作者：@xingpt
在分析AI Agent賽道之前，不如先跳脫出來，從整體來看crypto在這個週期究竟經歷了些什麼：
比特幣與幣圈解耦（ Decouple ）
比特幣的這一輪之前幾乎等同於幣圈，購買比特幣即購買加密資產，即認同crypto和去中心化。
然而在比特幣現貨ETF通過之後，從美國總統到上市公司，購買比特幣，承認比特幣的價值已經似乎佔據了主流意見；但crypto的存在意義，特別是以太坊和Altcoins似乎並未因此而收到主流社會和資金的認可。
原因是複雜的。
最主要原因的是資產定位：比特幣的定位被視為與黃金掛鉤的另類資產，對沖通膨和超越主權貨幣的資產保值屬性得到廣泛認可。
而以太坊和其他山寨幣，在華爾街老錢眼裡仍然是沒有成熟永續商業模式的科技meme股。但相較於英偉達，微軟，Amazon這些有用戶有產品有需求的硬派科技公司，以太坊等幣圈小弟的估值不低，回報彈性也不夠，資產配置角度是屬於風險收益比極低的資產。
如下圖所示，以太幣的Sharpe Ratio要低於Meta，Google等科技公司。而比特幣的Sharpe Ratio則僅次於這個週期超神的英偉達。
另一個重要因素就是整個宏觀的利率和貨幣的寬鬆程度仍然不能和上一個週期的疫情大放異彩，疊加AI產業的蓬勃發展，導致crypto對場外資金的吸引力不足。道理很好理解，總共就這麼多錢，花在了買AI股票和GPU上，就沒辦法買山寨幣和以太幣。
美元M2貨幣供應仍未恢復到2022年高點（資料來源：CEIC）
幣圈內循環生態極大的不平衡（ Imbalance)
既然幣圈吸引場外資金的能力不足，那麼場內的資金是否能夠撬動足夠的購買力。
我們粗略的用穩定幣的總量+ 合約持倉量估算場內資金的話，不難發現當前場內資金的總量已經遠超上個牛市。但除了BTC外，大部分山寨都沒有新高。究竟問題出在哪裡？
問題的根源在於供需不平衡。供給端是大量的極高估值融資的新項目，這些新項目大部分並未找到產品的實際應用場景（PMF），也沒有多少真實用戶。
這些項目之所以會存在來自22年牛市，幣圈vc的過度融資。由於幣圈VC融了太多資金，而這些資金大多以5年為限，3年左右投資+2年退出期，基金為了完成投資任務而忽略專案質量，瘋狂進行投資出手佈局。
那麼誰來為這些項目提供買盤呢？
先前的退出管道主要是中心化交易所，但中心化交易所在FTX事件後成為了眾矢之的，鷹醬的長臂監管讓中心化交易所苦不堪言，不僅擔心被罰巨款，還要擔心創始人被關監獄的風險。如此一來，中心化交易所的目標會轉變，從拓展用戶，提高交易量，變成了獲得利潤。
以拓展用戶為導向的交易所必然要向用戶讓利，包括壓低新項目估值，分享早期項目參與機會（IEO）， 以及一系列線下場外拉新拓圈的活動。
在監管重拳下，交易所一方面收縮了線下和地區性的拓展拉新，另一方面也主動或被動地停止了類似IEO等讓利業務。這樣也導致場內的需求和買盤成長的動力不足。
AI Agent比起Meme幣有獨特優勢
眾所周知，幣圈的核心應用場景是資產交易和資產發行；而每個多頭市場只有讓用戶參與資產發行和資產交易的新模式才能產生財富效應，進而引發圈內資金加槓桿和圈外資金入圈的牛市現象。
但在場內工程高估值，供需嚴重不平衡的前提下，Meme幣成為第一個破局的賽道。
Meme以其無VC融資，公平發射為特徵，以低市值快速暴漲的模式產生財富效應，並帶動了資產發行（pump.fun)和資產交易（Gmgn，TG bot）的新賽道。
Meme最重要的特徵之一是其沒有任何實際用途，這種金融的虛無主義可以解構VC做局，也適合IQ 50和IQ150的少數crypto用戶。對於大多數IQ100的從業者和機構來說，參與的難度還是太大了，很難想像你跟基金的LP解釋要投資Moodeng的原因是太可愛了，而賣掉Moodeng的原因是它長胖了不可愛了（I still love moodeng)。
但AI Agent可以凝聚大多數人的共識：跟基金LP，可以講投資AI 基礎建設的故事；跟IQ 50和IQ150的Degen可以講鏈上meme和金狗的邏輯；跟IQ100的crypto從業者和幣圈VC，可以講投資AI Agent賽道專案的邏輯。
總之，AI Agent是這個週期web3產業的最大公約數。
我是怎麼看AI Agent專案的
IQ 100該怎麼看AI Agent -從Dapp到AgentApp
IQ100是包括我在內的絕大多數幣圈從業人員和投資機構，所以先來以我熟悉的投資框架來分析AI Agent。
我認為，對於幣圈的投資機構倆說，最重要的一點是要理解AI Agent重塑了crypto的上下游產業鍊和估值邏輯。
透過2017-18和2020-21兩波幣圈牛市，區塊鏈專案的產業鏈和估值邏輯逐漸成型：
底層公鏈； 市值天花板為以太坊，當前市值4000億美金；龍二Solana，市值大約是以太坊的1/4，未來可能到1/3甚至1/2；
中間層：如預言機Chainlink，全流通市值200億美金，約為以太坊的5%；
DeFi等基礎協議，Uniswap FDV市值130億美金；AAVE約50億美金市值；分別是以太坊的3%和1.25%；
而DeFi底層的邏輯是基於智能合約（Smart Contract），智能合約的功能限制也限制了幣圈其他應用的創新。
而現在將AI納入區塊鏈底層的技術堆疊之後，AI層成為與智能合約並行的技術底層，即所謂全鏈Agent層。 （Fully-onchain AI Agent Layer）。
圖片來源：（ https://x.com/karsenthil/status/1874471383066984706 ）
這也能解釋另一個問題：為什麼AI Agent之前的AI 項目沒能引領新的敘事，因為無論是以代幣激勵共享GPU、Data、數據標註等項目，都仍然是把區塊鏈當作一個激勵層，並沒有跳出智能合約應用（DAPP）的範疇，而AI Agent的應用則是在區塊鏈底層和鏈下數據之間作為粘合劑以及更好的UX interface存在。 （參考https://x.com/jolestar/status/1872935141326373237 ）
那我們基於這個邏輯來看估值，如果DeFi的頭部中間件Chainlink能夠佔5%的以太坊市值；類比AI Agent的Framework的話，我們大膽假設AI Agent的頭部Framework也能佔5%；目前ai16z的市值大約25億美金，還有8-10倍空間；這裡以ai16z舉例，當然也可能有其他更好的Agent 框架出現。
而類似Virtual自帶framework的發射平台則相當於Chainlink + Uni，Chainlink+Uni目前市值是330億美金，Virtual 50億美金計算則還有6倍空間。
Freysai（FAI）有點像AAVE，低調但deliver的產品品質極高，AI TEE的verifable 應用也會成為未來AgentApp的標配，市值天花板是以太坊的1.25%-3%，對應50到100億美金。
其他的頭部對標類似Spore相當於上個週期的算穩或Launchapad，aixbt類比DeFi的聚合器1inch等，下限是10億美金估值，上限看行情發展。
其他的AI項目可以自行對照，這裡不在一一贅述。
IQ 100該怎麼看AI Agent -如何改變幣圈內捲生態
這輪週期從Meme開始幾乎財富效應都發生在鏈上，但鏈上meme對於圈外用戶和IQ100的機構來說還是操作門檻太高，大部分用戶仍然習慣於在交易所交易。
但Agentapp最大的優勢就在於交互
買資產：過去- 從中心化交易所APP和網站，預付掛單買幣；
Agent時代- Agent應用直接自然語言買幣，甚至可以智慧輔助交易+投顧決策；
融資：過去- 想概念，攢團隊包裝，找VC融種子輪，攢頭部VC或交易所接盤拉估值；
Agent時代- 直接上github和產品，向社區傳播，社區直接打錢；
**發幣：**過去- 上測試網，公佈半年前的VC融資高估值信息，吸引工作室刷測試網，找交易所談條款被砍一刀，然後發幣dump回血；
Agent時代- AI 自動發幣，Agent掌握私鑰，Agent加資金池，Agent自己去社群喊單；
整個循環都遵循著幾個重要的標準：
- 專案開源，應用程式真實可見，程式碼可查詢可驗證
- 資金相對安全，私鑰在Agent手中避免Dev撤池
- 融資和發幣透明化，避免交易所上幣老鼠倉，不透明的空投規則和VC核心圈抱團等問題
當然Agent發幣也存在鏈上搶跑、KOL資訊優勢等問題，但相較於過去黑箱式的操作手法顯然已經有了極大的進步。
而能夠贏得用戶交易入口的Agentapp極有可能來對標交易所平台幣的估值。
IQ150該怎麼看AI Agent
由於我是Mid-Curve，這裡引用我的朋友Alen在一個多月前的觀點（
https://x.com/qiqileyuan/status/1858357959807635854），他認為AI
Agent未來會形成一個新的AI社會，在AI社會裡的AI人口將會創造超過一兆美元的社會經濟，而這個AI經濟體裡比特幣和crypto將成為貨幣和經濟循環的重要資產。
對AI 生命體而言， AGI是大腦，機器人是肉體， crypto賦予自主身分和經濟系統。
用一句話總結來說就是：不要想AI能為你做什麼，而去想你能為AI做什麼
IQ50該怎麼看AI Agent
哪個胸大梭哈哪個。
Agent專案發展到哪個階段了
根據cookie.fun數據，AI Agent總市值約為186億美金；約為DeFi 項目總市值290億的64%；為GameFi賽道項目總市值246億美金的75%，以及所有Layer2市值300億美金的62%。 （賽道分類根據Coingecko）
資料來源： cookie.fun
雖然市值統計比較粗略，但根據市場情緒來判斷，AI Agent剛過半場，相當於中午12點到1點左右的太陽，正值盛年。
Messari做的這張圖大致趨勢更樂觀，AI Agent接近中場，但後續的漲幅更為可觀。
參考文件： https://x.com/Defi0xJeff/status/1873272066834841699；
那麼，後續的炒作可能性又在哪裡？
我用IQ 100人士最愛的Garnter發展圖分析Agent的各類型應用如下，由ChatGPT作圖：
除了目前最熱門的Launchpad和Framework模式，我個人比較看好的方向包括： Agent powerd crypto exchange : 包括意圖交易，鏈上數據分析和智能投顧的agent驅動交易所；完全實現去中心化listing，去中心化資產存管，去中心化的代幣發行，投資和融資全部由Agent驅動。不同類型的Agent exchange在agent對投資決策的參與程度，風險偏好等可能會有差異。
Agent powered Stablecoin：類似算穩的進化版本，透過AI來自動rebase，保持pegging等操作；
應用Agent化，類似tokenisation，讓不同類型的應用+agent來運作,例如遊戲、NFT、實體資產等；所有的應用程式最後都會將Agent服務加入到自己的核心功能當中。 （過度的Agent化形成的泡沫也可以看作逃頂指標，例如每個鏈都開始做AIAgent。
最後一句話來總結，AgentFi的時代才剛開始。
