幣價/TVL 雙雙實現500% 增漲，固定利率這一“證偽”賽道又跑出來Pendle 這老樹開花的項目。
固定利率？不，其實是利率的賭場！這個行業里永遠是“賭”最吸引人。
本Thread 使用實際算例等帶你深入淺出的了解Pendle 的機制，以及LSD / GLP 等生息資產愛好者該如何使用它來更好的獲利，並展望利率互換這一重要的衍生品賽道。
Pendle 是一個利率互換平台，簡而言之就是
- 將一份生息資產(SY)在一定時間段內的本金（PT）和利息(YT)拆開
- PT / YT 由內置AMM 定價，算法參數決定AMM 的流動性曲線，自由市場進行最終定價
核心就是SY 轉換為PT 則可以在一定期限內鎖定利率，而YT 則是加槓桿賭利率上漲的賭具。
我們以GLP 為例，當前
- GLP = $0.9755
- YT = $0.1642
- PT = $0.8113
- 到期時間= 375 days
也就是說這375 天的GLP 的收益全歸YT，而PT 則可以在375天后的1:1 獲取GLP
假設你花1 GLP 買入了$0.9755/$0.8113 = 1.202 PT。
則375天后你會有1.202 GLP
換算為年化收益APY = 1.202 ^ (365/375)-1 = 19.6%
就是說不論GLP 接下來一年多的實際獲取了多少交易費分成，你可以拿到19.6% APY
這就是PT 所對應的固定利率功能
假設你花1 GLP 買入了$0.9755/$0.1642 = 5.941 YT
375天后你的收益是多少？這完全取決於GLP 的實際收益表現！
所謂隱含APY (Implied APY) = 19.6%，就是說假設GLP 接下來375天實際APY = 19.6%
1YT 的收益為1.196^(375/365) -1 = 0.202 GLP
所以1 GLP 買入的5.941 YT 最後就變成了5.941*0.202= 1.200 GLP
換算為APY 即為1.2^ 365/375-1 = 19.6% （左側實際得出19.4%，略有誤差)
假設GLP 實際APY 能夠在接下來375天持續保持當前53.1% 的水平
那麼現在花1 GLP買入YT，375天后將會得到
5.941* (1.531^(375/365) -1) = 3.261 GLP
換算成APY 即為3.261^ 365/375-1 = 207%
是的，這樣的話買YT 就賺大發了
那如果GLP 實際APY 只有10% 呢
5.941*(1.1^(375/365) -1) = 0.611 GLP
是的，你買YT就要倒虧0.4 GLP 進去
總結下來就是：
- SY 實際利率= 隱含利率，YT 收益即為隱含利率
- SY 實際利率> 隱含利率，YT 相當於幾倍槓桿賺了超額利率
- SY 實際利率< 隱含利率，YT 相當於幾倍槓桿賠了缺口利率，甚至可能虧本金
那麼YT/PT 的是如何定價和交易的呢？
Pendle 內置一個PT/SY 的AMM，允許外部參與者提供流動性，用戶交易PT 通過這個AMM 交易即可。而交易YT 則更為複雜：
- 用戶執行使用1 SY 買入X 個YT 的交易
- Pendle 合約即從AMM 裡取出(X-1) 個SY
- Pendle 合併兩筆SY 然後分拆X SY = X PT + X YT
- X 個YT 發送給用戶，而X 個PT 則歸還給AMM，由於X PT = (X-1) SY = X SY- X YT，池子總資產並不會出現變動
用戶賣出YT 過程就反過來了，參見下方圖片即可
那麼Pendle 的AMM 是如何定價的呢? 其AMM 是從Notional 借鑒過來，公式複雜，妙蛙種子幫你提煉一下核心概念在於：
- 到期時間越長，流動性分佈越寬。到期時間越短，流動性越集中。
- 流動性集中點在SY 當前實際APY 的位置。什麼意思？舉個例子， Curve V1 的流動性集中在1:1 的位置。
- PT 佔比在10%-90% 區間波動時，利率在[0,Max] 區間波動，MAX 為設定參數，預估最大APY
之所以這樣設計，估計是因為
- 交易形成的隱含利率應該會在實際利率附近，所以可以集中在此處
- 到期日越長，未來利率預期不確定性更大，所以流動性分佈寬一些便於偏差更大交易
通過這些設計，Pendle 實現了一個體驗尚可的市場化利率交易，服務了固定利率和賭預期兩波客戶。
過往固定利率賽道失敗的產品，多數沒有兼顧住確定性+賭性，Pendle 這塊做好了，加上LSD/ Perp DEX 帶來了大量的生息資產，Pendle 便再次抓住機會進入上升區間。
談完機制，可見Pendle 的產品還是有可取之處的，不過其代幣的價值捕獲能力目前尚且較低
其核心捕獲模式為
- PT/YT 的交易費，0.1% 上下隨時間動態調整，80%的歸vePENDLE，20%歸LP
- YT 的利息，3% 的歸vePENDLE
- ve-tokenomics ，投票決定給哪個池子激勵
過去7日內交易量約為1M， 年化交易費收入即為： 1M 52 0.001*0.8 = 40k
當前34M TVL，主要資產既包括LSD 等低息資產，也包括GLP 等高息資產，毛估估平均利率10%
年化利息收入即為34M 0.1 0.03 = 100k
合計收入為140k，相對來說是比較少的，即時翻10倍也不能算多。所以未來還需要關注其bribe 能否發展起來，畢竟LSD 也算是個bribe 大戶，若能發展也會有不錯的收益。
利率互換市場在傳統金融內地位重要，對於機構而言更是尤其看重，不過這些美好的想像在上一輪DeFi 大發展中並沒有得到實際數據和表現支撐，固定利率賽道更是一個知名“證偽”賽道。
在Real Yield 興起的當下，生息資產變得更有持續性了，若是體驗和機制再優化優化，說不定也能老樹開花，pendle 就是個例子
總結：對於GLP/LSD 等生息資產愛好者，可以實現鎖定固定利率和賭利率預期這兩個目標。其代幣價值捕獲能力目前尚且不是很突出，投資的話多多dyor。如果想了解GLP / LSD 等生息資產，以及討論的話，可參見該推文
