这是MicroStrategy的故事。
我们是世界上最大的公共比特币持有者。我们是一家运营公司，也是一家软件公司，业务遍及全球。
在2020年，我们的收入非常稳定，约为5亿美元，每年产生约7500万美元的现金流。我们的业务就像一个稳定的现金奶牛，客户也非常忠诚。然而，我们的股票对资本市场来说并不吸引人。因此，我们开始思考如何改变这种局面。我们想，也许我们可以买一些具有高增长潜力的资产，但很难找到一个数字垄断的高增长企业。于是，我们开始关注比特币。我们认为，购买比特币就相当于购买一个数字化的高增长垄断，也许它能帮助我们转型。
简而言之，从2020年到2024年，MicroStrategy通过股权和债务融资筹集了大约70亿美元的资本，购买了约75亿美元的比特币。目前，这些比特币的价值几乎翻倍。公司的市值增长了20倍，企业价值增长了40倍。公司现在大约拥有140亿美元的比特币，现有的软件业务仍然是一个5亿美元的业务，每年产生7500万美元的现金流。但总的来说，MicroStrategy的故事是一种数字转型，我们通过数字资本重新资本化了公司。更有趣的是，目前全球有成千上万的公司也可以通过这种方式重新资本化。
我们面临的问题是，低增长的稳定收益业务正被大型企业边缘化，或者持有的大量现金资产正在被通货膨胀侵蚀。这是全球每个人、每个机构、每个家庭、每个私人公司、每个上市公司以及每个机构投资者都必须考虑的问题。这也是为什么我认为，从我们从哪里到达现在的地方，你可以通过数字资本重新资本化你的公司，或者基于它构建产品和服务。所以有一个是资产负债表策略，另一个是利润与亏损策略。我今天主要讲资产负债表策略，因为我认为它现在是更强大的策略。
目前，世界上大多数运营公司用作财政储备资产的是美国国债。通常情况下，如果你是一个运营公司，拥有1亿美元的额外资金，传统金融建议你要么将其作为股息分配给股东（但这会被双重征税），要么进行股票回购。比如苹果宣布了1000亿美元的股票回购，Meta宣布了550亿美元的回购。这是另一种将资本返还给股东的方式。第三种方式，你可以用这1亿美元去购买国债，可能获得5%、5.5%的利息，但这也是要交税的，所以税后大约只能得到300个基点的回报。
第一个问题是股息会面临双重税收，最终你没有了资本。第二个问题是回购股票的成本也不低，你仍然没有得到资本。第三个问题是，你把钱投入到国债中，虽然有资本，但成本很高，大约是12%的年化资本成本。资本成本可以通过S&P指数的平均回报来估算，然后加上风险溢价来计算。过去100年，S&P指数的年均回报是7%，当前的风险溢价大约是5%，因此现在S&P的回报大概是12%。所以可以认为，资本成本大约是16%。因此，如果你用3%的回报去投资，那意味着你的真实回报将会是-9%。
所以，当你把1亿美元投入到国债中时，每年实际上会损失约900万到1200万美元的股东价值。这是每家公司面临的第一个问题，甚至从苹果、谷歌、Meta、微软这些大公司到小餐馆、年收入100万美元的公司，都有这个问题。每个人都知道这是不合理的。所以你永远不会遇到一个亿万富翁，他会为投资政府债券赚了10亿美元而骄傲；他们永远不会为把钱存进银行账户赚3%或4%利息而骄傲。他们知道，必须投资房地产、股权或其他另类资产。
私人投资者理解这一点，但问题在于，上市公司尤其是公共公司受制于一些规则，通常它们不能将超过40%的资金用于证券投资。通常，政府债券算作证券，但债券有个豁免条款，认为政府债券不算证券。例如，Berkshire Hathaway拥有约1800亿美元的国债，或是1900亿美元的国债，他们不能把这些钱直接投资到S&P指数中。
那么，比特币的优势是什么呢？比特币是一种商品，是资产。因此，如果你拥有一笔资金，传统方式下，你可以购买国债赚取3%的税后收益，或者你可以将这些资金投资于比特币。而关键是你需要选择一个回报速度超过S&P 500的资产，这样你就可以超越资本成本，避免资本亏损。
因此，当前最具吸引力的比特币策略之一就是通过将现金流转入比特币，或者通过融资购买比特币来重新资本化你的公司。看看MicroStrategy的例子：我们开始购买比特币时，每天的股票交易量是200万美元，波动性很低。但随着我们购买比特币，股票交易量大幅增加，现在我们每天的股票交易量大约是20亿美元，波动性也大幅增加。这种波动性使得我们可以发行可转换债券，因为这些债券的期权变得非常有价值。
最近，我们通过发行可转换债券，在不到8天的时间里，成功筹集了14亿美元的资金，平均利率仅为0.7%。如果你是一家正常的公司，筹集资金的成本大约在8%到10%之间，且可能需要提供担保和其他条件，但我们能以接近零的成本筹集资金。
为什么会有这种情况呢？原因主要是因为我们股票的流动性和波动性极高。正常的金融智慧是，我希望通过剥离P&L中的波动性，创造一个收入和现金流可预测的公司。这是微软等公司常见的做法，他们通过企业客户签订长期协议，收入非常稳定。但如果P&L中没有任何波动性，那么期权就没有价值。而通过增加资产负债表中的波动性，例如比特币的价格波动，我们可以大大提高期权的价值。
比特币的波动性为我们带来了巨大的资本效益。例如，昨天晚上8点到今天早上，比特币价格上涨了1400美元，导致MicroStrategy股东的价值增加了大约3.5亿美元，相当于五到六年的经营收入。假如明天比特币价格下跌，那将是五年甚至六年没有收益的结果，但这种波动性让我们的公司变得有趣，吸引了大量的市场参与者。
如果你拥抱比特币标准，你可以通过这种方式迅速、大量地积累资本，并将这些资本注入到股票期权、可转换债券等金融工具中，从而为股东创造价值。
其实，在2024年1月之前，比特币的会计标准是“无期限无形资产”，这意味着如果你按照我刚才描述的方式操作，你只能将比特币的价值下调，而不能上调，这会对你的损益表和资产负债表造成不利影响。所以，传统的CFO在面对这种“无期限无形资产”的会计标准时，是不愿意接受这种策略的。但直到2024年第一季度，你才可以采用公允价值会计方法。而公允价值会计现在允许你在资产负债表上将投资收益和损失与损益表上的经营收益和损失分开。因此，会计界对比特币的监管采纳是一个非常重要的变化。今年发生的第二件事是，美国证券交易委员会（SEC）批准了11只现货比特币ETF。当SEC批准它们时，他们向市场发出了比特币是商品、是机构级资产的信号，并且他们将允许数十亿美元、甚至数百亿美元、甚至可能是数万亿美元的资本流入比特币生态系统，现在，比特币已经成为一个公开交易公司可以持有的机构级资产。
你知道，ETF的采纳对我们来说是件好事。目前，全球大约有22只现货ETF，还有更多的衍生品ETF用来交易期权等。但我们数过，全球有22只ETF，你可以买到这些证券，它们会把这些资金用来购买现货比特币ETF并持有。这些ETF都是一对一的，非杠杆投资工具，都是SEC 40条公司，属于投资信托。这意味着，如果你给他们100万美元，他们就可以买100万美元的比特币。如果比特币价格下跌，你将拥有的比特币价值会减少一半，如果比特币价格上涨，你将拥有的比特币价值会翻倍。他们会收取少量的费用。MicroStrategy是一个不一样的公司。MicroStrategy是一家运营公司，特斯拉、Block和所有比特币矿商都是运营公司。运营公司特别的一点是，它们可以通过股权发行和注册程序筹集永久资本，这些资本可以用来投资和承担风险资本，同时它们还可以发行固定收益工具和可转换债务工具。因此，运营公司可以发行其他类型的证券，而不仅仅是简单的ETF证书或ETF股票。
举个例子，MicroStrategy所做的事情是，我们通过可转换债务借了30亿美元，这些可转换债务的综合成本大约是50个基点。也就是说，我们每年支付约1500万美元来获取30亿美元的资本，而这些资本用于投资比特币，比特币年增长率为40%。我们可以承担借款50个基点并将其投资于年增长40%的比特币的风险，然后将差额捕捉为我们的股东收益。如果你把ETF想象成一艘集装箱船或货轮，它们的货物非常庞大，航行较慢，但它们可以承载大量资金。你明天可以投资1000亿美元进入ETF，基本上就可以获得这种低成本、对等的比特币敞口。如果你明天尝试购买1000亿美元的MicroStrategy股票，公司的资本结构并不那么庞大，因此会形成溢价，并且你无法以净资产价值买到股票。但这种低效性、溢价，我们能够为股东带来变现机会。因为如果你推动我们的溢价，我们可以以高于溢价的价格发行可转换债务，然后我们可以将这些资金再循环或套利回比特币。
微策略正在证券化比特币。ETF只是让大规模的一对一投资成为可能。他们从我们的活动中获益,因为我们在锁定比特币。可能有150亿美元的比特币被直接锁定了。但也有很多人做空微策略股票来买入比特币。比如你做空10亿美元的微策略股票,然后买入10亿美元的比特币来获取套利收益。你在帮助比特币,也在帮助现货ETF,同时也在增加对比特币的需求。我们也不介意,因为你实际上是在创造更多的流动性和交易量,从而长期也有利于我们。所以这是一个相互受益的生态系统。
比特币可以被视为网络空间中的一座城市,它是276个街区宽、276个街区高和276个街区深的城市。永远不会有超过2100万枚比特币。21百万的立方根是276,接近这个数字。我们已经买入了214,400个这样的街区。这就像在曼哈顿买地一样,如果你知道那里是全世界的商业中心,所有的资本家都想住在那里或者通过那里移动资本,而且你永远无法再创造出更多的土地,那你可能就会想要买下那里。纽约买下曼哈顿的交易在过去300年一直是一笔好交易。我们可以把自己视为网络空间中的房地产开发公司,我们称自己为比特币开发公司。我们会不断收购更多的比特币。我们创造股东价值的主要方式是以溢价发行证券,然后用它来购买比特币。这在其他商品中是一个坏主意,但在比特币中却不是,因为比特币是有上限的,是世界上第一个真正的稀缺资产。
货币就是经济能量。如果你有10亿美元的财富,想要储存100年,你必须决定将其转换成什么资产。对于高频使用的货币,如每天买咖啡或支付账单,你需要使用货币资产,如人民币、美元或欧元。但对于低频使用的长期储蓄,你不会将30年的资金储存在人民币或美元中,而是会购买房地产、体育队、股票或艺术品。长期储蓄的资产就是资本资产,短期高频使用的是货币资产。
微策略想要找到最理想的资本资产,我们考虑过购买房地产、艺术品、苹果股票或标普指数,但最终我们认为加密货币财产是最理想的。如果我能创造一个网络空间中的城市,但这个城市的土地永远不会增加,也没有物业税和市长,那将比实体的曼哈顿更有价值,因为它可以吸引全世界的人,而不仅仅是某个地区。加密财产比实体财产更有优势。
同样,加密黄金也比实体黄金更好,因为如果上帝说只能有2100万枚黄金币,并且可以让黄金可以无缝转移、编程和安全保管,那将是一种更好的黄金。但上帝并没有这样做,所以我们创造了加密黄金来实现这些功能。
所以加密财产和加密黄金看起来比实体财产和实体黄金更有投资价值。接下来的问题是,在众多加密货币中，哪一个是最好的？
要回答这个问题,需要考虑它的道德性、技术性和经济性。比特币是通过中本聪的"圣洁诞生"而产生的,是真正的公共财产,没有任何公司或犯罪分子控制。它拥有世界上最强大的计算机网络、最多的电力投入、最多的节点持有者和最多的投资者。所有的"聪明钱"都选择了比特币,而"傻钱"在赌博。如果你想要为家人、公司或国家长期储蓄,你不应该把钱投到赌场里,而应该选择比特币这样经济、技术和道德上最优秀的加密资产。
我听说有10,000种不同的加密货币，它们都声称比比特币更好，每个人都认为它们是下一个比特币，是更好的选择。问题是，哪一个才是最好的？为了找出最好的，你必须回答一系列问题，比如，哪个是最符合伦理的？哪个是最具技术含量的？哪个是最具经济性的？好吧，最符合伦理的问题就来了：是犯罪集团创造了这种加密货币，那就不好；是一个公司创造了这种加密货币，那稍微好点，但仍然不好；还是说是人民创造了这种加密货币？它是人民的，是公共财产，还是企业的？还是它是犯罪的或伪造的？
比特币之所以特别，是因为它的“无瑕出生”。中本聪创建了这个网络，创建了它的方式，然后把它赠送给世界，最后他离开了。一个非常简单的想法是，如果某人创造了某个东西，送给了世界，从未从中获益，并且离开了，那就是公共财产的定义。所以比特币通过中本聪的行为成为了公共财产。
中本聪挖了100万个比特币，但这些比特币从未移动过，也永远不会移动。重点是，他把这作为礼物赠送给了世界，这不是我的，是你的。比特币背后没有公司，它是公共财产。而其他所有加密货币背后都有公司或犯罪分子对其负责，尤其是前100名的加密货币，它们背后都有公司，你可以看到它们，比如以太坊基金会、共识公司，我可以列举清单，Solana公司，如果有CEO，如果可以传唤，那就是公司币，它们拥有很多币，有预挖矿、有ICO。它们实际上就像证券，因为它们没有上市，可能是未注册的证券。因此，企业币无法作为全球货币运作，因为它们背后有公司。而由犯罪分子推出的币，比如Terra Luna或FTT代币，创造它们的人现在都在监狱里。那么，这种想法不就是很愚蠢吗？把你的毕生积蓄托付给一个犯罪币或公司币是没有意义的。所以，比特币代表了世界上最大的公共财产。
那么，怎么知道它是最伟大的呢？首先，不仅仅是因为中本聪通过无瑕出生发布了比特币，第二个你知道它是最伟大的原因是，它背后有世界上最强大的计算机网络。比特币挖矿设备投资了大约200亿到400亿美元，这些设备是定制的硅芯片ASIC，每秒产生约600x哈希的计算能力。这比亚马逊、微软或谷歌的所有数据中心加起来的计算能力还要强。所以，它是世界上最强大的计算机网络，保护你的财产。
第三，它背后有最多的电力资源。它是一个非常去中心化的数字能源网络。
第四，它有数十万个节点持有者，他们在全球各地运行比特币节点，利用这些节点独立验证网络并跟踪每一笔交易。所以它是最去中心化的网络。接下来，它有超过2亿持有者，集体投资了大约7000亿美元或更多的真实资本。还记得MicroStrategy的故事吗？我们投入75亿美元进入比特币网络，获得了1%的份额。如果你实际看看200周简单移动平均线，或者所有的交易模式，或者看看MicroStrategy的规模，你会发现大约7000亿美元的真实资金被投资进了比特币。那么，第二好的加密货币所投资的最大金额是多少？甚至连1%都不到。我再说一遍，甚至连1%都不到。所以，全球所有的聪明资金都把目光聚焦在比特币上，寻找世界上最伟大的加密财产，或者世界上最伟大的数字资本网络。
所有聪明的资金都选择了比特币。你知道，傻钱怎么办？傻钱去赌博。如果你喝醉了或者只是周末玩玩赌一把，那没问题，你可以去做。但如果你真的在考虑为你的家庭投资，30年后，来为你的公司、国家、家庭、机构保值，你不会把你的资金拿到拉斯维加斯或者澳门去赌博。对吧？当我说没有第二好的选择时，比特币拥有最经济合理的协议，它是最不容易被腐化、贬值、通货膨胀的。它拥有最技术性的协议，至今没有被黑客攻破。它是最不容易被黑客攻击的东西，为什么这很重要？因为如果它不符合伦理，监管机构会将其指定为未注册的证券或犯罪企业，然后把它关停。而这就是现在正在发生的事情。
为什么现在有22只现货比特币ETF？因为监管机构认为比特币是符合伦理的商品，是最优商品。为什么没有其他的ETF？因为他们不会允许你把企业财产或犯罪财产包装成机构证券。我的意思是，他们的工作是保护投资者，所以你不可能让那种情况发生。如果你真的是想选出赢家，当你投资数字设备时，你最好选择苹果；当你投资数字信息或数字搜索时，你最好选择谷歌；当你投资数字关系时，你最好选择Meta；当你投资公司数字流程时，你最好选择微软。因为每个领域只有一个数字赢家，其他的都被碾压成尘土，而比特币就是数字资本，它是网络的赢家。现在已经可以看出，确实没有第二好的选择。
