中國聯通：業績符合預期，持續深化高質量發展

公司發布2023年中期業績。公司發布2023年中報，公司實現營業收入1918.3億元，同比增加8.8%。其中，主營業務收入1710.45億元，比去年同期上升6.3%。 EBITDA 535.45億元，同比增加4.1%。淨利潤123.91億元，同比增加13.1%，淨利潤連續7年雙位數增長。公司宣布港股派發中期股息每股0.203元，同比增加23%。

C端業務發展穩中向好，打造公司堅實現金流。 2023年上半年，中國聯通大連接用戶規模達9.28億，今年上半年淨增6618萬，為基礎業務在新時期的發展打開了全新空間。上半年實現移動出賬用戶達到3.28億戶，其中5G套餐用戶同比淨增4753萬戶達到23245萬戶，5G套餐滲透率達到70.86%，用戶結構進一步優化。移動用戶ARPU為人民幣44.8元，同比增加0.4元。固網業務延續高增長，寬帶用戶數達10780萬戶，同比提升8.41%，融合連接滲透率達75%，FTTR用戶同比提升1125%。

產業互聯網增速高企，打開全新增長曲線。 2023年上半年，公司產業互聯網實現收入人民幣430億元，較去年同期上漲16.3%，佔服務收入佔比達到25%創4年新高。其中“聯通雲”收入達人民幣255億元，同比增長36%，2023年目標收入500億元以上，聯通雲池覆蓋200多個城市，IDC機架規模超過38萬架，骨幹網平均時延保持行業領先水平。

發展與股東回報並行，資本支出加速投放同時股息大幅提升。面對國家“東數西算”工程和“雙千兆”網絡建設的窗口期，疊加數據要素政策春風頻吹，公司適度加大投入，堅定不移提升核心競爭力和可持續發展能力，上半年資本支出達到人民幣276億元，其中33%投向承載網等基礎設施，28%投向移動網絡打造5G精品網。在進一步加快資源投入同時，公司努力控制費用，增厚利潤，資產負債率維持在46.4%的合理水平。在此基礎上，公司努力實現股東回報，公司宣布港股每股派發股息0.203元，同比增加23%。

“三位一體”，運營商率先受益AI“時代紅利”。在AI大時代，運營商擁有強大的算力底座、模型能力和數據儲備、傳輸能力。算力方面，運營商使用自有算力支撐AI發展，或通過出租算力獲取現金流，模型方面，除了運營商自研模型外，大模型也有望賦能運營商傳統業務如運維、客服、智慧城市等，數據方面，無論是數據產生、流通環節，或是利用自有數據助力AI模型訓練，運營商都將是中國數據要素產業的重要推動者。

投資建議：我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別為83.81/97.77/113.30億元，YoY +14.8%/+16.7%/+15.9%，對應2023-2025年EPS 0.26/0.31/0.36元。考慮到公司動能轉換成果顯現，疊加公司有望深度參與數字中國建設進程，維持“買入”評級。

風險提示： B端業務競爭加大，算力建設不及預期。