最近、ビットコインの価格は10万米ドル付近で激しく変動しており、特に先週10万4,000米ドルまで急騰し、その後9万500米ドルまで暴落した後は、多くの人がセンチメントがピークに達し、チップが緩んでいる兆候だと考えていた。莫大な利益を上げてきた一部の機関投資家は、例えばMeituがすべての暗号資産を清算するなど、この利益確定の波が加速するのではないかと懸念している。
市場センチメントが概して弱気である中、MicroStrategyはその傾向に逆行し、月曜日にさらに21億ドル相当のビットコインを購入したと発表した。この過激な戦略は市場に打撃を与えましたが、投資戦略の持続可能性についての論争も引き起こしました。市場は、ビットコインの価格が急落し続ければMicroStrategyが窮地に陥り、暗号化市場全体に影響を与えるブラックスワン現象を引き起こすのではないかと懸念している。
MicroStrategy: ビットコイン保有大手であり市場アクティビストの原動力
ビットコインを保有する世界最大の上場企業として、MicroStrategy の戦略は常に大きな注目を集めてきました。データによると、現在のビットコインの流通は少数の大きな機関の手にますます集中しています。サトシ・ナカモトを除くビットコイン保有上位5社が、流通供給量の合計9.9％を支配している。その中で、Coinbaseは1120億米ドル相当の112万BTCを保有し、Binanceは689億米ドル近く相当の68万7000BTCを保有しており、BlackRock、Microstrategy、Bitfinexもそれぞれ3位から5位にランクインした。サトシ・ナカモトに加えて、上位10の保有主体は現在、ビットコイン総流通量の約14.82％を支配している。これらの機関が保有するポジションは市場動向に直接影響します。
他の機関と比較して、MicroStrategy の投資戦略は特に積極的です。 4万～7万米ドルの範囲のビットコインの上昇がETFによるものだとすれば、7万～10万米ドルの範囲の上昇はMicroStrategyの推進と切り離せない。 MicroStrategy は「永久融資マシン」として知られており、そのポジション追加戦略はビットコイン価格の上昇に重要な役割を果たしました。
MicroStrategy の目標は、賢明なレバレッジを利用してできるだけ多くの BTC を取得し、株価を上昇させ、ビットコイン自体を上回るパフォーマンスを発揮することです。 2024 年 12 月 8 日の時点で、MicroStrategy は合計 423,650 ビットコインを保有しており、累計投資額は約 256 億米ドル、平均コストは 60,324 米ドルです。今年初め以来、四半期ごとのBTC収益率は43.2%に達し、年初から現在までの収益率は68.7%となっています。同時に、MicroStrategyの株価はビットコインをはるかに上回り、年間で613％上昇し、最も強力な「ビットコインの影の株」となった。
MicroStrategy の無制限の資金調達モデル
MicroStrategy (MSTR) は、2020 年に米国株式市場に上場されるソフトウェア会社です。当初は独自のキャッシュフローでビットコインを購入していましたが、その後は主に転換社債の発行により資金を調達し、大規模なビットコインの購入を続けてきました。これらの紙幣は通常、満期が固定され金利が低く、ビットコインの価格が上昇すると、MSTR のビットコイン資産の価値が増加し、それによって株価が上昇し、正のフィードバック ループが形成されます。継続的な債券発行とビットコイン購入を通じて、MSTR は自己強化された資本チェーンを確立しました。
MSTR のこの資金調達モデルは、ローリスク・ハイリターンという特徴を持っています。コンバーティブルノートは、実質的にはフリーコールオプションを付加した契約に相当します。債権者にとって、これは確実に利益が得られるビジネスです。ビットコインが下落し、MSTR に資金があれば、債権者はキャッシュを取り戻すことができます。また、ビットコインが下落し、MSTR に資金がなくなっても、債権者は最終的な保証、つまり株式に交換することができます。ビットコインが上昇すれば、MSTRも上昇し、株式交換が実行され、債権者はより多くの株式利益を得ることができます。最悪のシナリオでは、MSTRが破綻した場合、MSTRは普通株よりも「優先」され、破産または清算の際には保有者に優先権が与えられる。
MSTR の戦略は大成功しました。同社がビットコインに全額投資して以来、株価は急騰し、年率換算リターンは80％となった。株価は2020年8月以来2,600％以上上昇し、現在の市場価値は930億ドル近くに達し、ビットコイン自体やその他の資産をはるかに上回っている。その他の米国主要株も。
傑出したパフォーマンスにより、MSTR は世界中の資本を絶え間なく引き付け、ビットコインに投資する道を歩み始めました。 10月30日、MSTRは第3四半期報告書を発表する際、ビットコインの追加購入に向けて今後3年間で株式で420億ドルから210億ドル、手形で210億ドルを調達する「21/21計画」を発表した。 11月のこれまでに、MSTRはこのモデルを通じてBTC保有を増やすために約135億米ドルを投資しており、この資金額は「21/21プラン」の総資金の32％を占めており、MSTRに対する市場の強い信頼を示している。 。
MicroStrategy は通貨界のブラックスワンとなるでしょうか?
近年、暗号通貨市場は多くの不安定で暴力的な暴落イベント、特にルナとFTXの破産を経験しており、投資家は同様の企業のリスクに特に敏感になっています。
MSTRの現在の時価総額は930億米ドルで、ビットコイン保有額の約2.2倍に相当する（第3四半期の主要事業収益はわずか1億1,610万米ドル）。ビットコインが上昇すると株価は急騰し、資金調達力も強いためプラスを形成する可能性がある。しかし、ビットコインの価格が不安定な段階に入ったり、下落したりすると、その後のビットコイン価格の動向に対する市場の信頼が損なわれ続け、株価に影響を及ぼし、これがMSTRの資金調達能力に対する疑念につながることになる。両者の共鳴により、MSTRのプラスプレミアムは急速に収束するだろう。この評価額の違いが、シトロンなどのファンドがMSTR株を空売りしている理由だ。
誰もが知っているように、レバレッジは両刃の剣です。 BTCの価格が下落した場合、MSTRにとって最悪の結果は、負債を返済するために保有するビットコインを売却しなければならず、「悪の死のスパイラル」を引き起こす可能性がある。ありがたいことに、MSTR の債務は無担保であり、保有するビットコインに直接依存していません。同社はかつてビットコインを裏付けとした債券を発行していたが、2024年第3四半期の時点でこれらの債券は全額返済されていた。さらに、最も早い債務満期日は 2027 年 2 月であり、短期的には大きな債務返済圧力はありません。
年間の利息返済に関して、MSTR の現在の負債総額は約 73 億米ドルで、平均金利はわずか 0.476% であり、そのコストは比較的制御可能です。
言い換えれば、MSTR は OTC レバレッジを借りており、清算メカニズムはありません。理論的には、たとえMSTRの株価がゼロになったとしても、これらのビットコインを強制的に売却する必要はありません。しかし、MSTR CEOのマイケル・セイラー氏にとって、同社の長期的な価値は保有するBTCの価値よりもはるかに高い。複数回の追加発行を経て、現状では自己資本比率は高くないが、仮に倒産・清算に陥った場合には多くのBTCを入手できず、時価管理の責任を負わざるを得ない。パニックにより MSTR の PER が過小評価されている場合、資金と引き換えに BTC を売却し、市場から MSTR を買い戻すのが費用対効果の高い操作です。
MSTRがビットコインの守護者となるかリスクメーカーとなるかは、現時点ではビットコインのパフォーマンス次第であり、資金調達も順調に進んでいるとみられる。ただし、ビットコインの価格サイクルは常に 4 年間の半減期と一致しており、歴史的なルールによれば、2025 年も非常にエキサイティングな年となるでしょうが、その後は弱気相場になる可能性が大きくなり、MSTR リスクが生じます。それまでにレベルは変わります。
要約する
現在のビットコイン価格の調整に関連して、MicroStrategy のポジション追加戦略は市場に信頼をもたらしましたが、その持続可能性については深刻な疑問ももたらしました。 MicroStrategy の現在のリスクは制御可能であるように見えますが、ビットコイン価格の将来の動向によって、同社がビットコインの守護者となるかリスクメーカーとなるかが決まります。投資家にとって、特にビットコインが調整サイクルに入ったときの起こり得るリスクをタイムリーに評価し、適切なリスク管理を行うことが重要な問題となっています。
