LUNA 已死，USDD 當立

白泽研究院｜2022-05-24 15:42

如今USDD 正帶領著整個TRON 生態系統向前發展，努力洗掉USDT 的烙印，展翅翱翔。

隨著Terra 區塊鏈原生算法穩定幣UST 的災難性脫鉤，加密資產市場見證了歷史上最大的金融崩盤事件之一。當加密資產市場的恐慌四處傳染時，TRON 公鏈推出了自己的算法穩定幣USDD，並逆勢增長，使TRON 成為了以鏈上總鎖倉價值（TVL）計算，即以太坊、BSC 之後的第三大公鏈。

公鏈雲集，TRON 生態掀起大反攻

以太坊，作為全球市值第二的加密貨幣，猶如加密世界的操作系統一般，在這個系統上不斷誕生出一個又一個超前概念項目。而面對不斷迅速擴張的加密市場，擁堵的以太坊顯然已不能滿足用戶的高需求。

於是，代替以太坊成為加密世界新的主流操作系統或者分一杯羹便成為公鏈市場爭相追逐的賽場。不出所料，一批“新公鏈”在2021 年迎來了集體爆發，例如Avalanche、Fantom 等，許多DeFi、NFT、區塊鏈遊戲等項目被部署在了這些公鏈之上，由於它們轉賬速度更快、手續費更低的基本面，使得用戶體驗感大大提升。

“當前的'公鏈之爭'是選美，未來的'公鏈之爭'是稱重” ，波場TRON 創始人孫宇晨在一次直播中提到。值得注意的是，在這場公鏈之爭中，TRON 的表現也可圈可點。

TRON 由孫宇晨於2017 年創立，主網於2018 年5 月上線，這是一個公鏈尚未成為“競爭賽道”的年代。兩個月後，波場生態完成與BitTorrent 的整合，後者是一家提供去中心化Web 3.0 服務的先驅企業，擁有超過一億月活用戶。截至2022 年5月，公鏈用戶總數突破9300 萬，交易筆數超32 億，總鎖倉量（TVL）超88 億美元。此外，TRON 版USDT 穩定幣流通量自2021 年4 月起超過以太坊版USDT，位列世界第一。

很顯然，如今在總鎖倉量上TRON 能夠躋身世界前三大區塊鏈，與近期USDD 的發行和對整個生態系統的助推功不可沒。

2022 年5 月5 日，孫宇晨通過推特發佈公開信，宣布TRON 正式進軍算法穩定幣USDD（Decentralized USD），並發起成立波場聯合儲備（TRON DAO Reserve），成為維持USDD 價格穩定、供需關係調整、提高流動性、防範[死亡螺旋]的管理機制。頂級自營交易公司Alameda Research、全球化加密金融智能服務提供商Amber Group、老牌國際領先數字貨幣交易平台Poloniex、頂級投資團隊Mirana 等行業頭部機構紛紛成為波聯儲的成員和白名單機構，獲得鑄造USDD 的權利。

一條公鏈推出原生穩定幣，其實可以為生態系統補充一種串聯整個生態系統的資產，充當鏈上交易的媒介和價值衡量標準，在豐富生態的同時，也為穩定幣帶來了廣泛的使用場景和高使用頻次。

在傳統金融市場中進行貨幣收縮的成本是由中央銀行負擔，這個成本通常由各種金融工具支出，也就是央行在吸收市場貨幣產生的波動性。在USDD 算法的設計中，並沒有像USDN 這樣算法穩定幣一樣使用第三方預言機提供商，而是設計了一種讓節點參與其中的去中心化預言機服務，每N 個區塊會統計一次投票，超級節點需要在每個投票階段內進行投票，投票內容為市場上美元的當前價格，預言機將取各個超級節點投票價格的加權中值作為真實價格。所以，USDD 是將央行的職責轉移給了超級節點，短期內通過鑄造使超級節點的TRX被稀釋，而中長期則獲得了USDD 協議的獎勵補償。 TRON 上去中心化超級節點的參與，讓USDD 在成立之初便獲得了整個TRON 的共識，用戶的參與使之在生態系統中快速流動起來。

在誕生之後，USDD 為TRON 用戶帶來了更低的手續費和更快的轉賬速度的便利。截止5 月23 日，USDD 在不到半個月的時間裡流通總量就到達4.6 億枚，成為了權威加密資產數據網站Coinmarketcap 前100 位的加密資產。

此外，為什麼用戶要持有算法穩定幣？是為了價值貯藏麼？如果只是為了貯存價值，用戶為什麼不把風險更高的算法穩定幣，換成DAI、USDC 等波動性更小的穩定幣呢。當前用戶持有算法穩定幣最主要目的，還是項目方賦予的投資收益。有了波聯儲100 億美元儲備資金的加持，USDD 相比其他算法穩定幣推出了更高的收益利率。

在UST 崩盤前，Terra 生態中的官方應用程序Anchor 為UST 提供的年化收益利率為19% 附近，而幾個月前NEAR 生態推出的算法穩定幣USN 則為20%。然而USDD 在成立之初，就有了30% 的剛性利率，由波聯儲協調集成USDD 的去中心化應用和中心化機構執行該利率。目前TRON 生態中的DeFi 應用程序Justswap、Sun.io 已經將USDD 集成在流動性池中，讓用戶享受極高的挖礦補貼。根據數據，USDD 在這兩個平台的流動性質押池總價值已高達13 億美元。

除了運行在TRON 網絡，USDD 還部署在了以太坊和BNB兩條公鏈，上線的個別DeFi 應用程序的USDD 流動性質押池也在千萬美元級別，不僅為這兩條公鍊和生態系統注入了更高的透明度和穩定性，也為USDD 成立之初的願景跨出了第一步，“成為維持整個區塊鏈系統的穩定幣，以數學與算法實現人類的金融自由”。

UST 危機下，USDD 能否維持穩定？

以UST 為代表的算法穩定幣可以說並不完美。

算法穩定幣顧名思義就是一種依據算法調整市場貨幣總量，在穩定幣價格高於錨定價格時增加市場供給，在穩定幣價格低於錨定價格時後回收供給，或者以提供套利空間平衡穩定幣價格。所以算法穩定幣既沒有法幣抵押型穩定幣相對中心化的問題，也沒有超額抵押穩定幣資金利用率低的問題，全憑市場意願和算法進行調控。

與法幣託管1:1 生成對應穩定幣和使用加密資產質押鑄造的超額抵押穩定幣不同，算法穩定幣追求無抵押發行。沒有資產背書，如何保障其發行貨幣的價值呢？我們可以將算法穩定幣看作是模擬央行的公開市場操作：在穩定幣的價格高於1 美元時，增加供給。在穩定幣價格低於1 美元時，回收供給。

但算法穩定幣面臨著一個比較大的問題：通過算法完全抵消中心化機構所帶來的價格控制，但自身又沒有足夠的市場認可度來保持自身的價格穩定，僅僅通過給予套利者機會，是避免不了市場的質疑的，一旦市場對一個算穩項目失去信心，往往會出現螺旋式上升的恐慌情緒和代幣拋售，即“死亡螺旋”。

以UST 為例。

UST 和LUNA 一直在努力實現平衡。智能合約中內置的算法本質上是跟踪UST 和LUNA 的供需情況。如果由於更多人購買UST 導致UST 的價格開始上漲至1 美元以上，那麼LUNA 的持有者可以將他們的LUNA（以盈利）賣回UST。然後該算法將此LUNA 轉換為UST。隨著更多的UST 被添加到系統中，UST 的價格回落至1 美元。相反，如果UST 價格下跌，UST 持有者可以將他們的UST 轉換為LUNA 幣，以減少供應量，從而增加UST 的價值。

UST 和LUNA 之間的動態是最重要的。如果在價格失衡時沒有人願意交換他們的LUNA 或UST，那麼UST 的穩定性就會面臨風險。如果UST 不值一美元，那麼持有LUNA 代幣的吸引力也會降低。

2022 年5 月9 日，UST 的價格暴跌至0.68 美元，下降的部分原因是加密資產市場出現了大規模的拋售。當投資者不想要LUNA 或UST 時，LUNA 在短短幾天內下跌了多達60%，使得UST 的脫鉤雪上加霜，並讓兩種加密資產都陷入困境。

即便Terra 區塊鏈背後的非營利組織Luna Foundation Guard 釋放比特幣儲備來挽救UST 的價格，但反彈並沒有設想中的那麼如願。這就讓UST 陷入到另一個問題中，那就是到達1 美元錨定所需的時間越長，它就越有可能讓投資者失去信心，在穩定幣市場中失去信譽，“我們為什麼要存儲一個不能在動盪市場中保持穩定的穩定幣呢？”。

不過，USDD 可能從根本上解決了這個問題。

雖然USDD 也是雙幣模型，與UST 相同，USDD 的算法設計讓1 USDD 始終能夠兌換價值1 美元的TRX，同時價值1 美元的TRX 也能夠兌換回1 USDD。

當USDD 的價格< 1 美元時，套利者和用戶可以在USDD 協議中使用1 USDD兌換價值1 美元的TRX。假設1 USDD = 0.9 美元時，套利者可以在外部市場支付0.9 USD購買1 USDD，然後在系統中將1 USDD 換成價值1 美元的TRX，之後在外部市場將1 美元價值的TRX 賣出得到1美元，套利者花費0.9 美元得到了1 USD，可以獲得了0.1 USD的無風險利潤。經過上述套利後，1 USDD 會被銷毀，而1 USD 價值的TRX 則會被鑄造，因為USDD 的銷毀導致USDD 供給減少，因此會抬高USDD 的市場價格，當USDD 價格接近1 USD 時，將失去套利空間，同時USDD 價格實現了與USD 掛鉤。

但與UST 的不同之處在於，TRON 將「公信力」置於首位，USDD 的釋放由去中心化的DAO 組織波場聯合儲備（TRON DAO Reserve）管理，只有5/7 的成員機構通過後才能發起多重簽名。

算法穩定幣的弱點在於機制的設定，然而，TRON 通過設置去中心化的管理機構，在保障去中心化的同時也能夠更好的維護幣價的穩定，調節穩定幣的供需，提供穩定幣的流動性，以及在極端市場情況下的危機管理。

USDD 可能從誕生之初便是多重加密資產背書+公信力至上的算法穩定幣，從一開始就極大減少了死亡螺旋的風險，這似乎也與其想成為加密資產行業最大的支付媒介相呼應。