自去年以來，金融市場始終都有熊市的擔憂，加密領域也不例外。之前是因為俄烏衝突，加息事件，各種黑天鵝接踵而至，尤其是最近LUNA的崩盤，更是加劇了市場的擔憂。
不少人認為STEPN會成為LUNA之後崩盤的代表性項目，因為它們都是憑藉著高額回報突然躥紅，而且產品邏輯都是建立在會有越來越多的人加入的預期之上。
那麼STEPN到底有沒有持續下去的可能呢，是消除泡沫還是被泡沫打敗？與最近沒落的AXS相比有什麼拿出手的亮點？
AXS的沒落
昨天文章《 SLP跌了百倍，風光不再的鏈遊市場為什麼還能讓A16Z大力投資？ 》詳細寫了AXS的最近狀況，其遊戲代幣SLP的大幅下跌也實在引人矚目。
了解Axie Infinity項目的人大概都清楚SLP對於Axie Infinity生態系統的重要性。 Axie Infinity的經濟活動主要依賴於兩個功能——戰鬥和繁衍，用Axie寵物對戰來賺取AXS和SLP代幣，同時通過Axie寵物繁殖來消耗AXS和SLP。由此可以看出遊戲代幣SLP是Axie Infinity的核心代幣，一旦SLP歸零，Axie寵物也將變得毫無價值。
Axie Infinity本就不足的用戶信心又一次明顯受挫，而作為一款明顯依賴於用戶的鏈遊，用戶數量更是直線下降，尤其是在三月份Axie Infinity所在的側鏈RoninNetwork遭受大規模的黑客攻擊後，Axie Infinity更是慘遭滑鐵盧，各項數據指標紛紛暴跌。不得不讓人開始為其擔憂。
StepN的增長壓力
STEPN的治理代幣是STEPN （GMT），儘管與4月底的最高點4.11美元相比，已經跌了61.5%，但與3月份上線初的價格相比，已經漲了1470%。
關於STEPN的遊戲機制和詳細介紹看此前文章《 STPEN（GMT）打開了鏈遊的新市場，還有哪些M2E的項目值得關注？ 》。今天就看一下GMT的泡沫在哪。
STEPN的玩法是「Move to Earn」，即購買跑鞋NFT，然後跑步賺取GST代幣獎勵，GST代幣可以用來修復跑鞋和購買/開盲盒來獲得寶石（可增強跑鞋的屬性）。
GST相當於無限產出的遊戲幣，可以購買同樣沒有上限的跑鞋和寶石，因此很多普通玩家是打金流，即常規跑步賺GST代幣。
另外還有通過Mint來套利賺錢的用戶，方式是通過消耗GST和GMT代幣，把兩款跑鞋配對，從而獲得新跑鞋。
不可否認有真正的玩家，但大量湧入的新用戶和打金工作室都是衝著超高的年化而來，這裡的年化是每天跑步時激勵的代幣GST。
邏輯是：購買跑鞋——刺激更多人Mint——消耗更多GST代幣——拉高GST代幣價格——吸引更多的人購買跑鞋去賺GST代幣……
所以無論是專注於跑步，還是專注於Mint，整個STEPN生態的用戶的收益都是來自於更多的人加入。當然，這個過程也會刺激GMT價格的上漲。
如果我們以一個純粹的跑步APP來看的話，那麼StepN沒有任何增長壓力可言，維護好現有用戶即可。但STEPN的用戶顯然是衝著Earn而不是Move來的，因此GST和GMT代幣的價格非常重要，它們決定著用戶的成本，也就決定著STEPN的生死。
注意，並不是GST價格越高越有吸引力。 GST劇烈上漲有利於老用戶，但會抬高新用戶的成本，從而延長回本週期。
因此，GST需要增長，但不能增長太快，這個難度不亞於走鋼絲。
如果STEPN的日收益率（超過2%）是目前比較合理的速度的話，那麼明年STEPN的用戶需要超過3.7億，這個數字超過了世界上用戶最多的健身APP——Keep。更重要的是，明年STEPN依然要面臨增長壓力，而且更加難以企及。
所以當用戶量降下來達不到需求的時候，問題就會隨之而來
邏輯是：更少人購買跑鞋——更少人Mint——GST代幣越來越多——GST代幣價格下降——回本週期進一步延長——更少人購買跑鞋……
StepN的潛在價值
但是STEPN與LUNA有著本質的區別——LUNA只有投機屬性，STEPN還有遊戲和社交屬性，只不過現階段是投機屬性主導。
所以即使現階段的STEPN突然崩盤，對於絕大多數用戶來說，就當給健身卡付費了。當時好多人進場就是抱著能賺了更好，賺不了就當辦健身卡了，根本就沒想那麼多。
當然，絕大多數用戶佔據著絕少部分的資金……虧損是佔據了絕大多數入金的超級用戶和高級用戶才考慮的事——他們願意為STEPN的遊戲價值付費，但肯定不願意付費這麼多。
STEPN的方向是增加外部性價值，實現方式有很多，總之是圍繞在遊戲性和社交屬性上迭代。這看起來似乎是廢話，因為每個GameFi項目都是這麼描述未來的。但STEPN和普通的鏈遊的區別在於，STEPN不止是虛擬世界的產品，而且支配用戶每天一小時在現實世界裡運動。
根據STEPN最新的官方發聲，“我們為盡量減少GMT和GST的劇烈波動而工作”。比如引入了雙倍GST獎勵活動來穩定GST的價格。比如提高了Mint成本，但是減少了GST的需求，取而代之的是更多的GMT代幣。這會措施都是去抑制GST的價格，並提高GMT的價格。
儘管STEPN官方對動態鑄幣方案給予厚望，但是考慮到剛發生的LUNA和UST的前車之鑑，當下跌的螺旋啟動時，這種動態鑄幣反而會加速暴雷。
正如我們前面所說，永動機是不存在的，StepN避免崩盤的命運，唯一的方向是增加外部性價值。
STEPN官方在增加外部性價值上做的所有事情可以歸為兩類。
一類是引導用戶把注意力從收益率轉移到健康上。從跑步中發現價值，逐漸替代收益率帶來的價值。
事實上對於普通用戶來說，這確實是有效的。很多人原本每天走路不超過30分鐘，因為有了STEPN，現在每天散步或者慢跑1小時，帶來了身體乃至生活狀態的改變。
但是不要忘了，普通用戶只是數量佔優，真正主導STEPN的經濟價值的是超級用戶和高級用戶，他們數量很少，並且大多數是經濟理性來驅動的，STEPN要做好他們抽身離開的準備。
總結
STEPN具有外部性價值，這就有了一絲翻盤的可能性——外部性價值逐步替代擊鼓傳花。
STEPN的外部性價值的潛力要高於其它GameFi項目，因為STEPN不止是虛擬世界的產品，而且支配著用戶在現實世界裡每天運動一小時，這對身體乃至生活狀態會有更為深刻的改變。
目前STEPN團隊在增加外部性價值上的動作是激勵普通用戶的體驗感，以及建設品牌，這些動作並不能帶來即時的效果，但能帶來更長遠也更有用的價值——崩盤的時候罵的人會少很多。
但無論如何，STEPN是一款有外部性價值的Web3產品，至於能否發掘出外部性價值來替代增長壓力，只能讓STEPN團隊交給時間來回答。
今天的分享就到這裡，後期會給大家帶來其他賽道的龍頭項目分析。感興趣的可以點個關注。我也會不定期整理一些前沿諮詢和項目點評，歡迎各位志同道合的幣圈人一起來探索。
