研究機構：Mint Ventures
研究員：Scarlett Wu, Mint Ventures投資經理
共同作者: bobo, Mint Ventures外部研究員
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報告要點
1. 核心投資邏輯
- Free to Own 範式的優越性
- 充分利用了區塊鏈特性，讓遊戲資產鏈上化，更容易定價、流轉，這是信任的基礎，更是項目核心收入來源——資產交易版稅——的基礎
- 創作者主動把經濟利益的獲取方式長期化（用版稅替代一次性發售），這就在商業模式上保證自己與玩家/社區利益的一致性，更容易獲得玩家的用戶和長期建設投入，形成真正有凝聚力和生命力的社區
- 通過NFT 遊戲資產的預發和漸進式運營，保證核心的遊戲項目上線前，已經具備了一個充滿活力和期待的社區，降低了傳統Free to Play 遊戲上線遇冷的風險
- 現金充足，估值低谷
- 融資：Limit Break 曾宣布2 億美元融資，目前現金充足，有長期建設的計劃
- 版稅：僅DigiDaigaku Genesis 交易量近20k ETH，發布四個月已有版稅收入1000 ETH
- 源源不斷的機制創新和靈活快速的執行力
- 配合融資信息放出(Free, Own) 敘事，一開始就吸引了整個加密圈的火熱討論
- 遇到版稅挑戰後，試圖從技術上推動NFT 和Web3 遊戲的高度融合，新敘事的想像空間更大
- 抓住BTC NFT 熱點，或成為第一個官方進駐BTC 生態的NFT 藍籌
- 頂級團隊，傳統遊戲/ Web3玩法皆備
- Machine Zone 出身的團隊，Free to Play 玩法的元老級人物，擅長把握巨鯨用戶的心理，曾有單個用戶在遊戲中消費$8M，推出的遊戲Game of War: Fire Age 用戶的付費金額是移動遊戲玩家平均一年付費總額的五倍
- 團隊技術實力過硬，頂住了超級碗的流量壓力讓free mint 操作絲滑，可編程版稅協議具有創意
- 通過創始人強大的號召力和“邪教化社區”的高凝聚力，跟多個項目達成合作（castaways, etherorc），一己之力帶火其它遊戲的社區，印證了自身流量的可遷移性。其中合作項目小木筏Castaways 持續火爆，目前擁有12 萬月活躍用戶
- Digi 或將充分享受Limit Break 蓬勃發展的價值捕獲
- 後續將實行的可編程版稅協議，或將對現有的Digi 系列持有人分成交易版稅。
- 預計發布的遊戲中，可能會對Digi 系列的NFT 設計更多價值捕獲。另外，Machine Zone 的遊戲裡不乏一擲上百萬美元的鯨魚玩家，而2022 個Digi Genesis 對於用戶數千萬、甚至可能上億的遊戲來說，有著絕對的稀有度。
2.主要風險
目前核心資產DigiDaigaku 系列NFT主要面臨兩個方向的潛在風險，一個是NFT，一個是遊戲。
NFT 方面，由於Digi 系列NFT 生態關係複雜，很容易讓玩家短期內難以快速抓住生態重心。
遊戲則面臨三個挑戰：能否交付較高的遊戲質量，實現良好的用戶留存？龐大的NFT 體系和項目的價值捕獲能否良好地串珠成線？遊戲產品和內容IP 能否迎合年輕用戶的審美？
從近期Digi 超級碗廣告的表現來看，其物料相對單薄，效果或不及預期。
詳見「三、業務分析-風險」部分。
3.估值
考慮到Digi 系列NFT 的市值僅$40M 左右，而Limit Break 一級市場的估值雖然暫未公佈，按出讓20% 股份的保守估計，為10 億美元，僅融資金額就有2 億美元。後續項目建設節奏穩定，現金流充足，且有遊戲預期支撐，筆者謹慎認為DigiDaigaku 系列NFT 的目前市值處於低估區間。
詳見「四、初步價值評估-估值水平」部分。
項目基本情況
1.項目業務範圍
Limit Break 是一家Web3 遊戲公司，目前遊戲仍在開發中，於2022 年8 月發行了DigiDaigaku NFT 系列。
DigiDaigaku 生態（後簡稱為Digi 生態）由一系列NFT 組成，其中主要包括兩類：
（1）核心NFT，也叫“工廠” NFT，可以持續獲得Digi 生態發展過程中的空投和賦能
（2）材料NFT，通常由空投所得，用戶通過特定方法燃燒材料NFT 來生成核心NFT
在DigiDaigaku 推出時，創始人Gabriel Leydon 強調了其經營理念為Free-to-Own （縮寫為F2O，字面意思為免費擁有）。 Gabriel Leydon 隨後進一步解釋了F2O 的含義：第一，所有NFT 免費獲得，不收取一級鑄造費用（而是從交易費用中收取10%的創作者版稅） 。第二，核心NFT 將在生態發展的過程中持續獲得新NFT 的空投。
目前Limit Break 和Digi 生態均沒有發行代幣。
2.項目歷史和路線圖
2.1 Gabriel Leydon: F2P 的開拓者，攜F2O 歸來
縱觀Limit Break CEO Gabriel Leydon（下文簡稱Gabe）的職業經歷，可以看到一條跟Digi 類似的“英雄之旅”敘事。 1998 年，19 歲的Gabe 高中畢業，在一家遊樂場工作，每小時收入3.25 美元，他對自己的評價是“一個無名無姓的失敗者，感覺永遠不會出頭”。有一天，遊樂場試運行了一款名為San Francisco Rush, Alcatraz Edition 的賽車遊戲，每周錦標賽的獎金是500 美元，身為遊樂園工作人員的Gabe 擁有無限的代幣，而遊戲是他一生中最擅長的事情。於是，19 歲的Gabe 深深沉迷於賽車遊戲的錦標賽，每天玩十幾個小時，以至於對自己的小拇指造成了永久性的傷害。
由於對這款賽車遊戲的擅長，很多人甚至會從LA 開車到San Francisco來見Gabe，這讓他獲得了自己的第二份工作——雅達利（Atari）的街機遊戲測試。這本是一個相當簡單和機械的工作：玩遊戲，抱怨遊戲，讓開發者改進……他渴望遊戲提升難度，作為一個硬核玩家來說，更大的比分差距和技術碾壓的快感代表著自己的實力和地位，所以他不停地抱怨。有一次，遊戲製作人Steve Richie 聽到了他的抱怨，他問Gabe：“你知道遊樂園最賺錢的街機是什麼？”於是Gabe 發現了一個打破他幻想的事實：最賺錢的賽車遊戲是Cruis' n in USA，這款賽車遊戲特點在於，就算踏板碎裂、方向盤失靈，玩家也毫無知覺——賽車永遠會按預設的軌道前行，而玩家永遠會拿到第三名。
這個19 歲的瞬間奠定了Gabe 整個職業生涯對遊戲的理解：遊戲不僅僅是遊戲本身，它是一門生意，遊戲製作人是藝術家，更是商人。他說：
當你面試遊戲設計師時，會發現他們都知道如何加入寵物系統、設計等級等等。他們都知道如何玩寶可夢，他們可能玩過上千年（誇張）的龍與地下城…… 但他們並不知道如何設計遊戲在遊戲體驗之外，作為一門生意的另一面，或者說，他們實際上討厭這一面。所以當我詢問“如何設計一個價值一百萬的功能”時，我會觀察對方的理解，如果對方討厭遊戲商業化的那一面，那他一定不會擅長於此。
So when you interview game designers, they all know how to add pets. They all know how to make levels or whatever. They all know how to play Pokemon. They've all been playing Dungeons and Dragons for thousands of years. They know how to do this stuff. But they don't know how to do the other side at all and they actually hate it. So that's why I ask the question because if you hate the business side of it, you're not going to be good at it.
Gabe 在街機遊戲行業工作了7 年的時間，先是Atari，接著去了Tsunami Visual 和Global VR，並設計了第一款服務於美國陸軍的街機遊戲。
離開街機行業後，Gabe 拉著好友Halbert Nakagawa 去了Y Combinator。在這個矽谷知名的孵化器裡曾誕生過Airbnb, Coinbase, Doordash, Dropbox 等一系列人們耳熟能詳的項目，也孵化了遊戲化約會平台Addmired，即Machine Zone 公司的前身。那是2008 年，Facebook 在2006 年嘗試讓開發者基於自己的平台生態創建應用，社交小遊戲開發商Zynga 無疑是其中最具代表性的參與者。線上撲克，農場遊戲……巔峰時期，Zynga 的農場小鎮用戶量達到了8000w，這在全球僅30% 的家庭擁有電腦、iPhone 1 才剛剛發布半年的當時，是不可想像的。
因為Zynga 的成功，Addmired 選擇在Facebook 的競品Myspace 上開發社交小遊戲，但結果相當慘淡——Zynga 選擇融更多的錢，瘋狂在Facebook 上投放以獲得更高的曝光，一度成為Facebook 最大的廣告商，而Gabe 他們三個人的小團隊只能選擇每況愈下的社交平台Myspace，拿著早期投資苦苦掙扎。於是他們選擇另闢蹊徑：既然Zynga 還沒有涉足移動市場，不如為iPhone 做遊戲。 2009 – 2012 年，Admirred 一共做了13 款遊戲，包括四款iOS 上的遊戲Original Gangstaz, iMob, iMob2 和Global War Riot，雖然沒有激起很大的水花，仍然是較為創新的嘗試。
Game of War: Fire Age 機制創新的勝利
2012 年10 月，Machine Zone 推出了遊戲Game of War: Fire Age，這是一款SLG（戰爭策略模擬）遊戲，Gabe 聲稱自己將A 輪的融資全部押注在這個項目，組建了80 個人的團隊，開發時間18 個月，完全投入在這個項目中。 2013 年，遊戲開始在美國市場發行，並在2014 和2015 年成為最暢銷的App 之一。在解釋它劃時代的創新之前，有必要給出一些前置信息讓大家重新理解那是一個怎樣的時代：
- 2012 年iPhone 5 面世，App Store 的App 數量尚處早期，商業化也在探索階段。 2010 – 2013 年，Apple 對開發者的收入分配仍處在爆發前的爬坡期。
- 而在Machine Zone 開發Game of Wars 的時期，移動遊戲也處在《憤怒的小鳥》時代——以休閒遊戲為主，雖然有大量高質量遊戲湧現，但大多受限於「主機/pc遊戲照搬」的窠臼，並忍受著盜版/破解版對收入的侵蝕。 2011 年12 月，遊戲媒體Gamesbrief 用相當欣喜的語氣描述道：下列幾款遊戲很可能在2011 年收入超過2000 萬美元——對比現在頂級手游數十億美元的流水，當時的手游行業確實是相當早期。
就在這樣一個手游的收入遠遠沒有被開發的時期，Machine Zone 推出了Game of War: Fire Age，它的創新之處有3 點：
- 全球大型多人實時在線（MMO）：王國的戰爭24 小時都可能發生，玩家隨時都可能需要拿起手機保衛自己的國家，或者跟其他國度作戰。虛擬和現實的邊界被模糊，人們可能走在路上接到來自公會朋友的電話，請求對方幫忙奪回自己的英雄。
- 精妙的氪金機制設計： Game of War 是最早做出F2P（Free to Play，指免費遊玩+ 遊戲內購的遊戲類型）遊戲系統的移動遊戲之一，現在我們耳熟能詳的付費加速、購買皮膚，或者高價獲取頂級裝備，都幾乎是由他們一手開創，且通過對用戶心理的精準把握，將用戶的消費慾望提升到極致。他們是出名對巨鯨（遊戲中大額消費的玩家）友好的遊戲，而巨鯨也從未辜負他們的期待： 2015 年，Game of War 玩家的平均消費高達$550（約合人民幣4000 元），而當年，遊戲玩家在移動遊戲的年平均消費為$86.5（約合人民幣600 元）。
- 內置實時對話系統& 自動翻譯：內置的遊戲聊天室可以讓3.2M 用戶同時在線聊天，信息發送的延時在200 毫秒內——Gabe 在2013 年的GDC（一年一度的遊戲開發者大會）上曾經形容：軍隊也會對這樣的聊天系統有需求。另外，由於這款遊戲覆蓋全球用戶，他們在本地化上也下了大功夫：世界頻道的所有聊天都會自動翻譯成用戶的母語，即使用戶下線，信息也會使用用戶的母語推送。玩家可以相當絲滑地體驗和全世界的用戶一同戰鬥、狂歡的感覺。
Google Trend: Game of War: Fire Age 熱度(2011 – 2023)
對於尚處早期的移動遊戲行業而言，這無疑是巧妙的創新，儘管遊戲的畫質較為粗糙、深度和節奏控制站在現在的視角下並不盡人意，並不妨礙Game of War 成為Machine Zone的印鈔機。這一次，他們吸取了在Admirred 被Zynga 廣告轟炸的教訓，選擇了大量的廣告和投放：
- 2014 年，Game of War: Fire Age 的市場推廣花銷為4000 萬美元（而11 年， 僅僅3 年前，遊戲媒體提及“這些移動遊戲的年收入超過2000 萬美元”時還是一種驚豔的語氣）。
- 2014 年，Game of War: Fire Age 在超級碗投放廣告，給遊戲帶來了強勁的用戶增長。
- 如果在YouTube 搜索Game of War: Fire Age，你將會看到Machine Zone 投放的廣告收看量，前三條分別是1.6 億次、1.5 億次、8769 萬次播放。這不是自然的用戶播放，而是投放的功勞。
YouTube Game of War: Fire Age 關鍵詞搜索，按熱度排序
對此，業內人士的解讀是：當你發現每投出1 美元，都能產生高於1 美元的收入，那為什麼不呢？巔峰時期，（除中國外）全世界的男性都會至少每天2 次刷到Machine Zone 為旗下游戲投放的廣告。
2014 年，Machine Zone 完成了JP Morgan 2.5 億美元的投資，據《財富》雜誌的報導，估值至少在30 億美元，足以一窺當時Game of War 的輝煌。
Mobile Strike & Final Fantasy XV：“新壇裝老酒”
2015 年，Machine Zone 推出Mobile Strike，這款遊戲的機制跟Game of War: Fire Age 極其相似，略有不同的是Game of War 定位背景在中古世紀，而Mobile Strike 則定位在現代戰爭，更符合年輕人的審美。
左Game of War: Fire Age; 右Mobile Strike
2016 年，Machine Zone 品牌升級為MZ, 並完成新一輪估值50 億美元的融資，強調公司在社交和數據分析等遊戲基礎設施技術上的優勢。同年11 月，Machine Zone 和Square Enix 合作推出了《最終幻想15：新帝國》，這是一款最終幻想15 的衍生手游。從遊戲界面上看，幾乎是Game of War 和Mobile Strike 的換皮復刻，除了採用最終幻想系列的皮膚和資源設置，各項玩法跟之前的系列極其相似。
Final Fantasy XV: a New Empire
而此時，市面上不斷創新的遊戲百花齊放。 2015 年，騰訊推出《王者榮耀》；2016 年，市場上有利用AR + LBS 技術極具創新的Pokemon Go，也有Supercell 研發並至今火熱的《部落衝突：皇室戰爭》，深度、創新玩法、社交— —消費者的品味已經提升，換湯不換藥的遊戲復刻並不會帶來持續火爆的結局。 《最終幻想15: 新帝國》雖然在聲量上依舊較高，但熱度的下降飛速，Google Play 顯示的實際下載量也遠低於之前兩款遊戲。
這三款遊戲的收入也呈下滑趨勢。
2.2 從無人知曉Free Mint 到炙手可熱準藍籌，DigiDaigaku 簡史
2021.06.08 Gabe 作客知名商業播客Invest Like the Best, 講述自己對設計數字經濟系統的理解。 （此時或已開始融資）
2022.07.27 Limit Break（DigiDaigaku 母公司）的投資人，Standard Crypto 創始人AlokVasudev 在Invest Like the Best 提及自己曾投資Gabe 創立的公司，並被Gabe 轉發。這是Limit Break 在公開市場上的第一次曝光，雖然大多數人都對此一無所知。
2022.08.04 Gabe 在Twitter 正式宣布自己和好朋友、也是Machine Zone 的cofounder Halbert Nakagawa 一同成立新公司Limit Break，並列出投資人名單，在末尾表示“雖然現在沒有更多分享的內容，我們會馬上有小驚喜給大家”。 Paradigm 創始人Matt Huang 轉發並推薦了Gabe 21 年的播客，表示：想要了解公司背後的理念，這期播客值得一聽。
2022.08.09 Gabe 在Twitter 宣布“明晚freemint”（現已刪除）2022.08.10北京時間08.10 凌晨2 – 3 點，DigiDaigaku freemint 開始，即使沒有做任何社區合作/推廣，2022 個Digi 仍在17 分鐘鑄造一空。在一開始零星幾個低於1 E 的銷售後，地板價直接穩在3 E 左右。這次freemint 在細節上也設置得相當用心，只允許通過網頁前端進行鑄造，有效避免了機器人擁有大量NFT 的情況發生。
2022.08.11-2022.08.28 Gabe 主持與投資人的Twitter Space，講述Digi 的理念，並與著名遊戲公會YGG，知名VC Delphi Digital 多次互動，轉發meme 造梗的同時，投票決定Digi 下一步計劃— —空投。
2022.08.29宣布Limit Break 的融資金額為$200M，並展開了Free to Own 的敘事，CZ 轉發並評論“VC 又在老壇裝新酒創造莫須有的敘事”。當晚，DigiDaigaku Genesis 的地板價最高到達16.8 ETH，將熱度推向高潮。 Gabe 在推特宣布會跟自己過往投資過的項目合作打造Free to Own 宇宙，他曾投資YGG, Castaways_gg 等多個Web3 項目。
2022.09.03向DigiDaigaku Genesis 的持有者空投DigiDaigaku Spirits，開售地板價4.3 ETH.2022.09.04燃燒DigiDaigaku Spirits 獲得DigiDaigaku Heros 活動開始，Heros 的血統由燃燒Spirit 的錢包是否擁有DigiDaigaku Genesis 及其號碼是否對應決定：
– 持有者擁有和Spirits 相同序號的Genesis, 則Hero 的血統為Royal – 持有者擁有和Spirits 不同序號的Genesis, 則Hero 的血統為Warrior – 持有者僅擁有Spirits，則Hero 的血統為Rogue
另外，2022 個DigiDaigaku Genesis 中有5 個Mythic（1/1）NFT，它們合成的Hero 有Mythic 血統，因為稀有血統的加成會有一定溢價，用戶會願意放棄Royal 血統選擇將不同序號的Spirits 和Mythic 血統的Genesis 合成，得到Mythic Warrior
從生態地位上，Royal > Warrior > Rogue, 從實際地板價看，用戶更青睞稀缺的Mythic Warrior Hero，目前地板價是其它屬性地板的2 倍左右。
2022.10.02給DigiDaigaku Genesis 持有者空投Castaways Adventure Key, 持有者將獲得Castaways 中跟自己Genesis 模樣相似的小女孩角色，並參與排行榜爭奪。排行榜前列將獲得Castaways 的定制獎品，以及島嶼獎勵（當時地板價4E 左右）。 Castaways Adventure Key 開盤價0.9 E.
2022.10 – 2022.11 DigiDaigaku 南瓜雕刻活動，將挑選2 個雕南瓜的視頻進入2023 年超級碗的廣告。數百人踴躍參與南瓜雕刻，最終2 人入選。
2022.11.01向DigiDaigaku Genesis 和DigiDaigaku Hero 空投Dark Spirits，其中：
– 每個DigiDaigaku Genesis 持有者獲得2 個Dark Spirits – DigiDaigeku Hero: 每個Royal 和(Mythic) Warrior 持有者獲得2 個Dark Hero Spirits 每個Rogue 持有者獲得1 個Dark Hero Spirits
2022.11.17向DigiDaigaku Genesis 持有人空投EtherOrcs Adventure Key, 類似Castaways Adventure Key, 持有者獲得EtherOrcs 中的特殊角色，爭奪排行榜獎勵。 2022.12.02Dark Spirits 和Dark Hero Spirits 系列開圖，引入燃燒生成藥水的機制：
– 僅燃燒一個Dark Spirits 或Dark Hero Spirits，成為Villain Potion – 燃燒一個Dark Spirits + Dark Hero Spifits，成為Super Villain Potion
藥水將為後續的Villain 系列賦能，使得Villain 在遊戲中擁有不同等級的武器和屬性增強。 、
2023.01.27 DigiDaigaku Masked Villain 發售，總量10,000 個，採用Free Mint 形式，Genesis 和Hero 均可直接在官網Claim NFT，其餘6000 個Masked Villain 在FreeNFT.xyz 抽獎分發，發售地板價0.45 ETH. FreeNFT 也是Gabe曾投資的項目，將作為Free to Own 生態的發射台。除DigiDaigaku 曾在該平台上抽獎外，Castaways_gg 和Dimensionals 都將與FreeNFT 合作。該平台儼然成為了高質量Freemint 項目方的首選， 主要優勢在於：
– 有強大的防機器人能力，篩選出來的賬戶真人比例較高，影響力較大– 能帶動高質量社區增長，Castaways_gg 創始人在一代島的發售時Twitter 漲粉較為緩慢，
FreeNFT 推廣二代島嶼Freemint 時Twitter 一周內漲粉26.9 萬（目前總粉絲數33.6 萬）
2023.02.13 DigiDaigaku 廣告亮相超級碗，並在這場上千萬人矚目的盛會上開展DigiDaigaku Dragon 的Free Mint，據報導，這場30 秒的廣告將花費$650M.
2023.02.16宣布DigiDaigaku Genesis 將在BTC 上發布對應系列，DigiDaigaku Genesis 的持有人將獲得免費的BTC DigiDaigaku Genesis.
