序文
トランプ大統領の就任以来、暗号通貨の時価総額は9,000億ドル近くも消失し、アルトコインは深刻な弱気相場に突入しているが、ステーブルコインの時価総額は記録的な高値を更新し続けている。 DefiLlamaによれば、現在、時価総額は2,304億5,000万ドルで、過去7日間で23億ドル増加した。前年同期と比較すると、ステーブルコインの時価総額は56%増加しました。全体の時価総額では、テザーの$USDTステーブルコインが時価総額約1,440億ドルで62.6%を占め、次いでサークルの$USDCが時価総額590億ドルで続いている。
ステーブルコインは、比較的安定した価値を維持し、暗号資産市場に固有の高いボラティリティを最小限に抑えるように設計された暗号通貨です。ビットコインなどの従来の暗号通貨とは異なり、ステーブルコインの価値は通常、米ドル、ユーロ、金などの安定した資産に固定されています。この特性により、ビットコインは暗号通貨エコシステムにおける重要なツールとなります。
暗号資産と米国株が下落傾向にあり、ともに圧力を受けている中、トレンドに逆らってステーブルコインが上昇していることは、米ドルの覇権強化の表れとみられている。トランプ大統領は、ホワイトハウスで開かれた初の仮想通貨サミットで、仮想通貨に関する連邦政府の規制改革を進めるため、8月の議会休会前にステーブルコイン法案を受理したいと述べ、米ドルが「長期にわたって優位に立つ」ことへの期待を改めて表明した。
米国に加えて、香港、日本、タイを含む他の国や地域もステーブルコインの導入に向けて取り組んでいます。昨年7月18日、香港金融管理局はステーブルコイン発行者向けの「サンドボックス」を発表した。今年3月10日、タイ証券取引委員会はステーブルコインUSDTとUSDCを準拠暗号通貨として認定しました。同日、日本の内閣は、仮想通貨仲介業やステーブルコインに関する法律を改正し、仮想通貨関連企業が「仲介業」として運営できるようにする案を承認したと発表した。
フィナンシャル・タイムズによると、世界最大手の銀行やフィンテック企業の一部は、仮想通貨によって再編されると予想される国際決済市場のシェアを獲得するため、独自のステーブルコインの発行に熱心だという。例えば、JD Technology、Yuanbi Innovation Technology、Standard Chartered Bank は香港ドルのステーブルコイン プロジェクトを推進しています。 PayPal がステーブルコイン PYUSD を発行。 Stripe が Bridge ステーブルコイン プラットフォームを買収。 Revolut はステーブルコインの発行の可能性を検討しています。 Visaは支払いとグローバルビジネスにステーブルコインを使用しています。
主要国や地域の政府、銀行、フィンテック企業によるステーブルコインの導入により、暗号通貨市場は前例のないステーブルコイン強気相場を迎える可能性がある。
ステーブルコインの分類
ステーブルコインは、担保の種類に応じて、法定通貨担保型ステーブルコイン、暗号資産担保型ステーブルコイン、アルゴリズム型ステーブルコイン、新興ステーブルコインに分類できます。
法定通貨担保型ステーブルコイン
法定通貨担保型ステーブルコインは、準備金として法定通貨（米ドルやユーロなど）に裏付けられており、通常は 1:1 の比率で発行されます。つまり、米ドル担保型ステーブルコイン（$USDT や $USDC など）1 枚は、発行者の銀行口座に保管されている 1 米ドルに相当します。
USDT は Tether が発行するステーブルコインであり、米ドルと 1:1 の比率で固定されています。 USDT は現在最も価値のあるステーブルコインであり、最も取引されている暗号通貨の 1 つです。
USDC は、Circle と Coinbase の合弁会社である Centre Consortium が発行するステーブルコインで、米ドルと 1:1 で固定されています。 USDC はコンプライアンスと透明性の面で優れたパフォーマンスを発揮し、機関投資家に好まれています。
FDUSDは、香港に拠点を置く金融会社First Digital Limitedの子会社であるFD121 Limitedによって発行され、米ドルと1:1で固定されています。 Binance アドレスは FDUSD の主な保有者です。
PYUSD は、デジタル決済大手 PayPal が Paxos と協力して立ち上げたステーブルコインです。これは米ドル預金、米国債、現金同等物によって完全に裏付けられています。 1 $PYUSD は PayPal で 1 米ドルで売買できます。
暗号資産担保型ステーブルコイン
暗号担保型ステーブルコインは、他の暗号資産を担保として使用します。代表的なプロジェクトはSky（旧MakerDAO）のUSDS（旧DAI）で、主にイーサリアムを担保としています。暗号通貨自体のボラティリティのため、このようなステーブルコインは通常、安定性を維持するために過剰担保（通常 150%～200%）を必要とします。
USDS は、Sky が発行する分散型ステーブルコインであり、暗号資産を過剰担保することで米ドルとのペッグを維持します。 USDS は現在、時価総額で第 3 位のステーブルコインであり、時価総額で最大の分散型ステーブルコインです。価格安定化メカニズムは契約によって制御されており、検閲に対する耐性が高まっています。
GHO は、超過担保のために AAVE プロトコルに預けられた資産を使用してユーザーが発行するステーブルコインです。 AAVE は 2017 年に Ethereum 上に設立され、現在最大の分散型融資プロトコルです。 AAVE にとって、GHO の導入は AAVE の総合的な競争力を大幅に高めることになります。
crvUSD は、Curve プロトコルのネイティブ ステーブルコインです。過剰担保を通じて米ドル建てステーブルコインを発行しており、その運用メカニズムはSkyに似ています。 Curve は、自動マーケットメーカー (AMM) を通じて管理される流動性を備えたステーブルコインの提供に特化した分散型取引所 (DEX) です。
sUSD は、Ethereum と Optimistic 上の合成資産プロトコルである Synthetix によって発行されたステーブルコインです。主に Synthetix プロトコルのネイティブ トークンである SNX によって担保されており、担保率は 400% です。 sUSD のより高い担保比率により、極端な市場リスクに対処し、システムの安定性を維持することができます。
アルゴリズムステーブルコイン
アルゴリズムステーブルコインは、主に価格の安定性を維持するためにアルゴリズムを使用する、アルゴリズムに基づいたステーブルコインです。担保を必要としないか、または部分的な担保のみを必要とします。しかし、実際には、アルゴリズム・ステーブルコインには十分な担保がないため、市場流動性の不足やブラックスワンイベントなどのリスクに直面した場合、「デス・スパイラル」が発生する可能性が非常に高くなります。最新の有名なアルゴリズム・ステーブルコイン・プロジェクトであるTerra（LUNA）は、ピーク時の時価総額が400億米ドルに達したが、1日でゼロに戻った。
Terraの仕組みは、1ドルUSTを1米ドル相当の$LUNAに交換し、市場での裁定取引を通じて市場における$USTの需要と供給を調整し、アンカーを維持するというものです。 1 $UST の価格が 1 USD 未満の場合、裁定取引業者は 1 $UST を 1 USD に相当する $LUNA と交換できます。同様に、1 $UST の価格が 1 USD を超える場合、裁定取引者は 1 $UST を 1 USD に相当する $LUNA と交換できます。
テラの「デススパイラル」の導火線となったのは、$UST の大量売却（大口クジラの逃走/悪意のある空売り）でした。アルゴリズムステーブルコインの仕組みに基づき、大量の$LUNAが市場に流入し、$USTはリサイクルされ破壊されました。 $LUNAの大規模なリリースにより通貨の価格が下落し、市場はさらにパニックに陥りました。 $USTに対する信頼の欠如により、$USTの大規模な売りが引き起こされ、$1の価値から切り離されました。 $LUNA の価格は下落し続け、最終的に $LUNA と $UST は両方ともゼロに戻りました。
アルゴリズムステーブルコインは、コードによって完全に規制されたネイティブステーブルコインを発行することを望んでいます。人間性ゲームの特性と「無からお金を印刷する」というメカニズムにより、それは社会実験のようなものです。同様のアルゴリズムステーブルコインプロジェクトには、Frax や USDD などがあります。両プロジェクトは後に、完全に（または過剰担保された）ステーブルコインへと変化しました。アルゴリズム要素が無効になりました。テラの崩壊は、アルゴリズム・ステーブルコインの社会実験の失敗を基本的に宣言したと言える。
新興ステーブルコイン
新興のステーブルコインは、一般的に法定通貨担保、暗号通貨担保、アルゴリズム規制を組み合わせています。現在、市場で注目を集めているプロジェクトとしては、USDe と USD0 が挙げられます。
USDe は、Ethena Labs が立ち上げた新しい合成ドル ステーブルコインです。 USDe はデルタ ヘッジ戦略と発行償還メカニズムを使用して、米ドルとの 1:1 ペッグを維持することで安定性を実現します。ユーザーは、Ethena フロントエンドを通じてさまざまな資産で USDe を発行します。これらの担保資産は、バックエンドで stETH、mETH、wbETH などの ETH LST に変換され、その後、中央集権型取引所で ETH のショートポジションを作成しながら、担保として保管人に預けられます。このヘッジにより、USDe が発行される USD ポジションが作成されます。 USDe 担保のロング ポジションとショート ポジションの両方から収益が生まれます。スポットロングポジションの収入はイーサリアムのステーキング利回りから得られ、先物ショートポジションの収入はデリバティブポジションによって得られる資金調達手数料とベーシスから得られます。これらの収入はUSDeを寄付するユーザーに分配されます。
USD0 は、複数の米国財務省トークンを集約した世界初の現実世界資産 (RWA) ステーブルコインである Usual エコシステムの基盤です。 USDTやUSDCなどのステーブルコインとは異なり、USD0の最大のセールスポイントは、RWAによってサポートされており、短期米国債とレポ契約を通じて高いセキュリティと分散化された構造を提供していることです。ユーザーは USD0 を担保として USD0++ の債券トークンを発行することができ、USD0++ 保有者は最下位の RWA 資産の利益を共有できます。 2025年1月10日、UsualはUSD0++の償還ルールを正式に変更し、1：1の保証償還を条件付き（1：1だが、終了時に収益の一部を焼却する必要がある）および無条件（保証された終了比率は0.87：1）償還に変更しました。これにより、ユーザーはパニックに陥り、逃げ出し、USD0++の分離が発生しました。
USDe が採用しているデルタ中立戦略であれ、USD0 が採用している短期米国債担保であれ、どちらもステーブルコインで利息を得る手段を提供します。これまで、多くのステーブルコインはユーザーに利息を支払っていませんでしたが、これはUSDTやUSDCなどのステーブルコインプロジェクトの最大の収入源でもありました。しかし、USDeやUSD0などの新興ステーブルコインの出現により、チェーン上のYu'ebaoと同様に、ステーブルコインがユーザーに利息を提供することが標準になるでしょう。
ステーブルコインと新たな決済手段
現在の決済分野は依然として高額な手数料を管理する仲介業者によって支配されていますが、実際には、ステーブルコインが決済分野における最大の破壊者となっています。 2024年には、ステーブルコインの決済額は約5.6兆米ドルに達し、2020年の決済額の20倍に達します。毎月2,000万のアドレスがオンチェーンのステーブルコインを活発に取引しており、1億2,000万以上のアドレスがゼロ以外のステーブルコイン残高を保有しています。
ステーブルコインの使用が世界中で、特に新興市場で急速に拡大するにつれ、特に国際決済の分野において、従来の金融インフラに大きな影響を与えています。 ACH、SEPA、SWIFT などの現在の支払いレールとメッセージング プロトコルがグローバル支払いネットワークを形成します。これらの仲介業者により、地域や時間帯をまたいで大規模な取引を実行し、比較的スムーズな支払いを保証できるようになりますが、同時に仲介手数料が高くなり、決済に数日かかることになります。ステーブルコインとブロックチェーン技術は、支払い決済プロセスを簡素化し、支払いを迅速、安価、かつアクセスしやすいものにする新しい支払いチャネルを提供します。
実際、ステーブルコインはすでにお金（ドル）を送金する最も経済的な方法であり、多くの実用的な応用シナリオがあります。たとえば、ナイジェリアの個人や企業は、ステーブルコイン（USDT や USDC など）を使用して海外の親戚やビジネス パートナーに送金します。これにより、銀行システムの煩雑な手続きが省かれるだけでなく、高額な外貨両替手数料や送金手数料も回避できます。同様に、インドネシアの中小企業は国境を越えた貿易決済にステーブルコインを使用しており、これにより取引効率が向上し、仲介手数料が削減されて利益率が向上しています。
ステーブルコイン決済の基礎として、基盤となるブロックチェーンも当然ながらステーブルコイン決済を積極的に開発しています。ブロックチェーン プラットフォームによって速度、コスト、セキュリティが異なり、それがユーザー エクスペリエンスやステーブルコインの使用シナリオに直接影響します。ステーブルコインの取引量では、イーサリアム、トロン、バイナンスチェーンがトップ3にランクされていますが、パブリックチェーンの開発ロードマップから見ると、高性能なレイヤー1のソラナ、コインベースが支援するベース、新興のRWAパブリックチェーンのファロスはすべて、支払いを中核的な戦略方向としています。
要約する
ステーブルコインは暗号通貨分野における重要な革新を表しています。これらは暗号資産のボラティリティ問題を解決するだけでなく、特に国際決済の分野において、世界の金融システムに新たな可能性をもたらします。
今後、ステーブルコインはデジタル金融エコシステムにおいてますます重要な役割を果たすことになるでしょう。ステーブルコインに対する規制当局の姿勢は、その発展において重要な要素となるだろう。世界中の中央銀行や金融規制当局はステーブルコインに細心の注意を払っており、対応する規制枠組みを徐々に構築しています。
規制の背後には、実はある事実があります。暗号通貨にとって最大のチャンスは、暗号通貨としてではなく、新しい一連の支払い方法として見ることであるかもしれない、ということです。今回のステーブルコイン強気相場では、ステーブルコインがいかにして従来の決済市場を飲み込んでいくのかがわかるでしょう。
