撰文：何浩

來源：華爾街見聞

週二，有「新聯準會通訊社」之稱的知名財經記者Nick Timiraos 撰文稱，聯準會即將降息，但首次降息的幅度仍存疑。聯準會通常傾向於以25 個基點的幅度行動，但這次，情況變得複雜。

Timiraos 開門見山地表示，目前聯準會的基準利率為5.25%-5.5%，處於20 年來的最高水準。聯準會將在本週三開啟降息，目的是，在通膨壓力降溫的情況下維持穩定的就業市場。

Timiraos 認為，聯準會是將基準利率下調更大幅度的50 個基點還是傳統的25 個基點，將取決於聯準會主席鮑威爾如何在一系列微妙的考量中帶領他的同事做出選擇。

通常來說，聯準會官員傾向於以25 個基點的幅度升息或降息，以研究這些舉措的影響。但當他們認為自己的利率立場與風險平衡不一致時，他們會行動得更快。例如在2022 年，聯準會就以50 個基點和75 個基點的幅度升息，以應對高通膨。

過去幾個月美國的經濟數據顯示，通膨已恢復穩定下降，朝聯準會2% 的目標邁進。但勞動市場已經降溫，8 月失業率從去年年底的3.7% 上升至4.2%。截至8 月的三個月內，每月非農業就業成長已放緩至平均11.6 萬人，而2023 年12 月時為21.2 萬人。

Timiraos 指出，直到上週晚些時候，投資者們還預計聯準會9 月會議的降息幅度僅為25 個基點，因為很少有聯準會官員公開呼籲進一步降息。

聯準會FOMC 會議前的靜默期於9 月7 日開始，Timiraos 列舉了幾位聯準會高官講話，體現了在本次靜默期前夕，官員們對降息幅度的猶豫不決：

聯準會理事沃勒在9 月6 日發布的最新非農就業報告後表示，「2022 年通膨加速時，我大力提倡前置升息，如果合適，我也會提倡前置降息。」當時，沃勒對近期美國就業成長放緩似乎並沒有感到不安。他說，即使單月就業成長下降到10 萬，也沒關係，沒什麼好害怕的。

同在9 月6 日，聯準會三號人物、紐約聯儲主席威廉斯表示，近期數據表明，這是一個相當普遍的趨勢，我們看到的是持續的降溫訊號，我們希望經濟可以平衡，並保持平衡。

Timiraos 說，聯準會官員經常將自己的工作稱為風險管理——例如，權衡通膨加劇的風險VS 失業加速的風險。他們經常設定利率來應對那些看起來成本較高的風險。在過去兩年半的大部分時間裡，隨著通膨率飆升至7% 以上，風險管理傾向於採取更激進的方法來防止通膨根深蒂固。

從風險管理的角度思考，Timiraos 引用前達拉斯聯邦儲備銀行主席Robert Kaplan 的觀點：

如果官員們考慮一下本週會議上他們犯下哪個錯誤會不那麼後悔，那麼以50 個基點開啟降息週期是合理的。

如果我回到原來的位置，我會說，我可以接受25 個基點，但我更偏好50 個基點。考慮到通膨和失業率的現狀，聯準會的基準利率應該比現在低1 個百分點左右。如果我從一張白紙開始，我會說利率應該在4.5% 左右。

由於通膨尚未完全被擊敗，聯準會應該避免經濟進一步疲軟、迫使更快或更深地降息，因為這可能會重新引燃通膨。

如果本周大幅降息，之後到11 月初的下一次會議期間經濟狀況良好，聯準會官員不太可能對大幅降息感到後悔，因為利率仍將處於相對較高的水平。但如果聯準會本週採取較小的降息措施，而勞動市場惡化得更快，官員們會感到更後悔。

聯準會7 月紀要顯示，一些官員當時就對降息感到滿意，但大多數人更願意等待。聯準會7 月會議後發布的7 月非農就業數據比預期弱得多。聯準會晚了一次會議，這是可以控制的，但如果他們能重來一次，我希望他們在7 月就降息。我寧願現在就糾正這一點，搶佔先機，也不願在整個秋季都落後於局勢，追逐下滑的經濟。

Timiraos 在文章中也大量引用了前聯準會高級顧問William English 的話說：

對聯準會來說，這次會議的關鍵問題是，他們對風險平衡的認知。如果更擔心成長和就業而不是通膨，那麼很可能希望增加一點保險，降息幅度更大，即50 個基點降息。

25 個基點的較小降息幅度的理由包括：經濟基本面良好，或降息過快可能會引發市場追逐風險、進而維持較高的通膨水準。如果聯準會不相信通膨真的像最近的數據所顯示的那麼好，他們可能仍然擔心對抗通膨的鬥爭將更加曠日持久和令人不安。

幾週前，English 表示，他認為降息幅度較小是合適的。但最近勞動市場數據的下降趨勢讓他更加緊張，特別是因為即使經過兩三次降息，利率仍將處於相對較高的水平。

本週的決定結果五五開，這可能反映出聯準會官員對正確選擇的不確定。並不是說委員會中有一半人支持50 個基點，另一半人支持25 個基點，然後他們互相爭吵。現狀是，有一群人真的不確定這裡該怎麼做才是正確的。最終，鮑威爾可能會就其中任何一個達成合理的共識。

下一步

Timiraos 指出，聯準會的選擇將透過季度經濟預測得到補充，這些預測顯示官員們預計利率在年底將達到的水平。儘管這些預測並非委員會討論的結果，但它們對金融市場同樣重要，因為聯準會決策者的利率展望可以影響抵押貸款、汽車貸款和商業債務等一系列借貸成本。

9 月會議的相關預測尤其具有參考價值，因為今年之後只有兩次會議了，即11 月和12 月會議，9 月的預測為之後的兩次會議提供了異常具體的觀點。

如果有更多官員預計今年總共降息1 個百分點，那就意味著今年至少會有一次50 個基點的降息。將更大幅度的降息推遲到今年稍後可能會引發尷尬的問題：為什麼這是最好的做法？另一種選擇是9 月降息25 個基點，並預計在今年最後兩次會議上降息幅度相同，如果經濟惡化，則保留加快降息步伐的選項。

由於本週的決策兩種結果難分高下，鮑威爾可能會面臨至少一名政策制定者的反對意見。 12 名投票官員包括5 位地區聯邦儲備銀行主席和7 位駐華盛頓的聯準會理事。在過去兩年裡，沒有任何聯準會官員反對政策決定，這與過去半個世紀中最長的一次類似記錄持平。此外，自2005 年以來，聯準會理事從未對利率決定發表異議。