中国联通：业绩符合预期，持续深化高质量发展

公司发布2023年中期业绩。公司发布2023年中报，公司实现营业收入1918.3亿元，同比增加8.8%。其中，主营业务收入1710.45亿元，比去年同期上升6.3%。EBITDA 535.45亿元，同比增加4.1%。净利润123.91亿元，同比增加13.1%，净利润连续7年双位数增长。公司宣布港股派发中期股息每股0.203元，同比增加23%。

C端业务发展稳中向好，打造公司坚实现金流。2023年上半年，中国联通大连接用户规模达9.28亿，今年上半年净增6618万，为基础业务在新时期的发展打开了全新空间。上半年实现移动出账用户达到3.28亿户，其中5G套餐用户同比净增4753万户达到23245万户，5G套餐渗透率达到70.86%，用户结构进一步优化。移动用户ARPU为人民币44.8元，同比增加0.4元。固网业务延续高增长，宽带用户数达10780万户，同比提升8.41%，融合连接渗透率达75%，FTTR用户同比提升1125%。

产业互联网增速高企，打开全新增长曲线。2023年上半年，公司产业互联网实现收入人民币430亿元，较去年同期上涨16.3%，占服务收入占比达到25%创4年新高。其中“联通云”收入达人民币255亿元，同比增长36%，2023年目标收入500亿元以上，联通云池覆盖200多个城市，IDC机架规模超过38万架，骨干网平均时延保持行业领先水平。

发展与股东回报并行，资本支出加速投放同时股息大幅提升。面对国家“东数西算”工程和“双千兆”网络建设的窗口期，叠加数据要素政策春风频吹，公司适度加大投入，坚定不移提升核心竞争力和可持续发展能力，上半年资本支出达到人民币276亿元，其中33%投向承载网等基础设施，28%投向移动网络打造5G精品网。在进一步加快资源投入同时，公司努力控制费用，增厚利润，资产负债率维持在46.4%的合理水平。在此基础上，公司努力实现股东回报，公司宣布港股每股派发股息0.203元，同比增加23%。

“三位一体”，运营商率先受益AI“时代红利”。在AI大时代，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力方面，运营商使用自有算力支撑AI发展，或通过出租算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也有望赋能运营商传统业务如运维、客服、智慧城市等，数据方面，无论是数据产生、流通环节，或是利用自有数据助力AI模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。

投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为83.81/97.77/113.30亿元，YoY +14.8%/+16.7%/+15.9%，对应2023-2025年EPS 0.26/0.31/0.36元。考虑到公司动能转换成果显现，叠加公司有望深度参与数字中国建设进程，维持“买入”评级。

风险提示：B端业务竞争加大，算力建设不及预期。