背景： 穩定幣已成兵家必爭之地
一直以來加密貨幣給外界的印象就是高波動、代幣容易暴漲暴跌，與「穩定」似乎沒有太大關係。而穩定幣則是大多錨定美元，不僅能夠作為籌碼換取其他代幣，也適用於支付業務等功能，該板塊整體市值超過2000 億美元，已經是加密市場當中相對成熟的板塊。
然而目前市面上最常見的USDT、USDC 皆為中心化機構，兩者的市佔率相加佔比接近9 成，其他項目也想搶食這塊大餅。如Web 2 支付巨頭PayPal 在2023 年推出自己的穩定幣pyUSD 提前卡位;近期XRP 母公司Ripple 也發行RLUSD 企圖挑戰穩定幣市場。
上述兩個案例更多的是使用穩定幣的支付業務，背後大多由美元或是短期國債作為擔保品，而去中心化穩定幣則是更強調收益率、錨定機制，以及與DeFi 的可組合性。
一直以來市場上對於去中心化穩定幣的渴望從未削減，從DAI 到UST，從背後抵押品的種類到錨定機制，去中心化穩定幣的發展歷程經過數次迭代，由Ethena 開創使用期現套利+ 質押產生收益的USDe 打開用戶對於生息穩定幣的想像，USDe 穩定幣市值也為全市場第三，高達59 億美元，而近期Ethena 與貝萊德合作推出由RWA 提供收益的USDtb穩定幣，該產品規避資金費率轉向為負的風險，無論牛市或熊市期間皆能穩定收息，補足整體產品線，使得Ethena 為市場關注的焦點。
有鑑於Ethena 的成功案例，市場上也浮出越來越多生息穩定幣相關協議，如：近期與Ethena 宣布合作的Usual;建構在Base 生態中的Anzen; 以及由ETH 做為擔保品的Resolv。這三個協議的錨定機制為何？背後的收益來源又是從何而來？就讓WOO X Research 帶大家去看看。
來源：Ethena Labs
USUAL：團隊背景強，代幣設計上有龐式屬性
RWA 生息穩定幣，背後生息資產為短期國債，穩定幣為USD0，質押USD0 後的得到USD0++，以$USUAL 作為質押獎勵。他們認為現在穩定幣發行商過於中心化，如同傳統銀行一般，很少將價值分配給使用者，USUAL 將用戶成為專案產生的同擁有者，產生的90% 價值將回饋給使用者。
在計畫方背景上，CEO Pierre Person 曾在法國國會議員，也曾當過法國總統馬克宏當政治顧問。亞洲區高管Yoko 是前法國總統選舉負責籌款人，該項目法國政商關係佳，而RWA 最重要的便是將實體資產轉移至鏈上，當中監管以及政府的支持力度為項目成敗關鍵，很顯然USUAL 政商關係良好，也是該計畫強大的護城河。
回到專案機製本身，USUAL 代幣經濟學有龐氏屬性，不僅僅作為礦幣，無固定發行量，USUAL 的發行與質押的USD0 (USD0++) 的TVL 掛鉤，為通膨模型，但發行量會根據協議的「收入成長」而有所變化，嚴格確保通貨膨脹率< 協議成長率。
每當USD0++ 債券代幣被新Mint 出後，會有對應比例的$USUAL 生成排放給各方，而這個轉換比例Minting Rate 在TGE 後的一開始會最高，是一個逐漸下滑的指數遞減曲線，目的是獎勵早期參與者並且在後期製造代幣稀缺性，推動代幣內在價值上升。
簡單來說，TVL 越高，USUAL 排放越少，單一USUAL 價值越高。
USUAL 幣價越高-> 激勵質押USD0 -> TVL 增高-> USUAL 排放量減少-> USUAL 幣價增高
USD0 在過去一周市值增加6 6%，高達14 億美元，超越PyUSD，USD0++ APY 也高達50%
近期Usual 也與Ethena 達成合作，接受USDtb 作為抵押品，並隨後將穩定幣USD0 的部分支援資產移轉到USDtb。在未來幾個月內，Usual 將成為USDtb 最大的鑄造者和持有者之一。
作為此合作的一部分，Usual 將為債券產品USD0++ 持有者設立一個sUSDe 金庫，允許Usual 用戶獲得sUSDe 獎勵的同時，繼續保持對Usual 的基礎敞口。這將使Usual 用戶能夠利用Ethena 的獎勵，同時增加Ethena 的TVL。最後，Usual 將激勵並啟用USDtb-USD0 和USDtb-sUSDe 的互換，增加核心資產之間的流動性。
近期他們也開放USUAL 質押，獎勵來源質押者共同分享為USUAL 總供應量的10%，目前APY 高達730%
通常：
- 目前價格：1.04
- 市值排名：197
- 流通市值：488,979,186
- TVL：1,404,764,184
- TVL/MC：2,865
來源：usual.money
Anzen：信貸資產代幣化
Anzen 所發行的USDz，目前支援五條供鏈，包含ETH、ARB、MANTA、BASE 以及BLAST，背後資產為私人信貸資產組合，USDz 經過質押獲得sUSDz，可以獲得RWA 收益。
背後資產與美國持牌經紀交易商Percent 合作，投資組合風險敞口主要在美國市場，單一資產最高比例不超過15%，投資組合分散6-7 種資產，當前APY 約為10%。
合作夥伴也在傳統金融赫赫有名，包含BlackRock 、JP Morgan 、高盛Goldman Sachs 、 Moody's Ratings 、 瑞銀UBS。
來源：Anzen
在融資方面，Anzen 獲得400 萬美元的種子輪融資，由Mechanism Capital、Circle Ventures、Frax、Arca、Infinity Ventures、Cherubic Ventures、Palm Drive Ventures、M31 Capital、Kraynos Capital 參與。在公募上使用Fjord 籌集資金，成功獲得300 萬美元。
在ANZ 代幣設計方面，使用ve 模型，ANZ 可以鎖倉質押獲得veANZ，獲得協議收入分潤。
來源：Anzen
ANZ：
- 目前價格：0.02548
- 市值排名：1,277
- 流通市值：21,679,860
- TVL：94,720,000
- TVL/MC：4,369
Resolv：Delta 中性穩定幣協議
Resolv 旗下有兩款產品，USR 與RLP，
- USR：由ETH 為抵押品，為超額抵押鑄造產生的穩定幣，同時由RPL 來保障價格掛勾，可以質押USR 獲得stUSR 得到收益。
- RLP：USR 擁有超過100% 的抵押品，其中多餘部分的抵押品用於支持RLP，RLP 並不是穩定幣，鑄造或贖回RLP 代幣所需的抵押品數量基於最新的RLP 價格來確定
產生USR 的ETH，Resolv 則使用Delta 中性策略，大部分抵押品直接保存在鏈上並被質押。部分抵押品由機構保管作為期貨保證金。
鏈上抵押品100% 存入Lido，做空抵押品保證金介於20%~30%，也就是使用3.3 到5 倍的槓桿，當中47% 在幣安，21% 在Derlibit，31.3% 在Hyperliquid ( 使用Ceffu 與Fireblocks 作為Cex 託管商)
- 收益來源：鏈上質押與資金費率
- 基礎獎勵(70%)：stUSR + RLP 持有者
- 風險溢酬(30%)：RLP
假設抵押品池實現了20,000 美元的利潤：
- 基本獎勵計算公式為$20,000*70%=$14,000，並根據stUSR 和RLP 的TVL 按比例分配
- 風險溢酬計算公式為$20,000*30%=$6,000，分配給RLP。
由此可知RLP 所拿到的分潤較多，但若資金費率為負利率時，將由RLP 池當中扣除資金，RLP 風險也較高。
近期Resolv 上線Base 網路，也推出積分活動，持有USR 或RLP 皆可獲得積分，為之後的發幣做鋪墊。
相關數據：
- stUSR：12.53%
- RLP：21.7%
- TVL：183M
- 抵押率：126%
