작성자: 0xjs, Golden Finance
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비트코인이 곧 10만 달러를 돌파할 것이 분명합니다.
상식적으로 보면 가격이 급등한 직접적인 이유는 결국 누군가가 실제 돈으로 대량 구매를 하기 때문이다.
이번 암호화폐 강세장에서 암호화폐 토큰은 크게 차별화되었으며, 가장 눈길을 끄는 두 분야는 비트코인과 솔라나입니다. Solana의 상승은 주로 Meme으로의 암호화폐 플레이어 유입에 의해 주도되는 반면, Bitcoin의 상승, 자금 구매는 주로 미국 Bitcoin ETF 및 일부 상장 회사, 특히 MicroStrategy에서 이루어집니다. 이 문서에서는 주로 MicroStrategy에 중점을 둡니다.
Golden Finance 기자들은 11월 21일 미국 SEC 공식 웹사이트에서 하룻밤을 보내 MicroStrategy가 2021년부터 제출한 문서를 검토하고 MicroStrategy의 비트코인 구매 행위와 자금 출처를 심층 분석했습니다. 결론은 MicroStrategy가 "Grayscale + Luna"의 향상된 버전이라는 것입니다.
먼저 MicroStrategy의 전반적인 상황을 살펴본 다음 MicroStrategy가 Bitcoin을 구매하는 데 사용하는 자금 출처를 분석하고 마지막으로 Grayscale과 Luna를 비교해 보겠습니다. 다음.
MicroStrategy는 황소와 곰을 두려워하지 않습니다. Bitcoin을 확고히 구매하기 위해 160억 달러 이상을 지출합니다.
MicroStrategy는 2020년 9월에 비트코인 준비금 전략을 구현했습니다. 지난 4년 동안 MicroStrategy는 강세와 하락세를 두려워하지 않고 주기를 통해 비트코인 준비금 전략을 꾸준히 구현했습니다. 예를 들어 4월과 11월에는 비트코인을 59,000달러 이상에 구매했습니다. 2021년 강세장.
MicroStrategy는 계속해서 BTC를 구매합니다.
Golden Finance 기자의 통계에 따르면 2024년 11월 22일 현재 MicroStrategy는 비트코인 구매에 총 165억 8천만 달러를 지출했으며 현재 331,000개의 비트코인을 보유하고 있으며 보유하고 있는 비트코인의 시장 가치는 거의 330억 달러에 달합니다.
2024년 1월 비트코인 ETF가 성공적으로 발행된 이후 비트코인 ETF는 124만 개 이상의 비트코인을 관리했으며 총 자산 가치는 1,200억 달러를 초과했으며 총 순자본 유입은 약 303억 달러였습니다. 비트코인 ETF는 단일 투자자가 아닌 많은 투자자들의 투자 대상입니다.
눈으로 볼 수 있는 한, MicroStrategy는 아마도 비트코인 구매에 가장 많은 비용을 지출하는 단일 기업일 것입니다.
그렇다면 문제는 MicroStrategy가 비트코인을 구매하는 데 필요한 많은 돈이 어디서 나왔느냐는 것입니다.
Golden Finance 기자는 미국 SEC에 제출된 MicroStrategy의 보고서를 검토한 결과 해당 자금이 주로 전환선순위 채권(전환선순위 채권)과 시장 가격 주식 발행(시장 주식 공모)이라는 두 가지 출처에서 나온다는 사실을 발견했습니다.
그 중 전환선순위채권은 자격을 갖춘 기관투자자를 대상으로 하고, 현물주식은 2차 시장을 직접 대상으로 합니다.
전환형 선순위 채권: 미화 72억 6천만 달러의 적격 기관 투자자
다음은 MicroStrategy가 2020년부터 발행한 채권입니다. 2021년 6월에 발행된 5억 달러의 선순위 담보부채권을 제외하고 나머지는 전환선순위채(Convertible Senior Notes)입니다.
그 중 2024년 11월 21일에 MicroStrategy가 새로 발행한 전환사채에서 발생한 현금 30억 달러는 비트코인 구매에 언제든지 사용할 수 있습니다. 어쩌면 지난 이틀 동안 MicroStrategy가 미화 30억 달러를 사용하여 비트코인을 구매하면 비트코인이 미화 100,000달러를 돌파할 것입니다.
Convertible Senior Notes가 무엇인지 이해하면 이것이 정말 좋은 금융 도구라는 것을 알게 될 것입니다.
소위 전환선순위채는 해당 채권을 미리 결정된 발행자의 주식으로 전환할 수 있는 옵션이 포함된 특별한 유형의 채무증권입니다. 주가가 오르면 주식으로 전환할 수 있고, 주가가 낮아지면 부채만큼 원리금을 지급받게 된다. 더욱이, 선순위 전환사채는 동일한 조직이 발행한 다른 모든 채무증권보다 선순위이며 우선 보상을 받을 수 있습니다. 따라서 상단에서는 높은 수익률을, 하단에서는 하단을 보장하는 채권입니다.
중요한 점은 전환 가능한 선순위 채권에는 일반적으로 의무적인 상환 조항이 함께 제공된다는 것입니다. 발행자는 약관에 규정된 환매 금지 기간 이후 또는 조기 환매 조항이 발동된 경우 강제 환매를 개시할 수 있습니다. 투자자는 지정된 환매일 이전에 전환사채를 회사 주식으로 전환해야 합니다. 그렇지 않은 경우 발행자는 채권 액면가에 발생 이자를 더한 금액으로 전환사채를 강제 상환할 권리가 있습니다. 대부분의 경우 투자자는 적극적으로 주식으로 전환합니다.
MicroStrategy가 상환한 2025년 전환사채를 예로 들면, 2025년 전환사채의 만료일은 2025년 12월 15일입니다. 그러나 MicroStrategy는 2024년 6월 13일 발표를 통해 2025년 전환사채 보유자에게 2024년 7월 11일 뉴욕 시간 오후 5시 이전에 미화 1,000달러당 MicroStrategy 클래스 A 보통주 2.5126주를 상환할 수 있는 옵션을 제공해야 한다고 발표했습니다. 해당 채권의 각 주에 적용되는 전환율(주당 $397.99의 전환 가격 반영)이 채권 전환에 적용됩니다. 그렇지 않으면 MicroStrategy는 7월 15일에 원금 + 경과 및 미지급 이자와 동일한 상환 가격으로 모든 미결제 채권을 강제 상환합니다.
그날 MicroStrategy의 주가는 미화 1,300달러 정도였습니다(MicroStrategy는 8월 8일에 1:10 주식 분할을 완료했으며 미화 1,300달러의 가격은 분할 전 가격이었습니다). 분명히 채권자들은 부채를 주식으로 전환하기로 선택할 것입니다. 채권자는 주식을 확보한 후 차익거래를 완료합니다.
기관 투자자들이 MicroStrategy의 전환사채를 구매하기를 열망하는 이유는 무엇입니까? 위험이 최소화되고 기본적으로 이익이 보장되기 때문에 선순위전환사채가 권리주장에 우선권을 갖는다. 현재 MicroStrategy 전환사채의 총 부채는 미화 72억 6천만 달러이며, MicroStrategy가 보유하고 있는 비트코인의 시장 가치는 거의 미화 330억 달러에 달합니다. 비트코인이 75% 하락하더라도 MicroStrategy 전환사채 채권자는 돈을 잃지 않을 것입니다.
전환사채의 가장 중요한 동기는 발행자가 투자자가 부채를 주식으로 전환하는 것을 적극적으로 선택할 수 있도록 하여 발행자가 부채를 상환하기 위해 현금을 사용할 필요가 없도록 한다는 점이라고 할 수 있습니다.
시장 주식 제공: 약 100억 달러 규모의 2차 시장
아래는 2020년 이후 MicroStrategy의 시장 점유율 발행 데이터입니다. 지난 4년 동안 MicroStrategy는 유통 시장에서 신주 발행을 통해 직접 총 98억 2,350만 달러를 조달했으며, 이 자금은 모두 MicroStrategy가 비트코인을 구매하는 데 사용되었습니다.
소위 시장가격주식공모(ATM Equity Offer)는 상장회사가 기업공개(IPO) 이후 자금을 조달하기 위해 후속주식을 발행하는 것을 말한다. ATM 발행은 상장회사가 새로 발행한 주식을 지정된 브로커를 통해 일정 기간에 걸쳐 현재 시장 가격으로 2차 거래 시장에 점진적으로 판매하는 것입니다. 브로커는 발행회사의 주식을 공개시장에서 현금으로 판매한 후 그 대금을 발행회사에 전달합니다.
MicroStrategy의 ATM Equity Offer를 예로 들어보겠습니다. 2024년 8월 1일에 MicroStrategy는 브로커인 TD Securities(미국), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group 및 SG Americas Securities("2023년 8월 판매 계약")와 판매 계약을 체결했습니다. 계약에 따라 MicroStrategy는 수시로 판매 대리인을 통해 클래스 A 보통주 주식을 발행 및 판매할 수 있으며 최대 20억 달러의 주식을 발행할 수 있습니다. MicroStrategy가 2024년 11월 11일 미국 SEC에 제출한 8-K 서류에 따르면 MicroStrategy는 총 7,854,647개의 신주를 발행하여 총 20억 3천만 달러의 수익을 올렸으며, 모두 27,200개의 비트코인을 구매했습니다.
2024년 10월 30일, MicroStrategy는 비트코인에 투자하기 위해 내년에 자본금 210억 달러, 채권 210억 달러를 포함해 420억 달러의 자본을 조달할 것이라고 밝히는 21/21 계획을 발표했습니다. MicroStrategy는 같은 날 TD Securities(미국), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA 및 SG Americas Securities와 판매 계약을 체결했다고 발표했습니다. , MicroStrategy 주식 2,100억 달러의 시장 가격 발행. 2024년 11월 18일 SEC에 제출된 MicroStrategy의 8-K 서류에 따르면 MicroStrategy는 11월 11일부터 17일 사이에 1,359만 4천 주를 매각하여 약 46억 달러의 수익을 올렸으며, 모두 51,780개의 비트코인을 매입했습니다.
MicroStrategy의 계획에 따르면 중개인은 여전히 새로 발행된 MicroStrategy 주식을 약 164억 달러에 걸쳐 판매할 수 있습니다.
MicroStrategy가 "Grayscale+Luna"의 향상된 버전이라고 말하는 이유는 무엇입니까?
이제 MicroStrategy의 '전환사채'와 '시장 주식 발행' 골드 핑거에 대해 잘 아셨으니 다시 생각해 보세요. 지난 강세장의 Grayscale 및 Luna와 매우 유사하며 향상된 버전입니다.
그레이스케일 대 전환사채:
ETF로 전환되기 전 그레이스케일의 운영 메커니즘을 검토해 보겠습니다. 그레이스케일 신탁 주식은 자격을 갖춘 투자자에게만 발행됩니다. 투자자는 장외 현금을 사용하여 GBTC 주식을 구매합니다(그레이스케일 신탁의 최하층은 해당 비트코인이어야 합니다). 자산) 또는 GBTC와 교환되는 실물 비트코인의 경우, 락업 후 6개월간 공개 거래 후 차익거래가 완료됩니다. 동시에 GBTC 주식은 기본 비트코인 자산으로부터 분리되어 투자자가 상환할 수 없습니다.
MicroStrategy의 전환사채(전환선순위 채권)는 자격을 갖춘 투자자에게도 열려 있습니다. 투자자는 전환사채를 구매하고 차익거래를 완료하기 위해 상환해야 하는 경우 장외 현금을 사용하여 MicroStrategy 주식으로 전환할 수 있습니다. 컨버터블 시니어 노트도 MicroStrategy의 Bitcoin과 분리되어 있습니다.
2020년과 2021년 비트코인 강세장에서는 GBTC의 프리미엄으로 많은 양의 차익거래 자금이 유입됐고, GBTC는 한때 65만 비트코인 이상을 축적했는데, 이는 당시 많은 업계 관계자에 의해 '명확한 강세장'으로 불렸다.
이러한 강세장에서 MicroStrategy는 전환사채를 통해 적격 기관 투자자 자금에서 70억 달러 이상을 유치했으며 MicroStrategy의 21/21 계획도 더 많은 채권 발행을 준비하고 있습니다.
차이점은 MicroStrategy의 전환사채는 만기가 길며, 가장 최근의 만기가 2027년이라는 점으로, 이는 새로운 주기에서 살아남기에 충분합니다. 필요한 경우 MicroStrategy는 전환사채를 강제로 상환할 수 있으며 투자자는 MicroStrategy가 실제로 돈을 갚을 필요 없이 거의 무료로 전환사채를 MicroStrategy의 새로 발행된 주식으로 전환할 수 있습니다. 만기일까지 상환되지 않더라도 MicroStrategy가 2024년 9월 20일에 발행된 2028년 전환사채의 현금을 사용하여 2028년 담보부 채권을 상환한 것처럼 MicroStrategy는 기존 전환사채를 대체하기 위해 새로운 전환사채를 발행할 수도 있습니다. 분명히 MicroStrategy의 전환사채는 더욱 견고합니다.
루나 대 시장 주식 발행:
Luna의 경우, LUNA 1달러를 소각하면 알고리즘 스테이블코인 UST 1달러가 발행될 수 있습니다. LUNA의 가격이 오르면 더 많은 UST를 발행할 수 있으며, 더 많은 UST를 보유하면 더 많은 비트코인을 준비금으로 구매할 수 있어 1UST=1USDT가 안정화됩니다. 루나는 라이센스 없이 일반 투자자를 직접 겨냥하고 있습니다.
MicroStrategy의 시장 점유율 제안은 일반 2차 시장 투자자를 직접 대상으로 하는 것과 매우 유사합니다. MicroStrategy의 주가가 높을수록 시장 점유율 발행을 통해 더 많은 달러를 받을 수 있고, 더 많은 달러로 더 많은 비트코인을 구입할 수 있습니다. "왼발이 오른발을 밟는다"는 말처럼 끝까지 올라갑니다. 2024년 1월 비트코인 ETF가 강세장을 구축한 후 MicroStrategy의 순자산 프리미엄(주당 시장 가격/해당 비트코인 가치 -1)은 2.7까지 올라갔습니다. MicroStrategy는 현재 총 331,200개의 비트코인(미화 약 328억 4천만 달러 상당)을 보유하고 있으며 MicroStrategy의 총 시장 가치는 한때 미화 1,000억 달러를 초과했습니다.
Luna와 UST는 양방향으로 발행될 수 있습니다. UST가 분리되면 차익거래자는 UST를 할인된 가격에 구매하고 1UST=1USDT에 LUNA를 발행할 수 있으며 이로 인해 "죽음의 고리"가 형성되고 LUNA가 붕괴됩니다. 실제로 Luna Foundation LFG가 상승 주기 초기에 더 많은 비트코인을 구매하고(비트코인으로 15억 달러만 구매) UST to LUNA가 일시적으로 한 방향으로 발행될 수 있었다면 Luna는 붕괴되지 않았을 가능성이 높습니다.
MicroStrategy는 한 단계 더 나아갑니다. MicroStrategy의 시장 점유율 발행은 단방향이며 죽음의 소용돌이에 빠지지 않으며 비용도 거의 0입니다. MicroStrategy는 Luna보다 확실히 더 안전합니다. 2022년 하락장 기간에도 MicroStrategy의 순자산 프리미엄은 60% 정도로 낮을 것입니다.
출처: mstr-tracker
누군가가 시장 가격으로 발행된 MicroStrategy 주식을 구매할 의향이 있는 한, 높은 NAV 프리미엄 기간 동안 Bitcoin MicroStrategy가 더 많이 구매할수록 MicroStrategy의 안전 쿠션은 더 두꺼워질 것입니다. 극단적으로 보면 MicroStrategy의 시가총액은 비트코인 시가총액과 정확히 동일하며 위험이 주식 투자자에게 이전되었기 때문에 MicroStrategy 자체에는 위험이 없습니다.
정리하자면 MicroStrategy는 "Grayscale+Luna"의 향상된 버전이라고 할 수 있나요?
결론: 삼중 극대주의
2024년 7월 말 내슈빌에서 열린 비트코인 컨퍼런스에서 MicroStrategy CEO인 Michael Saylor는 "비트코인 혁명"에 대한 기조 연설을 했습니다.
4년간의 실무 끝에 그는 개인, 기업, 기관 및 국가가 비트코인 혁명에 대응할 수 있는 방법론을 제안했습니다. 기업의 경우 이는 현금 흐름, 주가가 고평가되었을 때 주식 발행, 이자율이 낮을 때 부채 발행이라는 세 가지 채널을 통해 비트코인을 구매하는 것을 의미합니다.
그는 그렇게 말했고, 그렇게 했습니다.
MicroStrategy는 331,200개의 비트코인을 축적했습니다.
