對話Multicoin聯創：ETH/BTC在過去兩年下跌了50%，為什麼？

深潮TechFlow ｜2024-09-18 13:00

为什么 ETH 的表现如此不尽如人意？

編譯|深潮TechFlow

嘉賓：Kyle Samani，Multicoin Capital 管理合夥人兼共同創辦人

主持人：Ryan Sean Adams，Bankless 共同創辦人；David Hoffman，Bankless 共同創辦人

引言

SOL/ETH 在過去一年中上漲了300%，而ETH/BTC 在過去兩年下跌了50%。這是為什麼呢？為什麼ETH 的表現如此不盡人意？

Kyle Samani 是Multicoin Capital 的管理合夥人兼共同創辦人。 Kyle 和Multicoin 一直是Solana 最大的投資者和支持者之一。

本集節目並非要進行像Anatoly 和Justin Drake 那樣的辯論。 Ryan 和David 更多的是傾聽Kyle 的觀點，以及他對本輪加密貨幣週期中ETH 表現不佳的原因的分析。

一、以太坊的獨立分析

市場重力的影響

● Kyle 提到以太坊的價格下跌與其市場規模有關。他解釋說，隨著資產規模的增大，保持成長變得更加困難。以太坊目前的市值約為3000 億美元，這使它成為全球第34 大資產。與之相比，比特幣的市值則排名第10。

● Kyle 指出，市場對大型資產的期望更高，因此以太坊需要面臨更大的壓力來實現成長。此外，Kyle 也提到，市場對以太坊未來表現的期望影響了其價格表現。

價值捕獲機制的不確定性

Kyle 進一步闡述了以太坊在價值捕獲機制上的不確定性。他認為，作為一個3,000 億美元的資產，如果沒有明確的價值捕獲機制，將會對其價格產生負面影響。他指出，市場對以太坊的基本機制有疑問，這種不確定性在過去一年中對以太坊的表現造成了壓力。

David 補充說，這種「重力」現象並非以太坊特有，而是所有大型資產在達到一定規模時都會經歷的挑戰。

比特幣的特殊性

Kyle 也提到，比特幣在這一點上是一個特殊的例外，因為它的價值主張是作為價值儲存和交易媒介。儘管他個人對比特幣的看法持批評態度，但他承認比特幣在市場重力理論中具有一定的豁免權。這表明，儘管以太坊面臨許多挑戰，但比特幣的獨特地位使其在市場中表現出不同的動態。

二、ETH 與BTC 對比

比特幣的獨特性與以太坊的功能性

Ryan 提出比特幣和以太坊之間的差異，強調比特幣被視為“特殊的雪花”，其價值主張在於其作為一種“健全貨幣”的地位。

Kyle 認同這一點，並指出比特幣的簡單性和低風險使其在加密貨幣中佔據獨特位置。他認為，雖然他個人不認為比特幣特殊，但社會普遍接受這個觀點，因此比特幣的市場表現廣受認可。

Kyle 進一步分析了以太坊和Solana 的功能性，認為它們更像是技術股票或成長資產，而非單純的價值儲存工具。他指出，以太坊和Solana 提供了實用的功能，能夠滿足用戶的需求，並產生現金流，這使它們在市場中具有不同的定位。

資產類別的區分

Ryan 討論了資產類別的不同，區分了資本資產、商品和價值儲存資產。他認為，資本資產能夠產生現金流，而商品則是用於生產其他產品的消費品。

Kyle 對於價值儲存資產單獨分類持有異議，他認為應該更關注能夠產生收益的資產。他提到，像沃爾瑪和亞馬遜這樣的公司在通貨膨脹環境中仍能保持價值。

Kyle 認為，儘管比特幣和黃金被視為抗通膨的資產，但從長遠來看，許多生產性資產同樣能夠抵禦通貨膨脹。他對比特幣的價值提出質疑，認為其市場表現不一定反映其內在價值。

未來的趨勢與預期

Kyle 預測，隨著金融體系的演變，未來10 到20 年內，加密貨幣將在全球金融中發揮更大作用。他認為，以太坊和Solana 等平台將成為主流金融系統的基礎設施，而比特幣可能被視為一種無用的數位資產。他表示，最終人們會意識到，比特幣的價值與以太坊等資產相比，缺乏實際的功能和應用情境。

Kyle 表示他會在適當的時機在短期內對比特幣進行做空，但目前還沒有明確的時間框架。

三、Layer2 的互通性問題

以太坊的互通性挑戰

David 提出了以太坊面臨的多個問題，特別是關於Layer 2 互通性的問題。

Kyle 強調了這一點，指出互通性問題直接影響了以太坊的價格表現。他提到，許多以太坊用戶對跨鏈操作感到沮喪，尤其是在進行資產轉移時需要支付高額費用並等待確認。這種體驗使得使用者更傾向於使用Solana 等其他平台，因為在這些平台上，操作更加順暢。

使用者體驗的重要性

Kyle 指出，使用者的實際體驗是影響以太坊與其他平台（如Solana）之間資本流動的主要原因。他認為，隨著用戶逐漸意識到以太坊的互通性問題，他們開始將資金轉移到Solana，以獲得更好的使用體驗。用戶在以太坊上遇到的橋接問題、滑點和高費用等因素，顯著影響了他們的情緒和決策。

以太坊的解決方案與未來展望

Ryan 提到，以太坊有計劃透過不同的技術路線圖來解決互通性問題，包括Layer 2 的整合和共享排序等。 Kyle 對此表示懷疑，認為即使提出了標準，實施的可能性也不大，因為不同的協議之間缺乏一致性和合作意願。他認為，以太坊已經存在九年，但在互通性方面的進展仍然緩慢，這讓許多用戶感到失望。

市場情緒的影響

Kyle 進一步闡述了使用者的情緒是如何在市場中反映出來的。他認為，資本從以太坊流向Solana 的現象，正是因為使用者對兩者的使用體驗進行了比較，最後選擇了更優的選項。這種情緒的變化在價格上表現為以太坊與其他平台之間的比例變化。

比特幣的不同規則

最後，Kyle 指出，比特幣的情況則有所不同。儘管比特幣的用戶體驗也不盡人意，用戶購買比特幣的原因與以太幣和Solana 不同。比特幣被視為一種特殊資產，儘管其使用體驗較差，但用戶仍然願意持有它，因為它在市場上被賦予了特殊的地位。

四、價值捕獲

Layer 2 的價值捕獲問題

Kyle 提出了以太坊Layer 2 在價值捕獲方面的挑戰。他認為，Layer 2 是以太坊Layer 1 的寄生體，這意味著它們在某種程度上從Layer 1 中抽取價值，而不是為其增值。

Kyle 指出，軟體的邊際成本趨近於零，而區塊鏈的設計是為了創造稀缺性，因此Layer 2 的存在使得以太坊的價值捕獲變得更加複雜。

交易成本與市場機制

Kyle 進一步解釋了，隨著技術的發展，交易成本正在趨近於零，這使得以太坊的執行和價值捕獲變得不再重要。他認為，市場的核心驅動力在於MEV（礦工提取價值），而以太坊的現行設計將MEV 的捕獲轉移到了Layer 2，這對Layer 1 的價值捕獲造成了負面影響。

以太坊的競爭環境

Kyle 指出，以太坊面臨其他區塊鏈（如Solana 和Aptos）的競爭，這些區塊鏈在用戶體驗和效率上可能更具吸引力。他認為，雖然以太坊仍然是一個重要的生態系統，但其特殊地位正受到挑戰，尤其是當使用者和開發者尋求更有效率的解決方案時。

以太坊作為貨幣的爭論

Kyle 強調，以太坊永遠不會成為人們日常生活中使用的貨幣，因為它的波動性與美元等法定貨幣相比過高。他認為，一般人理解的貨幣是用於日常交易的穩定資產，而以太坊並不符合這項標準。

Kyle 認為，儘管有人認為以太坊可以在Layer 2 中獲得特殊地位，但由於其不具備穩定的價值，無法作為真正的貨幣使用。

投資者的情感與使用者體驗

David 提到，使用者的使用體驗和投資者的情感是相輔相成的，可能佔據了以太坊價格滯後現象的80%到90%。如果使用者體驗不佳，投資者的信心也會受到影響，反之亦然。

未來展望與潛在解決方案

儘管以太坊的Layer 2 解決方案正在不斷發展，但Kyle 對這些解決方案的有效性持謹慎態度。他認為，隨著更多的Layer 2 專案上線，生態系統的複雜性可能會增加，而以太坊的核心價值捕獲機制可能會繼續受到削弱。

五、需要改變的地方

以太坊生態系的溝通與合作

在討論中，Kyle 強調了以太坊開發團隊與其核心用戶之間缺乏溝通的問題。他提到，像Aave 這樣的頂級應用程式的開發者（Mark Zeller）從未與以太坊基金會的核心成員進行過交流，這讓他感到非常不可思議。

Kyle 認為，以太坊的未來發展需要與這些關鍵應用的開發者進行深入的對話，以了解他們的需求和回饋。

建立互通性標準

Kyle 提出了一個明確的目標，即希望以太坊的創始人Vitalik 重新擔任“仁慈的獨裁者”，並推動建立一個互操作性標準，以便讓所有Layer 2 項目達成共識。這項標準將有助於解決目前Layer 2 之間的互通性問題，進而提升使用者體驗和生態系統的整體效率。

關注用戶需求

Kyle 強調，開發團隊需要更重視使用者的需求。他認為，如果在2020 年就開始與用戶溝通，了解他們的想法和需求，可能會避免當前生態系統中的一些混亂和複雜性。他提到，如果使用者能夠參與決策過程中，許多潛在的問題都可以事先識別並解決。

技術與用戶的結合

Kyle 也指出，雖然他不具備深厚的技術背景，但他相信以太坊的開發團隊應該找到解決Layer 1 擴展性問題的技術方案。他認為，技術團隊有責任去探索這些問題，而不是只依賴外部的建議。

Kyle 的觀點強調了以太坊生態系統中溝通和合作的重要性。他呼籲以太坊基金會與核心用戶和開發者進行更多的交流，以便更好地理解他們的需求，並推動以太坊的未來發展。這種以用戶為中心的思維方式可能有助於以太坊在競爭激烈的區塊鏈市場中保持領先地位。

六、去中心化

Ryan 提出了一個重要主題，即去中心化（decentralization）。他認為這個詞在加密貨幣的討論中常常具有爭議性，甚至會引發某種「純粹性測試」。儘管如此，去中心化確實是一個有用的概念，它與維持抗審查性、抗通膨性和抵禦腐敗等特徵緊密相關。

Ryan 指出，以太坊的開發決策往往與去中心化的目標一致，尤其是在推動rollup 重點路線圖方面。

開放金融vs. 去中心化金融

Ryan 進一步探討了開放金融（open finance）與去中心化金融（decentralized finance，DeFi）之間的差異。他認為，Kyle 可能更傾向支持開放金融，而不是去中心化金融。 Ryan 認為，Kyle 描述的未來金融世界更像是去中心化的NASDAQ，而不是完全去中心化的金融體系。

比特幣與以太坊的價值觀

Kyle 同意Ryan 的觀點，認為比特幣和以太坊在價值觀上有根本差異。比特幣的核心價值在於其固定的供應量——2,100 萬個，這使得比特幣在未來的貨幣供應和通膨政策方面提供了強有力的保證。 Kyle 認為，這種對未來供應的99%的確定性是比特幣的主要優勢。

以太坊的供應保證

相比之下，Kyle 表示，以太坊在未來的通膨方面可能提供更高的保證，特別是考慮到其燃燒機制，但他認為超越這一水平的優化是不必要的。

去中心化的驗證者集

Kyle 認為，以太坊的核心價值在於其去中心化的驗證者集合。他提到，最大化節點數（包括家庭自我質押）是以太坊的一個重要目標。然而，他也指出，這種最佳化可能不是最優的選擇，因為這些系統本質上就是金融體系。

金融市場的構建

Kyle 強調，以太坊和Solana 的目標是建立一個全球最大的、無權限的金融市場。他認為，去中心化的驗證者集雖然重要，但在實際操作中，許多中心化實體（如穩定幣發行商和中心化交易所）在這些系統的功能中扮演著重要角色。這些實體透過提供橋樑，連接傳統金融與加密貨幣世界。

七、Solana

Solana 社區的商業導向

David 提到他在Solana 的會議上觀察到，Solana 的建造者更傾向於商業導向，了解他們的客戶並與他們溝通。這與以太坊的建造者形成了鮮明對比，後者往往更加關注賽博朋克的概念，追求去中心化和抗審查性。

David 認為，Solana 的建造者可能不會建造像RAI 這樣的項目，因為他們更專注於建立可持續的商業，而有時可能會犧牲去中心化以實現快速發展。

價值觀的差異

Kyle 認為，David 的觀察非常精確。他指出，比特幣、以太坊和Solana 之間存在著根本的價值觀差異。比特幣的核心價值在於其固定的供應量和抗審查性，而以太坊則更重視去中心化的驗證者集合。相比之下，Solana 的建造者可能更專注於建立高效的金融市場，而不是追求極端的去中心化。

危機中的表現

Kyle 提到，在FTX 崩盤後，Solana 的驗證者數量減少，市場資本化和總價值鎖定（TVL）也大幅下降。然而，他指出，在危機中，Solana 的共識並沒有出現問題，這表明在某些情況下，去中心化的驗證者集並不是唯一影響網路安全的因素。他認為，C5（中心化金融）橋樑在連結傳統金融和加密金融中扮演了至關重要的角色。

優化的價值觀

Kyle 進一步闡述了去中心化的優化是否真的必要。他認為，追求過高的去中心化可能會犧牲系統的功能性和靈活性。他質疑，是否值得為了額外的安全性而放棄系統的敏捷性和價值捕獲。他認為，現實世界中的經濟活動仍主要發生在傳統金融體系中，建立有效的橋樑是新金融體系成功的關鍵。

Kyle 和David 的討論揭示了Solana 和以太坊在價值觀上的根本差異。 Solana 更專注於商業和功能性，而以太坊則強調去中心化和抗審查性。

Kyle 強調，儘管去中心化是一個重要的目標，但在實際操作中，理解中心化實體的角色和功能同樣至關重要。最終，優化的價值觀應該考慮到系統的整體功能和靈活性，而不僅僅是追求去中心化的「額外九個9」。