マルコ・マノッポ
編集：ゴーレム、オーデイリー・プラネット・デイリー
TGE をまもなく開始する 4 つの主要な利回り生成ステーブルコイン プロトコルのうち、どれが DeFi の新しいパラダイムを定義できるでしょうか? （ポイントプラン紹介に添付）
USDC と USDT が CEX と DEX に実際に統合される前に、BitMEX でデルタ中立のリスク エクスポージャーを得るために 1x BTC 先物をショートする必要があります。これは基本的に、CEX 間で資金を移動することなく、当時「中立的な利回りを得る」ための最も資本効率の高い方法でした。
しかし、そのような時代は終わり、ステーブルコインが暗号通貨市場の安全な避難場所として登場し、相対的な変動なしに資本を保全する方法を提供している。ステーブルコインは、暗号通貨市場の取引ペアを徐々に支配してきました。特定の方向に賭けている経験豊富なトレーダーでない限り、XXX/ETH や XXX/BTC などの取引ペアは、もはや一般的には使用されていません。
これらのステーブルコインは、多くのユーザー（資産約1000億ドル以上）に、利回りを放棄してデジタルドルへの迅速なエクスポージャーを得るよう説得することができました。振り返ってみると、金利が2％以下のときは利回りを諦めやすかったが、COVID-19による金利上昇後、すべてが変わった。
価値を転送するための優れたツールであること以外に、旧式（第 1 世代）のステーブルコインには他にほとんど用途がありません。ステーブルコインプロジェクトの新たな波がこれを変えつつあります。
あなたが所有するドルが自動的にあなたのために働き、準備金、マーケット メイク、再担保、貸付、さらには AI 駆動型インフラストラクチャから収益を得ることができたら、どれほど素晴らしいことか想像してみてください。
ステーブルコインの最初のバージョンは、単純に米国債（ONDO、Mountain など）によって裏付けられていましたが、その後、Ethena は収益を生み出し、基礎となるトランザクションによって裏付けられるステーブルコインを立ち上げました。今日、新しいステーブルコイン プロトコルは収益源と分配において革新を続け、ユーザーにより良い体験を提供しています。
次世代のステーブルコインは、ユーザーのウォレットにただ置かれているだけではありません。かつてはヘッジファンド、マーケットメーカー、機関投資家だけが利用できた方法で利回りを生み出すことができます。 DeFi ネイティブの貸付プールから AI 駆動の金融ネットワークまで、これらの利回りを生み出すステーブルコインは、新しい種類の受動的収入 (多少のリスクあり) を生み出しています。
アルトコインは弱気相場にあり、より安定した環境でより高いリターンを求めることが主流の需要となっています。この記事では、リターンを生み出すことができ、まもなくTGEが導入される可能性のある4つのステーブルコインプロトコルを紹介します。
キャップ（cUSD）
CAP は、MegaETH 上に構築された新しいステーブルコイン プロトコルであり、ユーザーは一般的な DeFi トリック (トークン発行など) に頼ることなく、実際の収益を得ることができます。代わりに、マーケットメイキング、MEV、裁定取引などの外部収益源を活用します。これらはすべて、「大手プレーヤー」が長年にわたって市場から利益を上げてきた方法です。
その魅力の鍵は、インサイダーとのつながりや一定レベルの金融知識を必要とせずに、一般のユーザーが同じ金儲け戦略を楽しめるようになったことです。 cUSD（CAP のステーブルコイン）は、USDC/USDT によって 1:1 の比率で裏付けられており、完全に担保されており、いつでも償還可能です。
DeFi 流動性インセンティブに依存する他の利回り生成ステーブルコインとは異なり、CAP はリスクを再ステークホルダー (EigenLayer を通じてプロトコルを保護するために ETH をステークする人々) に移転します。
cUSD には 2 つのバージョンがあります。
- 利子付: 代理店戦略から受動的な収入を得ます。
- 無利子: USD に固定されているため、DeFi での使用が容易になります。
CAP は BTC と ETH に連動したステーブルコインも発売する予定なので、将来的にはユーザーは収益を得ながらさまざまな資産を選択できるようになります。
主要統計
トークン発行に依存しない
ほとんどの DeFi プロトコルは流動性を獲得するためにトークンの発行に依存していますが、このモデルは持続可能ではありません。市場のトップ 5 DEX は、流動性プロバイダーの関与を維持するためだけに、年間約 4 億 6,200 万ドルを発行しています。
多くのステーブルコインは、ペッグを維持したり利回りを生み出したりするためにこれらのインセンティブに依存していますが、これにより、発行が枯渇すると流動性がなくなるというフライホイール問題が発生します。
CAP はトークンインセンティブに依存せず、代わりに MEV、アービトラージ、RWA などの外生的ソースから実質的な収益を引き出しています。これにより、CAP のステーブルコインはよりスケーラブルで回復力が高くなり、多くのインセンティブ駆動型プロトコルを阻害する流動性の枯渇を回避できます。ユーザーは新しいトークンの発行に頼ることなく収益を得ることができるため、どのような市場状況でも持続可能になります。
マーケットメイキング、MEV、RWA
昨年、市場全体のマーケットメイキング収益は20億米ドルを超えた。 MEVのイーサリアム単体の利益は6億8600万ドルに達した。ほとんどのステーブルコインは、40兆ドル規模の市場である社債を無視している。一部のステーブルコインは米国債を使用していますが、中央集権的な保管機関に依存しています。
CAP は TradFi の仲介者に依存せず、代わりに RWA 利回りストリームと MEV や裁定取引などの暗号通貨ネイティブ戦略を組み合わせます。運営者は債券、RWA、構造化収益商品に資本を投入することができ、再担保者はリスクカバーを提供します。
このアプローチは、持続不可能な DeFi インセンティブに頼ることなく、より高く安定した収益を提供し、実際の金融と DeFi を橋渡しします。
ポイントとエアドロッププログラム
CAP は現在、明確なポイント システムを提供していません。
リゾルブ（USR）
Resolv は、米ドルに固定された USR を発行するステーブルコイン プロトコルです。法定準備金や国債に裏付けられた従来のステーブルコインとは異なり、Resolv は永久先物を通じて ETH の価格変動をヘッジしながら、システムをオンチェーンで維持します。 USR は ETH によって 100% 裏付けられており、RLP (Resolv Liquidity Pool) と呼ばれる保険層を通じて過剰担保されています。主な機能は次のとおりです。
- ETH 担保: プロトコルは ETH 担保を保持し、短期先物を通じて価格リスクをヘッジします。
- オンチェーンステーキング: ほとんどの ETH は利回りを生み出すためにステーキングされます。
- 機関保管：一部は先物取引の証拠金として保管されます。
主要統計
- 総ロック価値（TVL）：5億4,500万ドル
- stUSR 年利率 (APR): 約 2%
- RLP 年利率 (APR): 約 1.5%
- 新たな利回り源: ラグーンファイナンスはWETH預金に約11%の基本APRを提供
収益と利益の分配
ユーザーは USR (stUSR) をステークして報酬を獲得でき、RLP 保有者は追加のリスクベースのプレミアムを受け取ります。利益は、ETH ステーキング報酬、先物ポジション、プロトコル手数料 (即時償還の場合は 0.05%) から得られます。プロトコルが損失を被った場合、その損失は RLP 保有者によって吸収され、ステーブルコインが完全に裏付けられることが保証されます。
ポイントとエアドロッププログラム
Resolv には、ユーザーのアクティビティに応じて報酬を与えるポイント システムがあります。さまざまなアクティビティに対するポイント報酬は次のとおりです。
- 基本料金: 1 USR につき 1 日あたり 15 ポイント。
- エポック ブースト: 早期導入者は 150% の追加ポイントを獲得し、合計は 1 日あたり USR あたり 37.5 ポイントになります。
- 追加ブースト: ユーザーはさまざまなアクティビティを通じてより多くのポイントを獲得できます。詳細は、Resolv のソーシャル メディア チャネルで確認できます。
最新のプロジェクトの更新と統合
- 即時引き換えを有効にする: ホワイトリストに登録されたユーザーが利用できるようになりました。1 日の上限は 100 万 USR です。
- Super State Industry Council のメンバーになる: TradFi と DeFi のつながりを強化します。
- Binance ウォレット統合: Resolv へのアクセスが簡素化されました。
ノーブル（USDN）
Noble は、保有するだけで利息が付くステーブルコイン USDN を発行しています。 USDN は短期米国財務省証券によって完全に裏付けられており、現実世界の利益を得るために何かを賭けたりロックしたりすることなく、ユーザー資金の安全性を確保します。主な機能は次のとおりです。
- USDN は、M^0 プロトコルを通じて米国債によって 100% 裏付けられています。
- 米国債によって完全に裏付けられており、アルゴリズムによる裏付けやリスク資産はありません。
- 資産管理者は監査および検証済みの担保を保有しています。
- 制限はありません。いつでも USDN を購入、販売、譲渡、または償還できます。
主要統計
- 総供給量: 3,770万
- 保有者総数: 2,972
- 担保（米国債）：1億5,830万ドル
- 負債（未払いUSDN）：1億5,260万ドル
- 準備金バッファー: 570万ドル
- 推定 APY: 4.2% (毎日支払い)
- 支払われる総収入（日額）: $3,216.41
ポイントとエアドロッププログラム
USDN の基本 APY は 4.2% (USDN を保有した瞬間から累積) であり、Noble はポイント ボールトに USDN を預けた保有者にポイントを付与します。
100 USDNごとに1日1ポイント獲得でき、保有期間に応じて乗数が増加します。
- 30～59日: x 1
- 60～89日: x 1.25
- 90～119日: x 1.5
- 120日以上: x 1.75
USDN の合計ロック値 (TVL) が 1,000 万ドル、5,000 万ドル、1 億ドルなどのマイルストーンに達すると、追加の報酬が得られます。
最新のプロジェクトの更新と統合
- USDN StableSwap がリリースされました — 安定した資産間のネイティブスワップをサポートします。
- クロスチェーン転送 — USDN は Wormhole NTT を介して完全にマルチチェーン化されています。
- 監査済みで透明性があり、トップクラスのセキュリティ会社によってサポートされています。
レベル（lvlUSD）
Level は、USDC と USDT によって完全に裏付けられた lvlUSD を発行する分散型ステーブルコイン プロトコルです。従来のステーブルコインとは異なり、lvlUSD は Aave や Morpho などの貸付プロトコルに担保を提供することで、DeFi ネイティブ利回りを生み出します。この利回りはユーザーに還元され、lvlUSD は DeFi にシームレスに統合される利回りを生み出すステーブルコインになります。主な機能は次のとおりです。
- lvlUSD は USDC と USDT によって 100% 裏付けられており、準備金は利回りを生み出すために優良な DeFi レンディング プロトコルに配備されます。
- 貸付収入: USDC と USDT は Aave や Morpho などの貸付市場に預けられます。
- 再ステーキング報酬: 一部のローン受領トークン (aUSDC など) は、追加の報酬を受け取るために Symbiotic で再ステーキングされます。
- 完全なオンチェーンの透明性: ユーザーはいつでも準備金を検証できます。
ポイントとエアドロップ プログラム (レベル XP)
lvlUSD を寄付すると slvlUSD がもらえ、自動的にリターンが蓄積されます。同時に、Level はアクティブ ユーザー向けのポイント報酬システムである Level XP を提供しています。 XP を獲得する方法は次のとおりです:
- XPファームにlvlUSDを預ける
- Pendle、Spectra、Curve LPトークンを保有する
- MorphoでlvlUSDを担保として使う
乗数システム:
- LPまたはYTトークンで40倍のXPを獲得
- slvlUSD 20倍のXPを獲得
- lvlUSD 10倍のXPを獲得
- パートナー プロトコルからのボーナス XP: ユーザーは、Resolv、Frax、Elixir、Angle などのプロトコルから追加ポイントを獲得できます。
最近のプロジェクトの更新と統合
- 貸出利回り源の拡大 — Aave 以外のプロトコルも近日中に登場します。
- 再ステーキングの統合 - Symbiotic の再ステーキングにより lvlUSD の利回りが向上します。
- クロスチェーンスケーリング — lvlUSD は DeFi エコシステム内でより構成可能になります。
ステーブルコインの将来はどうなるのでしょうか?
率直に言って、こうしたステーブルコインの利益のほとんどは、必ずしも新しいタイプの資産から生じるものではありません。 MEV とヘッジファンドの財務戦略を除けば、ほとんどのステーブルコインは、同じ種類の生産資産を使用する既存のプレーヤーと競合しています。
しかし、ステーブルコイン プロトコルが新しいタイプの資産 (有形および無形) をどのように入力するかについては、チェーン上のネイティブ ウェルスに対する十分な需要があるかどうかを確認する必要があります。例えば、過去には民間信用や中小企業向け融資を通じて収益を生み出そうとしたプロジェクトがありましたが、結果は芳しくありませんでした。オフチェーンのコンポーネントが重いため、プロトコルがオンチェーンの資本フライホイールを作成する能力が妨げられ、暗号通貨ネイティブのクジラからの需要が十分ではありません（非暗号通貨ネイティブのクジラは、これらのエクスポージャーを得るためにオンチェーンへのアクセスを必要としません）。
ステーブルコインが安全な価値保存手段となるまでには、まだ長い道のりがあります。次世代のステーブルコインは、いわゆる生産資産に実質的な利回りを提供することでゲームを変えることを目指しています。 DeFi が成熟するにつれて、利回りを生み出すステーブルコインが金融の基本要素となり、暗号通貨と従来の金融の間のギャップを埋めることになります。
しかし、他にどのような種類の資産がこの利回りを生み出すステーブルコインを次のレベルに引き上げることができるのかはまだ分からない。おそらく、新しいタイプの資産を導入せずに規模を拡大する必要があるだけでしょう。それは時が経てばわかるでしょう。
