 진입 및 종료 메커니즘은 엄격한 제한을 받습니다(각 에포크마다 최대 8개의 노드가 진입하고 16개의 노드가 종료될 수 있으며, 에포크는 6.4분마다 생성됩니다). 이로 인해 ETF의 유연성도 제한됩니다. 특히 시장이 격렬하게 변동할 때 투자자들이 제때 매도하지 못하면 매도 심리가 더욱 악화될 수 있습니다. 예를 들어, 현재 이더리움 현물 ETF는 총 약 67억 7천만 달러 상당의 ETH를 보유하고 있습니다. ETH 가격(약 2,064달러)을 기준으로 계산하면 약 328만 ETH입니다. 스테이킹 진입 시간은 약 57.69일이고, 종료 시간은 28.47일입니다. 이러한 대기 메커니즘은 투자자 수요를 충족할 수 없으며, 이 메커니즘을 우회하는 유동성 스테이킹 플랫폼 역시 ETF 스테이킹에서 제외됩니다.
그러나 Pectra 업그레이드(EIP-7251)는 단일 검증 노드의 스테이킹 한도를 32 ETH에서 2048 ETH로 늘려 스테이킹 효율성이 크게 향상되었습니다. 이를 통해 스테이킹 시작 및 종료 시 대기 시간이 줄어들 뿐만 아니라, 기술적 장벽도 낮아집니다. 하지만 최근 제153회 이더리움 코어 개발자 합의(ACDC) 컨퍼런스 콜에서 개발자들은 Pectra 메인넷 활성화 날짜를 5월 이후로 연기하기로 결정했습니다.
이러한 관점에서 스테이킹 기능의 오픈 시점과 비교했을 때 수익 분배 및 효율성과 같은 이슈가 이더리움 현물 ETF 수요에 영향을 미치는 주요 요인입니다.
온체인 활동은 여전히 부진하고 ETF 스테이킹은 생태적 딜레마를 해결하기 어렵습니다.
이더리움 현물 ETF가 스테이킹 기능을 도입하더라도 유통 공급과 시장 심리에 미치는 영향은 제한적일 것이며, 이더리움 생태계가 겪고 있는 경쟁 압박과 성장 병목 현상을 근본적으로 역전시키기는 어려울 것입니다. 현재 지속적으로 부진한 온체인 활동, 심화된 L2 분산 효과, 다른 고성능 퍼블릭 체인의 어려움 등의 요인으로 인해 이더리움의 시장 지배력이 약해지고 있습니다.
ETF 스테이킹의 영향 측면에서 살펴보면 현재 이더리움의 스테이킹 비율은 약 27.78%로, 이는 미국 이더리움 현물 ETF가 보유한 전체 ETH의 2.84%에 해당합니다. 모든 ETF가 스테이킹에 참여하더라도 스테이킹 비율은 약 30.62%로 2.84% 증가하는 데 그칠 뿐입니다. 이러한 사소한 변화는 ETH의 유통 공급량에 거의 영향을 미치지 않으며, 가격을 끌어올리는 결정적인 요인이 되기에는 여전히 충분하지 않습니다.
비교해 보면 다른 PoS 경쟁 체인의 스테이킹 비율은 이더리움의 스테이킹 비율보다 훨씬 높습니다. 예를 들어, Sui의 스테이킹 비율은 77.13%, Aptos는 75.83%, Solana는 64.39%입니다. 이더리움의 스테이킹은 성장 여지가 있지만, ETF 자금의 규모와 스테이킹 잠재력이 시장에서 지배적인 구매력을 형성할 가능성은 낮으며, 스테이킹 기능의 상징적 중요성이 실제 효과보다 큽니다.
체인상 활동 데이터의 지속적인 감소는 이더리움 생태계의 피로를 더욱 부각시킵니다. The Block의 데이터에 따르면, 3월 22일 기준 이더리움 네트워크에서 거래 수수료로 인해 파괴된 ETH의 수는 53.07개로 감소했는데, 이는 약 10만6000달러에 해당하는 금액으로 역대 최저치를 기록했습니다. Ultrasound.money 데이터에 따르면 지난 7일 동안 ETH의 연간 공급량 성장률은 0.76%입니다. 뿐만 아니라, 이더리움 체인의 활성 주소 수, 거래량, 거래가 모두 최근 몇 주 동안 감소하였는데, 이는 이더리움 생태계의 활력이 감소하고 있음을 나타냅니다.
동시에 이더리움은 올해 1분기에 역사상 최악의 성과를 기록했습니다. Coinglass 데이터에 따르면 이더리움은 2025년 1분기에 최근 몇 년 중 최악의 출발을 경험했으며, 처음으로 3개월 연속 수익률이 마이너스를 기록했습니다. 1월: -1.28%(역사적 평균 수익률: +20.63%, 중간값: +31.92%) 2월: -31.95% (역사적 평균 수익률: +11.68%, 중간값: +8.78%) 3월: -7.28% (역사적 평균 수익률: +19.55%, 중간값: +9.96%).
이더리움이 겪고 있는 어려움은 여러 가지 구조적 문제에서 비롯됩니다. 예를 들어 Arbitrum과 Optimism과 같은 L2는 Rollup 기술을 통해 거래 비용을 크게 줄였지만, 동시에 메인 네트워크의 거래량은 다른 곳으로 옮겨갔습니다. L2 거래의 비중이 메인 네트워크의 비중을 넘어서면서 메인 네트워크의 가스 수수료와 ETH 파기 규모가 모두 감소했습니다. 더 중요한 점은 L2에서 발생하는 거래 수수료 대부분이 ETH로 다시 흘러가지 않고 해당 생태계(예: Optimism의 OP 토큰 경제) 내에 그대로 남아 있다는 것입니다. 예를 들어, 이더리움의 시장 점유율은 고성능 애플리케이션 시나리오에서 경쟁력이 부족하여 솔라나와 같은 다른 퍼블릭 체인에 의해 침식되고 있습니다.
스탠다드차타드은행도 최신 보고서에서 2025년 말까지 ETH의 목표 가격을 10,000달러에서 4,000달러로 낮추고 몇 가지 주요 판단을 내렸다. L2 확장은 ETH의 시장 가치를 약화시킨다. 원래 이더리움의 확장성을 개선하는 데 사용되었던 L2(코인베이스의 Base 등)는 500억 달러에 달하던 시장 가치를 증발시켰다. ETH/BTC 비율은 계속해서 하락할 것으로 예상됩니다. 2027년 말까지 0.015로 떨어질 것으로 예상되며, 이는 2017년 이후 최저 수준입니다. 미래의 성장은 RWA에 달려 있을 수 있다. RWA 토큰화가 급속히 발전한다면 ETH는 여전히 80%의 보안 시장 점유율을 유지할 수 있지만, Ethereum Foundation은 더 공격적인 사업 전략(예: L2에 세금 부과)을 채택해야 하며, 이는 가능성이 적습니다.
일반적으로 이더리움 ETF 스테이킹은 ETH 공급과 보유자 수익에 어느 정도 영향을 미칠 수 있지만, 생태계 경쟁, L2 전환 또는 낮은 시장 심리와 같은 핵심적인 문제를 직접 해결할 수는 없습니다. 이더리움은 아직 기술과 이야기 측면에서 더욱 획기적인 발전을 모색해야 합니다.
