中國電信：業績穩健增長，第二曲線持續發力

公司發布2023年半年報。公司2023年上半年實現營業收入2587億元，同比增長7.7%。其中天翼雲收入459億元，同比增長63.4%。 EBITDA 733.5億元，同比增長5.0%。公司歸母淨利潤為人民幣201.5億元，同比增長10.2%。歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為人民幣億204.5元，同比增長11.3%。公司每股收益為人民幣0.22元，宣布派發中期股息每股0.1432元，分紅比例為65%。

C端業務穩健，產業數字化業務高速發展。上半年，中國電信公司移動通信服務收入繼續保持良好增長，達到1016億元，同比增長2.7%，其中，移動增值及應用收入達到154億元，同比增長19.4%，5G套餐用戶滲透率達到73.4% ，移動用戶ARPU達到46.2元，同比增長0.4%；固網及智慧家庭服務收入達到620億元，同比增長3.6%，其中，智慧家庭業務收入達到93億元，同比增長15.7%，千兆寬帶滲透率達到20.3%，寬帶綜合ARPU達到48.2元，同比增長2.1%。在C端業務穩健發力同時，公司產業數字化業務保持快速發展趨勢，收入達到人民幣688億元，同比增長16.7%，佔服務收入比達到29.2%，提升2.6pp；天翼雲收入達到人民幣459億元，同比增長63.4%。

算力佈局加速拓張，打造堅實數字底座。中國電信上半年持續優化“2+4+31+X+O”算力佈局，加大智算能力建設，在內蒙、貴州、寧夏等地建設公共智算中心，在31省部署推理池，滿足各類AI應用推理的需求。上半年，公司智算算力新增1.8EFLOPS，達到4.7EFLOPS，增幅62%；擴大通用算力，通算新增0.6EFLOPS，達到3.7EFLOPS，增幅19% 。

“三位一體”，運營商暢享AI時代機遇。在AI大時代，運營商擁有強大的算力底座、模型能力和數據儲備、傳輸能力。算力方面，無論是使用自有算力支撐AI發展，或是通過提供算力獲取現金流，模型方面，除了運營商自研模型外，大模型也將給A運營商傳統業務如運維、客服，智慧城帶來提升，數據方面，無論是數據的產生，流通環節，亦或是利用自有數據助力AI模型訓練，運營商都將是中國數據要素產業的重要推動者。

投資建議：維持“買入”評級。我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別為314.12/346.30/376.32億元，yoy13.8%/10.2%/8.7%，對應EPS分別為0.34/0.38/0.41元。考慮到運營商作為數字中國龍頭，資產修復空間仍然可觀，維持“買入”評級。

風險提示：B端業務競爭加大，算力建設不及預期。