去中心化永续期货交易所的现状

信息来源自substack，略有修改，作者Emiri

概述

• 第2层已经成为DeFi perp协议的主要平台。

• 随着2022年新赢家的出现，该领域的进化和创新持续增加。

• 尽管中心化交易所仍主导着perp交易活动，但随着用户逐渐迁移，中心化交易所已开始侵占其地位。

在传统金融领域，衍生品占市场价值的大部分。据估计，到2021年，衍生品的总市场价值约为12.4万亿美元。加密货币市场的衍生品经历类似的上涨似乎很自然。当BitMex在2016年率先推出永续期货(perp)时，这种预期得到了实现。它们很快就发展成为了加密货币中交易最活跃的工具。

中心化交易所目前在这一领域占据主导地位，去年所有交易所的日均交易量达到1000亿至2000亿美元。与去中心化交易所相比，去年其日均交易量估计平均在2亿至4亿美元之间。

尽管DEX perp交易所仍远远落后于CEX，但监管压力对CEX施加了更严格的限制，导致用户迁移到去中心化perp协议。

• GMX于2021年9月在Arbitrum上线，随后于2022年4月在Avalanche上线

• Perpetual Protocol V2于2021年11月发布

• Gains Network经过改造，于2021年11月在Polygon上发布

• dYdX V4于2022年6月宣布预计于2022年第四季度发布。

快速复习

永续协议在2020年创建了虚拟AMM（vAMM），成为了链上perp的先驱。他们看到了Uniswap推广的恒定乘积公式x*y=k，并决定对其进行调整，使之适用于perp。虚拟部分来自于这样一个事实：在AMM中没有真正的资产池，真正的资产存储在一个单独的智能合约库中，而vAMM持有虚拟资产，这使得它纯粹是一种价格发现机制，而不是一种资产交换机制。

尽管它最初获得了一些关注，但仍然是相当小众的。在头3个月内，每日交易量在200万至2000万美元之间波动。DeFi perp的真正爆发源于dYdX的推出。

dYdX在2021年初推出了中央限价订单簿(CLOB)来DeFi犯罪者。它基本上为用户提供了熟悉的类似于交易所的交易体验，但只是在链上。结果，dYdX大获成功。在2021年的前6个月，他们的月平均交易量为12.7亿美元，随着随后dYdX v2的推出，这个数字只会增加。2021年10月是他们有史以来最好的一个月，当月总交易量达1050亿美元。

dYdX给DeFi perp领域带来的增长刺激了新的和现有协议之间的新一轮创新。这种新出现的增长让该领域更接近于接管CEX这一难以实现的目标。下面，我将介绍一下至2022年DeFi perp领域的主要参与者。

当前情况

尽管目前perp的情况仍然可以大致分为AMM与CLOB，但去年真正的亮点是向第二层的迁移。更快、更便宜的交易有助于更好的执行环境，使其成为perp的必需品。

Optimism、Arbitrum和Polygon(尽管它严格来说上不是L2)都同样负责推动DeFi perp领域的向前发展。廉价的执行环境使完全链上的体验成为可能，这意味着 AMM perp将卷土重来，并最终可以挑战主导的CLOB dYdX。

CLOB

dYdX

尽管今年交易量相对疲弱，但dYdX仍保持着其在DeFi CLOB perp交易所的领先地位(Solana上的Mango Markets是最接近的竞争对手)。dYdX v3向Starkware的转移引发了交易量和用户活动的大幅上升。8月是活跃度真正回升的一个月，总用户数在2个月内从20跃升至5.1万，交易量从142亿美元跃升至1050亿美元。

自2021年10月达到峰值以来，交易量一直呈下降趋势，一直到2022年10月，这与加密货币的其他市场保持一致。除了总用户数之外，唯一在2022年继续呈上升趋势的是DYDX代币的申领奖励。流动性质押池允许用户被动地投入他们的USDC以获得DYDX奖励，申领金额持续增加，总金额刚刚超过了1.27亿枚代币。

预计在2022年第四季度，dYdX将进行一次重大升级，这可以说是该协议自诞生以来最大的一次升级。V4是完全去中心化协议这一更广泛任务的一部分。现在，dYdX将使用cosmos-SDK构建自己的区块链。

他们决定放弃L2而建立自己的主权链主要有两个原因。那就是可定制性和可扩展性。尽管L2确实提供了高吞吐量，但这远远不够。目前，dYdX每秒可以处理10笔交易，1000次下单/取消。虽然这很好，但因为他们想要吸引数百万用户，从长远来看这还不够好。相反，拥有一个在链下运行订单簿的整个网络更有意义。网络中的每个验证者都将在内存中运行一个订单簿，其中放置/取消的订单将像普通交易一样在网络中传播。据该团队称，这至少比以前的可扩展性提高了100倍。

可定制性带来的额外好处是无需支付gas费。交易者无需支付gas费，而只需为他们的订单支付费用，这些费用将返回给验证者和质押者。如果DYDX被选为费用代币，那么这为该代币提供了额外的价值积累机制。该代币的其他功能仍在dYdX社区论坛上进行讨论。

AMM

永续协议

V1于2020年12月推出，并在前7个月成功促成了超过190亿美元的总交易量。尽管表现良好，但该领域的竞争意味着Perpetual Protocol必须做出改进。因此，V2于2021年11月在Optimism上推出，并进行了一整套新的升级。

除了在L2上实现更快、更便宜的交易之外，永续协议利用Uniswap V3作为永续swap的执行层，同时还将其著名的集中流动性模型整合到该协议中。Uni V3的使用使得创建一种新型LP头寸（一种使用集中流动性的杠杆流动性头寸）成为了可能。

在幕后，这意味着LP可以以永续协议存入USDC，然后指示清算所以高达10倍的杠杆生成vUSDC。假设用户存入100 USDC来铸造1000个vUSDC，他们有能力将其部署为0.25 vETH和500 vUSDC(假设每个ETH的价格为2000美元)。然后他们可以选择价格范围来部署流动性,就这样，他们已经创建了一个杠杆流动性头寸。

其他功能还包括交叉保证金模式，它允许交易者在同一个抵押品池下建立多个头寸。由于Curie将支持Uniswap V3和Chainlink，任何具有这两个协议的价格反馈的资产随后都可以被列为perp，永续协议将使其成为资产选择方面最多样化的perp协议。

虽然V2在最不利的市场条件下上线，但它已经促成了137亿美元的交易量，总共执行了610万笔交易。然而，最突出的亮点是由于他们的新收费模式而获得的1270万美元的费用。V2升级的一部分包括它们不仅从公开市场(DAO上市)收取费用，还从私人市场(用户上市)收取费用，并将其重新分配给LP、质押者和保险基金。保险基金中的资金也将用于不仅要扩大基金规模以防范极端情况，还要将一部分重新分配给质押者的低风险利率协议。

GMX

在DeFi perp领域的原始团队继续改进其现有产品时，一个新的竞争者从阴影中出现了，那就是GMX。GMX在BSC上以Gambit Financial的名字起家，在Arbitrum和Avalanche上推出后迅速走红。它是目前领先的DEX perp协议，最近在市值上超过了dYdX(截至撰写本文时为3.65亿美元)。

自在Avalanche和Arbitrum上推出以来，GMX的累计交易量已达到546亿美元，它的迅速成功源于两个主要因素，那就是独特的协议设计与精心设计的代币经济学的交织。

该设计的核心是GLP的共享流动性模型。GLP是一个每周进行重新平衡的大型加密资产指数(类似于标准普尔500指数)。用户可以将获得的资产存入池中以铸造GLP，并燃烧GLP以赎回池中的任何资产(不必是最初存入的同一种资产)。因此没有订单簿，交易可以在当前的oracle价格下使用GLP中的资产进行，这使得该协议为支持的资产提供了理论上无限的深度。这意味着大额交易可以在几乎没有滑点的情况下执行。这种模式类似于Mycelium的MLP池，但它通过独特而简单的代币激励设计改进了该模型。

GLP模型创造了一个简单的机制，如果交易者失败，GLP持有者则获胜；如果交易者获胜，GLP持有者则失败。其主要来源是每小时开始时扣除的借款费用。该费用金额是根据有关资产的利用率而定，然后支付给交易的对手方GLP持有人。但这还不是全部，开仓要收0.1%的费用，平仓也要收0.1%的费用，这些费用也会被重新分配。

到目前为止，这种代币经济学结构已经产生了约8000万美元的费用。从该平台产生的所有费用中，70%以ETH或AVAX的形式交给GLP持有者（这取决于他们使用的链），与此同时他们还会赚取esGMX(托管的GMX)。剩余的费用将由GMX质押者和为支持GMX价格而设立的GMX价格下限基金瓜分。

GLP持有者很可能在大多数时间中获胜，因为超过90%的交易者会在超时时间中损失，这将吸引更多的流动性到共享的GLP流动性池，从而带来更多的交易量，而更多的交易量将为GLP和GMX持有者产生更多的费用，从而激励他们铸造更多的GLP，创造一个增长的飞轮。

尽管整体市场一直处于熊市，但GMX一直是安全的避风港之一，其用户活跃度快速增长，价格也在不断上涨。

Gains Network

与GMX类似，Gains Network在Polygon上发布后，今年迅速崛起。虽然它于2021年1月推出，但直到2021年11月才获得巨大关注。自那以后，该公司的总交易额达到了130亿美元，产生了1300万美元的手续费。除了机制之外，Gains Network的一个主要特点在于，除了加密货币之外，它们允许股票(高达100倍)和外汇(高达1000倍)的杠杆交易，这使他们能够开发新的用户。

该协议的实际功能取决于他们的主要产品gTrade。gTrade的核心是允许平台中的所有杠杆完全合成的DAI金库。每个用户都必须存入DAI作为抵押品，以开启交易。当头寸平仓时，盈利的交易者会从DAI金库中获得资金，而负PnL交易者的抵押品会被送入金库。

Gains Network的另一个值得注意的特性是它使用了NFT。从青铜（最低）到钻石（最高）有5个等级。从青铜的-15%开始，一直到钻石的-35%，你持有的NFT级别越高，你在交易时获得的spread reduction就越高。另一个好处是，它允许用户运行一个执行清算和限价订单的机器人。这允许用户产生额外的费用，因为此处的费用仅提供给清算或限价订单的处理者。

鉴于该协议只有6500名交易者，他们的高增长形象可能会被为通缩设计的代币经济学所扭曲。GNS的最终目的是最大化系统中保留的DAI数量。GNS作为GNS/DAI LP，质押者和NFT机器人的奖励而支付。为了应对这种通货膨胀，每次DAI金库的抵押品比率超过130%时，大量资产就会被烧掉。到目前为止，该协议已经消耗了20%以上的GNS供应。随着越来越少的DAI离开该系统，预计会有更多的GNS将被烧毁，从而进一步推高价格。

尽管有所增长，但重要的是要记住，Gains network仍然面临着巨大的依赖性风险。首先是对DAI的依赖，它是整个网络的骨干。尽管DAI已经通过多个周期的生存证明了它的可靠性，但并不能保证挂钩状态会得到保持。如果任何不良事件影响到DAI，多样性的缺乏会使得整个协议容易崩溃。另一个是对Oracles的依赖，它是交易执行的主要工具。许多货币在过去曾被操纵，这意味着它们在未来总是有被操纵的风险。恶意利用者可以操纵oracle来耗尽DAI的金库，这将损害协议及其用户。

结语

在这一点上，不能否认去中心化perp市场的必要性和潜力。它一直是该领域增长最快的部分之一，短期内没有放缓的迹象。创新仍在继续，比如在Synthetix上构建的Kwnta，以及在ZkSync上构建了第一个Perp协议的PerpDEX。

AMM最近的复苏值得注意，因为它推动了该领域在交易活动方面更接近于超越CEX的目标。从长远来看，我们无法预测AMM或CLOB是否会获胜，但近期值得关注的是appchain与L2。使用现有AMM(如L2上的Uni V3)作为执行层的趋势获得了广泛的欢迎，但最近appchain由于其无可比拟的可定制性而开始受到青睐。如果dYdX v4大获成功，那么随着所有大型协议迁移到他们自己的链上，该领域有可能出现重大的转折。