目前,比特幣的市場投機活動相對低迷——在最近的一段時間中,不僅投資者只能鎖定微薄的邊際損益,而且永續掉期市場也重歸寧靜。但從歷史上看,這種平靜是暫時性的,而且往往預示著未來即將出現更大的波動。

摘要

  • 目前,比特幣市場的淨資本流入已明顯轉冷,投資者近期的盈虧都非常少。
  • 所有的虧損幾乎都由短期持有者群體承擔。
  • 但隨著很大一部分短期持有者的持幣時間超過155天,他們已經轉為長期持有者。
  • 永續掉期市場的投機活動經重歸寧靜,無論是投機者的興趣,或是多頭的槓桿都在降溫。

市場流動性分析

在過去的幾個月裡,比特幣市場的淨資本流入開始放緩。這顯示投資者在一定程度上處於損益平衡的狀態。

但是,比特幣市場的資本流入很少如此平靜——在過去89%的日子裡,資本流入量大於近期(熊市除外)。同樣值得注意的是,在類似的倦怠期後,往往伴隨而來的是市場波動性的大幅上升。

儘管如此,比特幣的總市值仍處於6,190億美元的歷史最高點,自2022年12月的1.5萬美元低點以來,市場的淨資本流入已高達2,170億美元。

8月底鏈上數據分析:大波動即將到來?圖一:比特幣市場總市值變化(百分比)

在我們衡量投資者的平均未實現利潤時,MVRV比率是一項極有用的工具。

在過去兩週內,MVRV比率為1.72,基本上等於其歷史平均值。這個關鍵水平常常意味著著宏觀牛市與熊市趨勢之間的轉折點,而現今,在大約51%的交易日里,MVRV值在這個平均值以上。

這顯示投資者的獲利能力已基本復歸到平衡位置,在ETF推出後,市場的興奮和熱情已完全冷卻。

8月底鏈上數據分析:大波動即將到來?圖二:MVRV標準差區間

除此之外,在我們衡量利潤的各個指標中,供應百分比所反映出的情況也與之類似。

與MVRV比率一樣,在經過了一系列的震盪之後,這一指標已恢復到其長期平均值。這種情況在2016年末、整個2019年波動期間,以及2021年中期拋售期間均有出現。

8月底鏈上數據分析:大波動即將到來?圖三:比特幣獲利供應

賣方風險比率是另一個有用的工具,它用於評估市場的損益平衡度。我們可以這樣考慮該指標:

  • 高值表示當投資者出售比特幣時,他們要么血賺落袋,要么血虧割肉。這時市場價格波動劇烈,可能需要重新找到平衡。
  • 低值表示當投資人賣幣的時候,他們基本上不賺不虧。在這種情況下,當前價格範圍內的「損益勢能」已經耗盡,這通常意味著市場總體波瀾不驚。

目前,賣方風險比率已跌至較低水平,這表明大多數比特幣的交易價格都接近其原始收購價格。但儘管如此,未來的大波動仍可能山雨欲來。

8月底鏈上數據分析:大波動即將到來?圖四:賣方風險比

短期財務壓力分析

深入研究投資者的盈虧情況的話,我們可以看到他們淨實現利潤/虧損正在下降。

目前的淨實現利潤/虧損為每天1500萬美元,而在3月份,幣價創下7.3萬美元高峰時,這一指標高達每天36億美元。值得注意的是,當該指標回歸中性水準的時候,往往意味著市場的轉折點,例如多頭趨勢落而復起,或逆轉為普遍看跌。

8月底鏈上數據分析:大波動即將到來?圖五:已達到淨盈虧(7日移動平均)

在3月創下歷史新高後,在幾個月的震盪橫盤價格走勢中,新投資者的信心受到了考驗。在此過程中,大量的比特幣的持幣時間處於3-6個月的區間。

從歷史上看,被持有3-6個月的這批比特幣往往是幣價到達高峰之後才被追高買入的,但隨後它們就經歷了幣價的深度回調。儘管市場波動劇烈,但一部分新投資者仍決定繼續持有,他們最終轉化為長期持有者。而其他的人則退出頭寸,割肉離場。

目前,被持有3-6個月的比特幣佔流通供應量的12.5%以上,此市場結構與2021年年中市場拋售時期,以及2018年熊市期間比較相似。

8月底鏈上數據分析:大波動即將到來?圖六:比特幣靜持波段(持幣長度3-6個月)

接下來,我們將進一步細分這個群體,並分別分析有多少比特幣被持有了3-6個月,而其中又有多少因為持有者割肉而重返市場。我們將直觀展示被持有3-6個月的比特幣總量,並看看其中有多少是因為投資者割肉而被拋掉的。

我們可以觀察到,自7月初以來,由於大批投資者開始虧損,他們持有的比特幣總量開始下降。而投資人「繳械投降」的規模,與過去的市場出現大拐點時相比較為相似。

隨著時間的推移,這個時間段內的比特幣開始接近靜持。這意味著它們將堅定地被投資者持有,並靜待更好的機會。

8月底鏈上數據分析:大波動即將到來?圖七:持幣時間3-6個月的投資人行為分析

URPD指標是另一個評估比特幣如何轉入靜持的工具,該指標區分了長期和短期持有者。在這裡,我們可以看到,儘管有超過480,000枚比特幣還處於虧本狀態,但因為持有者的堅定決心,它們已經轉為靜持狀態。

這也意味著這些被長期持有的比特幣在目前處於未實現虧損的狀態。

8月底鏈上數據分析:大波動即將到來?圖八:被持有的比特幣的成本分佈

市場波動性分析

接下來,我們將分析永續掉期市場,以解讀市場投機行為和槓桿需求。

整體而言,相較於在3月,幣價創下歷史新高時瘋狂的市場,近期的強行平倉事件明顯減少。這顯示投機需求已經下降,且在目前,市場以現貨交易為絕對主流。

8月底鏈上數據分析:大波動即將到來?圖九:每小時強行平倉事件

如果我們將每月價格波動與淨清算量進行比較,很容易看到這兩個因素之間是強烈相關的。這說明了市場波動性通常會因槓桿頭寸的擠壓而加劇,因為當市場波動較大時,投資者會輕易地「越線」並導致爆倉。

8月底鏈上數據分析:大波動即將到來?圖十:永續市場的正常退出與強行平倉

接下來,我們討論幣價與淨清算量波動率之間的比率,以了解投資人究竟對起槓桿抱有怎樣的態度。

我們發現,這項指標已下降至2022年2月以來的最低水準。這證明了我們的觀點——在當前,投資人並不願意承擔高風險的頭寸,這也說明投機衝動已經徹底轉冷。

8月底鏈上數據分析:大波動即將到來?圖十一:永續市場中正常退出和被強行平倉的比率

相同的現象同樣出現在更廣義的數位資產市場中,大量其他數位資產目前的融資利率轉為中性。這說明整個市場的投機興趣都已經被抹掉,因此,現貨市場很可能在短期內佔據主導地位。

8月底鏈上數據分析:大波動即將到來?圖十二:幣安各大數位資產融資利率熱力圖

總結

目前,無論是在鏈上領域,或是永續期貨市場中,市場都趨於平衡。這表現為交易的盈虧變少,且各種數位資產的融資利率都降得很低。這也同時表明,市場投資者的常規交易和投機活動都大幅下降。

除此之外,隨著市場開始轉入積累,在過去的5個多月的時間裡,它一直處於有條不紊的下行趨勢。然而,就歷史經驗而言,這種平靜是暫時的,而其中正孕育著未來劇烈波動的風暴胎動。