文章作者：Echo, MetaEra
文章來源：MetaEra
近日，MetaEra 美國專區重磅上線。 MetaEra推出了「高端對話」系列訪談。我們將持續對話產業菁英和領袖，共同探索Web 3.0 的發展和未來。本期訪談榮幸邀請華爾街重量級人物，翅果資本（Samara Alpha Management） CEO Wilfred。
本篇內容根據全英訪談編譯。
Samara Alpha Management 介紹
翅果資本（Samara Alpha Management） 是華爾街一家專注於數位資產的對沖基金管理公司，為投資者提供數位產品Alpha 的機會。該公司結合了傳統金融與創新投資，投資理念是保護和分散種子，就像其名字中的「Samara」（翅果）一樣，象徵著新生命、成長、適應性和毅力。
精華觀點
●「直升機種子投資者」理念，即透過資金和現有平台支持種子基金的成長。
● 華爾街對比特幣的認可，預示著加密貨幣的主流化和資產合法化。
● 隨著監管環境的改善，加密貨幣企業在美國的營運成本可能會降低，從而促進更多的創新和業務成長。
● 企業發行代幣需謹慎，確保不觸碰證券法規紅線，以維護市場合規性。
● 美國的政策動向可能引領全球金融體係朝向更開放、去中心化的Web 3.0 時代轉型。
● 與傳統的證券交易所如納斯達克或紐約證券交易所不同，美國的加密貨幣交易所在證券法下並不被視為交易所。相反，它們被歸類為貨幣傳輸者（Money Transmitter）或貨幣服務業務（Money Service Businesses, MSB）。
正文
MetaEra：可否簡單為我們介紹一下翅果資本Samara Alpha Management 和Samara Asset Group，以及它在Web 3.0 中的業務範圍？
Wilfred：當然可以。翅果資本（Samara Alpha Management） 是一家專注於Web 3.0 領域的資產管理公司。而Samara Asset Group 則是我們的控股公司之一。它主要是專注於投資與比特幣相關的公司以及去中心化金融領域內的創新技術。
Samara Asset Group 的起源可以追溯到一位德國億萬富翁Christian Angermayer，他建立了一個名為Apeiron Investments 的家族辦公室。在2018 年左右，他和Michael Novogratz (Galaxy Digital 的CEO)成立了Samara Asset Group。他們當時堅信全球金融有潛力實現去中心化和民主化，希望將比特幣作為一種資產類別，並投資於尖端科技。這個願景是Samara Asset Group 成立的背景之一。
2022 年，翅果資本（Samara Alpha Management）逐步成為了一家加密貨幣對沖基金，扮演著平台的角色，與兩百多名加密貨幣對沖基金經理合作，提供多策略、多管理人的營運模式。我們也管理獨立的帳戶，並協助公司們的成長。目前，我們與兩家合作公司，心智資本(Animous Technologies) 和北緯資本（Boreal Capital），合作成為他們的種子投資者。
「翅果種子投資人」可以這樣理解。用比喻來說，就像一棵樹透過風力散播種子一樣，我們的對沖基金平台提供必要的支持幫助，可以協助剛起步的基金茁壯成長。這個理念正是我們建立翅果資本的基石。 Samara Asset Group 作為我們的投資之一，為Samara Alpha Management 提供支援。此外，我們還有一個風險管理系統，叫Syl (Sylvanus Technology)，管理我們投資組合中的風險，並協助我們基金經理人進行風險分析。
總結來說，我們有三個主要實體：翅果資本（Samara Alpha Management）、Sylvia（Sylvanus Technology），Samara Asset Group，這三個實體共同致力於與Web3 產業一起成長。
MetaEra：Samara Asset Group 計劃發行高達3,280 萬美元的債券以擴大比特幣持有量。可否談談這項措施背後的動機？
Wilfred：這個公告主要與Samara Asset Group 有關。我們採取這項措施的動機主要是為了策略性地擴大我們的資產負債表，增強我們在比特幣方向的財務管理能力。透過發行高達3,280 萬美元的擔保債務，我們可以加強我們的財務地位，以便去投資新的資產管理者。這項舉措其實是我們「種子管理策略」的一部分。
我們計劃發行的債券將針對持有歐元的高淨值人士。這些債券的收益不僅將強化Samara 的資產負債表，也能讓我們繼續投資新興技術，特別是區塊鏈技術、Web 3.0 等創新領域。這項策略舉措與我們成為金融業向去中心化和民主化演變前沿的願景相一致。
MetaEra：在美國，SEC、CFTC 和FinCEN 等聯邦機構對加密貨幣市場有重要影響。您能否詳細說明這些機構在合規加密金融業務中的具體角色和影響？
Wilfred：這是一個很複雜的話題。在美國，我們有一個多層次的監管環境及機構，包括州級、聯邦和特定行業的法規。我們來拆解一下：
SEC，即美國證券交易委員會，是一個聯邦監管機構，主要負責保護投資者、維護市場效率和促進資本形成。在加密貨幣的背景下，SEC 的焦點是確定特定的代幣或ICO 是否為證券。他們使用像Howey 測試這樣的測試來做出這一決定，這對於區分證券和期貨商品至關重要。這種分類很重要，因為它決定了代幣是否屬於SEC 或CFTC 的管轄範圍。
在SEC 的監管下，特別是在Gary Gensler 任內，SEC 對美國的加密項目採取了積極的執法行動，這其實阻止了許多創新在美國紮根。發行代幣的企業必須確保他們確保其代幣不構成證券，除非該代幣已依照相關證券法規註冊。如果一個代幣被認定為證券，它就屬於SEC 的監管範圍，這隨之而來將面臨的是嚴格的規定和執法。
CFTC，即商品期貨交易委員會，相對較為寬鬆。它專注於防止詐欺和操縱行為在衍生性商品市場，包括期貨、選擇權和掉期，這些通常涉及更複雜的投資者。 CFTC 已將比特幣和以太坊視為商品而非證券，並監管基於加密貨幣的期貨合約和其他衍生性商品，但不直接監管現貨市場。提供加密貨幣交易或保證金服務的企業必須遵守CFTC 的規則。
FinCEN，即金融犯罪執法網絡，是財政部下的聯邦監管機構，專注於打擊洗錢行為。它執行反洗錢（AML）和了解你的客戶（KYC）法規，並監控貨幣服務業務，包括加密貨幣交易所和支付處理器。 FinCEN 的關注點與SEC 或CFTC 不同；它更關注貨幣傳輸許可證和在加密貨幣領域內運營的企業監管。
所有貨幣服務業務都需要在FinCEN 註冊並實施AML 和KYC 程序。 FinCEN 在加密貨幣行業的影響力相當大，可以說比其他兩個機構更大。例如，如果你經營一個比特幣ATM，你必須在FinCEN 註冊。任何面向美國的加密貨幣行業企業，無論是零售還是其他，都需要在FinCEN 註冊。
此外，還有州級法規需要考慮。美國約有35 個州要求涉及加密貨幣的企業持有MTL（貨幣傳輸許可證），這使得監管環境相當複雜。
這種複雜性就解釋了，無論是從法律合規還是從設定的角度來看，美國經營加密貨幣業務成本相當高昂。
MetaEra：您能詳細介紹一下在美國，合規的加密貨幣交易所必須滿足的法律基礎和要求嗎？
Wilfred：當然，美國加密貨幣交易所的格局是由聯邦和州兩級一系列具體的法律和監管要求所定義。與傳統的證券交易所如納斯達克或紐約證券交易所不同，美國的加密貨幣交易所在證券法下並不被視為交易所，即便你是Coinbase。相反，它們被歸類為貨幣傳輸者（Money Transmitter）或貨幣服務業務（Money Service Businesses, MSB）。
為了合規運營，加密貨幣交易所必須遵守一套全面的法律和監管要求。例如，它們必須實施交易監控，確保資金不是來自或流向像北韓這樣的受制裁國家，或來自被駭客攻擊的錢包。
在聯邦層面，交易所必須在FinCEN 註冊並遵守反洗錢和客戶身分識別（KYC）規定。每個上市代幣都必須進行評估，以確定它是否為證券。如果一個代幣被認定為證券，它必須在SEC 註冊，並在替代交易系統（ATS）上交易，這通常對加密貨幣交易所來說是不可能的，因為SEC會告交易所無證交易證卷。這通常導致預設將代幣視為非證券，從而落入CFTC 的監管範圍，對營運商來說通常更容易應對。
然而，如果一個交易所在CFTC 的管轄範圍內運營，它可能需要註冊為掉期執行設施（ Swaps Execution Facilities ）或被指定為指定合約市場（Designated Contract Market），這涉及到更技術性和嚴格的監管，特別是當涉及保證金操作時。
在州層面，大約有三十五個州要求貨幣傳輸許可證（MTL）。最嚴格的州許可證是紐約的BitLicense，這是專門針對加密貨幣行業的。獲得BitLicense 可能需要幾年時間，成本高昂，這導致許多交易所不再選擇繼續待在紐約，而選擇搬到佛羅裡達或德克薩斯這樣更寬容的州。
在美國設立加密貨幣交易所涉及眾多規則和法規，這是一個相當複雜且耗力的過程，甚至還有持續的報告要求、審計以及建立信任和資本的需求。如上大體就是加密貨幣交易所在美國法律框架內的運作方式。
MetaEra：根據Fortune Business Insights 的報告，北美加密貨幣市場規模在2021 年至2028 年間的複合年增長率為10%。您認為是什麼因素推動了這種成長，未來這種成長趨勢是否會持續？
Wilfred：的確，北美加密貨幣市場的成長是一個重要的議題。我沒有讀這篇報告，但我可以根據當前的趨勢提供一些看法。
加密貨幣市場市值經常被與黃金市場比較。包括實體黃金和金融工具如ETF 在內的市場市值約為三十兆美元。現在，考慮一下美國已經有了像比特幣ETF 這樣的ETF 產品，加密貨幣ETF 的總市值現在已經略超過黃金ETF。黃金ETF 的估值約為740 億至750 億美元，而加密貨幣ETF 的市值為760 億至780 億美元。這是相當大的成長，特別是考慮到比特幣ETF 是今年才開始，也就不到十一個月的時間。
比特幣本身佔據了市場市值的大約一半。我認為加密貨幣市場在2028 年或2030 年這個時段有可能達到三兆到四兆美元。畢竟現在已經到1.2 兆美元了，我認為實際數字可能比這個還要高，因為還不包括各種市場因素。
我們已經看到像Solana 和Ripple ETF 這樣的金融創新進入市場，這表明傳統金融產品正在越來越多地接受加密貨幣。像MicroStrategy 和特斯拉這樣的公司也是比特幣的重要持有者，MicroStrategy 持有約四十二萬個比特幣。隨著新政府的上台，我們可以預期加密貨幣的監管環境將更加寬鬆，可能會顯著推動市場成長。
區塊鏈的技術進步，例如比特幣的二層解決方案，也將推動市場走高。這些因素，加上宏觀經濟因素，如通貨膨脹和比特幣作為對抗通貨膨脹的潛在對沖工具，正在推動加密貨幣市場市值的成長。增加比特幣持有量以對抗通貨膨脹的心態正在獲得關注，特別是隨著新政府對國家資產負債表潛在影響的考慮。
總結來說，金融創新、技術進步和宏觀經濟因素的結合正在推動加密貨幣市場的成長，而這一趨勢在未來可能會持續，甚至加速。
MetaEra： 根據分析，川普的勝選使加密貨幣的監管環境從逆風轉變為順風。據報道，新政府預計將修改或廢除許多相關法律，為加密貨幣產業帶來新的寬鬆監管環境。您認為這種轉變將如何影響美國合規加密金融業務？
Wilfred：的確。以前許多加密貨幣業務因為嚴格的監管而離開了美國，選擇中東或歐洲等司法管轄區。然而，隨著新政府預計將採取更友善的加密貨幣立場，我們可以預期這種趨勢將會逆轉。美國的地緣政治穩定性和美元作為全球儲備貨幣的地位使得美國市場對資本流入極具吸引力。
未來這種寬鬆的監管框架可能會降低進入壁壘，創業者在美國境內經營加密貨幣業務會變得更容易、更便宜。它還會鼓勵更多的新創公司和社會投資者，以及傳統金融參與者進入市場。監管不確定性一直是機構投資者在考慮投資加密時的重要擔憂。更輕的監管觸角可以緩解這些擔憂，並促進對加密資產投資的信心。
此外，更寬鬆的監管環境也可能刺激創新，發展去中心化金融和Web3 應用。我們可能會看到基於區塊鏈技術構建的金融產品增加，如代幣化的抵押貸款和國債。
影響甚至可能超越美國邊界。如果美國在放寬加密貨幣監管方面發揮領導作用，它可能會為其他國家樹立榜樣，鑑於美國在證券和金融監管方面的歷史領導地位。這可能導致全球對傳統金融體系內加密貨幣的接受和整合方式發生轉變。
總的來說，預期的監管變化可能會透過降低進入障礙、鼓勵創新，並促進對數位資產採取更加整合和全球化的方法，顯著影響美國合規的加密貨幣金融業務。
MetaEra：川普勝選後，共和黨控制參議院和眾議院，預計將推動包括比特幣戰略儲備法案在內的多項加密相關法案。您認為這項戰略儲備法案對美國乃至全球加密貨幣市場將產生怎樣的影響？
Wilfred：在川普選舉勝利之後，確實有開始對加密貨幣相關立法的重新關注，像《比特幣戰略儲備法案》（BITCOIN 法案）這樣的法案開始受到關注了。從多個角度分析，這樣的戰略儲備法案對美國乃至全球加密貨幣市場的潛在影響是多方面的。
首先，《比特幣戰略儲備法案》是旨在建立一個比特幣戰略儲備，作為補充性的價值儲存手段，增強美國的資產負債表，並確保聯邦政府比特幣持有量的透明管理。這項舉措將標誌著美國對加密貨幣的看法和互動方式發生重大轉變，可能會增加比特幣作為資產類別的合法性和接受度。
該法案提議收購約100 萬比特幣，約佔總比特幣供應量的5%，與美國持有的黃金儲備規模和範圍相仿。這項收購可能會對比特幣市場產生重大影響，因為它將顯著增加對這種供應量固定的加密貨幣的需求，可能會導致比特幣價格上漲。
在全球範圍內，美國建立比特幣戰略儲備可能會鼓勵其他國家效仿，認識到加密貨幣作為儲備資產的潛力，以及作為經濟不確定性和貨幣不穩定的對沖工具。這可能會導致比特幣在全球金融體系中更廣泛的接受和整合。
並且，《比特幣戰略儲備法案》的實施可能有助於延長美元的霸權地位，透過多元化國家資產和加強美元在全球金融體系中的地位。鑑於比特幣有可能比通貨膨脹或債務成長的速度更快升值，它也可以作為現有全球金融體系的穩定器。
但也有人會擔心比特幣的環保影響，主要是因為一直以來爭議許久的高能耗和碳足跡。隨著加密貨幣市場的成長，對其環境友善性的審查也在增加，也會將環境考量帶入討論的前沿，這可能會影響一些比特幣作為戰略儲備資產的接受度和看法。
MetaEra：最近，關於將比特幣「戰略儲備」「公司儲備」「政府儲備」的呼聲日益高漲，您如何看待這一風靡的「儲備」現象？另外，您如何看待由此現象引發的辯論：要身份，還是要收益？中心化，還是去中心化？
Wilfred：當考慮將比特幣作為儲備資產時，必須思考其波動性。在外匯世界中，我們有來自G10 經濟體以及新興經濟體的一籃子貨幣，每種貨幣的波動性都大不相同。例如，墨西哥比索和美元之間的波動性可能在10% 到60% 之間。這種波動性是儲備資產的重要考量因素，畢竟誰都不希望資產負債表有顯著波動。
假設你是阿根廷的生產商，向美國銷售產品，你不會希望看到阿根廷比索和美元之間有巨大波動；你肯定希望擁有更穩定的資產來對沖匯率風險。中國也是一樣，大家都傾向用更穩定的貨幣來管理出口和進口。
在企業儲備的情境下，這涉及您如何看待企業財務管理。像MicroStrategy 這樣的公司持有大量比特幣，大約有42 萬個，這是一個相當大的數字。 MicroStrategy 比特幣持有量的波動性超過100%，這引發了企業財務風險承受能力的問題。通常，企業財務偏好低風險，但MicroStrategy 顯示出高風險承受能力，這非常有趣。特斯拉是另一個例子，但他們持有的數量較小，大約1 萬個比特幣。這也能看出公司董事會對比特幣作為長期價值儲存的看法。
對於政府儲備，我們已經看到像薩爾瓦多這樣的國家採用比特幣作為儲備資產，這是他們國庫的一部分。薩爾瓦多這樣做的原因是他們的貨幣科朗非常不穩定。對於發展中國家來說，穩定性至關重要，而比特幣由於其波動性可能不是正確的選擇。然而現在，在全球範圍內，人們開始將比特幣視為價值儲存的典範轉移，可能會在金融體系中扮演儲備角色。
我們正在走向一個混合金融體系，也許你既有傳統的金融資產和實體貨幣，也有比特幣等加密貨幣，這在今天正在發生。越來越多的人基於特定的應用場景和對比特幣價值儲存功能的認可，開始將其納入資產配置的考量。
就「身分與利潤、集中化與去中心化」之間的辯論而言，比特幣可以同時佔據兩端。它可以作為一種集中化的資產，在全球範圍內進行挖礦作業，也可以作為政府和企業的儲備。
MetaEra：川普提名了對加密貨幣友善的Paul Atkins 為SEC 主席，這項提名對市場有何即時影響？您認為這將如何塑造美國合規加密金融業務的未來？
Wilfred： Paul Atkins 被提名為SEC 主席的直接影響是顯著的。市場對此反應積極，比特幣價格在公告後的一兩天內飆升至10 萬美元大關。這非常能說明市場對Atkins 的看法。
Paul Atkins 是一位經驗豐富的商人，在華爾街享有盛譽。他是加密貨幣的知名支持者，這與川普擁抱加密貨幣產業的競選承諾一致。 Paul Atkins 投入了大量精力來反對過度監管，例如多德-弗蘭克法案和對大型銀行的系統性風險認定。他一直公開批評在這些法規下對系統重要性金融機構（SIFI）施加的額外資本要求。
Paul Atkins 也以專注於減少資訊揭露負擔和簡化監管政策而聞名，這表明他可能傾向於對加密貨幣監管採取更寬鬆和清晰的商業友好方法。他的提名被視為對加密貨幣市場的極大利好，因為它暗示了監管環境將朝著更寬容和明確的方向發展。
就美國合規加密貨幣金融業務的未來而言，Paul Atkins 的任命可能是一次大型的遊戲規則的改變。畢竟他的經驗和對監管的立場已經顯現在那裡。他可能會讓我們看到一種更平衡的方法：既促進創新，又提供必要的監督。
