去中心化永續期貨交易所的現狀

信息來源自substack，略有修改，作者Emiri

概述

• 第2層已經成為DeFi perp協議的主要平台。

• 隨著2022年新贏家的出現，該領域的進化和創新持續增加。

• 儘管中心化交易所仍主導著perp交易活動，但隨著用戶逐漸遷移，中心化交易所已開始侵占其地位。

在傳統金融領域，衍生品佔市場價值的大部分。據估計，到2021年，衍生品的總市場價值約為12.4萬億美元。加密貨幣市場的衍生品經歷類似的上漲似乎很自然。當BitMex在2016年率先推出永續期貨(perp)時，這種預期得到了實現。它們很快就發展成為了加密貨幣中交易最活躍的工具。

中心化交易所目前在這一領域佔據主導地位，去年所有交易所的日均交易量達到1000億至2000億美元。與去中心化交易所相比，去年其日均交易量估計平均在2億至4億美元之間。

儘管DEX perp交易所仍遠遠落後於CEX，但監管壓力對CEX施加了更嚴格的限制，導致用戶遷移到去中心化perp協議。

• GMX於2021年9月在Arbitrum上線，隨後於2022年4月在Avalanche上線

• Perpetual Protocol V2於2021年11月發布

• Gains Network經過改造，於2021年11月在Polygon上發布

• dYdX V4於2022年6月宣布預計於2022年第四季度發布。

快速復習

永續協議在2020年創建了虛擬AMM（vAMM），成為了鏈上perp的先驅。他們看到了Uniswap推廣的恆定乘積公式x*y=k，並決定對其進行調整，使之適用於perp。虛擬部分來自於這樣一個事實：在AMM中沒有真正的資產池，真正的資產存儲在一個單獨的智能合約庫中，而vAMM持有虛擬資產，這使得它純粹是一種價格發現機制，而不是一種資產交換機制。

儘管它最初獲得了一些關注，但仍然是相當小眾的。在頭3個月內，每日交易量在200萬至2000萬美元之間波動。 DeFi perp的真正爆發源於dYdX的推出。

dYdX在2021年初推出了中央限價訂單簿(CLOB)來DeFi犯罪者。它基本上為用戶提供了熟悉的類似於交易所的交易體驗，但只是在鏈上。結果，dYdX大獲成功。在2021年的前6個月，他們的月平均交易量為12.7億美元，隨著隨後dYdX v2的推出，這個數字只會增加。 2021年10月是他們有史以來最好的一個月，當月總交易量達1050億美元。

dYdX給DeFi perp領域帶來的增長刺激了新的和現有協議之間的新一輪創新。這種新出現的增長讓該領域更接近於接管CEX這一難以實現的目標。下面，我將介紹一下至2022年DeFi perp領域的主要參與者。

當前情況

儘管目前perp的情況仍然可以大致分為AMM與CLOB，但去年真正的亮點是向第二層的遷移。更快、更便宜的交易有助於更好的執行環境，使其成為perp的必需品。

Optimism、Arbitrum和Polygon(儘管它嚴格來說上不是L2)都同樣負責推動DeFi perp領域的向前發展。廉價的執行環境使完全鏈上的體驗成為可能，這意味著AMM perp將捲土重來，並最終可以挑戰主導的CLOB dYdX。

CLOB

dYdX

儘管今年交易量相對疲弱，但dYdX仍保持著其在DeFi CLOB perp交易所的領先地位(Solana上的Mango Markets是最接近的競爭對手)。 dYdX v3向Starkware的轉移引發了交易量和用戶活動的大幅上升。 8月是活躍度真正回升的一個月，總用戶數在2個月內從20躍升至5.1萬，交易量從142億美元躍升至1050億美元。

自2021年10月達到峰值以來，交易量一直呈下降趨勢，一直到2022年10月，這與加密貨幣的其他市場保持一致。除了總用戶數之外，唯一在2022年繼續呈上升趨勢的是DYDX代幣的申領獎勵。流動性質押池允許用戶被動地投入他們的USDC以獲得DYDX獎勵，申領金額持續增加，總金額剛剛超過了1.27億枚代幣。

預計在2022年第四季度，dYdX將進行一次重大升級，這可以說是該協議自誕生以來最大的一次升級。 V4是完全去中心化協議這一更廣泛任務的一部分。現在，dYdX將使用cosmos-SDK構建自己的區塊鏈。

他們決定放棄L2而建立自己的主權鍊主要有兩個原因。那就是可定制性和可擴展性。儘管L2確實提供了高吞吐量，但這遠遠不夠。目前，dYdX每秒可以處理10筆交易，1000次下單/取消。雖然這很好，但因為他們想要吸引數百萬用戶，從長遠來看這還不夠好。相反，擁有一個在鏈下運行訂單簿的整個網絡更有意義。網絡中的每個驗證者都將在內存中運行一個訂單簿，其中放置/取消的訂單將像普通交易一樣在網絡中傳播。據該團隊稱，這至少比以前的可擴展性提高了100倍。

可定制性帶來的額外好處是無需支付gas費。交易者無需支付gas費，而只需為他們的訂單支付費用，這些費用將返回給驗證者和質押者。如果DYDX被選為費用代幣，那麼這為該代幣提供了額外的價值積累機制。該代幣的其他功能仍在dYdX社區論壇上進行討論。

AMM

永續協議

V1於2020年12月推出，並在前7個月成功促成了超過190億美元的總交易量。儘管表現良好，但該領域的競爭意味著Perpetual Protocol必須做出改進。因此，V2於2021年11月在Optimism上推出，並進行了一整套新的升級。

除了在L2上實現更快、更便宜的交易之外，永續協議利用Uniswap V3作為永續swap的執行層，同時還將其著名的集中流動性模型整合到該協議中。 Uni V3的使用使得創建一種新型LP頭寸（一種使用集中流動性的槓桿流動性頭寸）成為了可能。

在幕後，這意味著LP可以以永續協議存入USDC，然後指示清算所以高達10倍的槓桿生成vUSDC。假設用戶存入100 USDC來鑄造1000個vUSDC，他們有能力將其部署為0.25 vETH和500 vUSDC(假設每個ETH的價格為2000美元)。然後他們可以選擇價格範圍來部署流動性,就這樣，他們已經創建了一個槓桿流動性頭寸。

其他功能還包括交叉保證金模式，它允許交易者在同一個抵押品池下建立多個頭寸。由於Curie將支持Uniswap V3和Chainlink，任何具有這兩個協議的價格反饋的資產隨後都可以被列為perp，永續協議將使其成為資產選擇方面最多樣化的perp協議。

雖然V2在最不利的市場條件下上線，但它已經促成了137億美元的交易量，總共執行了610萬筆交易。然而，最突出的亮點是由於他們的新收費模式而獲得的1270萬美元的費用。 V2升級的一部分包括它們不僅從公開市場(DAO上市)收取費用，還從私人市場(用戶上市)收取費用，並將其重新分配給LP、質押者和保險基金。保險基金中的資金也將用於不僅要擴大基金規模以防範極端情況，還要將一部分重新分配給質押者的低風險利率協議。

GMX

在DeFi perp領域的原始團隊繼續改進其現有產品時，一個新的競爭者從陰影中出現了，那就是GMX。 GMX在BSC上以Gambit Financial的名字起家，在Arbitrum和Avalanche上推出後迅速走紅。它是目前領先的DEX perp協議，最近在市值上超過了dYdX(截至撰寫本文時為3.65億美元)。

自在Avalanche和Arbitrum上推出以來，GMX的累計交易量已達到546億美元，它的迅速成功源於兩個主要因素，那就是獨特的協議設計與精心設計的代幣經濟學的交織。

該設計的核心是GLP的共享流動性模型。 GLP是一個每週進行重新平衡的大型加密資產指數(類似於標準普爾500指數)。用戶可以將獲得的資產存入池中以鑄造GLP，並燃燒GLP以贖回池中的任何資產(不必是最初存入的同一種資產)。因此沒有訂單簿，交易可以在當前的oracle價格下使用GLP中的資產進行，這使得該協議為支持的資產提供了理論上無限的深度。這意味著大額交易可以在幾乎沒有滑點的情況下執行。這種模式類似於Mycelium的MLP池，但它通過獨特而簡單的代幣激勵設計改進了該模型。

GLP模型創造了一個簡單的機制，如果交易者失敗，GLP持有者則獲勝；如果交易者獲勝，GLP持有者則失敗。其主要來源是每小時開始時扣除的借款費用。該費用金額是根據有關資產的利用率而定，然後支付給交易的對手方GLP持有人。但這還不是全部，開倉要收0.1%的費用，平倉也要收0.1%的費用，這些費用也會被重新分配。

到目前為止，這種代幣經濟學結構已經產生了約8000萬美元的費用。從該平台產生的所有費用中，70%以ETH或AVAX的形式交給GLP持有者（這取決於他們使用的鏈），與此同時他們還會賺取esGMX(託管的GMX)。剩餘的費用將由GMX質押者和為支持GMX價格而設立的GMX價格下限基金瓜分。

GLP持有者很可能在大多數時間中獲勝，因為超過90%的交易者會在超時時間中損失，這將吸引更多的流動性到共享的GLP流動性池，從而帶來更多的交易量，而更多的交易量將為GLP和GMX持有者產生更多的費用，從而激勵他們鑄造更多的GLP，創造一個增長的飛輪。

儘管整體市場一直處於熊市，但GMX一直是安全的避風港之一，其用戶活躍度快速增長，價格也在不斷上漲。

Gains Network

與GMX類似，Gains Network在Polygon上發布後，今年迅速崛起。雖然它於2021年1月推出，但直到2021年11月才獲得巨大關注。自那以後，該公司的總交易額達到了130億美元，產生了1300萬美元的手續費。除了機制之外，Gains Network的一個主要特點在於，除了加密貨幣之外，它們允許股票(高達100倍)和外匯(高達1000倍)的槓桿交易，這使他們能夠開發新的用戶。

該協議的實際功能取決於他們的主要產品gTrade。 gTrade的核心是允許平台中的所有槓桿完全合成的DAI金庫。每個用戶都必須存入DAI作為抵押品，以開啟交易。當頭寸平倉時，盈利的交易者會從DAI金庫中獲得資金，而負PnL交易者的抵押品會被送入金庫。

Gains Network的另一個值得注意的特性是它使用了NFT。從青銅（最低）到鑽石（最高）有5個等級。從青銅的-15%開始，一直到鑽石的-35%，你持有的NFT級別越高，你在交易時獲得的spread reduction就越高。另一個好處是，它允許用戶運行一個執行清算和限價訂單的機器人。這允許用戶產生額外的費用，因為此處的費用僅提供給清算或限價訂單的處理者。

鑑於該協議只有6500名交易者，他們的高增長形象可能會被為通縮設計的代幣經濟學所扭曲。 GNS的最終目的是最大化系統中保留的DAI數量。 GNS作為GNS/DAI LP，質押者和NFT機器人的獎勵而支付。為了應對這種通貨膨脹，每次DAI金庫的抵押品比率超過130%時，大量資產就會被燒掉。到目前為止，該協議已經消耗了20%以上的GNS供應。隨著越來越少的DAI離開該系統，預計會有更多的GNS將被燒毀，從而進一步推高價格。

儘管有所增長，但重要的是要記住，Gains network仍然面臨著巨大的依賴性風險。首先是對DAI的依賴，它是整個網絡的骨幹。儘管DAI已經通過多個週期的生存證明了它的可靠性，但並不能保證掛鉤狀態會得到保持。如果任何不良事件影響到DAI，多樣性的缺乏會使得整個協議容易崩潰。另一個是對Oracles的依賴，它是交易執行的主要工具。許多貨幣在過去曾被操縱，這意味著它們在未來總是有被操縱的風險。惡意利用者可以操縱oracle來耗盡DAI的金庫，這將損害協議及其用戶。

結語

在這一點上，不能否認去中心化perp市場的必要性和潛力。它一直是該領域增長最快的部分之一，短期內沒有放緩的跡象。創新仍在繼續，比如在Synthetix上構建的Kwnta，以及在ZkSync上構建了第一個Perp協議的PerpDEX。

AMM最近的複蘇值得注意，因為它推動了該領域在交易活動方面更接近於超越CEX的目標。從長遠來看，我們無法預測AMM或CLOB是否會獲勝，但近期值得關注的是appchain與L2。使用現有AMM(如L2上的Uni V3)作為執行層的趨勢獲得了廣泛的歡迎，但最近appchain由於其無可比擬的可定制性而開始受到青睞。如果dYdX v4大獲成功，那麼隨著所有大型協議遷移到他們自己的鏈上，該領域有可能出現重大的轉折。