[매크로 주간리포트┃4알파] 스태그플레이션인가 경기침체인가, 시장 거래는 어떻게 되고 있나?

4 알파 뷰:

1. 현재 시장 거래 논리: 경기 침체 예상이 지배적이며, 경기 침체 위험이 다가오고 있습니다.

• 금리 시장 신호: 2년 국채 수익률이 급락하고 SOFR과의 스프레드가 벌어졌으며, 10년 수익률이 SOFR 금리보다 낮아져 시장이 경기 침체를 사전에 반영하고 있음을 반영 → 연방준비제도가 금리를 인하할 수밖에 없었고, 장기 금리가 역전(10년 < SOFR)되면서 경기 침체 경고가 강화되었습니다.
• 유동성 모순: TGA 계좌의 소비가 USD 유동성을 약간 개선했지만, 시장의 위험 회피 감정으로 인해 자금이 고위험 자산(미국 주식, 암호화폐)에서 인출되어 국채 시장으로 유입되어 "유동성은 느슨하지만 위험 감수성은 감소"하는 역설이 형성되었습니다.

2. 위험자산 변동성의 근본 원인: 취약한 경제지표 + 정책 불확실성

• 경제 균열: 소비자 신뢰 지수가 폭락하고, 일자리 시장이 냉각되었으며, 트럼프의 관세 위협으로 인해 "하드 랜딩"에 대한 시장의 우려가 심화되었습니다.
• AI에 대한 내러티브가 흔들렸습니다. 엔비디아의 재무 보고서와 오픈AI의 기술적 반복 이후 "스케일링 법칙의 무효화"에 대한 논란으로 인해 시장에서는 AI 상용화의 실현 가능성에 의문을 제기했고, 기술 주식(특히 컴퓨팅 파워 부문)이 매도되었습니다.
• 암호화폐 시장의 연쇄 반응: CME 선물의 백워데이션 구조는 차익거래의 매력을 약화시켰고, ETF 자금 유출과 맞물려 비트코인과 미국 주식이 동시에 하락했으며, 탐욕 공포 지수는 극단적인 공황 범위에 진입했습니다.

3. 다음 주 주요 게임 포인트: 비농업 데이터는 "경기 침체 무역"의 강점에 대한 톤을 설정합니다.

• 데이터 초점: 비농업 고용이 2월에 계속해서 기대치를 초과하거나 ISM 제조업 PMI가 계속 하락하면 경기 침체 가격이 강화되고 미국 재무부 수익률이 더 하락하며 위험 자산에 압박을 가할 것입니다. 반대로 기대치를 초과하는 데이터는 "소프트 랜딩"에 대한 기대치를 일시적으로 회복할 수 있습니다.
• 정책 위험: 트럼프의 관세 세부 사항과 연방준비제도이사회(Fed) 관계자들의 성명(특히 금리 인하 경로 개정)은 급격한 시장 변동을 유발할 수 있습니다.
• 전략적 조언: 방어에 집중하고 반격 기회를 기다리세요. 암호화폐 산업의 단기 매도 압력은 레버리지 펀드의 인출에서 비롯되었지만, 규제 완화와 기술 혁신은 여전히 ​​장기적 성장 공간을 뒷받침하고 있습니다.

경기 침체인가, 아니면 경기 침체인가, 시장에서는 무슨 거래가 이루어지고 있는가?

1. 이번 주 거시경제 리뷰

1. 유동성 및 이자율 변화

유동성이 약간 개선된 것은 주로 재무부 TGA 계정의 소비 때문일 수 있습니다. 미국 부채 한도에 대한 논의가 아직 마무리되지 않은 가운데, 이번 주 미국 달러의 기본 유동성은 지난주 대비 390억 달러 늘어나 약간 개선됐지만, 작년 같은 기간에 비해서는 여전히 부족한 수준입니다. 추가 분석에 따르면 미국 재무부 TGA 계정의 소비가 급증하여 2월 중순의 8,000억 달러에서 현재 5,300억 달러 이상으로 감소한 것으로 나타났습니다.

 차트 1: USD 기반 유동성 변화 출처: Gurufocus

금리 시장에서는 금리 인하가 가격에 반영되기 시작했고, 장기 국채 수익률도 경기 침체를 반영하고 있습니다. 데이터를 판단해보면, 지난 기간 동안 내재 금리 경로를 측정하는 2년 국채 수익률과 단기 자금 조달 금리를 측정하는 SOFR에는 큰 변화가 없었습니다. 하지만 이번 주부터 경제 데이터와 트럼프의 관세의 영향으로 2년 국채 수익률이 급락해 단기 자금 조달 금리와의 격차가 벌어졌고, 동시에 10년 국채 수익률이 SOFR 금리보다 상당히 낮아지기 시작했습니다.

 표 2: 단기자금조달금리와 국채수익률 변화 출처: Wind

위의 추세는 글로벌 투자자들의 거래의 결과이며, 이는 다음과 같은 몇 가지 사실을 반영합니다.

• 경제 지표가 악화됨에 따라 재무부 시장에서는 연방준비제도가 올해 금리를 인하할 것으로 예상하는 경향이 급격히 커졌습니다. 역사적으로 단기 자금 조달 비용이 장기 이자율보다 상당히 높으면 기본적으로 연준의 긴축 정책이 끝났음을 의미합니다.
• 단기 자금조달 금리에는 금리 인하가 반영되지 않았습니다. 이는 연방준비제도가 여전히 공개 시장 조작을 통해 유동성을 관리하여 단기 자금조달 비용을 긴축시키고 시장이 금리를 급히 인하하여 인플레이션 통제에 영향을 미치는 것을 방지하고 있음을 보여줍니다.
• 국채수익률은 크게 하락하고 있으며, 시장은 위험 회피 성향으로 가득 차 있습니다. 차트에서 보듯이, 10년 국채 수익률의 하락 추세가 이번 주에 상당히 가파른데, 이는 시장 자금이 국채 시장으로 빠르게 흘러들고 있으며 위험 회피 심리가 강하다는 것을 나타냅니다.

일반적으로 연방준비제도는 단기금리 수준에서 유동성 관리를 통해 자금조달 비용을 긴축시키고 있지만, 재무부 시장의 거래 결과는 경제지표의 영향, 트럼프의 관세, 인플레이션 및 기타 요인으로 인해 "연방준비제도가 경기 침체로 인해 금리를 인하할 수밖에 없다"는 시장 가격을 형성하고 있음을 보여줍니다.

2. 위험 시장 검토

미국 주식 시장을 살펴보면, 이번 주에 시장이 크게 변동했습니다. 지난 주의 부진한 데이터에 힘입어 이번 주에도 시장 매도가 계속되었고, VIX 지수는 19를 계속 넘었습니다. 시장의 불확실성에 대한 가격 책정은 점점 더 비관적이 되었고, 시장의 관심은 인플레이션에서 경제 데이터로 점차 옮겨가기 시작했습니다. 특히, 화요일에 발표된 소비자 신뢰 지수는 급락하여 3년 만에 가장 큰 하락을 기록했습니다. 경기 침체 우려가 다시 한번 시장을 뒤덮었고, 금요일에 PCE 데이터가 발표될 때까지 더욱 강렬한 매도와 공매도 활동이 촉발되어 시장 우려가 완화되었고, 금요일에 미국 주식은 반등하여 마감했습니다.

 그림 3: Business Council Consumer Confidence Index 출처: NBER

미국 주식 시장의 변동을 볼 때, 경제 데이터가 주는 신호 악화 외에도 지난주 가장 중요한 데이터는 엔비디아의 재무 보고서였습니다. 재무 보고서는 인상적인 성과를 보였지만, "스케일링 법칙"의 실패는 시장에 의해 다시 한번 확대되었습니다. AI 서사는 특히 OpenAI가 ChatGpt4.5를 출시한 후 큰 도전에 직면해 있습니다. 이러한 우려는 현실이 되고 있는 것 같습니다. 시장의 주류인 AI에 대한 의문이 제기되고 경제 지표에서 경기 침체가 예상됨에 따라 미국 주식은 전면적인 기대 조정과 시장 재평가에 직면해 있습니다.

암호화폐 시장의 관점에서 볼 때, 이번 주는 흐린 주라고 할 수 있습니다. 지난주 Bybit 사건 이후, 미국 주식 시장 전체의 위험 감수성이 악화되면서, 시장 자금은 위험 회피를 위해 국채 시장으로 흘러들었습니다. 암호화폐 산업 전체가 엄청난 폭락을 겪었고, 탐욕 공포 지수는 한때 15 이하로 떨어져 극심한 공황 지대에 접어들었습니다.

이전 기사에서 분석한 대로, 미국 달러의 기본 유동성이 약간 완화되었지만, 경기 침체 또는 심지어 경기 침체 우려로 인해 시장에서 금리 인하가 가격에 반영되더라도 고위험 자산에는 큰 도움이 되지 않습니다. 펀드는 고위험 자산에서 자금을 인출하여 긍정적인 캐리수익을 창출하는 국채 시장으로 이동하는 경향이 더 큽니다.

동시에 BTC를 더 자세히 살펴보면 CME 선물 시장과 현물 시장 간의 가격 격차가 급격히 좁아지고 심지어는 백워데이션 구조에 접어든 것을 볼 수 있습니다. 이러한 구조적 변화는 현물 ETF + CME 선물을 통한 기초 차익거래에 참여하는 헤지 펀드에게는 기본적으로 매력을 잃었습니다. 국고채 수익률이 4%가 넘는 것과 비교했을 때요. 이는 또한 이번 주에 비트코인 ​​ETF에서 많은 자금이 유출된 이유를 어느 정도 설명해줍니다.

전체 전송 논리는 다음과 같습니다. 경기 침체에 대한 시장 우려 - 위험 감수성 감소 - 고위험 시장에서 자금이 철수 - 헤지 펀드가 비트코인 ​​기반 거래에서 철수 시작 - ETF 자금 유출 - 암호화폐 시장에 대한 우려 심화 - 매도 가속화. 금요일 PCE 데이터가 완화되면서 위험 감수성이 회복되면서 시장이 다소 반등했습니다.

2. 다음 주 전망

이전 기사에서 분석했듯이, 시장은 거래 기대치가 급격하게 조정되는 전환점에 있습니다. 게임 요소가 너무 복잡하여 주관적인 거래 투자자의 어려움이 커집니다. 그들은 최신 데이터를 면밀히 추적하고 시기적절하게 기대치를 조정해야 합니다.

다음 주의 주요 거시경제 데이터는 다음과 같습니다.

지난 금요일에 애틀랜타 연방준비은행이 최신 GDP NOW 예측 데이터를 발표했을 때, 해당 데이터는 2025년 1분기 미국 GDP(계절 조정)가 -1.5%가 될 것이라고 예측한 적이 거의 없었습니다.

 그림 4: 애틀랜타 연방준비은행 GDP 예측 출처: 애틀랜타 연방준비은행

이러한 예측 데이터의 악화는 부분적으로 미국 소비자 지출의 계절적 요인 때문이지만, 트럼프의 관세 정책 위협에 따라 경기 침체 위험이 커지고 있음을 반영합니다. 현재 시장은 '경기 침체 예상 강화'와 '트럼프 정책 영향'이라는 이중적 기대 조정이 이뤄지는 중요한 시기에 있으며, 자산 가격은 여전히 ​​높은 변동성을 유지할 가능성이 있습니다. 특히 다음 주 비농업 데이터가 곧 발표되는데, 이를 통해 경기의 중요한 시기에 시장이 '경기 침체 거래'를 더욱 강화할지 여부가 결정될 것입니다.

위의 요소를 바탕으로 다음을 권장합니다.

• 위험 감수주의 관점에서, 우리는 투자자들에게 시장 기대치가 명확하지 않은 한 높은 가격을 쫓지 말라고 조언합니다. 그러나 위험 감수성이 안정되고 회복된다고 가정하면 시장은 단기적으로 조정 움직임을 보일 수 있지만 변동성 위험은 여전히 ​​모니터링할 필요가 있습니다.
• 현재 시장은 매우 불확실합니다. 방어적 목적으로 포트폴리오를 최대한 다각화하고 방어적 자산/양적 차익거래 상품을 추가하여 위험과 수익의 균형을 보장하는 것이 좋습니다.
• l 경제지표, 거시금리, 유동성, 정책 등에 따른 시장기대치 조정에 주의

지난주 하락세가 시장 심리에 큰 타격을 주었지만, 투자자들은 미국의 정책과 규제 완화가 멈추지 않았다는 사실에 주의해야 합니다. 이는 암호화폐 산업에 장기적 성장 모멘텀과 폭넓은 성장 여력을 가져다주었습니다. 시장의 단기적 하락은 주요 거래선이 불분명할 때 펀드가 취하는 위험 회피적 행동입니다. 특히 헤지펀드로 주로 구성된 레버리지 펀드/단기 펀드의 경우, 펀드 인출과 포지션 청산은 비트코인에 대한 비관적인 견해를 의미하지 않으며, 시장 신호가 위험 관리 조치를 발동했기 때문일 뿐입니다.

장기적으로 볼 때, 우리는 비트코인과 암호화폐 산업이 여전히 크게 상승할 여지가 있다고 믿고 있으며, 이 점에 대해 여전히 확신을 가지고 있습니다.

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