這是MicroStrategy的故事。

我們是世界上最大的公共比特幣持有者。我們是一家營運公司，也是一家軟體公司，業務遍及全球。

在2020年，我們的收入非常穩定，約5億美元，每年產生約7,500萬美元的現金流。我們的業務就像一個穩定的現金乳牛，客戶也非常忠誠。然而，我們的股票對資本市場來說並不吸引人。因此，我們開始思考如何改變這個局面。我們想，也許我們可以買一些具有高成長潛力的資產，但很難找到一個數位壟斷的高成長企業。於是，我們開始關注比特幣。我們認為，購買比特幣就等於購買一個數位化的高成長壟斷，也許它能幫助我們轉型。

簡而言之，從2020年到2024年，MicroStrategy透過股權和債務融資籌集了大約70億美元的資本，購買了約75億美元的比特幣。目前，這些比特幣的價值幾乎翻倍。公司的市值成長了20倍，企業價值成長了40倍。公司現在大約擁有140億美元的比特幣，現有的軟體業務仍然是一個5億美元的業務，每年產生7500萬美元的現金流。但總的來說，MicroStrategy的故事是一種數位轉型，我們透過數位資本重新資本化了公司。更有趣的是，目前全球有成千上萬的公司也可以透過這種方式重新資本化。

我們面臨的問題是，低成長的穩定收益業務正被大型企業邊緣化，或持有的大量現金資產正在被通貨膨脹侵蝕。這是全球每個人、每個機構、每個家庭、每個私人公司、每個上市公司以及每個機構投資者都必須考慮的問題。這也是為什麼我認為，從我們從哪裡到達現在的地方，你可以透過數位資本重新資本化你的公司，或基於它來建立產品和服務。所以有一個是資產負債表策略，另一個是獲利與虧損策略。我今天主要講資產負債表策略，因為我認為它現在是更強大的策略。

目前，世界上大多數營運公司用作財政儲備資產的是美國國債。通常情況下，如果你是一家營運公司，擁有1億美元的額外資金，傳統金融建議你要么將其作為股息分配給股東（但這會被雙重徵稅），要么進行股票回購。例如蘋果宣布了1000億美元的股票回購，Meta宣布了550億美元的回購。這是另一種將資本返還給股東的方式。第三種方式，你可以用這1億美元去買國債，可能獲得5%、5.5%的利息，但這也是要繳稅的，所以稅後大約只能得到300個基點的回報。

第一個問題是股利會面臨雙重稅收，最後你沒有了資本。第二個問題是回購股票的成本也不低，你還是沒有得到資本。第三個問題是，你把錢投入國債中，雖然有資本，但成本很高，大約是12%的年化資本成本。資本成本可以透過S&P指數的平均報酬來估算，然後加上風險溢酬來計算。過去100年，S&P指數的年平均報酬率是7%，目前的風險溢酬大約是5%，因此現在S&P的報酬率大概是12%。所以可以認為，資本成本大約是16%。因此，如果你用3%的回報去投資，那就代表你的真實回報將會是-9%。

所以，當你把1億美元投入國債時，每年實際上會損失約900萬到1200萬美元的股東價值。這是每家公司面臨的第一個問題，甚至從蘋果、谷歌、Meta、微軟這些大公司到小餐館、年收入100萬美元的公司，都有這個問題。每個人都知道這是不合理的。所以你永遠不會遇到一個億萬富翁，他會為投資政府債券賺了10億美元而驕傲；他們永遠不會為把錢存進銀行帳戶賺3%或4%利息而驕傲。他們知道，必須投資房地產、股權或其他另類資產。

私人投資者理解這一點，但問題在於，上市公司尤其是公共公司受制於一些規則，通常它們不能將超過40%的資金用於證券投資。通常，政府公債算證券，但債券有豁免條款，認為政府公債不算證券。例如，Berkshire Hathaway擁有約1,800億美元的國債，或是1,900億美元的國債，他們不能把這些錢直接投資到S&P指數中。

那麼，比特幣的優勢是什麼呢？比特幣是一種商品，是資產。因此，如果你擁有一筆資金，傳統方式下，你可以購買國債賺取3%的稅後收益，或者你可以將這些資金投資於比特幣。而關鍵在於你需要選擇一個報酬速度超過S&P 500的資產，這樣你就可以超越資本成本，避免資本虧損。

因此，當前最具吸引力的比特幣策略之一是透過將現金流轉入比特幣，或透過融資購買比特幣來重新資本化你的公司。看看MicroStrategy的例子：當我們開始購買比特幣時，每天的股票交易量是200萬美元，波動性很低。但隨著我們買比特幣，股票交易量大幅增加，現在我們每天的股票交易量大約是20億美元，波動性也大幅增加。這種波動性使得我們可以發行可轉換債券，因為這些債券的選擇權變得非常有價值。

最近，我們透過發行可轉換債券，在不到8天的時間裡，成功籌集了14億美元的資金，平均利率僅為0.7%。如果你是一家正常的公司，籌集資金的成本大約在8%到10%之間，且可能需要提供擔保和其他條件，但我們能以接近零的成本籌集資金。

為什麼會有這種情況呢？原因主要是因為我們股票的流動性和波動性極高。正常的金融智慧是，我希望透過剝離P&L中的波動性，創造一個收入和現金流可預測的公司。這是微軟等公司常見的做法，他們透過企業客戶簽訂長期協議，收入非常穩定。但如果P&L中沒有任何波動性，那麼選擇權就沒有價值。而透過增加資產負債表中的波動性，例如比特幣的價格波動，我們可以大幅提高選擇權的價值。

比特幣的波動性為我們帶來了巨大的資本效益。例如，昨天晚上8點到今天早上，比特幣價格上漲了1,400美元，導致MicroStrategy股東的價值增加了約3.5億美元，相當於五到六年的經營收入。假如明天比特幣價格下跌，那將是五年甚至六年沒有收益的結果，但這種波動性讓我們的公司變得有趣，吸引了大量的市場參與者。

如果你擁抱比特幣標準，你可以透過這種方式迅速、大量地累積資本，並將這些資本注入到股票選擇權、可轉換債券等金融工具中，為股東創造價值。

其實，在2024年1月之前，比特幣的會計標準是“無期限無形資產”，這意味著如果你按照我剛才描述的方式操作，你只能將比特幣的價值下調，而不能上調，這會對你的損益表和資產負債表造成不利影響。所以，傳統的CFO在面對這種「無期限無形資產」的會計標準時，是不願意接受這種策略的。但直到2024年第一季度，你才可以採用公允價值會計方法。而公允價值會計現在允許你在資產負債表上將投資收益和損失與損益表上的經營收益和損失分開。因此，會計界對比特幣的監管採納是一個非常重要的改變。今年發生的第二件事是，美國證券交易委員會（SEC）批准了11隻現貨比特幣ETF。當SEC批准它們時，他們向市場發出了比特幣是商品、是機構級資產的信號，他們將允許數十億美元、甚至數百億美元、甚至可能是數萬億美元的資本流入比特幣生態系統，現在，比特幣已經成為一個公開交易公司可以持有的機構級資產。

你知道，ETF的採納對我們來說是件好事。目前，全球約有22隻現貨ETF，還有更多的衍生性商品ETF用來交易選擇權等。但我們數過，全球有22隻ETF，你可以買到這些證券，它們會把這些資金用來購買現貨比特幣ETF並持有。這些ETF都是一對一的，非槓桿投資工具，都是SEC 40條公司，屬於投資信託。這意味著，如果你給他們100萬美元，他們就可以買100萬美元的比特幣。如果比特幣價格下跌，你將擁有的比特幣價值會減少一半，如果比特幣價格上漲，你將擁有的比特幣價值會翻倍。他們會收取少量的費用。 MicroStrategy是一家不一樣的公司。 MicroStrategy是一家營運公司，特斯拉、Block和所有比特幣礦商都是營運公司。營運公司特別的一點是，它們可以透過股權發行和註冊程序籌集永久資本，這些資本可以用來投資和承擔風險資本，同時它們還可以發行固定收益工具和可轉換債務工具。因此，營運公司可以發行其他類型的證券，而不僅僅是簡單的ETF證書或ETF股票。

舉個例子，MicroStrategy所做的事情是，我們透過可轉換債務借了30億美元，這些可轉換債務的綜合成本大約是50個基點。也就是說，我們每年支付約1,500萬美元來獲取30億美元的資本，而這些資本用於投資比特幣，比特幣年增率為40%。我們可以承擔借款50個基點並將其投資於年增長40%的比特幣的風險，然後將差額捕捉為我們的股東收益。如果你把ETF想像成一艘貨櫃船或貨輪，它們的貨物非常龐大，航行較慢，但它們可以承載大量資金。你明天可以投資1000億美元進入ETF，基本上你可以獲得這種低成本、對等的比特幣曝險。如果你明天嘗試買1000億美元的MicroStrategy股票，公司的資本結構就沒那麼龐大，因此會形成溢價，而且你無法以淨資產價值買到股票。但這種低效率、溢價，我們能夠為股東帶來變現機會。因為如果你推動我們的溢價，我們可以以高於溢價的價格發行可轉換債務，然後我們可以將這些資金再循環或套利回比特幣。

微策略正在證券化比特幣。 ETF只是讓大規模的一對一投資成為可能。他們從我們的活動中獲益,因為我們在鎖定比特幣。可能有150億美元的比特幣被直接鎖定了。但也有很多人做空微策略股票來買入比特幣。例如你做空10億美元的微策略股票,然後買入10億美元的比特幣來獲取套利收益。你在幫助比特幣,也在幫助現貨ETF,同時也在增加對比特幣的需求。我們也不介意,因為你實際上是在創造更多的流動性和交易量,從而長期也有利於我們。所以這是一個相互受益的生態系統。

比特幣可以被視為網路空間中的一個城市,它是276個街區寬、276個街區高和276個街區深的城市。永遠不會有超過2100萬枚比特幣。 21百萬的立方根是276,接近這個數字。我們已經買了214,400個這樣的街區。這就像在曼哈頓買地一樣,如果你知道那裡是全世界的商業中心,所有的資本家都想住在那裡或者通過那裡移動資本,而且你永遠無法再創造出更多的土地,那你可能就會想要買下那裡。紐約買下曼哈頓的交易在過去300年一直是一筆好交易。我們可以把自己視為網路空間中的房地產開發公司,我們稱自己為比特幣開發公司。我們會不斷收購更多的比特幣。我們創造股東價值的主要方式是以溢價發行證券,然後用它來購買比特幣。這在其他商品中是一個壞主意,但在比特幣中卻不是,因為比特幣是有上限的,是世界上第一個真正的稀缺資產。

貨幣就是經濟能量。如果你有10億美元的財富,想要儲存100年,你必須決定將其轉換成什麼資產。對於高頻使用的貨幣,如每天買咖啡或支付賬單,你需要使用貨幣資產,如人民幣、美元或歐元。但對於低頻使用的長期儲蓄,你不會將30年的資金儲存在人民幣或美元中,而是會購買房地產、體育隊、股票或藝術品。長期儲蓄的資產就是資本資產,短期高頻使用的是貨幣資產。

微策略想要找到最理想的資本資產,我們考慮過購買房地產、藝術品、蘋果股票或標普指數,但最終我們認為加密貨幣財產是最理想的。如果我能創造一個網路空間中的城市,但這個城市的土地永遠不會增加,也沒有物業稅和市長,那將比實體的曼哈頓更有價值,因為它可以吸引全世界的人,而不僅僅是某個地區。加密財產比實體財產更有優勢。

同樣,加密黃金也比實體黃金更好,因為如果上帝說只能有2100萬枚黃金幣,並且可以讓黃金可以無縫轉移、編程和安全保管,那將是一種更好的黃金。但上帝並沒有這樣做,所以我們創造了加密黃金來實現這些功能。

所以加密財產和加密黃金看起來比實體財產和實體黃金更有投資價值。接下來的問題是,在眾多加密貨幣中，哪一個是最好的？

要回答這個問題,需要考慮它的道德性、技術性和經濟性。比特幣是透過中本聰的"聖潔誕生"而產生的,是真正的公共財產,沒有任何公司或犯罪分子控制。它擁有世界上最強大的電腦網路、最多的電力投入、最多的節點持有者和最多的投資者。所有的"聰明錢"都選擇了比特幣,而"傻錢"在賭博。如果你想要為家人、公司或國家長期儲蓄,你不應該把錢投到賭場裡,而應該選擇比特幣這樣經濟、技術和道德上最優秀的加密資產。

我聽說有10,000種不同的加密貨幣，它們都聲稱比比特幣更好，每個人都認為它們是下一個比特幣，是更好的選擇。問題是，哪一個才是最好的？為了找出最好的，你必須回答一系列問題，例如，哪一個才是最符合倫理的？哪個是最具技術含量的？哪個是最具經濟性的？好吧，最符合倫理的問題來了：是犯罪集團創造了這種加密貨幣，那就不好；是一個公司創造了這種加密貨幣，那稍微好點，但仍然不好；還是說是人民創造了這種加密貨幣？它是人民的，是公共財產，還是企業的？還是它是犯罪的或偽造的？

比特幣之所以特別，是因為它的「無瑕出生」。中本聰創建了這個網絡，創建了它的方式，然後把它贈送給世界，最後他離開了。一個非常簡單的想法是，如果某人創造了某個東西，送給了世界，從未從中獲益，並且離開了，那就是公共財產的定義。所以比特幣透過中本聰的行為成為了公共財產。

中本聰挖了100萬個比特幣，但這些比特幣從未移動過，也永遠不會移動。重點是，他把這當作禮物送給了世界，這不是我的，是你的。比特幣背後沒有公司，它是公共財產。而其他所有加密貨幣背後都有公司或犯罪分子對其負責，尤其是前100名的加密貨幣，它們背後都有公司，你可以看到它們，例如以太坊基金會、共識公司，我可以列出清單，Solana公司，如果有CEO，如果可以傳喚，那就是公司幣，它們擁有很多幣，有預挖礦、有ICO。它們實際上就像證券，因為它們沒有上市，可能是未註冊的證券。因此，企業幣無法作為全球貨幣運作，因為它們背後有公司。而由犯罪者推出的幣，例如Terra Luna或FTT代幣，創造它們的人現在都在監獄裡。那麼，這種想法不就是很愚蠢嗎？把你的畢生積蓄託付給一個犯罪幣或公司幣是沒有意義的。所以，比特幣代表了全世界最大的公共財產。

那麼，你怎麼知道它是最偉大的呢？首先，不僅僅是因為中本聰透過無瑕出生發布了比特幣，第二個你知道它是最偉大的原因是，它背後有世界上最強大的電腦網路。比特幣挖礦設備投資了大約200億到400億美元，這些設備是客製化的矽晶片ASIC，每秒產生約600x哈希的運算能力。這比亞馬遜、微軟或谷歌的所有資料中心加起來的運算能力還要強。所以，它是世界上最強大的電腦網絡，保護你的財產。

第三，它背後有最多的電力資源。它是一個非常去中心化的數位能源網路。

第四，它有數十萬個節點持有者，他們在全球各地運行比特幣節點，利用這些節點獨立驗證網路並追蹤每一筆交易。所以它是最去中心化的網路。接下來，它有超過2億持有者，集體投資了大約7000億美元或更多的真實資本。還記得MicroStrategy的故事嗎？我們投入75億美元進入比特幣網絡，獲得了1%的份額。如果你實際看看200週簡單移動平均線，或是所有的交易模式，或是看看MicroStrategy的規模，你會發現大約7000億美元的真實資金被投資進了比特幣。那麼，第二好的加密貨幣所投資的最大金額是多少呢？甚至連1%都不到。我再說一遍，甚至連1%都不到。所以，全球所有的聰明資金都把目光聚焦在比特幣上，尋找世界上最偉大的加密財產，或是世界上最偉大的數位資本網路。

所有聰明的資金都選擇了比特幣。你知道，傻錢怎麼辦？傻錢去賭博。如果你喝醉了或只是在周末玩賭一把，那沒問題，你可以去做。但如果你真的在考慮為你的家庭投資，30年後，來為你的公司、國家、家庭、機構保值，你不會把你的資金拿到拉斯維加斯或澳門去賭博。對吧？當我說沒有第二好的選擇時，比特幣擁有最經濟合理的協議，它是最不容易被腐化、貶值、通貨膨脹的。它擁有最技術性的協議，至今沒有被駭客攻破。它是最不容易被駭客攻擊的東西，為什麼這很重要？因為如果它不符合倫理，監管機構會將其指定為未註冊的證券或犯罪企業，然後把它關停。而這就是現在正在發生的事情。

為什麼現在有22隻現貨比特幣ETF？因為監管機構認為比特幣是符合倫理的商品，是最優商品。為什麼沒有其他的ETF？因為他們不會允許你把企業財產或犯罪財產包裝成機構證券。我的意思是，他們的工作是保護投資者，所以你不可能讓那種情況發生。如果你真的是想選出贏家，當你投資數位設備時，你最好選擇蘋果；當你投資數位資訊或數位搜尋時，你最好選擇谷歌；當你投資數位關係時，你最好選擇Meta；當你投資公司數位流程時，你最好選擇微軟。因為每個領域只有一個數位贏家，其他的都被碾壓成塵土，而比特幣就是數位資本，它是網路的贏家。現在已經可以看出，確實沒有第二好的選擇。