數字資產市場再次出現波動，ETH 和許多代幣的表現出現了過度回撤。衍生品市場顯示流動性持續向風險曲線上移。在這篇文章中，我們將探討如何從流動性池中發掘和解讀更多市場信息。
摘要
- 近幾週，事件驅動的波動性重新進入數字資產市場，有明顯的資本流出跡象。
- 衍生品市場顯示持續的流動性流出，特別是 ETH 期貨市場，表明資本繼續向風險曲線上移，尋求相對安全的空間。
- 深入探討了 Uniswap 流動性池與期權市場的許多相似之處，流動性提供者的行為，實際上對波動性和價格水平表達了觀點。
數字資產市場甦醒
近幾週，數字資產市場從歷史上的低波動期中甦醒。這主要是由兩個關鍵事件驅動的：
- 8 月 17 日的閃崩，BTC 和 ETH 分別下跌 11%和 13%。
- 8 月 29 日，關於 Greyscale 在與 SEC 的法律勝訴的消息使價格暫時上漲，然而在接下來的三天裡，所有的漲幅都被抹去了。
目前，BTC 和 ETH 的現貨價格都停滯在 8 月份的低點附近。
追踪行業資本流入的一個關鍵指標是總實現價值指標。該工具結合了以下內容：
- 兩個主要數字資產 BTC 和 ETH 的市值
- 五個主要穩定幣 USDT、USDC、BUSD、DAI 和 TUSD 的供應量。
從這個指標可以清楚地看出，市場在 8 月初就進入了資本流出的階段，遠在這兩個重大事件之前。通過 8 月份，大約有 550 億美元的資本離開了數字資產領域。
這一趨勢是由比特幣、以太坊和穩定幣三種資產的資本流出驅動的。
在以太坊生態系統中，對於 DeFi、GameFi 和 Staking 領域的指數反應不一。每個指數都是由該領域“藍籌”代幣的平均供應加權價格構成。
我們可以看到，與主要數字資產相比，DeFi 和GameFi 代幣的表現相對較差（分別下跌17%和20%），而流動性質押代幣的表現稍好一些（下跌7.7% ）。然而，總體而言，下行價格行動與 3 月、4 月和 6 月的下跌相似或更為輕微。
衍生品市場的風險偏好下降
2021 年至 2023 年周期中的一個關鍵發展是衍生品市場的成熟，特別是比特幣和以太坊的衍生品市場。衍生品市場對這些資產的定價方式可以提供有關市場情緒和倉位的信息。
2023 年以太坊期貨和期權市場的整體活動明顯低於 2021 年和 2022 年的水平。兩個市場的平均日交易量已經下降到每天僅 143 億美元，約為過去兩年的平均交易量的一半。本週，交易量甚至更低，為每天 83 億美元，表明流動性繼續從市場中流失。
這一趨勢在衍生品持倉中也有所體現。在 FTX 崩盤後市場低點之後，期權持倉在 2023 年初開始上升。對於期權市場，持倉量在 3 月銀行危機期間達到峰值，當時 USDC 的價值與 1 美元脫鉤。以太坊期貨持倉在上海昇級期間達到峰值，這表明這是該資產的最後一個重大投機事件。
此後，兩個市場的活躍合約名義價值一直相對穩定。與我們對比特幣市場的觀察相似（WoC 32），以太坊期權市場現在的規模（53 億美元）與期貨市場（42 億美元）相當，並且實際上規模上更大。
自年初以來，以太坊期權市場有了顯著增長，交易量增長了 256%，達到每天 3.26 億美元。與此同時，期貨交易量今年持續下降，從 1 月初的每天 200 億美元下降到今天的 80 億美元。唯一值得注意的例外是在上海昇級期間，交易量短暫上升到每天約 300 億美元。
鑑於 8 月份兩個市場的交易量沒有顯著變化，這表明交易者繼續將流動性向風險曲線上移。
從 Pull/Call 比率來看，我們可以看到對重大新聞事件的高度響應。例如，在貝萊德申請比特幣 ETF 後，情緒變得更加看漲，比率從 0.72 降至 0.40。
然而，這在 8 月 17 日的拋售中發生了變化，看漲/看跌比率上升到 0.50，看漲交易量從每天 3.2 億美元急劇下降到 1.4 億美元。
流動性池是期權市場嗎？
為了支持我們上面的分析，我們將現在研究像 Uniswap ETH/USDC 流動性池這樣的自動做市商的活動。自從 Uniswap V3 引入了集中流動性以來，有一個觀點認為 Uniswap 流動性頭寸可以被視為定價看漲和看跌期權。雖然我們不認為期權概念完全描述了這些動態，但確實有許多值得進一步探索的相似之處。
我們的分析將重點放在 USDC/ETH 0.05%流動性池上，這是最活躍的 Uniswap 流動性池，因此可以預期提供最高的信號。該流動性池的 7 天交易量為 15.1 億美元，總鎖定價值為 2.6 億美元。
Uniswap V3 具有集中流動性的獨特特點。流動性提供者（LP）可以選擇一個價格範圍，他們提供的流動性將集中在這個範圍內。只有當市場在這個範圍內交易時（類似於行權價格），才能獲得費用收入，而范圍越小，相對費用收入越大。這既為 DEX 交易者提供了更好的用戶體驗，因為價差往往更小，也提高了 LP 的資本效率。
因此，可以認為 LP 的資本配置必須考慮到波動性的預期（上下界之間的差距）和預期的價格範圍（上下的行權水平）。這個觀點是，假設 LP 正在積極管理他們的頭寸，我們可能能夠從期權市場數據中得出類似的見解。
我們首先觀察 USDC/ETH 0.05%池中的總體活動情況。出於各種原因，我們將避免使用 TVL 指標作為衡量池活動或相關代幣對活動的標準。相反，我們將以以下兩個指標來表示活動情況：
- 每日鑄幣（Mints per Day）表示流動性提供者（LPs）開設的流動性倉位數量，
- 每日銷毀（Burns per Day）表示流動性提供者（LPs）關閉的流動性倉位數量。
根據這些指標，活動在三月銀行危機和四月的上海昇級後出現了收縮，然後一直保持相對較低的水平，直到六月初。然後我們可以看到在 BlackRock ETF 公告和 8 月 17 日的拋售期間，新鑄幣和銷毀數量出現了激增。
下圖還顯示了流動性提供者（LP）倉位數量的淨變化，作為開倉和平倉之間平衡的衡量指標。我們注意到，這個指標受市場趨勢的影響較小，但更受事件的影響，這表明短期波動是一個重要的動因。
當我們考察 Uniswap 池中不同價格範圍的流動性分佈時，我們可以看到目前流動性提供者（LP）在當前價格以上提供了大部分的流動性。
最集中的流動性（約佔總資金的 30.4%）位於一個 11%的價格範圍內，預期下行風險為 -2.7%，上行潛力為 +8.6%。第二層流動性位於下行風險 -8.5%和上行潛力 +23.7%的範圍內。可以說，Uniswap 的流動性提供者（LP）對以太坊整體表達了樂觀和市場上漲的預期。
如果我們將此與到期日為九月底的期權行權價格進行比較，我們可以看到類似的積極展望。 70%的認購期權的行權價格在 1.7k 美元至 2.3k 美元之間，而 75%的認沽期權的行權價格在 1.3k 美元至 1.9k 美元之間。這些價格水平與 Uniswap 流動性池的流動性分佈基本一致。
回到 USDC/ETH Uniswap 池，我們可以分析流動性集中程度隨時間的調整情況。下面的熱力圖顯示了流動性的密度，以逐漸變冷到變熱的顏色表示。
隨著自動化流動性提供者策略和執行的擴大，流動性提供者在高波動性時期成功地安排了與現貨價格非常接近的流動性。在 6 月 1 日，大量流動性擴展到了當時的價格之上（以更深的黃色區域表示）。這可以被認為是做市商對該區域更高費用收入的預期。這種流動性一直持續到 8 月的閃崩，此後流動性集中度被調整為逐漸低於 1.8k 美元。這張圖提供了一個非常明顯的視角，展示了流動性提供者相對於市場事件和波動性的反應能力。
有趣的是，高流動性的集中區域（用紅色區域表示）與強勁的價格波動和趨勢反轉相吻合。通過觀察，確實表明 Uniswap 流動性池可能是衡量市場情緒和定位的有價值的信息來源。
總結和結論
對於 Grayscale 戰勝 SEC 的樂觀情緒是短暫的，以太坊的價值在幾天內回落到了八月份的低點。現貨市場繼續出現資金外流，衍生品市場的流動性也持續下降。總體而言，投資者似乎不願意回到市場，更傾向於將資金投向更高風險的領域。
本文對 Uniswap 流動性池進行了研究，試圖確定是否可以獲得類似期權市場的定價信息。我們的分析表明，流動性資金對市場事件非常敏感，可以從流動性提供者的波動性和價格預期中獲得見解。
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