從早期的比特幣電子現金系統，到以EVM為代表的Ethereum以及跨鏈項目的Polkadot、Cosmos，再到NFT、DeFi、DAO的盛世興起，加密世界已然從蠻荒時代慢慢過渡到具備多重應用場景的功能性時代，市場的不斷向前發展推動著用戶使用需求的不斷提升，BSC/Solana/Avalanche這種以低費用、高速度的智能合約公鏈吸納了數百億美元的用戶管理資產，還有Arbitrum/Optimism/Polygon以支持以太坊擴容為目標的L2區塊鏈正在成為區塊鏈基礎設施市場上不可或缺的一部分。
我們正在經歷一個強大的基礎設施化的時代，伴隨這些智能合約公鏈的成熟，讓DeFi這種複雜、高性能的金融系統得以應用。
DeFi的誕生某種意義上來說改變了行業內一種“強協議，弱應用”的局面，它的誕生為加密金融帶來了新的應用價值方向，同時也為傳統金融未來的模式轉型提供了重要參考，DeFi在短短不到兩年時間內，已經發展出了穩定幣、借貸、DEX、衍生品、預測市場、保險、支付平台等多種模式，而在這些模式中，又以DEX的模式更為成功，因為其較早創新性的提出AMA（自動化做市商機制），給其帶來巨大的流量基礎，這讓其在在市值方面遙遙領先其他DeFi賽道協議。
DEX對比傳統交易所有明顯優勢：它可達到最小的滑點數成交、AMM做市機制、流動性挖礦機制等，讓用戶的交易效率、交易體驗獲得巨大提升，因為具有CEX所不具有的優勢，因此目前DEX是整個加密生態中非常重要的一環。
DEX生態賽道一覽
DEX的誕生可以溯源到最早2014年的Counterparty，當時平台提供Counterparty DEX創新功能，所有Counterparty代幣都可以在基於比特幣網絡的DEX上進行交易。而後以太坊上的OasisDEX開啟了首個鏈上撮合結算，成為了現在Uniswap、DYDX等平台的早期流動性來源，在OasisDEX之後，才慢慢出現像Uniswap、SushiSwap、Curve這種成熟的現貨系的DEX，以及DYDX、Kujira的衍生品合約系的DEX，還有像D5 Exchange這種低滑點、聚合流動性、多鏈交易的OrderBook DEX，經過幾年沈浮，DEX目前衍化了四個分支，以目前的品類來劃分主要如下：
Classification of DEX | Name of DEX |
AMM現貨 | Uniswap、SushiSwap、Curve、Balancer、QuickSwap..... |
聚合器 | 1inch、Dodo、D5 Exchange、Matcha、ParaSwap、CowSwap.... |
衍生品 | GMX、Gains Network、DYDX、Perp..... |
訂單簿 | DYDX、D5 Exchange、Kujira、HyperliquidX..... |
各DEX賽道主要代表：
（1）AMM現貨：提供現貨兌換交易的DEX；代表： Uniswap 、 SushiSwap
Uniswap ：作為DEX的龍頭，Uniswap在很長一段時間內都是佔據王者地位，其交易量可以達到DEX市場的一半份額，而促使其成功的原因其一是AMM機制的成功，其次是uni帶來的財富效應，Uniswap經歷V1到V3版本的不同階段，從最開始解決恆定乘積做市商的局限，再到優化自動做市商，再到提升區間價格的資本利用率，從而實現LP收益最大化， Uniswap在技術層面做到了最大的優化，因為其極高的產品使用率，日均交易量超過百萬美元。
SushiSwap ：作為其“分叉” 性質的SushiSwap在初出茅廬之時可以在市場份額上與Uniswap碰一碰拳頭，因為在推出之時啟動流動性遷徙吸納了Uniswap50%的流動性，但是很快就全面落入下風，SushiSwap在技術特點上與Uniswap無異，延續了Uniswap的設計，未構成全新的模式，同樣在早期採用的也是兌換池+AMM的模式，因此作為一個“影子”類的存在，在Uniswapv3 、Curve等強起之秀開始發力之後，目前已經不再DEX前10的討論之列。通過對比交易體量，SushiSwap與Uniswap的差距是巨大的，SushiSwap現在面臨著流動性日趨損失以及產品模式創新不足的問題。
（2）穩定幣：主要服務於穩定幣（USD類）的資產交易；代表：Curve
Curve：對比於Uni、Sushi等現貨DEX將重心服務在波動性資產交易上， Curve提供極其穩定高效的穩定幣（USD）交易，它支持用戶低滑點、低交易手續費來交易穩定幣，大大減輕了LP用戶的無常損失壓力，Curve的核心設計是穩定幣的互換曲線，這個互換曲線在1:1附近區間更加順滑，因此Curve在小額交易上可以實現比CEX的費率更低，這也是他能夠吸引用戶的主要原因之一，儘管所採用的也是AMM，但對比Uni和Sushi，它建立了一系列獨特的創新機制激勵LP提供流動性，Curve在對穩定對價資產上的業務能力領先於行業。
（3）聚合器：通過聚合各大去中心化交易所的流動性，提高交易效率的DEX；代表：1inch
1inch： 1inch是最早的將去中心化交易所流動性匯集的DEX，通過找到最優的代幣交換匯率來幫助交易者提升交易效率，同時1inch也是目前最好的DEX聚合器，1inch利用Pathfinder 算法可以在1秒鐘內幫助用戶尋找到最佳交易路徑，極大地提高了用戶的兌換速度。 1inch 支持用戶選擇最低gas 費或者選擇總體回報更高的路徑，滿足用戶的各種需求，儘管可以為用戶提供更優的報價，但是為了保持這種優勢，1inch需要持續不斷的去匯集更多流動性以及降低gas成本。
（4）衍生品：提供衍生品交易的DEX；代表：DYDX
DYDX：使用了StarkWare擴展解決方案的DYDX，不僅僅提供了媲美CEX的閃電成交速度，同時也採納了CEX的OrderBook模式，DYDX在早期通過引入多家流動性提供商，設計交易挖礦，和流動性提供者獎勵的模式吸引了大量流動性，在一段時間內其交易量超過了Uniswap，為了提升產品以及資產的使用效率，DYDX使用了鏈下OrderBook和鏈上訂單結算的模式，因此在交易體驗上也更接近於CEX。
DEX現存問題以及進擊方向
從數據報表來看，DEX的TVL長期在DeFi市場佔比超過50%，如果缺少DEX的支撐，那麼DeFi將無法輪動加密市場這艘巨輪，不過有利也有弊，儘管DEX在秉承著去中心化的理念下為用戶提供安全的金融服務，但是同樣也有比較突出的問題，在DEX爆發之初，DEX給用戶最多詬病的問題是交易深度差、無常損失以及速度慢等問題。
交易體量問題：對比CEX中的Binance、Coinbase、FTX等巨頭，目前的DEX的交易體量較小，交易體量顯現的最直觀的問題就是交易深度的不足，這是由於綜合因素所導致的，相對於CEX的專業做市商，DEX的深度可以說被完爆，儘管在某些幣種上做的非常好，但是從整體深度上來說與CEX依然存在不小的差距。
交易體驗問題：在交易體驗上，DEX無需傳統中心化交易所的KYC，同時資產由自己掌管，這保證了自己的隱私以及資產安全，但DEX存在的弊端問題也很明顯，比如無常損失以及滑點問題等。其次由於交易深度的不足，交易者要面對比在CEX上更高的交易滑點。這些都給交易者帶來潛在損失，也是製約DEX發展的阻礙因素，但是隨著像D5Exchange這種鏈上OrderBook DEX的誕生，在GMPB+GPML創新模式的加持下，無常損失與交易滑點方面有了很大的提升，交易者可以根據自己的需求去精准進行掛單交易，圖表K線交易可以讓每筆價格成交清晰透明，在交易體驗上更加絲滑。
資產使用問題： DEX是依靠智能合約來匹配用戶之間的交易，基於智能合約是完全去中心化的，不受中心化方的監督，這意味著交易者可以部署足夠的資金來利用協議中的漏洞，而任何人無法介入阻住它發生，Mango事件就是最好的反面案例，黑客利用千萬美元耗動了1.16億美元的流動性，其次DEX會因為網絡擁堵造成交易緩慢和Gas費用昂貴，這在某種程度上都在降低用戶的資金效率。 DEX保證的是用戶的交易主權，在拓寬用戶門檻的前提條件下確保用戶的交易資產安全，大部分DeFi創業者都在創新解決方案以此來提升DEX的適用性，很明顯的一些問題，比如滿足適合各類幣種合理成交的平台的DEX目前還沒有，像Uniswap不適合長尾DeFi資產的交易，而Curve更適合穩定幣交易，使用鏈下交易的DEX比如DYDX儘管可以提供CEX的交易體驗，但是存在安全風險，因此目前的DEX市場長期缺少一款既有CEX的交易體驗且深度好的產品。
多元化的DEX賽道競爭加劇，創新成為關鍵
有市場就會有競爭，DEX的競爭同樣如此，不管是在現貨、聚合器還是衍生品期貨領域，具備實力的DEX會佔據市場的一席之地，體現在優化交易效率、用戶體驗以及模式創新等。
優化交易效率方面代表的是以在高效的智能合約公鏈上開發的DEX，比如我們熟知的在BSC上的PancakeSwap、以及Matic上的QuickSwap等，在應對不同網絡環境的時候可以確保用戶的交易效率以及節省其交易成本，當然也有很多老牌的DEX，包括UniswapV3、SushiSwap、DODO、Bancor等DEX很多都部署到了L2網絡上來提昇平台的交易效率，這樣做的目的也是為了確保其在用戶交易體驗上能夠保持競爭力。
而在交易體驗方面，因為起初的DEX基本採用的是自動做市商機制（AMM），而很多用戶習慣了通過圖表K線和OrderBook的模式去進行交易，為了迎合用戶的需求， OrderBook類型的DEX油然而生，這類DEX雖然是去中心化的模式但是提供了不亞於CEX的用戶體驗，如D5 Exchange、DYDX以及MESprotocol等。
AMM和OrderBook哪個更適合DEX？
一般來說一個DEX最先解決的是其流動性問題，因為沒有做市商的模式，因此需要激發每個流動性提供者自己成為市商以此來擴大流動池的規模，以此確保反應公平的價格。 AMM最大的優點是哪怕在流動性不足的市場上依舊能夠進行交易，並且AMM可以使交易者始終能夠獲得報價，無論提交給交易平台的有效訂單數量如何。但是缺點同樣也非常明顯，那就是資本效率低下，以及大訂單的高滑點風險，流動性提供者面臨的無常損失等。
而OrderBook依賴於交易者在給定交易對上提交買賣訂單匯總列表，允許交易者以指定的價格買入或賣出資產，依靠做市商通過在交易雙方放置限價訂單列表來提供流動性，做市商將獲得費用返還以激勵其提供流動性。 OrderBook一直以來都是流動性市場的理想選擇，也是顯示市場價格和大單的最佳選擇，它可以降低滑點風險，並且被機構和個人交易者廣泛接受，很明顯的是OrderBook可以在DEX上做的更好。
但要選擇哪一種模式與項目所處的環境以及其業務方向存在很大的關係。 DYDX選擇OrderBook的機制是因為早期部署在以太坊上，需要使用OrderBook模式來提高訂單結算以及交易性能，而對於同樣使用OrderBook的D5 Exchange來說，AMM機制的DEX將只適用於穩定幣交易，而想成為以太坊生態中的核心設施，仍需要採用訂單簿，並且需要解決如何在鏈上運行訂單簿。 D5 Exchange的突破之處就在於以其獨特的OrderBook模式和算法實現了在以太坊主網上成功運行訂單薄。我們認為D5 Exchange目前所做的對於未來DEX在機制模式的選擇上具有前瞻意義；
（1）GMOB+GPLM的交易引擎
D5 Exchange是基於Gridex Protocol開發的首個結合訂單簿和AMM交易機制特點的完全去中心化交易所，Gridex Protocol是以太坊上首個基於訂單簿的完全去中心化協議，Grid Maker Order Book（GMOB ）和Grid Price Linear Movement（GPLM）是Gridex Protocol的創新技術。網格價格線性移動（GPLM）算法來處理交易執行和結算，GPLM 算法可以做到與Constant Function Market Maker (CFMM) 算法資源消耗處於同一水平，有效地降低了D 5 Exchange在以太坊上運行的Gas消耗。
其次相對於傳統的OrderBook都是限價單模式，D5 Exchange採用的是Maker單，這允許在市場價上下均可以存在買單、賣單，當然也可以在當前價格掛Maker單，如果當前市場價變化就有可能被成交，Maker單只有在盤口下單的時候可能出現與預期不太一樣的情況，即使用戶掛錯了也影響不大。也因為D5 Exchange是鏈上訂單簿，所以掛單時是需要消耗Gas來完成掛單的。值得一提的是，GMOB模型是基於L1的鏈上交易，相比起很多DEX是L2甚至鏈下撮合，是一個巨大的進步。
（2）內外部流動性聚合保障充足流動性
D5 Exchange從流動性的角度講不屬於傳統意義上交易所，即使沒有做市商，D5 Exchange依然可以運行完美，D5 Exchange充足的流動性可以保障用戶獲得深度的交易體驗，Gridex外部集成了UniswapV2 V3和Curve的流動性，並提供最佳匯率。內部有自己的Maker單，即使沒有做市商，Gridex的內外部流動性確保只要用戶有買賣的訴求，那麼其流動性就會一直存在，D5 Exchange支持可以在任意價格掛單，當市場出現極端行情的時候是可以以極端價格成交的。這就確保了交易的有效性。
（3）完全去中心化的“中心化交易體驗”
對比DYDX和EtherDelta採取鏈下維護OrderBook實現鏈上結算的方式，D5 Exchange選擇將訂單簿部署在鏈上，同時實現鏈上與鏈下雙向撮合的交易模式，通過引入OrderBook提供直觀的交易圖標，絕佳的流動性深度加上無損交易和低Gas費用讓D5 Exchange提供了不亞於CEX的交易體驗感。其次D5 Exchange採用了L0層的Gridex多鏈協議，這將支持在D5 Exchange進行交易的用戶可以選擇支持的網絡，提升資產兌換效率。
（4）Grid機制滿足不同代幣交易環境
D5 Exchange採用了Grid機制，Grid機製本身是為了幫助不同代幣交易情況所設定的，在D5 Exchange的Maker單中必須包含在一個特定的Grid中。 Grid按照單位價格區間的顆粒度（稱之為resolution）分為三種類型，Grid從小到大適合的代幣類型是不同的，比如對於穩定幣之間交易，波動率本身很小，選擇顆粒度更細的Grid更利於快速成交；而對於波動率大的交易對，Maker更傾向於顆粒度更粗的Grid，以獲得更好的手續費收入；市場會促使用戶向合適的Grid裡掛單，本質上來說，是訂單成交效率與手續費收入比例之間的平衡。
未來DEX的創新方向
D5 Exchange的模式在解決目前DEX弊端問題上提供了一個很好的解決方案，未來的DEX會更多傾向於圍繞用戶交易主權以及如何提升流動性深度的方向發展，目前OrderBook的應用為DEX提供了傳統CEX的適用性，而AMM為交易流動池提供非監管、不受審查約束的解決方案，協調流動性、交易效率、資本回報的三者之間的關係將是未來DEX發展的主要方向。
