加密市場二級基金Metrics Ventures 1月市場觀察導讀：

1/ 行情的高潮如期戛然而止，月內CEX內賺錢效應再次回歸沉寂，大多我們提到的無分歧上漲標的已經回到了起漲的原點，在美元流動性沒有實質性改善的當下，大規模山寨仍然無從盼起。

2/ 月內的MSTR、BTC調整都非常良性，我們在先前專題報告中提到的新周期比特幣低波動率特徵顯現無疑，即使今日出現了絲綢之路的利空訊息比特幣的供給依然不成規模，本輪週期的持續時長可能會超出當前市場部分分析師的悲觀預期。

3/ 鏈上的火熱情緒一如既往延續了CEX資金的溢出，但太陽底下沒有新鮮事，CEX內賺錢效應的缺失依然會不可避免的影響本輪DEX行情的延續時長，截至本文發布之日，我們認為整體DEX標的的炒作又進入了潛在退出期。

市場整體行情與市場走勢的盤點與點評：

在上月我們提示短線風險後，市場快速迎來了短線回調和風險釋放，期間MSTR和BTC的最大回撤分別為47%和15%，不論是從比例上來看還是從下跌過程中的情緒釋放來看都非常健康，沒有影響到兩者的飛輪模型和上行趨勢。前文提到的無分歧上漲標的在12月中也快速迎來了普遍的48h內40%-60%的最大回調，符合我們預期。

月內鏈上的AI板塊作為MEME沉寂後承接資金的主要板塊也迎來了大量逃離CEX的活躍交易資金，我們明顯看到了場內山寨與鏈上行情的蹺蹺板效應，然而我們並沒有看到顯著的玩法和技術創新，產業依然在延續著題材炒作的傳統資金路徑，在流動性環境不變的情況下，預計鏈上的市值天花板會和去年Q2-Q3一樣浮動，也因此我們認為大量標的已經進入了潛在的退出期。

同時，時至今日，我們可以對2025做出一些最基本的常識性判斷：

①美元資產體係既有的低波動上漲不可持續，2025年的美元資產波動率會顯著提高；

②美元體系仍沒有實質的潰散風險，但支撐納指的AI邊際績效壓力會指數性提升；

③2025仍將是對加密資產非常友善的一年，我們需要密切觀察的不再是宏觀，而是政治導向，並且應關注Trump說什麼，而不是交易傳言。

最後，提前預祝大家農曆新年快樂，感謝大家一如既往的陪伴，也希望能在2025年繼續我們的旅途，更歡迎各位同業和投資人朋友多多交流。