作者：NingNing

報告來源： Messari

一、概括

Messari 這份190 頁的報告，由加密現況( 宏觀環境、機構現況、使用者在哪裡)+ 賽道分析(Bitcoin、Ethereum、Solana、 Alt L1s +infra、 DeFi、AlxCrypto、DePin、Consumer、CeFi)+ 分析師選擇獎三部分組成。 （相關閱讀：《 Messari 2025加密展望：宏觀環境將推動比特幣上漲，Meme火熱仍將延續》）

Messari 的核心分析架構有:區塊空間經濟學、生態圖譜估值架構、敘事經濟學、熊彼特創新理論等等。

二、宏觀環境

1、經濟環境與監管環境

Messari 在回顧2024 年宏觀環境的重大事件之後，預測了一下2025 年美國經濟環境和加密監管的變化趨勢。

  • 2025 年註定是美國加密政策改革的關鍵一年， FIT21 和穩定幣法案是市場最為矚目的重大監管立法案例，將促使全球加密監管政策框架透明化和標準化。
  • 與VanEck 等ETF 利益相關機構的樂觀觀點不同， Messari 在報告中謹慎地認為川普加密政策存在逆轉的可能性。

但無論如何，也會比拜登的加密政策更友善。

評語:Messari 的宏觀環境分析，沒有什麼特別的洞見，水平一般般，還沒有推特上的宏觀分析師專業，這一Part 主要作用是湊頁數。

展望2025 年的市場大勢，多家機構與Messari 具有一致性:

  • 即25 年市場走勢將是一個Banana ForScale，Q1 上半年新高，Q2 大幅調整，Q3、Q4 復甦再創整年新高。

2、機構在幹嘛?

2024 年機構對主戰場在申請和運營比特幣/ETH 現貨ETF 以及推動RWA( 美債代幣化為主) 業務。而Paypal 推出穩定幣PYUSD，Stripe 收購穩定幣公司Bridge 等等事件，讓金融科技、支付和加密貨幣之間的界線開始模糊。

在投資方面，機構採用由Al 和DePin 組成的槓鈴策略，這兩個板塊的融資總額分別比去年增長了約100% 和300%。

即將上任的人工智慧和加密沙皇David Sacks 是Solana、Helium、Render 和Hivemapper 的投資者。預計2025 年美國政府將認真考慮與DePin 計畫合作。

點評:明年AIxCrypto 主旋律大機率將是Web3AIAgent。 Al 民主化、AGI 這類資金和人才密集的重工業AlxCrypto 項目，需要面對環境巨變進行適應性調整。

DePin 是今年北美機構的心頭好，特別對高品質數據採集DePin 和新能源DePin 方面尤感興趣。 Solana 在2025 年策略之一，仍然是確保DePin 在Solana 發生。

3.鏈上用戶在哪裡?

Messari 引用A16Z 的報告，2.2 億活躍地址中約有3000 萬~6000 萬是真實月活用戶。

用戶主要分佈在Phantom 錢包、穩定幣、Telegram 小程式、Polymark 預測市場、Base 和Hyperliquid。

Messari 認為25 年鏈上用戶成長將更多來自於Dapp 的產品力，而非比特幣ATH 新聞事件或MeMe 幣暴富傳奇故事。因此，其非常Bullish 鏈抽象化和聚合前端在25 年的採用。

點評:25 年將是Web3 從「胖協議」時代過渡「胖應用」時代的轉折一年，APPChain/ 鏈抽象將為Dapp 構建的主流範式。

24 年應用層最大遺憾是Polymark 破圈成功卻轉換加密用戶寥寥。希望25 年鏈抽象超級APP 能將加密原生的穩定幣服務、高利率Staking 理財、賽博彩券MeMe 幣成功賣給廣大消費者，實現既叫好也叫座的超級現象級Dapp。

三、賽道分析

Messari 年度展望報告的精髓在這一Part，這是我們觀察北美機構產業觀點絕佳窗口之一。

--Bitcoin

  • Messari 重點討論了銘文/ 符文、比特幣可編程性、BTC Staking。
  • 銘文/ 符文將在胖企鵝消費者鍊主網發射、OpenSea 發幣、NFT 文藝復興的刺激下復甦。
  • 比特幣可程式性的關鍵BitVM2 工程化將有進展。
  • BTC Staking 相比ETH Staking 有先天劣勢，而比特幣ReStaking 的AVS 的更高經濟安全性，並不能有效說服用戶使用。 BTCStaking 計畫在25 年重心還是應該放在提高在BTC Holder 的滲透率。

--Ethereum

  • 去年，Messari 是明牌Anti-Ethereum。今年態度溫和許多，承認ETH 現貨通過ETF 之後的超然地位。同時指出坎昆升級之後，Ethereum 的Blob 定價機制導致L1 無法有效捕捉L2 的DA 費用，這是以太坊在24 年的競爭中潰敗的主要原因。
  • 而以太坊在應用層原生敘事/ 產品，如朋友科技、Farcaster、 Lens Protocol 和Eigen Layer AVS 等等，都不成功。
  • 但Messari 認為費用收入並不是衡量L1 價值的最重要指標，生態圖譜才是。從這個維度來看，Ethereum 仍然是最好的L1 生態。

點評:25 年Ethereum 要看其能否孵化出能與Solana 媲美的高效能並行EVML1(Monad)/L2(MegaETH)。

--Solana

  • 24 年Solana 的關鍵哩程事件有Firedancer 用戶端的輕量級方案Frankendancer、新SPL 代幣標準、狀體壓縮方案ZKCompression。
  • 25 年的Solana 的關鍵里程碑事件將有Firedancer 用戶端發布、預測市場治理協議MetaDAO 的更廣採用、新的基於Solana 的大型DePin 項目、AlAgentSummer 發生在Solana/Base 以及SOL 現貨ETF 通過。

點評:meme 幣不存在超級週期，賽博彩券的流行是特殊時期的特殊現象。 Solana 生態要未雨綢繆及時多元化，在25 年擺脫對MeMe 幣的嚴重依賴。

--AltL L1s +infra

  • 25 年Monad、Sonic 將加入Solana 與Sui 的高效能單體L1 競爭。 (3，3) 代幣經濟模型驅動的BeraChain 也將主網上線。
  • 25 年的區塊空間將嚴重過剩，Dapp 開發者的話語權將進一步提升，不再被加密社群意識形態所限制，將可以更自由地建構面向消費者的用例。
  • 坎昆升級後以太坊的「七傷拳」，使得模組化公鏈的DA 敘事已經結束。 Celestia 和Avail 開始轉型為全域跨鏈互通性協調層。
  • Mega、UniChain 等下一代具有高效能+AltVMs 的L2，也將達到戰場。
  • Avalanche 迎來史上最大的主網升級Avalanche9000，此次升級將帶來顯著的效能提升，與Avalanche Interchain Messaging(AlM) 起，建構以C 鏈作為中心的流動性中心。 Avalanche 生態25 年在RWA 和Web3 遊戲( 以off the grid 為代表) 上將有亮眼表現。
  • Cosmos 的25 年前景仍然不確定，InterchainFoundation(ICF) 何時真正掌握協調權是關鍵檢查點。 ICF 本月稍早收購Skip Protocol 之後，或許加速這一進程。
  • Cosmos 生態另一個巨無霸計畫Initia，主打APPChain 互通和生態角色利益再對產，也將加入25 年新的區塊空間強大供應者行列。
  • 25 年鏈抽象協議如@ParticleNtwrk 正加速從敘事走到產品化的階段。鏈抽像不是單一的技術，而是跨鏈橋、訊息傳遞平台、意圖基礎設施、ZK 證明聚合器、共享序列器等技術原語的組合。

點評:在分析Alt L1s +infra 專案時，區塊空間經濟學的解釋力無敵。

--DeFi

  • PerpDEX 交易量/CEX 比值何時趕上現貨DEX 交易量/CEX 比值，一直是DeFi 愛好者的焦點。 Hyperliquid 的出現，讓大家再次燃起希望。
  • 另一個焦點是，在建構DeFi 協定時，在垂直整合和可組合性之間如何做Trade Off。
  • RWA 目前結構仍以美債代幣化為主， 25 年RWA 將有兩條主線:美債代幣化DAO 閒置資產和導出鏈上收益率給傳統資本市場。
  • 積分Fi 方面，Pendle 佔據了一個獨特關鍵生態位置。
  • 抗MEV 方面，在FlashBot 的市場博弈模型之外，出現CowSwap 的意圖架構。

--Al x Crypto

  • Messari 將AlxCrypto 劃分為去中心化運算網路、協調平台、AI 工具和服務和應用程式四種。當然，Messari 也關注AlAgentKOL 與AIAgent MeMe 幣。
  • Messari 預測25 年AIxCrypto 值得關注的重大事件有:Bittensor 和動態TAO 成為新的AI 項目發幣工廠，Prime Intellect 和Nous Research 的工作進一步增強去中心算力訓練的可行性，AI Agent 將OnChain 化並與AI MeMe 幣徹底分野。
  • 對抗商業泰坦的開源AGI 專案SentientLabs，也將在25 年受到更大關注。

--DePin

作為DePin 這個字的發明者， Messari 現在將DePin 細分為實體資源網路(PRN) 和數位資源網路(DRN)。

Messari 非常BullishPRN 板塊的新能源DePin 專案Glow、 Daylight Energy Helium、 DAWN、GEODNET、Hivemapper、DIMO 和DRN 板塊的Prodia、Filecoin、 Grass。

25 年，Solana 在DePin 領域霸主地位會遭到來自Base 等挑戰。

點評:這一part 有大量有著潛在高盈虧比的Alpha 項目，有興趣者強烈建議閱讀原文。

--Consumer

  • Messari 將Web3 遊戲、MeMe 幣及其發射平台、DeSoc&SocialFi、NFT 統統歸入這一part.
  • Web3 遊戲我已經寫過很多文章討論，這裡不再贅述。只說Messari 觀察到一個有趣的變化，Web3 遊戲的玩法設計，開始從Play2Airdrop 轉向Pay2Airdrop
  • MeMe 幣及其發射平台，遊戲化、個人化設計是MeMeCoin 發射平台的新趨勢。總之，圍繞MeMeCoin 這個賽博彩票的定位開發就OK。
  • DeSoc&SocialFi，這塊兒作為曾經的產品運營不想再多聊，在25 年依然沒啥作為。 Solana 到Blink 頭牌協議Send 已經轉型搞AIAgent。
  • 由胖企鵝引領的NFT 的文藝復興和Web3 消費者IP，胖企鵝和Azuki 將在25 年分別推出消費者鏈Abstractchain 和Animechain

評語:Consumer 板塊，個人最Bulish 的是胖企鵝NFT 及消費者鏈Abstract Chain。 25 年將是@LucaNetz 封神的一年。

--CeFi

與散戶無關，略。