作者：Frank，PANews
加密市場再一次迎來狂歡，12月5日，比特幣突破10萬美元大關。其他山寨幣在此背景下也開始了猛漲階段，此前PANews曾對整體市場的主流代幣進行了行情分析，過去一個月有超六成代幣上漲超過1倍。 （相關閱讀：山寨季來了！數據分析289個代幣表現，六成上漲超100%，公鏈、MEME熱度高）
市場一片向好的同時，投資人都在尋找可能被低估的標的，在眾多賽道當中，DeFi專案可以透過TVL、費用狀況等數據更容易被量化。對此，PANews根據Defillama和Coingecko的DeFi相關代幣進行數據分析，以數據的角度看到底哪些項目存在被市場低估的可能性。
資料說明：本次分析的資料取自2024年12月5，透過將86個DeFi相關專案或公鏈的資料進行分析，並運用API程式彙總後再進行比對分析。其中，市值數據與交易量數據來自Coingecko，交易量指的是代幣24小時交易量。 TVL和費用數據來自Defillama。
TVL角度：42個DeFi專案相對被低估
對DeFi計畫來說，TVL（鎖倉總價值）幾乎是最重要的衡量指標。一般來說，TVL量越大，表示協議上沉澱的資金越多，也意味著這個協議有著更厚的資金池和更好的用戶認可度。而作為已經發幣的項目來說，P/TVL的數據更是有著一定的參考價值。如果P/TVL小於1，表示這個專案的TVL量已經超過了代幣總市值，可能處於被市場低估的水平。如果P/TVL大於3，則表示市場認為該協議的代幣具備較高的成長潛力或協議提供的鎖倉價值被認為不足。
在數據分析後可以看到，在樣本當中，有42個代幣的P/TVL小於1，其中，包括Marinade、Lido、Ether.fi、Scallop、JUST、Venus、Kamino、Morpho、BENQI、Rocket Pool等項目的數值最低，排在前十的位置。
在這些專案當中，Lido、Aave、Ether.fi、JUST、Maker、Ethena、Amp、Pendle、Jito、Compound這些的TVL資料排在前十位。這些也都是長期霸榜的DeFi項目，屬於高TVL，低市值的項目。根據灰階最新揭露數據，截至2024年12月5日，Grayscale DeFi基金的投資組合由5個代幣構成：$UNI、$AAVE、$MKR、$LDO、$SNX。而在灰度的持倉中，有$AAVE、$MKR、$LDO也在P/TVL小於1數值的前列。
而在這些P/TVL小於1的代幣當中，市值最低的是KTX.Finance，其代幣KTC市值僅56.8萬美元，但TVL卻達到了850萬美元。不過，該代幣的交易市場僅有幾個，代幣在Arbitrum上的總轉帳次數也不過3.5萬次，鏈上活躍度欠佳。此外，一些市值較低的項目有Ramses、HMX、Lynex、Scallop、Spookyswap、Extra Finance、Inverse等。
值得一提的是，在TVL和市值的比值當中，能夠看到Solana上熱門的幾個DEX協議的比值都小於1，像Raydium、Jupiter、Orca等，這些項目幾乎佔據了Solana鏈上八成以上的交易量，但其代幣的市值卻低於TVL。
最賺錢的DeFi專案有哪些？
除了TVL之外，費用也是衡量DeFi專案活躍度和獲利能力的重要指標。但費用的參考方式與TVL略有不同，在費用的計算過程中，PANews重點採用最近30天的費用總收入計算出平均每天的費用值，再將這個費用值乘以365，模擬出按照當前的費用水平，預計的每年費用。透過將這個預測的年費用和市值進行對比，以及和當前的總費用進行對比。
首先是年費用和市值的比值，這個比例很像傳統金融市場中對一個公司估值的PE，我們在此處簡稱為“PF”，如果PF小於10，說明該項目的處於低估狀態，數值在10到20之間，一般來說是合理的區間。 20到50則屬於高成長預期的項目，大於50倍很有可能是估值過高。
在本分析當中，有38個項目的PF值小於10，其中Lifinity、Orca、Lynex、Raydium、WigoSwap、HMX、Marinade、Thena、Jito、KTX的數值排在最小的前十名。
不過，這裡要注意的一點是，有些項目的PF值很高，不一定代表估值過高。而是有些項目本身的費用產生從機制上就很低，尤其是在考慮公鏈的PF值時尤其如此。這個數據通常在一些工具類和去中心化交易所或藉貸協議當中參考意義更大。
另外，在分析的86個數據當中，有28個項目的預測年費用超過了總費用，這個數據意味著如果按照當前的費用水平這些項目未來一年產生的費用將超過過去費用的總和。也說明這些項目的活躍度和獲利水準正在逐步增強。這項數據排在前十的項目有Raydium、Jito、Solana、Thena、Ethena、Ether.fi、Orca、Aerodrome、Kamino、KTX。當然，在檢視這項數據時也要考慮項目的上線時間，例如Ether.fi這種上線時間不到一年的項目，預測年費用當然會超過總費用。
此外，還有一個指標維度需要考慮，就是代幣交易量和市值之間的比例。通常來說，這個比例大於0.1，表示該代幣的市場活躍度和流通性較好。在這些代幣當中，共有51個項目的V/P大於0.1。
8個項目綜合幾項低估指標
在多個資料維度篩選之後（P/TVL小於1，V/P大於0.1，P/F(YEAR)小於10，預計年費用大於總費用），共有8個項目符合這個條件：Raydium、KTX、Inverse 、Aerodrome、Jito、Ethena、Morpho、Ether.fi。不過，在這些項目的考察當中，還需要再次透過發幣時間以及上線市場和社區活躍度等情況進行進一步判斷。
另外，在判斷DeFi專案是否被低估時，往往也可以透過比較Uniswap、Sushi等一些龍頭專案的指標來估算。
最後，關於DeFi專案的低估水平判斷仍有一些需要補充說明。以上的數據篩選方式並不是絕對的，一個代幣的市場表現往往取決於數據以外的情況。除非市場夠理性，才有可能完全依照數據的模型影響趨勢。而除了以上的數據之外，還有用戶活躍度、行銷、專案類型等多種因素需要考慮。 （以上分析某種意義上皆為刻舟求劍，不作為投資依據，市場有風險，入市需謹慎！）
所有具體數據在此，供讀者參考。
