撰文：THOR
编译：深潮 TechFlow
引言
ETH ETF 即将上线。虽然大多数人都在猜测这些产品的短期和长期影响，但另一个问题是：能否通过增加杠杆 ETH beta 的敞口来捕捉 ETH 的这一催化剂？
ETH beta 指的是以太坊生态系统内的山寨币，这些山寨币理论上应该作为 ETH 的杠杆敞口。常见的例子包括 LDO 或 ENS，交易者认为这些山寨币相对于 ETH 本身波动更大。然而，最近「ETH beta」这个术语大多被认为是一个 meme，因为山寨币总体表现不佳。选择一个与 ETH 相关的山寨币作为杠杆敞口就像在大海捞针，通常导致交易者和投资者在更长的时间框架内表现不如 ETH。
那么，这次是否有所不同？在 ETH ETF 上市之际，最好的策略是押注相对于 ETH 具有更高 beta 的山寨币吗？今天的文章将从量化的角度探讨这个问题。
价格表现
TOTAL3（山寨币市值）相对于 ETH 市值约为 1.48。自 2020 年以来，这个比例只有在少数几次情况下才会这么低，这表明 ETH 表现优于大多数山寨币。
图表: hyphin；来源 使用 Datawrapper 创建
可以从几个角度解读这张图表。首先，这些山寨币在历史上通常会在这个水平反弹。鉴于最近对山寨币的高度看空情绪，这可能是一个潜在的情况。然而，这张图表显示出多年的下降趋势，表明很难找到能够跑赢 ETH 的山寨币。此外，山寨币市值虽然可能增加，但由于许多代币的低流通量和大量解锁，价格可能会下跌。因此，找到可靠的「ETH beta」更加困难。
分析作为潜在 ETH beta 的代币样本包括以下内容：
[L2’s]
OP, ARB, MANTA, MNT, METIS, GNO, CANTO, IMX, STRK
[Alt L1’s]
SOL, AVAX, BNB, TON
[DeFi]
MKR, AAVE, SNX, FXS, LDO, PENDLE, ENS, LINK
[Memes]
PEPE, DOGE, SHIB
放大来看，下面的图表显示了今年以来（过去 198 天）ETH 和这四类代币的表现。
L2 年度表现百分比
图表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 创建
值得注意的是，没有一个 L2 代币在今年内表现超过 ETH，表现最好的 GNO 上涨了 34%，而 ETH 则上涨了 44%。表现最差的包括 MANTA、STRK 和 CANTO，今年都下跌了超过 60%。
顶级 Alt L1 年度表现百分比
图表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 创建
顶级 Alt L1 代币表现要好得多，TON 和 BNB 都明显跑赢了 ETH。AVAX 是唯一一个今年下跌的代币。
DeFi 年度表现百分比
图表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 创建
在这个篮子中的 8 个 DeFi 代币中，有 3 个跑赢了 ETH，分别是 PENDLE（+254%）、ENS（+163%）和 MKR（+78%）。其余 5 个今年都下跌，表现最差的是 FXS，下跌了 73%。
Meme 代币年初至今表现百分比
图表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 创建
2024 年，meme 代币表现突出，这在最大的以太坊原生 meme 代币中尤为明显。Pepe 涨幅最大，上涨了 708%；SHIB 上涨 74%；DOGE 上涨 31%。
总结
年初至今表现百分比
图表：Thor Hartvigsen 使用 Datawrapper 创建
相关性
选择的山寨币样本并非随机，而是通常被认为与 ETH 表现相关的代币。例如，Solana 或 Sui 上的随机 DEX 代币与以太坊网络上的 ERC-20 代币相比，与 ETH 的相关性较低。
上述年初至今的个别表现很有参考价值，尽管过去的表现不能保证未来的结果，但可能存在一些信号。如果我们要分析这些代币是否真正作为 ETH 的杠杆 beta 曝露，而不仅仅是个别行为，我们需要更深入地研究。没有完美的方式来建模这一点，加密市场也远非高效。因此，获得的数据必须谨慎对待。然而，一种研究这种行为的方法是查看这些山寨币与 ETH 之间的相关性。
相关性衡量两个资产之间关系的强度和方向，并可以帮助解释它们如何相互移动。相关性值范围从 -1 到 1，其中 1 为完全正相关，-1 为完全负相关。
下图显示了各种代币与 ETH 之间的相关性。ETH 与 ETH 之间的相关性显然是 100%。与 ETH 相关性最高的山寨币是 GNO、SNX、METIS、AAVE 和 ARB。
图表 Thor Hartvigsen 使用 Datawrapper 创建
图表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 创建
在年初至今表现最好的代币中，PEPE、TON、PENDLE、ENS 和 BNB 与 ETH 的相关性都在 60% 或更低，这表明它们的表现更多是由于其他因素（可能是 BTC 相关性或个别变量）。TON 与 ETH 的相关性最低，因此购买此资产以捕捉杠杆 ETH 曝露是不理想的。
Beta
更进一步，我们可以计算这些山寨币相对于 ETH 的年初至今 beta 系数。Beta 用于表示资产相对于基础市场（在此实例中为 ETH）的波动性。ETH 的 beta 值为 1，波动性较高的山寨币的 beta 值大于 1，波动性较低的山寨币的 beta 值小于 1。
山寨币 beta 与以太坊的相关性
图表：Thor Hartvigsen；使用 Datawrapper 创建
从此分析来看，只有少数山寨币相对于 ETH 具有高 beta 系数，即 PEPE、METIS、ENS 和 PENDLE。具有高 beta 系数的山寨币相对于 ETH 本身更具波动性。结合我们的相关性和 beta 分析结果，可以建议 PEPE 作为较好的 ETH beta 资产之一，如果 ETH 因 ETF 上市而升值，可能会带来不错的回报。然而，重要的是要记住此分析的局限性。影响这些资产行为的外部因素很多，不包括在此分析中，因此请将其视为理论练习，而不是直接用于交易的数据。
Sharpe 比率
最后，我们可以计算这些资产的年初至今 Sharpe 比率，以衡量其近期表现。Sharpe 比率通过将回报减去无风险利率，再除以波动性（标准差）来衡量波动性调整后的回报。用于此分析的无风险利率是 Maker 的「DAI 储蓄利率」所提供的 8% 年收益率。Sharpe 比率越高，表现越好。
图表：Thor Hartvigsen 使用 Datawrapper 创建
结论
那么，这次分析的主要结论是什么呢？
- 首先，只有少数在 Crypto Twitter 上被分类为「ETH beta」的山寨币能够超过 ETH 本身的表现。
- 其次，山寨币的表现不能完全归因于 ETH 的相关性或 beta。这些代币不仅与 ETH 以外的其他资产相关，还受到个别变量的影响。
购买这些山寨币来获得杠杆 ETH 曝露是不明智的，因为你可能会承担许多未知的额外风险。如果你想要通过杠杆投资 ETH，直接在 Aave 上进行 2 倍 ETH 多头操作更为合理。在这种情况下，你可以获得 100% 的相关性和 2 的 beta 值。
最后一点，关于 ETH 在 ETF 上市后表现良好的预期，主要是因为新 ETH ETF 买家的潜在资金流入。这些山寨币不会受到这种正面购买压力的影响（它们不是即将上市的 ETF 代币），并且在接下来的几周或几个月内有大量代币解锁。不要把事情搞得太复杂。
