作者：AYLO
編譯：深潮TechFlow
本文深入探討了Solana 網路上關鍵的DeFi 聚合器Jupiter 及其即將到來的JUP 代幣空投。文章分析了Jupiter 的獨特之處、JUP 代幣的潛力、以及其在Solana 生態系統中的重要地位。此外，還提供了關於JUP 代幣定價、市場預期和潛在回報的深入見解。
繼Jito 空投取得巨大成功，市值一度超過4.5 億美元後，Solana 網路上的下一個重大事件是JUP 代幣的空投，這是Jupiter 平台的代幣，Jupiter 是Solana 上的一個重要的DeFi 聚合器。
這次空投計畫於1 月31 日進行，是Solana 史上最受期待的一次。
Jupiter 有何特色？ JUP 能否兌現其承諾？我們應該在什麼價格賣出？或何時買入？
在這份報告中，我將深入探討Jupiter 的產品線、未來計畫以及JUP 空投所帶來的潛在機會。
Jupiter：Solana 上的DeFi一站式服務平台
自2021 年10 月成立以來，Jupiter 一直致力於在Solana 上打造最佳的去中心化交易體驗。該平台透過將各種DeFi 功能整合到一個應用中，並提供盡可能流暢的用戶體驗來實現這一目標。
儘管Jupiter 最初被設想為交換引擎，但該協議已經發生了重大發展，包括了多種不同的產品，以滿足不同用戶的需求，如：成本平均化策略（DCA，又稱定投法）、限價訂單、永續交易，以及最近推出的launchpad 啟動平台。
在我看來，DCA 工具可能是目前DeFi 中最好的產品。
來源：Jupiter Exchange
Jupiter 在2023 年的成長非常出色，每月交易量大約成長了十倍，從1 月的6.5 億美元成長到12 月的71 億美元。值得注意的是，繼Breakpoint 宣布JUP 代幣之後，11 月的月交易量創下歷史新高，月交易量超過160 億美元。
Jupiter 2023 年月交易量
作為對比，Uniswap 在同一時間的月交易量最低為174 億美元，最高超過700 億美元。
現在，Jupiter 已經處理了超過665 億美元的交易量和超過120 萬筆交易，成為了Solana 生態系統的關鍵層。它佔Solana 所有DEX 中超過70% 的有機交易量，已經成為了Solana 上交易者的首選平台。
來源：Dune Analytics
儘管如此，Jupiter 仍致力於持續創新，旨在改進現有功能並推出與其三個主要業務模式支柱一致的新產品：
- 提供盡可能最佳的使用者體驗
- 最大限度地發揮Solana 技術能力的潛力
- 改善Solana 的整體流動性狀況
鑑於其獨特的定位，我認為Jupiter 是對兩個方面的押注：
- Solana 的長期採用：隨著網路活動的回升，2023 年是Solana 復甦的一年。我相信它有很好的發展潛力，並將在L1 市場佔據更大的份額。這可能會惠及Jupiter。
- DeFi 的主流化：交易的未來在於鏈上，甚至像Larry Fink（貝萊德的CEO）這樣的傳統金融機構的執行長也開始談論「每個金融資產的代幣化」。因此，認為Jupiter 可能促進這一轉變的說法並不太牽強。
最近宣布的JUP 代幣進一步體現了Jupiter 朝這個方向邁出的戰略步驟。
JUP：DeFi 2.0 的象徵
JUP 代幣標誌著Jupiter 發展和理念的一個重要里程碑。就像Uniswap 的治理代幣UNI 象徵著以太坊上DeFi 的第一波浪潮一樣，JUP 也希望成為Solana 上DeFi 2.0 的精髓。
JUP 被設計為一個治理代幣，將允許持有者影響生態系統的關鍵方面。這包括對代幣本身的關鍵方面進行投票，例如最初流動性提供的時機、最初鑄造後的未來排放以及關鍵生態系統倡議。
來源：Jupiter Exchange
代幣的主要目標是：
- 透過吸引新的資本流動和用戶為Solana 生態系統注入活力
- 為推出新的生態系統代幣創造動力：JUP 準備成為引入更多生態系統代幣的催化劑
- 建立強大的分散式JUP 社區
正如匿名聯合創始人Meow 所概述的，JUP 渴望建立「DAO 歷史上最有效、最具前瞻性、去中心化、非內部投票的DAO」。
此外，JUP 的效用將隨著時間的推移而發展，具體取決於社區採取的方向。代幣未來的潛在用途可能包括：
- 永續交易所的費用減免
- 對launchpad 啟動平台的存取和分配
- 自動化做市商（AMM）的費用分成
然而，Meow 明確表示，在至少將用戶基礎擴大10 倍之前，他們不會開啟收入分成。
代幣經濟學
代幣經濟學反映了專案的精神，而Jupiter 的願景是使其盡可能簡單。 JUP 的最大供應量為100 億，代幣分配在兩個冷錢包之間平均分配——團隊錢包和社區錢包。團隊錢包將用於當前團隊、財庫和流動性提供的分配，而社群錢包則用於空投和各種早期貢獻者。
空投細節
第一輪空投計畫於1 月31 日進行，初始向社區分配總供應量的10%。空投的分配如下：
所有錢包的均等分配（2%）：2 億個代幣將平均分配給2023 年11 月2 日之前使用Jupiter 的所有用戶，這相當於每個用戶約200 JUP
分級計分，依未調整的數量計分（7%），分配大致如下：
- 第一層級：前2000 名用戶，每人獲得10 萬代幣（預估交易量超過100 萬）
- 第二層級：接下來的10,000 名用戶，每人獲得20,000 代幣（預估交易量超過100,000）
- 第三層級：接下來的50,000 名用戶，每人獲得3,000 代幣（預估交易量超過10,000）
- 第四層級：接下來的15 萬名用戶，每人獲得1,000 代幣（預估交易量超過1,000）
- 社群成員（包括Discord、Twitter 用戶和開發者，佔1%）：將有1 億代幣分配給最有價值的貢獻者和社群成員
此外，未來將有三輪空投。
JUP 代幣估值並與JTO 的比較
新空投出現的一個常見問題是確定代幣的公允價值。
儘管沒有直接的方法來回答這個問題，但一種方法可能是根據Solana 上最近的空投JTO 代幣來進行比較分析。
JTO 是Jito Lab 的治理代幣，一個建立在Solana 上的流動性質押平台。這次空投向大約10,000 名用戶分發了JTO 供應量的10%。空投價值最高時超過4.5 億美元。
JTO 價格分析
以Binance（最初市場波動後）的首個報價2.13 美元作為參考價（參考價），這是JTO 上線後價格走勢的總結：
來源：幣安
從這個表中可以看出幾個趨勢：
- 最初，在第一個交易日，代幣價格顯示出從1.74 美元到3.77 美元的強烈波動。此外，價格在83% 的時間裡高於最初的報價2.13 美元
- 此外，值得注意的是，第一週的交易對JTO 來說確實是正面的。該代幣的交易價格在97% 以上的時間都高於其參考價格，並達到4.45 美元的歷史高點(ATH)
現在看看不同價格區間的時間百分比，我們可以看到JTO 在其ATH 水準上的停留時間並不長，只有0.18% 的時間是在參考價格2.13 美元的2 倍以上。
此外，我們也看到JTO 沒有經歷超過50% 的最初報價跌幅。而且它只有大約8.6% 的時間處於超過25% 的跌幅。
雖然JUP 的價格行為可能不會完全模仿JTO 的路徑，但你可以做一些假設：
- JUP 的首個交易日預計將大幅波動，可能為短線交易者提供機會
- JUP 的推出可能會讓市場上的投資者感到興奮，首周交易可能達到局部高點。價格迅速上漲，超過最初報價的兩倍，可能意味著一個賣出機會
- 相反，如果跌幅超過最初報價的50%，則可能被解讀為購買機會
超買指標：JTO FDV / LDO FDV 比率
Jito 與Lido 協定相似。它們的主要區別在於，Jito 在Solana 上，而Lido 在以太坊上。因此，在JTO 推出時，一種合理的定價方法是查看JTO 完全稀釋估值（FDV）與LDO 完全稀釋估值之間的關係。透過這種比較，我們可以了解市場對JTO 相對於以太坊上的同類產品的估值。
這是自JTO 成立以來隨時間變化的JTO FDV / LDO FDV 比率：
我們觀察到，JTO 在推出後迅速超過LDO FDV，達到了近1.9 的比率，顯示其FDV 是LDO 的兩倍。然而，這種高峰很可能反映了市場的狂熱，市場很快就將JTO 的價格重新定位到較低水平。在隨後的幾周里，JTO 與LDO FDV 比率呈下降趨勢，直到0.4 標記處強勢反彈至0.7-0.8 水準。現在看來，市場似乎最終在這個範圍內決定了一個公平價值。這與過去幾個月的平均水平0.9 非常接近。
我們可以得出結論，對於JTO 來說，超過1.6 的比率代表了一個明顯的超買訊號，而0.4 則代表了一個強烈的超賣訊號。
將此估價應用於JUP
正如LDO 作為JTO 的相對同業一樣，我們需要為JUP 在以太坊上找到一個比較的基準。
鑑於Jupiter 作為Solana 上最大的去中心化交易所，具有自動化做市商（AMM）、DCA、永續交易和啟動平台等特點，在以太坊上找到具有可比範圍的單一項目具有挑戰性。因此，我決定將Uniswap、dYdX 和DAO Maker 的組合解釋為與JUP 最接近的專案。因此，可以總結它們代幣的FDV 進行比較。在撰寫本文時，它們各自代幣的FDV 總額約為100.4 億美元。
我們可以利用這個組合的FDV 數字，以及JTO/LDO FDV 比率的各個關鍵水平，來估計JUP 在不同情況下的價格。
來源：幣安
透過採用這種相對估值分析，我們可以在空投時提高決策水準：
不過，值得注意的是，JTO 與Solana 的日Beta 值相對較高，為0.86。因此，JTO 的價格走勢與Solana 密切相關，JUP 很可能也會遵循同樣的模式。因此，當前市場條件可能會顯著影響這次空投產生的熱度。
在撰寫本文時，Solana 的交易價格為80-82 美元，較之前的120-130 美元水準下降了30% 以上，這表明市場條件可能不像JTO 空投期間那樣看漲。
將JTO 空投前一個月與最近的SOL 價格進行比較時，可以明顯看出市場狀況發生了變化。因此，認為這可能對JUP 的價格產生負面影響似乎是合理的。
潛在空投回報
這次空投的獎勵能像JTO 那麼大嗎？讓我們一起分析一下。
如果我們參考每個等級給予的不同獎勵，我們可以推導出JUP 在給定價格下的潛在空投潛力：
來源：Jupiter Exchange
相比之下，這是不同等級和不同關鍵價格的JTO 獎勵：
來源：Jito Labs
即使在最低點1.323 美元時，JTO 空投對各個等級的獎勵也明顯高於JUP 空投的潛在獎勵，即使價格達到2 美元，也超過了我們對JUP 的估值（20,000 美元對2,000 美元）。
舉例來說，要使最低JUP 等級的獎勵與JTO 最低等級在歷史低點的獎勵相匹配，JUP 的交易價格需要超過20 美元。這將意味著2000 億美元的FDV，這個數字是完全不切實際的。
然而，必須強調的是，JTO 空投僅集中在10,000 名用戶中，而JUP 則向近100 萬用戶分發其代幣。這也意味著，對於JTO，JUP 則被廣泛分發，因此最初可能買家較少。
市場也沒有預期JTO 最終會達到如此大的市值，而且圍繞JUP 的期望似乎非常大，這也是需要考慮的關鍵區別。當每個人都期待同樣的事情時，事情很少按照預期發展。
因此，儘管JUP 空投可能不會像JTO 空投那樣為個別用戶提供豐厚的獎勵，但其對更廣泛用戶群體的影響使其成為迄今為止Solana 中最重要的空投之一。
我們很有可能看到JUP 空投之後鏈上活動的顯著增加。它將成為許多人的刺激動力，對於追求更高回報的degen 來說，用他們認為的「免費金錢」（來自JUP 空投）進一步承擔風險是非常常見的行為。
最後但同樣重要的是，隨著人們從JUP 獲利並轉入SOL，SOL 也可能從增加的買入壓力中受益，但很明顯，市場短期內不太看漲，因此很難衡量SOL 在較低時間框架內的表現。
