작성자: Robbie Petersen, 연구원, Delphi Digital
편집자: Luffy, Foresight News
스테이블코인의 총 공급량은 꾸준히 증가하고 있으며, 이 총량은 더욱 우려되는 세부 사항을 가리고 있습니다. 암호화폐 거래량은 사상 최고치를 밑도는 반면, 매달 스테이블코인으로 거래하는 활성 주소 수는 계속해서 증가하고 있습니다. 이러한 차이는 스테이블 코인이 단순히 암호화폐 투기 카지노를 위한 도구 역할을 하는 것이 아니라 마침내 핵심 약속인 새로운 디지털 금융 시스템의 기반이 되고 있음을 시사합니다.
출처: 아르테미스, 타이
아마도 더 중요한 것은 대량 채택이 반드시 신흥 스타트업에서 나오는 것이 아니라 이미 유통 채널을 구축한 스타트업에서 나올 것이라는 몇 가지 분명한 징후가 있다는 것입니다. 지난 3개월 동안만 해도 4개의 주요 핀테크 기업이 스테이블코인 시장에 진출할 것이라고 공식적으로 밝혔습니다. Robinhood와 Revolut는 자체 스테이블코인을 출시했으며, Stripe는 최근 Bridge를 인수하여 더 빠르고 저렴한 글로벌 결제를 촉진하고 있습니다. Visa는 은행이 스테이블코인 출시를 돕고 있습니다. , 비록 자신의 이익에 해를 끼치더라도.
이는 새로운 패러다임의 전환을 의미합니다. 스테이블코인 채택은 더 이상 순전히 이념적 가정에 의존하지 않습니다. 대신, 핀테크 기업에 더 낮은 비용, 더 높은 마진, 새로운 수익원이라는 단순한 제안을 제공함으로써 스테이블코인은 본질적으로 자본주의에서 가장 신뢰할 수 있는 힘, 즉 끊임없는 이익 추구와 공통점을 찾습니다. 따라서 시장을 선도하는 핀테크 기업이 스테이블 코인을 활용하여 마진을 늘리거나 더 많은 결제 스택을 확장함에 따라 나머지 경쟁업체도 이를 따라 스테이블 코인 전쟁터에 합류하는 것을 필연적으로 보게 될 것입니다. 제가 “스테이블코인 선언문”에서 강조한 것처럼, 게임 이론에 따르면 스테이블코인 도입은 선택 사항이 아니라, 핀테크 기업이 시장 지위를 유지하기 위해 꼭 필요한 선택입니다.
Stablecoin 2.0: 수익 공유 Stablecoin
직관적으로 이러한 구조적 유리한 요소의 가장 확실한 수혜자는 스테이블코인 발행자입니다. 그 이유는 간단합니다. 스테이블코인은 본질적으로 통화 네트워크 효과를 고려할 때 승자독식 게임입니다. 오늘날 이러한 네트워크 효과는 주로 다음 세 가지 측면에 반영됩니다.
- 유동성: USDT와 USDC는 암호화폐 시장에서 가장 유동성이 높은 스테이블코인입니다. 일부 신흥 스테이블코인을 사용하면 거래자가 더 많은 하락세를 감수해야 합니다.
- 지불: USDT는 신흥 경제에서 점점 더 일반적인 지불 방법이 되었으며, 디지털 교환 매체로서 USDT의 네트워크 효과는 틀림없이 가장 강력합니다.
- "액면가 효과": CEX 및 DEX의 거의 모든 주요 거래 쌍은 USDT 또는 USDC로 표시됩니다.
간단히 말하면, USDT(테더)를 사용하는 사람이 많아질수록 USDT를 사용하는 것이 더 편리해지고, 더 많은 사람들이 USDT를 사용하게 됩니다. 그 결과 Tether는 시장 점유율을 높이고 수익성을 향상시킵니다.
Tether의 네트워크 효과를 근본적으로 깨뜨리는 것은 거의 불가능하지만, Tether의 기존 모델인 수익 공유 스테이블코인에 도전하는 데 가장 적합해 보이는 새로운 스테이블코인 모델이 있습니다. 중요한 것은 이 모델이 핀테크 기업이 점점 더 많이 채택하고 있는 스테이블코인 패러다임 내에서 잘 자리잡고 있다는 것입니다. 그 이유를 이해하려면 알아야 할 몇 가지 전제 조건이 있습니다.
오늘날 스테이블코인 생태계 스택은 일반적으로 (1) 스테이블코인 발행자(예: Tether 및 Circle)와 (2) 스테이블코인 배포자(예: 애플리케이션)라는 두 가지 주요 플레이어로 구성됩니다.
현재 스테이블코인 발행자는 매년 100억 달러 이상의 가치를 창출하며 이는 모든 블록체인의 수익을 합친 것보다 많습니다. 그러나 이는 엄청난 구조적 비효율성을 나타냅니다. 스테이블코인 스택에서 생성된 가치는 근본적으로 다운스트림에 분산됩니다. 즉, 거래소, DeFi 애플리케이션, 결제 애플리케이션, USDT를 통합한 지갑이 없다면 USDT는 효용성이 없으므로 어떤 가치도 창출하지 못할 것입니다. 그러나 그럼에도 불구하고 현재 "유통업자"는 이에 상응하는 경제적 이익을 얻지 못하고 있습니다.
이로 인해 수익을 공유하는 스테이블코인이라는 새로운 스테이블코인 그룹이 등장했습니다. 이 모델은 전통적으로 스테이블 코인 발행자가 주로 획득한 경제적 이익을 사용자를 집단 네트워크로 연결하는 애플리케이션에 재할당함으로써 기존 시스템(USDT 모델)을 파괴합니다. 즉, 수익 공유 스테이블코인을 통해 애플리케이션은 자체 유통 채널에서 수익을 효과적으로 공유할 수 있습니다.
규모에 따라 이는 의미 있는 수익원이 될 수 있으며, 더 큰 애플리케이션의 주요 수익원이 될 수도 있습니다. 따라서 마진이 계속해서 압축됨에 따라 암호화폐 애플리케이션의 주요 비즈니스 모델이 SDaaS(서비스형 스테이블 코인 발행)를 효과적으로 판매하는 방향으로 발전하는 세계로 진입할 수 있습니다. 직관적으로 볼 때 이는 오늘날 스테이블코인 발행자가 블록체인과 애플리케이션을 합친 것보다 더 많은 가치를 포착하고 애플리케이션이 다른 소스보다 훨씬 더 큰 가치를 얻을 수 있기 때문에 의미가 있습니다.
지금까지 테더의 독점을 깨기 위한 수많은 시도가 있었지만, 저는 다음 두 가지 이유로 수익 공유 스테이블코인 모델이 올바른 방향이라고 믿습니다.
- 배포가 전부입니다. 수익 창출 스테이블코인을 발행하려는 이전 시도는 먼저 최종 사용자의 지원을 구했지만, 수익 공유 스테이블코인은 사용자를 소유한 플레이어, 즉 유통업체를 대상으로 합니다. 이는 수익 공유 모델이 배급사와 퍼블리셔의 인센티브를 본질적으로 동시에 결합한 최초의 모델임을 보여줍니다.
- 숫자에는 힘이 있습니다. 역사적으로 애플리케이션이 스테이블코인의 경제적 이점을 얻을 수 있는 유일한 방법은 자체적으로 독립적인 스테이블코인을 출시하는 것이었습니다. 그러나 이 접근 방식에는 비용이 발생합니다. 다른 애플리케이션에는 스테이블 코인을 통합할 인센티브가 없다는 점을 고려하면 그 유틸리티는 해당 애플리케이션으로 제한됩니다. 따라서 규모 면에서 USDT의 네트워크 효과와 경쟁할 가능성은 낮습니다. 대신, 수많은 배포 가능 애플리케이션이 동시에 통합되도록 장려하는 스테이블코인을 생성함으로써 수익 공유 스테이블코인은 전체 "배포자" 생태계의 집단적 네트워크 효과를 활용할 수 있습니다.
간단히 말해서, 수익 공유 스테이블 코인은 USDT(애플리케이션 간 구성 가능성 및 네트워크 효과)의 모든 장점과 함께 해당 참가자에게 배포 채널을 통해 수익을 통합하고 애플리케이션 계층과 공유하도록 장려하는 추가 이점이 있습니다.
현재 수익 공유 스테이블코인 분야에는 세 명의 리더가 있습니다.
- Paxos의 USDG: Paxos는 올해 11월 USDG 출시를 발표했으며 싱가포르 통화청의 향후 스테이블코인 프레임워크의 규제를 받습니다. 현재 Robinhood, Kraken, Anchorage, Bullish 및 Galaxy Digital을 포함한 다수의 헤비급 파트너를 확보했습니다.
- M^0의 "M": 전 MakerDAO와 전 Circle 베테랑으로 구성된 팀과 함께 M^0의 비전은 모든 금융 기관이 M^을 발행하고 상환할 수 있도록 하는 간단하고 신뢰할 수 있으며 중립적인 결제 계층 역할을 하는 것입니다. 0 수익 공유 안정적인 통화 "M". 그러나 "M"과 다른 수익 공유 스테이블 코인의 차이점 중 하나는 "M"이 USDN(Noble의 수익 공유 스테이블 코인)과 같은 다른 스테이블 코인의 "원료"로도 사용될 수 있다는 것입니다. 또한 M^0은 독립적 검증인의 분산형 네트워크와 이중 토큰 관리자 시스템으로 구성된 고유한 보관 솔루션을 사용하여 다른 모델에 비해 더 높은 신뢰 중립성과 투명성을 제공합니다. 내 게시물에서 M^0에 대한 자세한 내용을 읽을 수 있습니다.
- Agora의 AUSD: USDG 및 "M"과 마찬가지로 Agora의 AUSD도 AUSD를 통합하는 애플리케이션 및 시장 조성자와 수익을 공유합니다. Agora는 또한 Wintermute, Galaxy, Consensys 및 Kraken Ventures를 포함한 수많은 시장 조성자 및 애플리케이션으로부터 전략적 지원을 받고 있습니다. 이는 처음부터 이러한 이해관계자와 인센티브를 일치시키기 때문에 주목할 만합니다. 현재 AUSD의 총 공급량은 5천만 달러입니다.
2025년에는 유통업체가 협력하고 사용자에게 이익이 되는 스테이블코인을 안내함에 따라 이러한 스테이블코인 발행자가 더욱 주목을 받을 것으로 기대합니다. 또한, (스테이블코인의 유동성을 충분히 유지하는 데 중요한 역할을 하는) 시장 조성자들이 이러한 스테이블코인을 선호하는 모습을 볼 수 있어야 합니다. 왜냐하면 그들은 그러한 스테이블코인의 재고를 보유함으로써 어느 정도 경제성을 얻을 수 있기 때문입니다.
"M"과 AUSD는 현재 스테이블 코인 공급량 기준으로 각각 33위와 36위를 차지하고 있고 USDG는 아직 온라인 상태가 아니지만, 2025년 말까지 이러한 스테이블 코인 중 적어도 하나가 상위 10위 안에 들 것으로 예상합니다. 또한, 유통 역량을 갖춘 대규모 핀테크 기업이 차세대 스테이블코인 도입 물결을 가져옴에 따라 연말까지 수익 공유 스테이블코인의 전체 시장 점유율이 0.06%에서 5% 이상(~83배)으로 증가할 것으로 예상합니다.
스테이블코인은 도약할 준비가 되어 있다
유로달러 채택 곡선은 스테이블코인에 대한 역사적 비유로 자주 사용되지만 그 비유는 다소 단순합니다. Stablecoin은 유로달러가 아니며 본질적으로 디지털이며 전 세계적으로 사용 가능하고 즉각적인 국경 간 결제가 가능하며 AI 에이전트가 사용할 수 있으며 대규모 네트워크 효과의 영향을 받습니다. 가장 중요한 것은 그렇습니다. 기존 핀테크 회사와 비즈니스입니다. 스테이블코인은 더 많은 돈을 버는 모든 비즈니스 목표에 적합하기 때문에 이를 채택할 분명한 인센티브가 있습니다.
따라서 스테이블코인 채택이 유로달러 채택의 궤적을 따를 것이라고 말하는 것은 근본적인 문제를 무시하는 것입니다. 스테이블코인이 유로달러와 공통점이 있다고 생각하는 유일한 점은 기술이 자신의 이익에 반한다고 생각하는 기관이나 정부에 의해 통제될 수 없는 상향식 현상으로 계속해서 등장할 것이라는 점입니다. 그러나 유로달러와 달리 스테이블코인 채택은 30~60년에 걸쳐 천천히 이루어지지는 않습니다. 천천히 시작된 다음 네트워크 효과가 빠르게 탈출 속도에 도달하면 폭발합니다.
규제 체계가 확립되고 있습니다. Robinhood 및 Revolut와 같은 핀테크 회사는 자체 스테이블 코인을 출시하고 있으며 Stripe은 더 많은 결제 스택을 위해 스테이블 코인을 탐색하고 있는 것으로 보입니다. 요점은 PayPal 및 Visa와 같은 기존 기업이 자신의 이익을 먹어치우고 있음에도 불구하고 여전히 스테이블코인을 탐색하고 있다는 것입니다. 그렇지 않으면 경쟁자가 그렇게 될 것이라는 두려움 때문입니다.
2025년이 스테이블코인 역사상 변곡점이 될지는 불분명하지만, 우리가 그것에 접근하고 있다는 것은 분명합니다.
