TL;DR
1. 本次下跌的主要原因是德國政府賣幣和門頭溝賠付帶來的恐慌情緒
2. 德國政府在賣出所有持倉前，賣出不會停止。但事件影響已經快要過去，最快本周內，最慢下周內，德國政府可能就會完成全部比特幣的售出
3. 德國政府的剩余賣出量結合賣出方式考慮，其影響不會再導致急跌，事件結束前，比特幣將在目前的價格頻繁震蕩
4. 本次事件是一次性事件，不會對後市的發展有長遠影響
5. 雖然本次影響已經快要過去，但仍然需要註意的是來自 ETF 的買盤變化對緩沖能力的影響
7.5 單日跌幅超 10%，比特幣最近發生了什麽？
自從 7 月以來，比特幣的價格就持續下跌，甚至在 7.5 日最低跌破 $54,000 美元，雖然在強大的後市預期支撐下，比特幣的價格很快回到 $58,000 之上，但是短暫的回彈後，強勢的下跌的趨勢並沒有停止，比特幣的價格很快回落，並在 $57,000 左右震蕩。
最近幾周的超出市場預期之外的大幅急跌導致目前市場的恐慌情緒嚴重，這種恐慌情緒體現在了價格上，上周比特幣周內跌幅 -11%，ETH -14.8%，SOL -9.89%，大部分山寨幣價格都下跌了 15% - 20% 左右。
在這種恐慌的氛圍下，關於是否牛市頂部已經過去的討論開始慢慢出現，本文將試圖厘清最近一周下跌的主要原因，並對後續的發展進行分析和解讀。
德國政府向市場傾銷價值接近 30 億美金的比特幣
本次下跌的主要推動力有以下 2 點：
（1）德國政府大量出售比特幣
（2）門頭溝交易長達 10 年的比特幣被盜事件賠付。
考慮到文章的長度和事件的緊急程度，本文將聚焦於德國政府賣幣事件的解讀。
根據來自 Arkham 的鏈上數據顯示，德國政府從 6 月 19 日開始將比特幣轉入交易所並持續賣出，截止 7 月 10 日已經將接近 27,000 枚比特幣轉入交易所，在其鏈上地址上仍然持有 22,846 枚比特幣，目前價值接近 13 億美金。
事情要追溯到 2000 年代初，早在 Netflix 等流媒體網站出現前，一位來自柏林的房地產經銷商就夠用了一名波蘭程序員開發了一個名為 [Movie2k.to](http://movie2k.to/) 的盜版網站，主要服務英語和德語地區，該網站於 2008 年至 2013 年間運營，曾經被列為流量量最多的 20 個德國網站之一，最終在 2013 年被薩克森綜合調查組 INES 於萊比錫地區法院進行指控和追捕，隨後網站關閉，兩位運營者通過運營所得的收益，在當時，以低於每枚 100 歐元的成本，購買了大量的比特幣後進行了漫長的逃亡生活。
2024 年 1 月，德國薩克森州官方網站宣布他們查獲了接近 50,000 個比特幣，這些比特幣的來源正是來自於 [Movie2k.to](http://movie2k.to/) 的運營者，他在被抓捕後自願將持有的剩余的比特幣轉移到由聯邦刑事警察局提供的政府錢包中。同時，根據鏈上數據也觀察到，在 1 月 16 日，一個被標記為 [Movie2k.to](http://movie2k.to/) 的地址向德國政府的地址前後陸續轉入了 49,857 枚 BTC，當時每枚比特幣的價格大約在 $43k，當時一共價值約 22 億美元。
在持有了這些比特幣超過幾個月後，終於從 6 月 19 日開始，德國政府開始將這些比特幣轉入 Coinbase、Kraken 或 Bitstamp 等交易所進行賣出，市場價格也開始持續下跌。
後續走向分析
鑒於此事對市場造成的巨大動蕩，德國議員 Joana Cotar 多次公開呼籲德國政府停止拋售，並建議政府將剩余的這些比特幣轉為「戰略儲備資金」，那麽，剩余尚未賣出的接近 13 億美元的比特幣可能會停止出售嗎？
事實上，這不是德國第一次在經濟案件調查中扣押並處置比特幣。
早在 2020 年 8 月，薩克森綜合調查組 (INES) 就曾經公開宣布抓捕了 Movie2k 的一名運營人員並沒收了 2,700 個比特幣（當時價值超過 2500 萬歐元）。後續根據薩克森官網披露的信息，在 2023 年對沒收的 2,700 個的比特幣的處置中，提及當時萊比錫地方法院對沒收的比特幣進行了「緊急出售」，最終收回約 3860 萬歐元（遠超沒收時的價值）。
回看比特幣的歷史價格，可以推測德國政府是在沒收比特幣後的半年內，以均價 15,000 美元左右的價格賣出了所有的比特幣，即使在 2023 年的判決中，對這些資金的用途仍然懸而未決。
結合薩克森州當地媒體的報道，對於薩克森政府來說，抓捕中扣押的資產，在做出對應判決後基本就可以進行沒收並處置，處置所得會納入國家的預算中，其中超過 50 萬歐元，低於 500 萬歐元的部分，還會用於激勵當地政府和警局。因此處置這批比特幣既是正常流程，也有激勵支持，薩克森警察局會趁早賣出這些比特幣而不是將其轉為「戰略儲備」。
因此基於上述信息，本文作者推斷（1）德國政府大概率會賣出所有沒收所得的比特幣（2）德國政府後續將不會因為市場動蕩而放緩賣出比特幣的節奏，相反，可能會持續加快速度來實現「緊急出售」，直到賣出所持有的所有比特幣（3）未來的類似事件，德國政府從沒收到處理所需要的時間大概是在幾個月左右，取決於判決的速度。
那麽剩余的比特幣還會賣多久？影響會有多大？
首先是關於這個事件的持續時間，本文作者預測德國政府最快將在 7 月 14 日之前全部賣出，且會通過交易所拋售結合 OTC 的方式賣出來降低對市場的影響。
根據鏈上數據，薩克森警察局從 6 月 19 日開始將鏈上持有的 BTC 轉入 Coinbase、Kraken、Bitshamp 和疑似 B2C2 的地址。截止本文寫作的時間，三周時間內，薩克森政府已經賣出了接近 27,000 枚比特幣，拋售進度完成超過一半。從 6 月 19 日到今天，薩克森政府幾乎每天都在將比特幣轉入交易所中。從德國政府的賣出速度來看，德國目前賣出比特幣的速度越來越快，主要的交易對手方也從 4 家增加到了 6 家。目前單日轉出最高凈轉出曾達接近 13,000 枚比特幣，因此結合其剩余持有量來看，預計其最快將在本周內完成賣出，最遲不會超過 2 周。
然後就是關於本次事件預計的影響，作者認為，本次德國政府賣幣是一次性事件，且事件影響已經基本消除。
事件的影響可以分為兩方面，一方面是對市場情緒的影響，一方面則是這個拋售量級帶來的真實影響。
首先是對市場情緒的影響，也是作者認為的主要影響，目前已經基本消除。
從 6 月 19 日以來，比特幣下跌了 12% 左右，最大跌幅 17% 發生在 7 月 5 日。
截止目前，三周的時間德國政府已經賣出了持有的超過 27,000 枚比特幣，造成恐慌的原因之一是，德國政府並不是在用一種線性穩定的方式賣出這些比特幣，而是經過了初期的測試和後，逐漸加快了賣出的數量和速度。
但觀察比特幣每日的交易量發現，雖然德國政府加快了拋售比特幣的速度，但是每日轉入交易所的比特幣最大也就在 1 萬枚左右，價值不超過 6 億美元，預計後續每日會在 2 - 3 億左右。近期比特幣的日交易量基本在幾十億美金到一百億美金之間，理應可以消化德國政府每日拋售的量。
7 月 5 日的那次下跌，更多是在門頭溝開始賠付和德國政府大量拋售的新聞發酵，雙重恐慌下的突發事件，市場情緒反映的是門頭溝幾十億的賠付金額和德國政府所持有的剩余幾十億美金比特幣會在短期內迅速賣出的情緒，因此當日 BTC 交易量幾乎高達 200 億美元。
但本文作者觀察到，在 7 月 5 日之後，恐懼中的極端情況並沒有發生，市場情緒已經有所恢復。雖然德國政府的拋售行為和量級不僅沒有減緩反倒還增加，但 BTC 的交易量回到了正常水平。從價格上也可以看到在恐慌情緒減退後，雖然德國政府賣出的速度和金額逐漸增加，但是對市場的影響在變小。
其次的問題是，德國政府所持有的這 30 億美元到底有多大？市場能否完全消化並從中恢復？
作者認為這個總額對於整個 BTC 市場來說完全能消化，薩克森政府的拋售利空不具備扭轉 BTC 後市增長預期的能力。
首先，從短期影響來看，德國政府難以在極端的時間內一次性完成傾銷，必須逐步賣出，會降低對市場的影響。在整個賣出過程中，由於涉及金額巨大，持續地大量在市場上直接賣出，可能會導致短期流動性不足，價格劇烈波動而賣出不順利，鏈上數據也顯示，從德國政府第一日開始賣幣開始，Kraken 等 CEX 就陸續對德國政府的地址進行過退幣。
其次，從總金額來看，目前德國政府已經開始使用 OTC 的方式來輔助清算這批比特幣以減少對市場的影響。作者觀察到，薩克森警局的地最近除了持續向 Coinbase 等交易所轉賬外，還向 Flowtrades 和 Cumberland 控製的錢包轉賬，這兩家加密貨幣交易商專註於機構之間的交易，表明其已經放棄直接在交易所傾銷所有代幣的想法。目前德國政府剩余 13 億美金的比特幣，假設其會用 OTC 的方式賣出 1/3 到 1/2，那麽剩余實際能對市場產生影響的就是 6 億美金左右，每日可能直接對市場產生的拋壓影響在 1 - 2 億美金左右。
最後，從金額來看，到底影響有多大？本文作者觀察 BTC ETF 的歷史凈流入流出變化，根據 SoSo Value 的數據顯示，ETF 的凈流入流出變化已經和比特幣的價格高度相關，當 ETF 連續賣出大量凈流出時比特幣的價格也跟著下跌，此處並不斷言 ETF 的流出和 BTC 價格的下跌誰是原因誰是結果，但可以觀察到，目前 ETF 每日凈流入的量級和本文作者預測的德國薩克森政府帶來的預計拋壓是接近的。
結尾
綜上所述，本文作者推測，德國政府賣幣的事件會在短期內結束而不會拉長戰線，同時短期內後續薩克森政府的持續拋售完全能被 ETF 的流入消化；
但本次事件同樣值得給 BTC 的投資者敲響警鐘。回頭看被捕的這兩位 Movie2k 的運營者，在漫長的 10 年中，他們始終持有著極低成本獲得的比特幣，可以合理猜測市場上仍然有一些像他們這樣，曾經以極低成本獲得大量比特幣的個體存在，另外，除了德國政府外，其他各國政府也都持有大量比特幣，根據 Arkham 的數據顯示，根據鏈上數據顯示，目前 2100 萬枚比特幣中，個人持有占比 57%，政府占比 2.7%，具體美國政府至少還持有價值超過 120 億美元的 BTC，英國政府則持有價值超過 33 億美元的 BTC。因此作為 Crypto 的投資者，仍然需要密切關註鏈上動態並對持幣地址進行分析，以做好對潛在的黑天鵝的預防工作，並從危機中抓住機會。
參考資料
1. [Polizei Sachsen - Landeskriminalamt Sachsen - INES: Integrierte Ermittlungseinheit Sachsen sichert nahezu 50.000 Bitcoins](https://www.polizei.sachsen.de/de/MI_2024_103935.htm)
2. [Anklage gegen Betreiber der illegalen Internetplattform movie2k](https://www.medienservice.sachsen.de/medien/news/1074712)
3. [Ermittlungsverfahren gegen die Betreiber von movie2k.to – Sicherstellung von Bitcoins im Gesamtwert von 25 Millionen Euro](https://www.medienservice.sachsen.de/medien/news/239287)
4. [Nach Beschlagnahmung in Sachsen: Was passiert mit den 50.000 Bitcoins?](https://www.mdr.de/nachrichten/sachsen/bitcoin-geld-ermittlungen-beschlagnahmt-polizei-100.html)
END
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