[매크로 주간 리포트┃4알파] 추세 불확실, 비농업 고용 차별화, 반등할까 아니면 추가 바닥갈까?

4 알파 핵심 아이디어:

1. 이번 주 거시경제 리뷰

1. 시장 개요

• 시장 심리는 일시적으로 저점에 있으며, 미국 주식 SPX가 200일 이동평균선을 하회하면서 CTA 전략 매도가 촉발되었지만, 매도는 끝나가고 있습니다.
• VIX 지수는 20 이상을 유지했고, 풋/콜 비율이 증가했으며, 시장 공황 감정이 높았습니다.
• 트럼프 대통령이 암호화폐 자산의 국가 전략적 비축에 대한 발표를 발표하자 암호화폐 시장은 제한적인 자극을 받았습니다. 정책 세부 사항이 예상대로 나오지 않았고 전반적인 위험 감수성이 줄어들었기 때문입니다.

2. 경제 데이터 분석

• 제조업 PMI: 신규 주문 지수가 호황-불황선을 밑돌았고, 고용 지수는 예상보다 낮았으며, 관세의 영향으로 제조업은 신중해졌습니다.
• 비제조업 PMI: 예상을 뛰어넘었습니다. 미국 경제가 회복력을 유지하고 서비스 산업이 전반적으로 안정적임을 나타내지만, 확장은 둔화되고 있습니다.
• GDP 예측: 애틀랜타 연방준비은행은 1분기 GDP를 -2.4%로 낮췄지만, 감소는 주로 순수출에 따른 것이고, 소비자 지출은 견조하게 유지되었습니다.
• 농업 고용 데이터: 실업률이 약간 상승하고 일자리 성장이 둔화되었으며 임금 성장도 제한적이어서 고용 데이터는 엇갈렸습니다. 이는 기업이 새로운 일자리를 창출하기보다는 근무 시간을 늘리는 것을 선호한다는 것을 보여줍니다.

3. 연방준비제도 정책과 유동성

1) 파월의 연설 :

• 연방준비제도는 관세 정책이 명확해질 때까지 신중하게 기다려 보는 경향이 있습니다.
• 2% 인플레이션 목표는 여전히 핵심이며, 단기적인 인플레이션 상승은 금리 인상으로 이어지지 않을 것입니다.
• 경제 기본 요소는 안정을 유지하고 있지만, 고용이 계속 둔화되면 금리 인하 가능성이 커집니다.

2) 유동성 : 연방준비제도의 광범위한 유동성은 약간 개선되었지만, 시장 심리는 여전히 약세를 보였습니다.

3) 금리 시장 : 단기 자금 조달 금리가 하락했고, 시장은 향후 6개월 내에 금리가 인하될 것으로 예상했으며, 10년 미국 국채 수익률은 상승세로 돌아서 경기 침체 예상이 완화되었음을 나타냈습니다.

2. 다음 주 거시경제 전망

• 시장은 여전히 ​​기대 게임 단계에 있으며, 추세가 불확실하고, 기관 자금은 관망하는 경향이 있어 시장이 단기적으로 명확한 방향을 형성하기 어렵습니다.
• 3월에서 4월 사이의 경제 데이터의 미세한 변화에 주목하세요. 관세, 정부 해고, 이자율 등의 영향에는 시차가 있으며, 시장 추세를 확인하려면 더 많은 데이터 지원이 필요합니다.
• 시장은 지나치게 비관적이어서는 안 됩니다. 경제는 크게 악화되지 않았습니다. 투자자들은 자신의 포지션을 관리하고, 공격과 방어의 균형을 유지하며, 더 명확한 추세 신호를 기다려야 합니다.

다음 주 주요 데이터 : CPI, PPI, 소비자 신뢰 지수 등의 주요 데이터를 주의 깊게 살펴보고 인플레이션과 소비 추세의 변화를 판단하세요.

추세가 불확실하고, 비농업 임금 명세서가 차별화되어 있는데, 반등할지 아니면 더 바닥을 칠지 궁금하네요.

1. 이번 주 거시경제 리뷰

1. 이번 주 시장 개요

주요 자산 종류의 변동을 볼 때, 이번 주 시장 심리는 여전히 일시적으로 낮은 수준에 머물러 있습니다. 금요일에 발표된 대규모 비농업 고용 데이터와 파월 의장의 연설로 인해 시장에서는 "경기 침체 거래"에 대한 가격이 완화되었지만, 관세 전망에 대한 불확실성이 데이터에 따른 시장 호조세를 상쇄했습니다.

미국 주식 시장을 살펴보면 SPX는 16개월 만에 처음으로 200일 이동평균선을 밑돌았습니다. 시장 하락은 미국 주식 CTA 전략의 매도를 촉발했습니다. Goldman Sachs의 거래 부서 통계에 따르면 지난주에 총 470억 달러가 매도되었지만 다행히도 매도는 끝나가고 있습니다. 변동성 관점에서 VIX 지수는 연초의 15 수준보다 훨씬 높은 20 이상의 높은 수준을 계속 유지했습니다. 동시에 풋/콜 비율은 다시 한 번 상승하여 0.9를 돌파했습니다. 이러한 데이터는 서로를 뒷받침하며 시장의 패닉과 약세 감정이 여전히 높다는 것을 반영합니다.

 차트 1: 이번 주에도 VIX 지수는 20 이상을 유지했습니다. 

출처: Barchart

암호화폐 시장의 관점에서 볼 때, 이번 주 트럼프가 암호화폐 자산에 대한 국가 전략적 비축금에 서명한 것이 긍정적 자극이 되었음에도 불구하고 시장 개선은 눈에 띄지 않습니다. 한편, 전략적 비축금의 주요 형태는 미국에서 몰수한 자산이며, 새로운 매수에 대한 암시가 없어 시장 예상보다 낮습니다. 반면, 미국 주식 등 주요 위험 자산의 후퇴로 인해 위험 감수성이 현저히 줄어들었고, 유동성이 전반적으로 부족하며, BTC는 반등하지 못했습니다.

지난 주에 지적했듯이, 시장은 현재 안정적인 거래 기대감을 형성하지 못하고 있으며, 거시정책의 불확실성에 대한 우려로 인해 시장 심리 개선이 억제되었습니다.

2. 경제 데이터 분석

이번 주 데이터 분석의 초점은 여전히 ​​미국 경제에 맞춰져 있습니다. 이번 주에 발표된 여러 데이터는 미국 경제가 실제로 둔화되고 있음을 더욱 증명하지만, 데이터의 미시 구조로 볼 때 시장의 경기 침체 우려는 과장된 것으로 생각합니다.

월요일에 발표된 2월 ISM 제조업 지수는 1월의 확장 추세를 이어갔지만, 속도는 둔화되었습니다. 종합 지수는 50.3으로 시장 예상보다 낮았습니다. 신규 주문 지수가 붐-불황선 아래에 있다는 점은 주목할 만하며, 이는 작년 10월 이후 처음으로 위축을 나타냅니다. 고용 지수는 예상보다 상당히 낮았고, 가격 지수는 예상보다 높았습니다. 구조적 데이터의 차이는 트럼프의 관세 영향으로 제조업체가 생산과 채용에 더욱 신중해졌고 수요 측이 더욱 둔화될 가능성이 있음을 보여주었습니다. 그러나 수요일에 발표된 비제조업 PMI는 반대 데이터를 보여주었으며, 이 수치는 시장 예상을 뛰어넘었습니다. 두 가지 데이터는 현재 미국 경제에 대한 두 가지 사실을 지적합니다.

• 트럼프의 관세 정책은 실제로 미국 수입업체/제조업체에 큰 혼란을 초래했으며 계속해서 부정적인 영향을 미치고 있습니다.
• 미국 경제의 모멘텀은 실제로 둔화되었지만, 미국 GDP는 주로 서비스 산업에 의존한다는 점에 유의해야 합니다. 서비스 산업의 전반적인 상황은 여전히 ​​비교적 안정적이지만, 과거의 공격적인 확장에서 느린 성장 추세로 둔화되어 미국 경제의 기본이 아직 뚜렷한 악화 조짐을 보이지 않았음을 보여줍니다.

애틀랜타 연방준비은행은 목요일에 최신 GDP 예측치를 업데이트했는데, 데이터에 따르면 1분기 GDP에 대한 최신 예측치는 -2.4%로, 3월 3일의 -2.8% 예측치보다 약간 높습니다.

 차트 2: 3월 6일 현재 GDP 예측은 계속 하락하고 있습니다. 

 출처: 애틀랜타 연방준비은행

시장은 계속되는 부정적인 GDP 전망에 대해 우려하고 있지만, 구조적으로 미국의 개인 소비 지출과 민간 투자는 1분기에 감소하지 않았습니다. 그러나 관세로 인한 수입 급증으로 순수출이 GDP에 기여하는 부분이 급격히 떨어졌고, 이것이 GDP 전망이 낮아진 핵심 이유입니다 . 이는 주로 소비에 의해 움직이는 미국 경제의 경우, 소비자 지출이 꾸준한 성장률을 유지하는 한 기본 경제에 대한 우려가 지나치게 비관적일 수 있음을 보여줍니다.

이번 주의 5대 비농업 데이터는 시장의 비관적 감정을 약간 반전시켰고 시장의 경기 침체 예측을 부분적으로 약화시켰습니다. 2월 실업률을 보면, 발표된 수치는 시장 예상치인 4.1%보다 약간 높았고, 계절적으로 조정된 비농업 취업자 수는 151,000명으로 시장 예상치인 160,000명보다 낮았으며, 임금 측면에서 연간 성장률은 예상치보다 낮았고, 월별 성장률은 예상치와 비슷했지만 이전 수치보다 낮았습니다. 동시에, 주어진 세분화된 데이터에 대한 추가 분석을 통해 다음과 같은 주요 결론을 얻을 수 있습니다.

• 순고용은 증가했지만, 저취업률과 신규실업자 수는 급증하여 전반적인 고용상황이 명백히 취약하다는 것을 보여주지만, 악화되었다고 볼 수는 없습니다.
• 제한된 임금 성장과 긴 근무 시간은 기업들이 새로운 직원을 채용하기보다는 기존 직원의 근무 시간을 늘리는 것을 더 선호한다는 것을 보여줍니다. 제한된 임금 성장은 수요 감소와 기업의 비용 통제에 대한 요구 증가를 반영합니다.

   그림 3: 2019년부터 2025년까지 미국 비농업 고용 변화

 출처: Mish Talk

이번 금요일, 연방준비제도이사회 의장 파월의 제18회 통화정책포럼 연설은 시장의 많은 관심을 끌었습니다. 연설 후 시장은 전반적으로 안정적이었습니다. 파월의 연설은 실제로 몇 가지 핵심적인 지침 정보를 제공했습니다.

• 이는 연방준비제도가 트럼프의 관세 정책이 명확해질 때까지 조심스럽고 기다려 보는 경향이 있음을 의미합니다. 원래 단어는 다음과 같습니다. 조심하는 데 드는 비용은 매우 낮습니다.
• 2% 인플레이션 목표가 다시 한번 강조되었습니다. 동시에, 연준이 장기적 인플레이션 예측에 더 관심이 있다는 점이 구체적으로 암시되었으며, 단기적 인플레이션 예측이 상승하더라도 연준이 금리 인상을 재개하지 않을 것이라는 점도 암시되었습니다.
• 연방준비제도는 현재 경제 상황에 대해 비교적 낙관적인 입장을 취하고 있으며, 소비자 지출이 둔화되었지만 경제 성장은 비교적 안정적이며 노동 시장이 전반적으로 건전하다고 믿고 있습니다.
• 더 많은 데이터가 노동 시장의 침체를 시사한다면 연준이 금리 인하를 재개할 가능성이 있습니다.

이 네 가지 사항을 합치면 실제로 시장은 상대적으로 느슨한 통화 정책에 대한 기대를 갖게 됩니다. 다시 말해, 파월 의장의 연설은 연방준비제도의 현재 의사결정 경로를 제공합니다 . 첫째, 장기적 인플레이션 예측이 안정되어 연방준비제도는 금리를 인상할 압력이 없습니다. 고용 데이터가 지속적으로 둔화되는 상황에서 연방준비제도는 단기적 인플레이션이 목표치를 상회하는 것을 용인하고 느슨한 입장을 계속 유지할 가능성이 있습니다.

3. 유동성과 이자율

연방준비제도의 대차대조표 측면에서, 연방준비제도의 광의의 유동성 마진은 이번 주에도 지속적으로 개선되었으며, 3월 6일 현재 6조 달러로 돌아왔지만, 개선 규모는 시장 심리 하락을 상쇄하기에 충분하지 않았습니다.

단기 자금조달 금리를 기준으로 이자율 시장을 살펴보면, 이자율 파생상품 시장은 분명 앞으로 6개월 안에 금리가 인하될 것으로 내기를 걸고 있으며, SOFR 6개월 만기 이자율의 하락 추세가 상당합니다. 국채 수익률 관점에서 볼 때, 시장은 각각 25BP씩 3차례의 미래 금리 인하를 반영하고 있지만, 동시에 10년 국채 수익률은 상승세로 돌아섰습니다. 이는 파월의 연설에서 시장의 경기 침체 우려가 다소 해소되었음을 보여줍니다.

 차트 4: 미국 당일 금융금리 및 국채수익률 변화 

 출처: Wind

2. 다음 주 거시경제 전망

금리 시장, 위험 시장 및 경제 데이터의 결론에 따르면, 우리는 시장이 여전히 위험 기대를 소화하는 중요한 시기에 있다고 믿습니다. 관세로 인해 발생하는 재인플레이션 및 경기 침체의 위험은 기존 데이터로 위조할 수 없으므로 시장의 추세 확인에는 여전히 더 많은 실제 데이터가 필요합니다. 다시 말해, 주류 기관 펀드의 경우 위험 회피 고려 사항에 따라 큰 포지션을 구축하지 않고 신중하게 기다리고 보는 태도를 취할 가능성이 더 큽니다.

위의 분석을 바탕으로, 우리의 전반적인 견해는 다음과 같습니다.

• 현재 시장의 주요 노선은 여전히 ​​추세 확인보다는 "기대 게임"입니다. 따라서 위험 논리의 관점에서 볼 때 시장은 단기적으로 명확한 방향을 제시할 수 없습니다. 투자자에게는 시장이 합리적인 위치로 후퇴할 때 기다리거나 결정을 내리는 것이 더 높은 손익률을 가질 것입니다.
• 관세, 미국 정부 해고, 이자율과 같은 요인이 시장에 미치는 영향이 지연되기 때문에 투자자는 3월에서 4월까지 다양한 경제 데이터의 미시적 변화에 집중해야 합니다. 거시경제 변수도 향후 2개월 동안 점차 명확해질 것입니다. 이자율이 시장 전환점을 확인하면 암호화폐 시장의 반등 잠재력이 더 커질 것입니다.
• 미시 데이터는 경제의 상당한 악화를 가리키지 않으며, 우리는 지나치게 비관적이어서는 안 됩니다. 시장은 상승할 때 항상 위험을 축적하고 하락할 때 위험을 방출합니다. 투자자들은 여전히 ​​투자 포트폴리오의 포지션 위험을 관리하고, 방어적 할당을 늘리고, 급격한 시장 변동 속에서 공격과 방어의 균형을 맞추는 것이 좋습니다.

다음 주의 주요 거시경제 데이터는 다음과 같습니다.