摘要
- 一起「一級相關」事件導致了近期主要資產和股票的大幅下跌。比特幣也未能逃脫厄運——它創下了本週期的最大跌幅。
- 價格下跌導致了BTC現貨價格觸及了51,400美元的投資者活躍價格線，這是投資者心理轉變的重要門檻。
- 同時，槓桿交易也大幅減少，期貨市場的未平倉合約在一天內下降了11%。這可能會導致鏈上指標的進一步異動。
市場大規模拋售
波及全球市場的普遍下跌並不常見，它通常只會發生在全球經濟壓力不堪重負、大規模去槓桿化和地緣政治風險加劇的時候。在8月5日星期一，日圓套利交易的解除導致了市場大規模的去槓桿化，投資者開始大規模拋售股票和數位資產。
比特幣從史上最高點下跌了32%，這是本週期中幅度最大的下跌。
圖一：牛市回檔幅度
在這裡，我們將用Mayer倍率來評估價格下跌的嚴重程度。它指的是即時價格與200日移動均線之間的比率。交易者和投資者普遍認為它是反應投資者看漲或看跌的關鍵指標。
目前，Mayer倍率為0.88，這是自2022年底FTX崩盤以來的最低值。
圖二：比特幣市場的Mayer倍率
關鍵鏈上價格水平
在鏈上的各個相關指標中，我們可以使用短期持有者的成本基礎，以及其在-1標準差區間內移動的情況來評估拋售的嚴重程度。這有助於我們預測新投資者的獲利能力，以及它在價格波動期間是如何變化的。
- 短期持有者成本基礎：64,300 美元
- 短期持有人成本基礎-1標準差：49,600 美元
當現貨價格跌至-1標準差區間的時間裡，共計5139個交易日中，只有364個(7.1%)交易日的偏差低於定價水平，這凸顯了市場下跌是何等劇烈。
圖三：短期持有者行為分析
我們也可以透過短期持有者MVRV來評估市場，它衡量了新投資者群體的未實現利潤或損失的規模。
目前，短期持有者可以說是血虧——他們蒙受了自FTX崩盤以來最大的未實現損失。近期下跌令他們遭遇了嚴重的財務危機。
圖四：短期持有者MVRV
如果我們查看短期持有者的獲利供應百分比，我們可以看到，只有7%的供應處於獲利狀態，這與2023年8月拋售潮中的情況類似。
這項指標也較之它的長期平均值低-1個標準差以上，這同樣顯示新入局的投資者在近期焦頭爛額。
圖五：短期持有者供應獲利百分比區間
真實市場平均值（45,900美元）和活躍投資者價格（51,200美元）都是衡量當前週期內活躍投資者的平均成本基礎的重要指標。值得注意的是，這些指標並未將那些已遺失，或是處於長期休眠狀態的比特幣計算在內。
現貨價格相對於這兩個關鍵定價水準的高低至關重要，它一直被視為區分宏觀牛市和熊市的分水嶺。
- 活躍投資者價格：51,200美元
- 真實市場平均數：45,900美元
目前，市場在活躍投資者價格附近找到了支撐位，這表明有投資者在其長期成本基礎附近抄了一波底。但未來，如果市場持續跌破這兩個定價區域，那麼市場上大部分的比特幣資產會轉盈為虧。若是如此，則我們可能需要重新評估目前的牛市結構。
圖六：市場真實均值與投資者活躍價格
已實現損失大幅飆升
在上一節中，我們評估了當價格跌到何種地步時，投資者將承受較大的財務壓力。而接下來，我們將分析近期其鎖定的損失規模，並藉此一窺投資人的反應。
這次拋售引發了投資者的恐慌，市場參與者鎖定的實際損失約為13.8億美元。以美元為計價單位來算，從損失金額的角度進行評估的話，這是歷史上的第13大的事件。
圖七：已調整實體的已實現損失
我們分別分析長期和短期持有者所蒙受的損失，來看看在這次大跌中，究竟是誰更慘。令人震驚的是，高達97%的損失都來自短期持有者。
因此，我們將重點放在短期持有者群體，將其作為未來損失分析的核心目標群體。
圖八：長期持有者和短期持有者的已實現損失
我們注意到，短期持有者的實際損失的Z值變動一度高達6.85個標準差——在歷史上只有32個交易日曾經超出這一水平。這凸顯了這次拋售的可怕程度空前。
圖九：短期持有者的損益交易決策
這種情緒在短期持有者的已實現盈虧比中體現得淋漓盡致，該比率已跌入歷史谷值——在歷史上，只有6%的交易日里，該指標的水平較當前更低。
這表明短期持有者已經陷入恐慌，因為在當前，比特幣的現貨價格已經遠低於其購買成本。
圖十：短期持有者已達到盈虧比
短期持有者SOPR也跌到了驚人的低點，因為新投資者平均損失達到了10%——歷史上只有70個交易日的SOPR指標比當前還要低。
圖十一：短期持有者SOPR
衍生性商品交易被掃地出門
在衍生性商品市場，大量多頭部位被強制平倉，共計有總價值2.75億美元的多頭合約被清算。此外，被清算的空頭部位也高達9,000萬美元，即總清算額達3.65億美元。這顯示有大量開高槓桿的投機者被市場掃地出門。
圖十二：期貨市場中被強制平倉的合約總量
這波強制平倉導致期貨市場中的未平倉合約總量下降了-3個標準差，相當於市場一天內蒸發了-11%。這可能意味著整個期貨市場將經歷徹底的洗牌，而在未來幾週的市場復甦過程中，當前的現貨和鏈上資料走勢將至關重要。
圖十三：期貨市場未平倉合約一日百分比變化
總結
在「一級相關」事件引發了市場大規模拋售後，8月已成為股票和數位資產市場的一個多事之秋。比特幣從週期最高點下跌了32%，這一幅度創下了歷史新高，並引發了短期持有者的大規模崩潰和恐慌。
屋漏偏逢連夜雨，期貨市場中，共計有超過3.65億美元的合約被強行平倉，未平倉合約量下降了3個標準差。這導致了槓桿交易的大幅減少，並為鏈上和現貨市場復甦鋪平了道路。而這幾週，它們的走勢將舉足輕重。
校對：Akechi、Anna
排版：Anna
審核：Amber
