中国电信：业绩稳健增长，第二曲线持续发力

公司发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入2587亿元，同比增长7.7%。其中天翼云收入459亿元，同比增长63.4%。EBITDA 733.5亿元，同比增长5.0%。公司归母净利润为人民币201.5亿元，同比增长10.2%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币亿204.5元，同比增长11.3%。公司每股收益为人民币0.22元，宣布派发中期股息每股0.1432元，分红比例为65%。

C端业务稳健，产业数字化业务高速发展。上半年，中国电信公司移动通信服务收入继续保持良好增长，达到1016亿元，同比增长2.7%，其中，移动增值及应用收入达到154亿元，同比增长19.4%，5G套餐用户渗透率达到73.4%，移动用户ARPU达到46.2元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭服务收入达到620亿元，同比增长3.6%，其中，智慧家庭业务收入达到93亿元，同比增长15.7%，千兆宽带渗透率达到20.3%，宽带综合ARPU达到48.2元，同比增长2.1%。在C端业务稳健发力同时，公司产业数字化业务保持快速发展趋势，收入达到人民币688亿元，同比增长16.7%，占服务收入比达到29.2%，提升2.6p.p.；天翼云收入达到人民币459亿元，同比增长63.4%。

算力布局加速拓张，打造坚实数字底座。中国电信上半年持续优化“2+4+31+X+O”算力布局，加大智算能力建设，在内蒙、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，在31省部署推理池，满足各类AI应用推理的需求。上半年，公司智算算力新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%；扩大通用算力，通算新增0.6EFLOPS，达到3.7EFLOPS，增幅19% 。

“三位一体”，运营商畅享AI时代机遇。在AI大时代，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力方面，无论是使用自有算力支撑AI发展，或是通过提供算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也将给A运营商传统业务如运维、客服，智慧城带来提升，数据方面，无论是数据的产生，流通环节，亦或是利用自有数据助力AI模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。

投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为314.12/346.30/376.32亿元，yoy13.8%/10.2%/8.7%，对应EPS分别为0.34/0.38/0.41元。考虑到运营商作为数字中国龙头，资产修复空间仍然可观，维持“买入”评级。

风险提示：B端业务竞争加大，算力建设不及预期。