從比特幣現貨ETF 到代幣化浪潮，以華爾街為代表的機構力量正深刻影響和改變加密市場走向，並且我們相信這種力量將在2025 年愈加強大。 OKG Research 為此推出「鏈上華爾街」系列研究，持續關注傳統機構在Web3 領域的創新與實踐，看看貝萊德、摩根大通等頂尖機構如何擁抱創新？代幣化資產、鏈上支付和去中心化金融又將如何形塑未來金融版圖？ 
文｜Jason Jiang，OKG Research
Solana基金會主席Lily Liu近日談及RWA時說到，「大多數RWA有價值但沒有價格，因為它們不交易。」這句話精準擊中了當前RWA發展的核心問題：儘管RWA本身是具有實際價值的資產，但由於缺乏鏈上使用場景與持續的流動性，導致資產價值與價格割裂，更難實現真正的自由流通。 RWA的意義從來都不在於簡單地將資產「搬到」鏈上，更是要透過上鍊激活其流動性，讓資產價值從「鏈上可見」變成」鏈上可用」。這當中，RWA與DeF的融合最為關鍵。
RWA困局：鏈上資產的“孤島效應”
當我們談論RWA時，總會聯想到那些誇張的預言：曼哈頓公寓分割成NFT份額，特斯拉股票化作鏈上通證，如今這些正在成為現實，並且越來越多的現實資產開始向鏈上遷移。根據OKG Research不完全統計，截至3月26日RWA板塊（除穩定幣）總市值已接近200億美元，年初至今成長25.4%，與2024年同期相比更是取得109.27%的漲幅，表現顯著優於其他加密資產板塊。
這些亮眼的數字背後，是市場對RWA概念的認可與接納。我們看到，在傳統金融體系中，金融機構往往需要花費數月時間才能完成私募債發行，倫敦金交所的黃金交割也需要72小時的清算。但在鏈上，我們已能將資產上鍊的時間縮短至秒級，Gas費用僅需個位數。這種效率上的巨大差距，推動了越來越多的傳統金融機構的關注和參與。全球最大的資產管理公司執行長Larry Fink曾指出，ETF是金融市場技術革命的第一步，而下一步就是代幣化。
然而，儘管RWA市場有望成為下一個萬億美元的市場，但如果創新僅停留在「資產上鏈」的層面，RWA也不過是為傳統金融產品套上了一層區塊鏈技術的外殼，其潛力將無法完全釋放。以傳統債券為例，代幣化後雖然可以實現T+0結算，但如果缺乏流動性池、借貸協議或衍生性商品市場，這些代幣仍然只是類似於中心化機構控制的「電子憑證」。正如Securitize信貸主管Reid Simon所言：「RWA的實用性不足，限制了優質資產的鏈上流動」。
更關鍵的是，在推動資產上鍊的過程中，傳統金融機構通常需要經過繁瑣的清算、託管與合規流程。這些流程雖確保了資產的安全性，但也大大限制了代幣化應用的普及與發展。高盛、摩根士丹利等大型機構主導的代幣化平台，往往透過嚴格的KYC和進入門檻來重新建構金融特權。例如，貝萊德的BUIDL基金僅對百萬美元級的機構開放，而這種「民主化」往往只是在精英階層的口號下，讓普通投資者無法真正從中受益。
沒有DeFi的RWA：一場未完成的創新革命
雖然已被提過很多次，但在RWA持續走紅的當下，OKG Research還是想重申： RWA的發展必須與DeFi 融合。
傳統金融機構在資產代幣化過程中固然合規穩健，但它們的地域限制、效率問題以及監管障礙，使得代幣化資產難以在全球流通。如果完全依賴傳統金融機構，RWA只能在封閉的圈子內流轉，全球資本也無法廣泛參與其中。而缺乏DeFi的支撐，RWA也無法形成一個真正開放且自由的市場體系，交易效率低下，價格發現機制不完善，最終可能會演變為全新的「資產孤島」 。
然而，DeFi的開放性與去中心化優勢為RWA的代幣化注入了新活力。以房地產為例，RWA曾是市場上最質疑的領域。面對一棟價值數億美元的辦公室，如何讓一般投資人參與其中？ DeFi給出的答案是，將該辦公室的抵押貸款打包為NFT，並將其分割成不同風險等級的代幣，接入Aave等流動性池。這樣，一般投資者可以用50美元購買「低風險級」代幣，分享辦公室租金的固定收益；而專業投資者則可以藉助「高風險級」代幣進行槓桿套利。
這種「碎片化+可組合性」的模式，讓單一資產的價值裂變為全球投資者的多維收益組合。透過DeFi的流動性池，RWA的代幣不僅能為投資者提供更多元化的選擇，還能提高整體市場的流動性，並推動資本的高效配置。
更重要的是，RWA與DeFi的整合也將為市場提供更穩定的收益管道。美債目前的收益率約為5%左右，而藉助DeFi中的借貸協議，投資者往往可以獲得更具吸引力的回報。在這種情況下，RWA不僅能夠為DeFi生態提供更多有現實支撐的資產，同時，DeFi的高效撮合與清算機制，也能夠為RWA提供更有效率的市場化服務。這樣一來，DeFi不僅為RWA提供了資金流動的管道，還透過平台的透明度與高效性，為投資者帶來更高的收益潛力。這將吸引更多的投資者進入代幣化市場，進一步擴大RWA的市場需求與應用範圍。
反過來看，DeFi的發展同樣離不開RWA的穩健支撐。過去DeFi的收益主要依賴高波動性加密資產的質押、借貸和交易等活動，但經常暴露出流動性不足、收益率下滑等現實問題。而RWA資產的引入，不僅能為DeFi生態帶來更多有現實價值支撐的穩定資產，更能在市場低迷時為用戶提供穩定的無風險收益。與傳統高波動性資產相比，這種穩定性正是DeFi平台在吸引機構資金和長線投資人時所迫切需要的。在RWA的穩定與合規加持下，DeFi 所特有的高效率與開放性才有望在未來得到更充分的釋放，迎來下一個Summer。
結語
RWA與DeFi的融合，本質是將華爾街的金融邏輯注入區塊鏈的可程式基因。當一座代幣化辦公大樓能自動將租金收益轉化為代幣化存款利息，當一幅數位藝術品可被碎片化為百個DeFi借貸池的抵押物，金融將不再是少數人的遊戲，而成為全球流動性的開源協議。
這場革命不追求顛覆黃金的價值，而是讓每個人都能成為自己資產的「做市商」。正如中本聰在創世區塊刻下的報紙標題：「財政大臣站在第二輪銀行救助的邊緣」——十五年後，RWA與DeFi正聯手書寫下一章： 「代幣化正在觸及重建傳統金融的邊緣」。
