작성자: sam.frax, Frax Finance 창립자
편집자: zhouzhou, BlockBeats
편집자 주: 이 기사에서는 디지털 상품(예: L1 토큰)과 주식형 토큰의 차이점을 살펴보고 디지털 자산, 특히 ETH의 가치를 평가하기 위한 새로운 프레임워크를 제안합니다. 저자는 ETH가 국가 상품으로 간주되어야 한다고 믿습니다. 상품은 현금 흐름이나 배당금을 생성할 수 없기 때문에 주식형 토큰이 아닙니다. 또한 ETH 자산에 대한 모호한 정의를 제거하는 방법을 지적하고, 상품 프리미엄의 중요성을 반복하며, 향후 발생할 수 있는 평가 오류를 지적합니다.
다음은 원본 내용입니다(원본 내용은 읽기 쉽고 이해하기 쉽도록 편집되었습니다).
암호화폐 공간에서 저는 L1 토큰과 주권 상품과 같은 디지털 상품의 가치를 거버넌스/스테이크 토큰에 비해 완전히 새로운 시스템으로 제안합니다. 이러한 관점은 ETH 및 다양한 L2 토큰에 매우 중요하며 ETH 자산의 모호성을 완전히 제거할 수 있습니다.
암호화폐에는 실제로 디지털 상품(보통 L1 주권 자산)과 주식형 거버넌스 토큰이라는 두 가지 유형의 토큰만 있습니다. 이에 대해서는 이전 토론에서 더 자세히 설명했습니다.
정의에 따르면 상품은 "배당금"을 지불하거나 "현금 흐름"을 가질 수 없습니다. 따라서 자산이 실제로 디지털 상품이고 거버넌스/주식형 토큰이 아닌 경우 이러한 잘못된 평가 기준을 포기해야 합니다. 주권자가 자국 통화로 표시된 부채를 의미 있게 불이행할 수 없는 것처럼(인플레이션만 발생할 수 있고 불이행은 발생하지 않음) 디지털 상품에는 실제로 실제 발행자가 없으며 희소한 주권 자산이므로 실제로 상품이었다면 의미 있는 배당금이나 현금 흐름을 제공할 수 없습니다.
자산 자체는 BTC와 같은 제품입니다. 노동과 기타 실제 생산물은 상품에 대한 경제적 수요만 창출할 수 있습니다.
이더리움(네트워크 + 체인)은 현재 가장 큰 디지털 국가이자 전 세계 근로자와 건설자의 혁신으로 가득 찬 주권 경제입니다. 이 노동은 BTC, ETH, SOL과 같은 준디지털 상품과 크게 다른 거버넌스/준주식 토큰의 형태로 토큰화됩니다. 유동성 제공 보상, DeFi 인센티브, LSD 및 LRT 등 기업이 디지털 상품 보유자에게 모든 행동에 대해 비용을 지불하는 경우 모두 경험적으로 측정할 수 있습니다.
이 지표는 자산 클래스에 대한 합법적이고 펀더멘털에 초점을 맞춘 평가 용어인 통화 프리미엄, 국가 프리미엄 또는 투기적 프리미엄이 아닌 자산의 상품 프리미엄으로 정의되어야 합니다.
사람들이 어떤 형태의 국가 자산을 보유하기 위해 노동이나 주식과 같은 토큰의 형태로 다른 사람에게 비용을 지불하는 세계 경제 어디에서나 우리는 노동에서 디지털 상품으로의 가치 흐름을 추적할 수 있습니다. 이 수요는 유동성 풀, 재스테이킹, L2 및 아직 출시되지 않은 새로운 DeFi 혁신에 사용하는 ETH 보유자를 포함하여 모든 형태의 ETH 보유자에게 지급되는 글로벌 이자율입니다.
이것이 상품에 대한 세계 경제 수요, 즉 상품 프리미엄입니다. 분명히 이는 PE DCF 프레임워크보다 국가 자산의 가격과 시가총액에 훨씬 더 큰 가치 축적 효과를 갖습니다. 이것이 BTC가 가스 소비 없이 거의 2,000억 달러에 달하는 시가총액을 보유하고 있는 이유입니다. 그러나 내 프레임워크에서는 토큰 클래스에 PE DCF 프리미엄이 없다는 점에 주목하세요. 왜냐하면 이는 단순히 불가능하기 때문입니다.
주식과 유사한 토큰만이 현금 흐름을 가질 수 있으며, 자산 클래스에서 "배당/환매/소각"이라고 생각하는 것은 실제로는 상품 프리미엄일 뿐입니다. 마찬가지로, 주식형 토큰에는 상품 프리미엄이 없습니다.
이는 일반적으로 ETH의 핵심 가치 축적 메커니즘으로 간주되는 1559 소각 메커니즘으로 이어집니다. 이는 ETH 상품 보유자에게 배당금/현금 흐름을 지불하는 "이더리움의 기업"으로 간주되기 때문입니다.
그러나 원자재는 현금 흐름을 창출할 수 없기 때문에 이것은 터무니없는 개념입니다. 회사가 금의 분자 구조를 변경하여 해당 원소가 유통에서 영구적으로 제거되는 새로운 산업 용도로 금을 사용하는 경우, 우리는 금에 대한 PE 또는 DCF 현금 흐름 분석을 시작하지 않고 단지 금에 대한 현금 흐름 분석을 시작하지 않을 것입니다. 상품을 소비하기 위해 새로운 수요가 많은 산업 용도가 창출됩니다. 금에 대한 PE 또는 DCF 분석을 수행하는 사람은 없습니다.
마찬가지로, 누구도 BTC에 대해 PE 또는 DCF 분석을 수행하지 않습니다. 금과 비슷하지만 디지털 형식입니다. PE DCF 프리미엄은 실제 상품이나 디지털 상품에 대해 사회적으로 허용되는 범위 내에 있지 않습니다. 게다가 1559 소각 메커니즘은 이더리움과 L2 주권 경제 내 사용자 수요에서 파생됩니다. 이는 $ETH 주권 자산에 대한 또 다른 경제적 수요이자 또 다른 산업적 사용 사례입니다. 이 수요는 노동이나 수동으로 발행된 스테이킹/거버넌스 토큰 보상이 아닌 이더리움 블록체인 프로토콜 자체를 통해 지불됩니다.
이더리움은 자신의 사회적 정체성을 정의하는 데 있어 "최종 보스" 도전에 직면한 첫 번째 프로젝트이지만 SOL도 이 단계에 도달하면 이 단계에서 어려움을 겪을 수 있습니다. 또한 비슷한 문제에 직면하게 될 것입니다.
디지털 상품 수명주기와 이와 관련된 함정에 대한 나의 관점이 다이어그램에 설명되어 있습니다. $SOL은 아직 2단계에 도달하지 않았으며, 제 생각에는 $BTC와 $ETH가 2단계에서 서로 다른 방향으로 진행된 것으로 보입니다.
너무 늦기 전에 $ETH가 이러한 특권을 갖고 있는 것이 $BTC만이 아니라는 것을 세상에 보여주기 위해 지금 이 사회 계약을 확립하는 것이 중요합니다. 사실 이는 특권이 아니라 상품 프리미엄에 대한 사회적 계약, 즉 매우 구체적이고 정량화 가능한 규칙 기반 시스템입니다.
나는 논문에서 잘못 정의된 "투기적 프리미엄"을 언급하지 않았다는 점에 유의하십시오. 왜냐하면 저는 근본적 가치에 대한 잘 정의되고 측정 가능한 틀에 초점을 맞추기 때문입니다. 투기적 프리미엄은 단순히 펀더멘털 기반 가치 시스템에서 미래 거래 활동을 정량화하려고 시도합니다. 투기적 프리미엄은 상품 프리미엄이나 PE DCF 프리미엄과 같은 기본 틀이 아닙니다. 투기적 프리미엄은 먼 미래에 어떤 틀에서 자산의 가치가 평가될 것인지를 계산하려는 단순한 시장 활동입니다.
지금까지 $BTC를 제외하면 PE DCF는 디지털 자산을 논의하기 위한 유일한 기본 기반 프레임워크였습니다. 모든 자산(BTC 제외)에 잘못 적용되지만 주권 디지털 상품이 아닌 노동, 제품 및 거버넌스 권한을 나타내는 자산을 평가하는 데에만 사용해야 합니다.
이 시리즈의 다음 부분에서는 정의된 가스 토큰, 공급 주권, 합의와 같은 특정 기술 단계가 상품 프리미엄의 사회적 계약을 확립하는 데 필요한 방법과 이유를 설명하겠습니다. $ETH가 실수로 Class II 토큰으로 천천히 변환될 수 있는 경우 Class II 토큰을 Class I 토큰으로 변환하는 것도 가능하지만 이는 오류가 발생하기 쉬운 매우 어렵고 민감한 프로세스입니다.
