原文： Presto Research
編譯：Yuliya，PANews
2024年加密貨幣市場呈現明顯的分化特徵。數據顯示，Meme幣領漲，VC支援的代幣普遍承壓，而RWA代幣化成為市場新焦點，交易規模顯著提升。市場結構持續演進，高FDV低流通量代幣表現疲軟，機構對比特幣的配置需求上升，這些趨勢值得在新的市場週期中持續關注。
展望2025年，隨著基礎設施完善和監管明朗，加密資產市場將進入新階段。比特幣的儲值功能、公鏈生態的競爭以及DEX、NFT等創新應用或將成為市場新的成長動力。
在此背景下，Presto Research發布首份年度報告，全面回顧市場關鍵趨勢，並對2025年進行前瞻性預測。
2025年重點預測包括：
- 比特幣價格達21萬美元
- 加密貨幣總市值擴張至7.5兆美元
- 隨著以太坊解決使用者體驗問題，ETH/BTC比率反彈至0.05
- Solana突破1000美元
- 穩定幣市值達3000億美元
- DEX交易量超過CEX交易量的20%
- 新的EVM Layer1公鏈市值達到200億美元，總鎖倉量(TVL)達到100億美元
- 一個主權國家或標普500公司將比特幣納入國庫儲備
- 加密對沖基金表現優於加密VC
- ….
2024年回顧
最佳與最差表現代幣分析
在運作良好的市場中，資產價格凝聚了群體智慧，形成動態訊號，反映市場敘事、主題和趨勢。因此，回顧蓬勃市場中表現最佳和最差的項目，是反思過往的有效方法。以下將展開這方面的詳細分析。
關於研究方法，需要說明以下幾點：
- 首先，分析範圍限定在三大中心化交易所：幣安、Bybit和OKX。
- 其次，將分析對象進一步細分為"新上市項目（2024年上市）"和"存量項目（2023年或更早上市）"兩類。
- 第三，從這六個子類別中，各篩選出表現最佳、最差的五個項目。
值得注意的是，這種分析方法可能無法完全反映比特幣或以太坊等主流資產的趨勢，因為小市值資產往往表現出更極端的波動。相反，這項分析旨在發掘可能被忽視的行業主題或個別項目。
基於上述說明，研究發現指向三個關鍵趨勢：
- VC支援的代幣表現不佳
- Meme幣熱潮持續
- 現實世界資產(RWA)代幣化備受關注
- 去中心化交易所(DEX)崛起
2024年新上市項目表現Top 5（截至11月29日）
2024年存量項目表現Top 5（截至11月29日）
"VC幣"（低流通/高FDV）表現不佳
市場數據顯示，表現不佳的項目普遍有兩個特徵：
1.通膨率高
- 新項目：中位數達22%
- 存量項目：中位數為15%
2.流通率低
- 新項目：中位數僅30%
- 存量項目：中位數為78%
這一趨勢成為2024年加密貨幣市場的獨特現象。雖然大規模代幣解鎖的負面影響一直被視為風險因素，但今年這已成為主導敘事，交易所、專案方和投資者都對此高度警惕。
從市場發展角度來看，這種變化反映出加密市場正逐漸成熟：
- 新代幣僅憑光鮮的包裝或知名VC背書，已難以獲得散戶追捧
- 利用資訊差將散戶作為CEX退出通道的策略效果日漸式微
- 部分VC慣用的短期套利模式難以持續
Meme幣熱潮
散戶普遍認為VC幣有不公平因素，因此大量資金開始轉向Meme幣市場。這一趨勢直接推動了Meme幣板塊的顯著增長，從六大表現優異榜單中均可見Meme幣的突出地位。
Meme幣與VC幣呈現明顯反差：
- 通膨率普遍較低
- 流通率整體較高
Meme幣的"公平性"敘事在2024年加密市場產生了重大影響：
- 成功吸引大量散戶參與
- 帶動市場情緒轉向
- 成為年度加密市場最顯著特徵之一
RWA項目超越Meme幣
2024年最亮眼的項目當屬Mantra（OM），其漲幅遠超其他項目：
- OM：上漲6,118%
- PEPE（最佳Meme幣）：上漲1,231%
Mantra將自己定位為"專門構建的RWA公鏈"，透過支持法幣、股票和代幣化RWA的合規上下鍊協議，能夠"滿足現實世界的監管要求"。 OM作為MANTRA DAO的治理代幣，為用戶提供與關鍵計劃和生態系統發展相關的獎勵計劃。
OM的優異表現反映出兩個關鍵趨勢：
- RWA賽道正獲得市場青睞
- RWA概念的吸引力可能超越Meme敘事
早期收益轉向DEX
數據顯示，存量代幣的收益率反而高於新上幣項目，與傳統認知形成反差。這一現象背後反映了2024年加密市場的重要變化：DEX已成為代幣早期價格發現的主要場所。
由於DEX功能和用戶體驗的改善，許多項目選擇首先在DEX上市。因此，最陡峭的上漲往往發生在DEX上，中心化交易所只能捕捉到上漲的後期階段。在加密市場早期，中心化交易所是無可爭議的流動性提供場所。然而，隨著Hyperliquid和Raydium等DEX的崛起，以及Moonshot和Pump.fun等應用的出現，市場格局已經改變。
2025年預測
機構化進程全速推進
加密貨幣的主流化進程正在持續，預計在2025年達到新高度，頂級機構的全面參與將進一步加速這一趨勢。以下是四個主要發展預測。
比特幣價格將在2025年達到21萬美元
MVRV比率(市值/實現值)已成為數位資產產業公認的可靠比特幣估值工具之一。市值(MV)以當前市場價格計算所有流通中的比特幣總值，而實現值(RV)則根據鏈上交易記錄，以最近一次交易價格計算每個比特幣的價值，代表所有流通比特幣的平均獲取成本。
歷史上，比特幣的MVRV比率在0.4倍到7.7倍之間波動。如果只考慮2017年以來的數據(排除早期極端波動期)，這個範圍更窄，在0.5倍到4.7倍之間。在過去兩輪多頭市場(2017年和2021年)中，比特幣的MVRV峰值分別為4.7倍和4倍。
採用較保守的3.5倍乘數，並假設實現值從目前的7220億美元以每月5.3%的複合增長率增長至2025年第三季度的1.2萬億美元(這一增長率反映了現貨ETF帶來的機構准入便利化影響)，得出2025年比特幣網路目標價值為4.2兆美元(目前為1.9兆美元)，即每枚比特幣21萬美元。
比特幣"圈地運動"：新的主權國家或標普500公司將採用比特幣作為儲備
預計將有主權國家或標普500公司宣布將比特幣納入儲備策略。對於主權國家而言，"採用"指政府部門提議將比特幣納入國庫儲備。過去三年，每年至少有一個國家採取了類似行動。川普當選總統後關於比特幣儲備的競選承諾，可能促使其他國家出於博弈論考慮研究類似策略。
就企業採用而言，MicroStrategy今年的股價拋物線式上漲前所未有地吸引了企業界的注意。隨著FASB今年稍早宣布從原有的成本市價孰低法改為公允價值會計，這項會計處理障礙將會緩和。 MicroStrategy計劃在2025年第一季之前實施這項變更，為其他公司提供更清晰的指引和更強的採用動機。
穩定幣市值將達3000億美元
雖然穩定幣可能不是追求高收益的加密貨幣投機者最關注的話題，但它無疑是區塊鏈最成功的應用。從2022年11月的局部低點反彈後，穩定幣總市值現已達到2,000億美元，成為最大的加密貨幣應用類別。
99%的穩定幣都與美元掛鉤，這並非偶然。將資產代幣化並不能憑空創造需求，而是需要被代幣化的資產本身就具有全球需求。除美元外，很少有貨幣能享有如此普遍的需求，這從美元作為結算貨幣的主導地位可以看出。這就是為什麼區塊鏈與美元穩定幣能夠實現最佳的產品市場契合。
預計穩定幣市值將在2025年達到3,000億美元，這一成長將受到長期和週期性因素的推動。長期驅動因素包括人們對代幣化美元優越功能的認可，以及美國國會在穩定幣立法方面的進展。週期性驅動因素包括更廣泛的加密貨幣牛市週期。即使達到3000億美元，這也僅占美元M2供應量的1.4%，仍有巨大上升空間。
更多企業行動：Circle/Ripple/Kraken將IPO
在川普政府的加密友善環境下，先前因政治風險而擱置的機會可能被釋放。傳統企業將視加密新創公司為進入加密領域的有吸引力資產，推動更多併購活動和更高估值。已經有跡象顯示這一趨勢，即使是經營困難的Bakkt也找到了收購者Trump Media。
處於後期成長階段的公司不會錯過這個上市機會。 Circle、Ripple和Kraken等知名加密公司長期被視為潛在的IPO候選人。作為參考，Coinbase在上一輪牛市高峰期(2021年4月)上市。
加密貨幣的股票化趨勢
美國：新的加密貨幣之都
川普的"讓美國再次偉大"（MAGA）和"美國優先"政策理念很可能延伸到加密貨幣領域。為確保美國在全球加密貨幣版圖中領先中國等競爭對手，政府可能採取一系列支持性政策。已有傳言指出計劃取消對美國註冊公司發行的加密貨幣徵收資本利得稅，顯示政府吸引加密創新的意圖。這可能只是系列政策的開端。
這一轉變將從根本上改變加密產業。目前，加密貨幣被視為全球性資產，專案或創辦人的所在地並不受重視。但隨著美國透過優惠政策實現差異化，這種認知將會改變。就像傳統股票市場中公司國籍的重要性一樣，加密貨幣領域也將如此。
- "美國加密貨幣"將獲得明顯溢價，吸引頂尖人才和專案。
- 美國將複製其在股票市場的成功模式，美國上市公司因該國的法律和經濟穩定性而享有估值溢價。
- 美國主導地位的連鎖效應將延伸到交易動態。
- 美國交易時段的交易量和波動性可能大幅增加，因為宏觀和項目層面的新聞事件將集中在美國時段。
- 此外，美國交易所(特別是Coinbase)預計將大幅成長，其平台上的上市將成為全球合法性的訊號，類似於納斯達克的重要IPO。
- 在專案層面，Coinbase的Base生態系統將是美國主導地位的最大受益者之一。
加密貨幣轉向基本面：流動性避險基金將表現優異
加密產業正從投機炒作轉向基本面驅動的投資，這得益於標準化估值框架的興起。這些框架正在重塑專案的評估、融資和交易方式，使加密投資更加規範，並與傳統金融原則更加接近。
隨著專案透過質押獎勵、代幣回購和交易費用產生收入，它們變得可以系統性評估。投資者現在可以計算代幣持有者的實際回報並評估專案永續性。 TVL/市值比率和協議收入倍數等指標正在獲得認可。
在2025年，預計流動性對沖基金將優於創投基金，利用其基於估值的策略在牛熊市獲利。至少有五家主要的宏觀或股票多空對沖基金可能進入該領域，同時主要投資銀行預計將正式涵蓋數位資產。
加密指數的崛起：指數交易量將躋身前五名
隨著加密貨幣成為主流資產類別，一般投資者開始意識到將其納入投資組合的重要性，市場對簡化且多元化的投資方式需求與日俱增。這種轉變與傳統股票市場的發展軌跡相似，就像投資人從選擇個股轉向購買標普500指數一樣，加密市場也經歷著類似的演變。
在傳統金融中，ETF目前占美國股票資產總額的13%。加密貨幣有望遵循類似軌跡，指數產品將提供跨行業或主題的資產組合。
目前，專案正在開發獨特的使用案例和行為模式，不同行業的表現由獨特的基本面驅動，不再僅僅追隨比特幣的價格走勢。預計指數將成為主要交易所的主力產品，類似於$SPDR產品的加密貨幣等價物(如Coinbase 50指數)可能出現，並在交易量排名中持續位居前五名。
牛市第二階段
Solana將達到1000美元
Solana達到1000美元的路徑建立在其從高性能區塊鏈轉向深度機構化生態系統的基礎之上。機構採用率的激增，加上2024年第三季專案籌集1.73億美元的資金，反映出該平台已實現技術卓越和機構嵌入的關鍵交叉點。
網路活動呈現前所未有的成長，Solana佔據了所有鏈上日交易量的50%以上，活動年增1900%。這種爆炸性成長反映了網路成功的深層真理——正如Placeholder的Mario Laul所探討的，網路的成功不僅取決於技術，還取決於透過專業基礎設施和開發者網路效應實現的機構化程度。 Solana的差異化源自於其獨特的文化理念：優先考慮快速創新而非理論完美，這與以太坊的研究優先方法形成鮮明對比。
從技術路線圖來看，Anatoly推進120毫秒出塊時間的全球狀態機願景，而網路架構自然適合基於rollup擴展，這為前所未有的可擴展性奠定了基礎。即將推出的Firedancer客戶端目標是實現每秒100萬筆交易，進一步反映了這種實用主義進展。
明年1.93%的代幣將進入市場，在1000美元時的預計市值為4859.3億美元——這在以太坊的歷史先例範圍內。這種文化差異化、機構採用、技術演進和有利的代幣經濟學的組合，為SOL的上漲創造了令人信服的理由。
加密貨幣總市值將達7.5兆美元
2024年加密市場延續了比特幣主導的態勢。機構資金透過ETF持續流入，比特幣的機構化進程不斷深化，加上川普勝選帶來的利好，使得這個加密貨幣元老持續跑贏大多數山寨幣。
若比特幣達到15萬美元且維持60%市值佔比，整體加密市場規模將達7.49兆美元，是上輪高點（2021年11月，2.9兆美元）的2.5倍以上。
川普總統任期將是影響這輪牛市持續時間的關鍵因素。市場存在兩種可能的發展路徑：
- 在樂觀路徑下，川普將推行促進經濟成長的政策，放鬆管制，維持低關稅和開放的移民政策。這種情況下可能帶來實質利率上升、美元走強、股市上漲，但黃金價格承壓。
- 悲觀路徑下，可能爆發貿易戰，對中國徵收60%關稅，全球普遍徵收10-20%關稅，同時收緊移民政策。這將導緻聯準會放鬆政策降低利率，美元先強後弱，股市調整，黃金走強。
不過無論哪種情況，對加密貨幣都存在利多因素：
- 在樂觀環境下，比特幣可能與風險資產同步上漲；
- 在悲觀環境下，比特幣可能與黃金呈正相關，與美元呈負相關。
考慮到川普的內閣人選和整體政策取向，市場環境更可能偏向樂觀路徑，這將為風險偏好型的加密資產提供有利支撐。
2025NFT反彈：月交易量將達20億美元
目前比特幣創歷史新高，但市場情緒似乎與以往不同。牛市週期中"水漲船高"的魔法時刻尚未到來，這正是對2025年NFT持樂觀態度的原因。當前市場正在進入成熟階段，歷史經驗表明，這往往是最具文化創新力的階段。
目前數據支持這種文化復興的潛力，2024年11月NFT銷售額達到5.62億美元，季增57.8%。 NFT次文化的持續發展和對更廣泛加密文化的影響，從垃圾藝術到生成藝術的獨特藝術運動的出現，反映了一個日益成熟的生態系統。
Nike和Sony等主流品牌對NFT的採用不僅關乎企業採用，更是對這些數位次文化的合法化認可。預計2025年某個時候NFT月交易量將超過20億美元（2021年月均為20.56億美元）。
注意基本面
以太幣反彈：ETH/BTC比率將恢復至0.05
2024年下半年，以太坊成為加密產業最具爭議的話題之一。在Solana等單體鏈憑藉著"便利性和速度"獲得顯著發展的同時，以太坊仍面臨諸多挑戰：
- L2網路缺乏完善的證明系統
- 資產碎片化所導致的使用者體驗問題
- 敘事凝聚力不足
這些因素導致ETH/BTC比值自2021年以來創下新低。
儘管面臨挑戰，以太坊在2025年及以後仍值得密切關注。預計在比特幣達到12萬美元、以太幣攀升至6000美元的情況下，ETH/BTC比值可能重返0.05 。兩個重要升級值得關注：
1. L2網路去碎片化（ERC-7683和EIP-7702）
過去幾年，以太坊的L2解決方案雖然解決了擴容問題，但也帶來了生態碎片化，各L2網路形成獨立生態，跨鏈操作變得複雜。新的升級將通過：
- ERC-7683標準化意圖（Intents）：允許使用者聲明期望的操作而無需關心特定L2網路細節
- EIP-7702帳戶抽象化：允許外部帳戶(EOAs)臨時作為智慧合約錢包使用
- 實現跨鏈無縫操作：用戶可以一次完成跨鏈代幣交換、資產轉移和治理投票等操作
2. Beam Chain路線圖優化
由以太坊基金會Justin Drake在Devcon 7公佈的Beam Chain路線圖提出了至2029年的長期規劃，涉及區塊生產、質押和密碼學三大類別的9項主要升級：
- 將最終確認時間從15分鐘縮短至36秒（3-slot finality）
- 將出塊時間從12秒減少到4秒
- 將最低質押要求從32 ETH降低至1 ETH
根據目前可用信息，L2去碎片化相關更新預計在2025年初推出，而Beam Chain路線圖尚未確定具體時間表。特別是，Beam Chain路線圖的核心提案涉及從根本上改變以太坊共識層關鍵機制的想法，這些更新可能需要1-2年以上的時間完成。
關注基於DAG的區塊鏈（SUI、APTOS、HBAR、FTM）
傳統區塊鏈就像一條單行道，所有交易都需要排隊依序通過。而DAG（有向無環圖）技術則像一張複雜的路網，允許多條車道同時通行。這種設計讓交易處理效率獲得質的飛躍，堪稱區塊鏈技術的重要進化。
早期的DAG計畫IOTA雖然開創性地將這項技術引入加密世界，但就像第一代iPhone一樣，存在著不少先天限制。網路交易量不足時效能反而下降，還需要中心化協調器"站崗"，這些問題最終限制了其發展。
Sui的出現為DAG技術注入了新活力。它沒有完全拋棄傳統區塊鏈的優勢，而是巧妙地將DAG融入共識機制。透過創新的Mysticeti共識協議，驗證者可以自由並行處理區塊，既保證了去中心化和安全性，也大幅提升了網路效能。這就像是特斯拉將電動馬達與傳統汽車製程的完美結合。
Sui的技術創新很快就獲得了市場認可。自2024年9月以來，Sui幣價暴漲超300%，目前以16億美元的TVL穩居非EVM公鏈第三把交椅。即便2024年末經歷大規模解鎖，Sui依然展現強勁韌性。展望2025年，隨著解鎖壓力顯著減輕，Sui的發展前景更加光明。
不僅是Sui，整個DAG賽道都呈現蓬勃發展態勢。同樣採用DAG技術的Aptos已躍升至非EVM公鏈TVL第四名，鎖倉量達11.3億美元。 IOTA、HBAR、FTM等DAG專案自2024年9月以來也都實現了至少100%的漲幅。
隨著技術不斷成熟，DAG專案正用實力證明自己是最適合大規模應用的公鏈解決方案。預計到2025年，主要DAG專案的總TVL可望從目前的31億美元成長至50-60億美元，相當於Solana目前TVL的一半以上。
鏈上黃金時代
DEX的淘金熱潮：現貨DEX對CEX交易量比例將超20%，永續合約DEX對CEX比例將超10%
雖然Binance和Coinbase等CEX仍是大多數投資者的主要交易平台，但隨著多頭市場進展，DEX對CEX的交易量比率逐漸上升。此趨勢預計在明年將加速，現貨交易量比率可能超過20%，永續合約交易量比率可能超過10%。
推動這轉變的因素有三：
- 首先，在新的川普政府下，對DeFi更友善的監管環境將擴大DeFi場景，鼓勵探索更少審查和代幣價值累積。這將提升DeFi代幣需求，為整個鏈上生態系統創造良性循環。
- 其次，錢包、交易終端和交易機器人等多個層面的使用者體驗已顯著改善。 FTX崩潰後，交易者對交易對手風險更加敏感，鏈上活動因此變得更受歡迎。 Phantom今年多次躋身頂級應用程式之列，表明鏈上用戶體驗和普及度達到前所未有的水平。
- 第三，高估值代幣在CEX上市將推動更多投資者轉向鏈上。隨著加密產業規模達到兆美元級別，新代幣以數億或數十億美元估值發行的現象越來越普遍。投資者越來越意識到，在CEX持有代幣獲取超額回報的時代已經過去，最有利可圖的機會在鏈上。
儘管鏈上操作和自託管仍存在一定門檻，但多頭FOMO情緒必將推動更多用戶擁抱鏈上經濟。這波"淘金熱"不僅會帶來用戶量的成長，還會促進整個區塊鏈產業朝向開放、無需信任的經濟體系邁進。
數位黃金優於黃金：比特幣生態系統價值將超過BTC網路的1%
在經歷多個週期後，比特幣越來越被大眾接受為數位黃金和價值儲存手段。自2023年以來，眾多協議湧現以釋放比特幣作為數位黃金的全部潛力。原生比特幣協議如Ordinals和Runes透過直接在其區塊鏈上鑄造代幣和NFT，使比特幣成為原生DeFi的基礎層。此外，各種L2解決方案和再質押協議開始利用比特幣產生收益。
自2023年Ordinals協議推出以來，比特幣網路的交易費用一度攀升至往期多頭的高點。不過，在即將到來的新一輪牛市前夕，交易費用已回歸常態，這表明比特幣的鏈上需求尚未完全釋放。依照市場規律，如果2025年如預期般迎來牛市，比特幣的鏈上使用率和交易費用很可能會創下歷史新高。
雖然大多數比特幣持有者更重視穩定性，但市場對比特幣產生收益的需求始終存在。目前的數據就能說明這一點：
- 比特幣在所有公鏈中總鎖倉價值（TVL）排名第六，約38億美元的比特幣被用於收益生成
- 加上Ordinals和Runes的總市值，整個比特幣鏈上生態系統的市場規模已達70億美元
考慮到比特幣作為2兆美元資產的地位，其1%供應量將代表超過200億美元投入生態系統。
EVM時代回歸：新的替代性EVM L1將達到200億美元以上市值和100億美元以上TVL
2024年，鏈上成長主要集中在非EVM生態系統，特別是Solana和Sui：
- Solana的鏈上交易量超過了以太坊及其所有L2網路的總和
- Sui的發展勢頭超過了大多數以太坊L2解決方案
- 不包括以太坊主網在內的EVM生態系統在TVL（總鎖倉價值）方面的市佔率明顯下降
預計這一趨勢將在2025年逆轉：
- 新的替代性EVM L1公鏈可望達到200億美元市值
- TVL預計達100億美元
- 這項目標在2021年已被Avalanche實現過
儘管Solana和Sui等網路成長顯著，但EVM生態系仍具有無可比擬的深度。它擁有最大的用戶和開發者基礎，流動性無可匹敵，TVL達1650億美元，是其他生態系統總和的四倍。這種主要以ETH為主的巨大流動性在2024年Solana Meme幣狂熱期間一直處於觀望狀態。然而，對Hyperliquid、Ethena和Virtuals等基於EVM的協議的興趣增長表明了潛在需求的存在。
這個預測並非看空Solana或Sui，而是看好EVM網路的發展前景。 EVM網路具有以下優勢：
- 技術優勢
- 更方便的跨鏈橋接
- 更簡單的DApp部署
- 更好的錢包相容性
- 用戶基礎
- Solana（特別是Phantom錢包）在吸引新用戶方面成績斐然
- Jupiter日均活躍交易者超過50萬
- 即使只有10%的用戶轉向鏈上DeFi，也將顯著提升生態系活力與流動性
預計成長主要集中在EVM相容的L1網絡，而非L2網路：
- L2網路面臨的挑戰：多數L2網路難以獲得有效牽引，使用者採用率不如預期
- L1網路的優勢：透過原生代幣的財富效應吸引用戶和流動性，2021年BSC、Avalanche、Fantom等的成功案例證明了這一點
本輪週期中有潛力的替代性EVM L1包括：Hyperliquid、Monad和Berachain。
結語
加密世界如浩瀚星空，紛繁複雜。即便是最全面的研究報告，也難以完整描繪這片蓬勃發展的新大陸。本次研究聚焦於最具現實應用潛力的賽道，試圖揭示加密技術如何突破投機泡沫的桎梏，真正服務於現實世界。
然而，加密領域的創新永不停歇。區塊鏈遊戲（GameFi）、去中心化實體基礎設施網路（DePIN）、去中心化社交（DeSoc）等實驗性領域雖然尚未成熟，卻蘊含著突破性創新的無限可能。這些新興賽道或許還未找到通往主流採用的明確路徑，但其革命性潛力不容忽視。
展望2025年，加密產業將在更清晰的監管環境下繼續演進。新思想將不斷湧現，新趨勢將持續演化。在這個充滿噪音的市場中，保持謙遜開放的心態至關重要，同時也要保持敏捷和專注。穿越迷霧，找出真知，才能在這場數位革命中把握先機。
