沒有搶到頭礦、後入場的農民「驚喜地」發現，收益甚至不能抵消Gas 成本，更難逃層出不窮的代碼漏洞、項目突然宣告失敗、崩盤倒計時……

文| 秦曉峰 運營| 蓋遙 編輯| 郝方舟

出品 | Odaily星球日報（ID：o-daily）

問：一個投資項目的預期年化收益達到1000%，靠譜嗎？

“騙子”、“傳銷”，是兩個月前絕大多數幣圈人的第一反應。

畢竟1CO（首次代幣發行）時代一去不返，投資者已被市場充分教育。老韭菜最常掛在嘴邊的一句話就是「巴菲特年化收益也才20%」。

但在這波DeFi 流動性挖礦熱潮中，四位數的年化收益率隨處可見。 Compound、YFI、YFII 以及YAM 等一個個項目，引發集體性狂歡，更讓不少踏空的老韭菜追悔莫及。

頓悟之後，老韭菜們開始攜巨資下場，爭當「農民」，挖完「玉米」挖「紅薯」。儘管深知不可持續，但勢要分一杯羹，薅一波羊毛。

結局卻不如預期。沒有搶到頭礦、後入場的農民「驚喜地」發現，收益甚至不能抵消Gas 成本，更難逃層出不窮的代碼漏洞、項目突然宣告失敗、崩盤倒計時……

最終，羊毛沒薅著，可能還得搭上了自己的羊。

DeFi收益率趨於平穩，成常態化投資

過去兩月，最火的話題莫過於DeFi。特別是流動性挖礦，激發市場的參與熱情。

鑑於不少老韭菜依然沒有趕上趟，我們首先解釋一下，什麼是流動性挖礦？

簡單來說，就是用戶為某個代幣提供流動性，項目方給予治理代幣作為收益反饋。

以流動性挖礦的鼻祖Compound 舉例，用戶向其中存入/借出DAI、USDC、USDT、ETH 等代幣，提供流動性，可以獲得原生治理代幣COMP 收益。

（1）年化20000%不是夢

早期，隨著COMP 價格從18.5 美元上漲至381.89 美元，存/借USDC 和USDT 的年化收益率（ARP）都在200% 以上。

年化收益率200% 是個什麼概念？目前美國商業銀行最高的存款利率是2.10%（運通銀行），而全球存款利率普遍在3% 以下，DeFi 收益是銀行存款的100 多倍，足以令人瘋狂。

也正因如此，Compound 初期吸引了大量的資金，兩週內鎖倉量激增至10 億美元，一躍成為藉貸市場頭部產品，比肩老牌借貸商MakerDAO。

然而，年化收益200% 也只是DeFi 的起點。 YFI、YFII、YAM 等現象級的項目接棒Compound，在高收益的大道上繼續馳騁。

7 月18 日，yearn.finance 正式推出子治理代幣YFI，開啟流動性挖礦，初期年化收益一度高達2000%。 7 月27 日，上線兩週的YFI 開始分叉項目，誕生新項目YFII，開設兩個礦池進行流動性挖礦。其中，二池初期年化收益率一度高達4000%。 8 月12 日，Yam Finance 進行了首次代幣YAM 分配並開啟流動性挖礦，開設8 個質押池；其中AMPL/ETH 池子剛上線每小時收益可達1.6%，折合年化收益高達14049%；表現最差的WETH 池子年化收益也能達到2000% 以上。上線不到一天的時間，Yam Finance 總鎖倉金額已經超過2 億美元。 8 月13 日，Yam Finance 在8 個挖礦池外新又上線了二池——YAM/yCRV Uniswap v2 LP 池。二池年化收益甚至可以達到20000% 以上，某頭礦用戶曾一度獲得年化500000% 的收益……

以上僅是較為知名的幾個DeFi 挖礦項目。實際上，各類仿盤不斷，年化收益也都在四位數以上。

（2）收益驟降，回歸理性

持續保持高收益，顯然不合邏輯。此類項目大多只在上線的1 到2 天能維持上千的年化收益。

一方面，隨著大量的資金湧入，用戶獲得挖礦收益被稀釋（獲得幣更少了）；另一方面，絕大多數礦工的操作路徑是「挖-提-賣」，拋壓較大，導致治理代幣在二級市場價格難以為繼，急劇下降。雙重作用下，用戶挖礦收益也就隨之驟降。

以YFI 為例，目前TUSD、USDC 以及USDT 等年化收益基本保持在6% 以下；Compound 也一樣，USDC 最高也只有5.7% 的年化收益；dForce 上收益最高，年化可以達到30% 左右。

（不同幣種在個平台收益情況，圖片來自 yearn.finance ）

值得注意的是，上述DeFi 利率基本是活期利率，仍高於中心化金融產品的活期利率。

以貝寶為例，USDT、TUSD 等穩定幣活期利率為3.5%；30 天固定利率6.5%，90 天固定利率7%。

也正因如此，即便DeFi 利率下降，仍有不少投資者將DeFi 作為生息工具。

神魚就在微博曬出自己參與的Curve 流動性挖礦，投入資產高達4300 萬美元，淨年化收益率可以達到9%。

（神魚曬出CRV 挖礦，圖片來自其微博）

實際上，Curve 與其他項目一樣，年化收益也在不斷降低。特別是隨著CRV 價格的下跌，項目收益也從早期的500% 一路下滑，Compound 池當前年化收益最高可以達到20%（動態變化的）。

（Curve挖礦收益表）

但無論如何，流動性挖礦，特別是以穩定幣作為質押幣種的挖礦，目前穩定收益依然高於CeFi，顯示出強烈的需求，DeFi 正逐漸成為常態化投資手段。

從長遠來看，收益逐漸回歸正常理財的區間，對整個DeFi 來說也是一件好事。

DeFi挖礦風險有多大？

看完了DeFi 挖礦收益，不少朋友應該有所心動，嚮往著成為一位DeFi「農民」。

本金充足的，或許已經謀劃著要把錢砸入DeFi 項目；資金匱乏的，或許想著從CeFi 借錢去DeFi 套利。

不過，在採取行動前，如果沒有考慮到下面這些問題，等待你的可能是血本無歸。

（1）收益PK 成本

收益與成本，是首要考慮的問題。簡單來說，DeFi 挖礦並不適合散戶。

一方面，目前以太坊鏈上Gas 費用極高，直接勸退資金不足的散戶。

此前Gas Price 基本上保持10 -20 Gwei，偶爾會到20 Gwei；但目前基本保持在200 Gwei 以上，8 月13 日甚至突破300 Gwei 關口，高達309.44 Gwei，再刷歷史新高。

這就使得用戶在DeFi 挖礦時，單次轉賬手續費就在0.1 個ETH（40 美元）以上；高峰期時，甚至要給到0.3 個ETH 乃至更高的手續費。而在這次DeFi 熱潮前，以太坊Gas 基本只要0.001 ETH（3 美元）即可。

神魚在微博曬出，自己最高給到2.98 個ETH的手續費。

如果你的本金只有上千美元，幾次轉賬可能就消耗殆盡了。

另一方面，挖礦收益可能難以填補Gas 費用。

事實情況是，絕大多數散戶，根本搶不到項目頭礦。以YAM 為例，二池剛開放時登陸頁面遇到BUG，絕大部分人被擋在門外，只有為數不多精通代碼的人搶到了最開始的頭礦。

況且，絕大多數散戶是通過媒體才了解項目消息。即便你衝進去了，資金也並不佔優，只能夠分到很少的治理代幣。

如果幣價持續下跌，折合成法幣收益，或許難以覆蓋Gas 成本。就像下圖所示：

（注：我真沒想到，隨便P的一張圖能流傳這麼廣）

借用超級君吳廣庚的一句話：“DeFi 是一件風險較大的投資行為，沒有5 萬刀以上（本金），也不太適合參與。”

（2）DeFi 學習門檻高

對於絕大多數用戶而言，DeFi 流動性挖礦的學習門檻很高，所要耗費的時間和精力較多。

以Curve 挖礦為例，Odaily星球日報編輯部在參看教程的前提下，依然耗費數小時才抵押成功，期間問題不斷：從穩定幣兌換，到轉至挖礦池質押，每一步看似簡單，實則暗坑無數。

然而，要想獲得高額收益，必然需要搶頭礦，此時沒有教程，用戶只能自行摸索。自我探索的結果是，需要付出高昂的學費。

多位用戶告訴Odaily星球日報，在第一次進行流動性挖礦時，都發生過轉賬錯誤丟失代幣的情況。

這種情況不可控，且已經出現人傳人的現象，就連一貫經驗老道的項目方面對DeFi 時都有可能失誤。

8 月18 日，波場去中心化交易所JustSwap 上線。一家名為Alpha Link 的去中心化預言機項目方，在添加流動性時出現失誤，錯將價值20 萬USDT 的TRX 鎖在合約地址中。

（Alpha Link 誤鎖倉）

（3）系統性風險

如果說前兩個問題，投資者可以發揮主觀能動性解決或避免，最後的系統性風險，則是避無可避，無能為力。

DeFi 挖礦的系統性風險主要有三點：挖礦項目智能合約漏洞、經濟模型設計失敗、抵押資產智能合約漏洞。

挖礦項目智能合約漏洞，是最常見的問題。

目前，絕大多數DeFi 項目並未經過專業的安全團隊審計，安全性大打折扣。

一方面，項目方主觀上可能作惡，在智能合約中留有後門。用戶抵押資產後，項目方假裝黑客攻擊項目，直接掠走用戶存款。

另一方面，項目方主觀不作惡，但由於能力有限，合約代碼留下BUG。 8 月14 日凌晨，上線僅一天的YAM 就被爆存在漏洞， 這個BUG 導致的後果是每次rebase（調整）後YAM 實際總量超過了預計總量，鑄造大量額外Yam 代幣。最終，項目宣告失敗，存活僅36 小時。

因此，對用戶來說，盡量避免參與沒有審計的項目挖礦。

其次，項目經濟模型設計失敗也會導致崩盤。

好的經濟模型，可以對網絡參與者可以起到激勵作用。但更重要的是，經濟模型的設計要可持續。然而，目前絕大多數DeFi 項目經濟模型都做不到這一點。

以流動性挖礦為例，用戶質押即可獲得收益，但這種收益來自哪裡？如果是拿用戶抵押資產進行出借，獲得利息收益，無疑是可以持續的。

但絕大多數項目其實是一味地補貼，並不能創造收益，這也造成其治理代幣其實根本沒有價值支撐。因此，絕大多數項目都是一日遊或者擊鼓傳花，只有類似Compound 這類少數打通借/貸網絡的項目，才能真正延續。

再者，抵押資產智能合約漏洞也不得不防。

不少流動性挖礦項目，除了支持USDT、DAI、USDC 等常見資產，還支持AMPL、LEND、MKR、Comp 等資產。

這類山寨幣一方面價格波動較大，用戶需要對收益與成本進行綜合比較，避免幣價下跌引起清算。另一方面，這些代幣本身智能合約也可能存在漏洞。

例如今年312 暴跌，MakerDAO 餵價系統出現BUG，最終導致清算危機，MKR 價格暴跌。

總結：不接盤，保平安

Defipulse 數據顯示，過去兩個月，鏈上鎖倉資產從11.8 億美元增長至64 億美元，漲幅高達450%。

（鏈上鎖倉資產價值）

數據的背後，是國內外用戶真金白銀的投入。

每天，都有大量的用戶正使用大量資金對DeFi 產品進行壓力測試，追求回報，但並不是所有的產品都能通過測試。在面對不確定性時，保持謹慎總是沒有壞處的。

如果你想參與某個DeFi 項目挖礦，可以問自己幾個問題：

你準備投入多少錢？你是大戶嗎？你懂這個DeFi 項目挖礦流程嗎？你是這個項目頭礦用戶嗎？這個項目經過審計了嗎？資產安全嗎？

如果答案都是否定的，那麼，基本可以洗洗睡了。

當然，你也許會想二級市場買一些DeFi 幣，這時想想 YAM 兩天暴跌99%，投入10 萬變成800 的故事。相信，你會更加謹慎。

對於廣大韭菜來說，只要保持足夠的理智，鐮刀就割不到你。