撰文：Iris，曼昆律師事務所
作為國內乃至全球性關鍵命題， RWA （現實資產通證化）以及跨國RWA自然成為活動期間不可或缺的主題。同時，在全球範圍內，RWA（現實資產通證化）正日益成為資產管理和資本市場的重要創新領域。根據全球顧問公司波士頓顧問集團（BCG）的論文，預計2030年，RWA領域的管理資產將超過6,000億美元。
不過，你真的知道什麼是RWA嗎？你真的知道RWA的落地邏輯是什麼嗎？
在近2個月內，曼昆律師發現：自從螞蟻鏈與朗新集團合作推出首個新能源充電樁RWA項目，並成功入選香港Ensemble沙盒後，RWA便在圈裡圈外被推崇備至，但對於具體的落地方式，卻鮮少有清晰的討論。甚至有些項目借RWA之名，行發幣之實，延續舊模式。先前曼昆律師曾多次寫文《 Web3律師：合規低配版RWA，謹防非法集資風險》《 Web3律師：哪些專案更適合RWA融資？ 》，分析過RWA的方向以及法律風險提示，大家可以參考。
不過歸根究底，大家還是需要了解RWA的模式以及底層價值邏輯。正巧，本次香港金融科技週上，螞蟻鏈公開了自己的「兩鏈一橋」平台，致力於為國內新能源資產落地跨境RWA。曼昆律師就基於螞蟻鏈RWA平台的邏輯，來講講“國內RWA到底玩，是不是萬物皆可RWA？”
AntDigital RWA
綜合有關螞蟻鏈相關的新聞，螞蟻鏈推出的「兩鏈一橋」平台包含：
資產鏈
資產鏈負責將實體資產通證化，轉化為鏈上的可交易資產。這個過程首先收集並驗證資產的核心訊息，如資產的實際價值、市場狀況和所有權歸屬，確保其真實可信。完成驗證後，資產資訊上傳至區塊鏈上，產生與之對應的通證（Token）。在此階段，資產鏈確保所有通證化的資產符合標準化和結構化的要求，以便後續能夠安全、有效率地進行市場流轉。透過這種方式，資產鏈實現了從資產到通證的標準化轉換，使得傳統資產可以更便捷地融入數位化的跨境市場。
交易鏈
交易鏈的設計不僅能有效支持通證化資產的市場化流轉，也能大幅提升資金募集的效率。交易鏈上的通證化使得全球投資者可以隨時加入資產的融資過程，從而在傳統融資管道之外提供了新的流動性來源。此外，交易鏈具有開放性，支援用戶之間的即時交易和流轉，增加了二級市場的活躍度，使資產的市場化定價更加透明合理。
螞蟻鏈可信任跨鏈橋
橋接資產鍊與交易鏈，確保兩鏈之間的資料與資產流通的合規與安全。在跨境RWA的應用中，合規性是各方關注的重點，螞蟻鏈的可信跨鏈橋在此提供了重要的支持。該橋不僅能夠確保內地資產鍊和香港交易鏈之間的無縫對接，還透過多重身份驗證和資料加密技術確保資產和資金的跨境合規。透過區塊鏈技術對資料的可信賴記錄，跨鏈橋實現了資金和資產的安全合規流轉，為跨境RWA提供了強有力的監管保障。
*圖片來源：螞蟻鏈官方網站資料
基礎建設搞清楚了，那資產方或融資方要怎麼上鍊，怎麼去做通證化呢？曼昆律師透過研究螞蟻鏈官方的範例以及對朗新新能源電樁RWA項目
總結來說，常規的融資模式可分為幾個環節：
資產評估，融資方將特定資產的資訊提交評估，確保該資產的財務狀況和市場價值得到第三方或合格評估機構的認證；
通證化，在資產評估完成後，將相關的融資資訊和估值證明以數位化的形式上鍊，並根據融資需求創建合規的通證。這些通證在資產鏈上生成，並透過智能合約設定融資目標和使用規則，確保後續投資者的權益清晰；
跨國融資，全球用戶可以在交易鏈上購買通證，成為該資產的投資者。交易鏈支持用戶之間的通證流轉和交易，使投資者能夠在二級市場中獲得收益。
同時，螞蟻鏈在其官網展示的RWA參考案例，也提供了另一個全新RWA模式——跨國商務中的融資。假設，當香港買家A向內地賣家B購買貨物但短期內缺乏流動資金且無法向銀行獲得貸款時，A可以透過RWA模式進行快速融資。具體流程如下：
貨單估值，買家A向香港第三方權威金融機構C提出融資請求，賣家B協助A提供相應的電子提貨憑證，確保憑證的真實性。金融機構C根據憑證資訊進行估值，為後續的通證化和融資流程奠定基礎。
通證化，估值完成後，C將該憑證資訊和估值結果上鍊，並創建合規的通證。 C利用智能合約為通證設定使用規則，包括本利息結構、還款期限和結算條件，以確保此融資交易的合規性和透明度。
融資打款，全球用戶可以在交易鏈上購買該通證，從而實現對該訂單的融資。融資款將直接轉入賣家B的帳戶，無需經過買家A的中轉，而C則持有提貨憑證以確保交易順利進行。
本利還款與交割，依智能合約規定的還款期限，買家A需按期將本息支付給C。在A完成本息付款後，C將提貨憑證交給A，A則可憑該憑證完成貨物交割。同時，C依合約規定將融資收益分配給參與融資的用戶。
透過「兩鏈一橋」平台，螞蟻鏈為RWA領域提供了一種高效、安全的解決方案，使得傳統資產在跨境場景中實現了標準化和數位化流通。這一模式為國內資產跨境融資創造了新的可能，也為投資者提供了參與實體資產的數位化投資途徑。隨著RWA需求的不斷增長，這個平台無疑將推動RWA的進一步落地，為下一階段的實際應用提供了技術支援和可行性示範。
然而，儘管RWA概念備受推崇，我們不禁要問：是否所有資產都適合RWA？在各類項目紛紛打出RWA旗號的背景下，我們需要探討RWA的適用邊界，辨識哪些資產真正具備通證化的價值及可行性，釐清RWA的實際落地邏輯。這也是RWA作為創新工具，需要面對與解答的關鍵問題。
萬物皆可RWA？
以螞蟻鏈的「兩鏈一橋」平台案例為參考，曼昆律師提煉出市場上合規RWA的幾個關鍵特徵，希望為RWA在現實落地提供有效判斷與參考。
價值基礎
從字面理解，RWA的價值來源就是現實世界資產，因此，合規RWA的前提是資產具有真實的實體或金融基礎，而非虛構或無形的價值。螞蟻鏈平台中的新能源充電樁項目是一個典型案例，該項目有明確的資產實體作為錨定，為後續的價值評估和通證化提供了現實基礎。對RWA而言，所有通證化的價值都需基於現實資產，無論是地產、設備或債務，必須有明確的資產支持，以保障通證的真實和可靠。
價值生成
從螞蟻鏈的介紹與參考案例來看，RWA落地過程中，資產價值都需要進行評估，且一般由三方權威機構進行，以確保市場的信任與合規性。評估需要對資產的當前市場價值、未來收益潛力和風險狀況進行全面分析。例如，在螞蟻鏈的案例中，新能源充電樁的評估數據經過認證，能夠讓投資人清楚了解其潛在效益和風險。這也意味著，在RWA化中，數據的真實性和可驗證性至關重要，確保投資者能夠基於透明的資訊做出決策。
市場需求與流動性
合規RWA，需要具備一定的市場需求，以支持通證化後的流動性。試想一下，一個沒有市場需求的資產，即使估值很高，通證化後用戶不買賬，那也實現不了融資，更不會有市場流通。只有滿足市場需求的資產，才能確保通證化後能獲得市場的廣泛認可，以保障其價值實現。
法律合規性與跨境適用性
合規RWA的資產必須符合監管要求，尤其是在跨國場景中更是如此。螞蟻鏈在自己的底層架構中，不管是通證化或跨鏈橋設計，都有提到確保資產在內地與香港之間的合規。另外，由於RWA往往涉及跨境，這不僅意味著資產在國內和國際上的合規性，還涉及數據透明、資訊揭露等合規要求，以確保投資者在不同區域的合法權益。
長期收益的穩定性
在RWA過程中，資產的長期收益預期是投資人決策的重要因素。以新能源充電樁為例，其租金或使用費收入穩定，為投資人提供了明確的回報預期。對於其他類型的RWA資產，同樣也需具備穩定且可持續的收益特徵，以增加對投資者的吸引力，從而推動RWA資產的市場化發展。高波動性或無長期收益的資產，可能會影響其通證化後的市場表現。
回到最初的問題，萬物皆可RWA？基於以上特徵來看，顯然答案是： NO 。
曼昆律師總結
透過螞蟻鏈「兩鏈一橋」平台的分析，我們可以看到RWA作為創新金融工具的巨大潛力，也意識到其適用邊界的實際限制。 RWA並非適用於所有資產，成功的RWA專案需具備現實資產的錨定性、透明且權威的價值評估、市場需求的支撐、法律合規的保障以及穩定的長期收益。這些要素不僅是RWA化的基礎，更是保障投資人權益與專案長期價值的重要前提。
在RWA的快速發展下，我們必須保持清醒認識，區分出真正符合條件的資產，防範計畫濫用RWA概念進行不合規融資。未來，RWA將在跨國金融與資產管理中扮演更為重要的角色，而市場的成熟與監管的完善，將是RWA真正賦能實體經濟的關鍵所在。
