DAI會終結在4pool手中嗎？

沈小冉@鸵鸟区块链｜2022-04-21 1:50

在存量市場的競爭下，DAI的後續發展在4pool的最新推出下引起了大眾對其的恐慌

穩定幣推出至今，已經成為了DeFi經濟得以發展的重要基石，如果穩定幣，DeFi就不可能以目前的方式運作，雖然USDT和USDC等穩定幣是我們目前大眾最廣泛使用的，但截至撰寫本文時，市場上實際上共有75種不同的穩定幣在DeFi生態系統中處於活躍狀態。

除卻穩定幣的種類繁多，穩定幣的概念也在相比較一些衍生品、隱私、鏈遊NFT等概念項目並不那麼出彩。在存量市場的競爭下，DAI的後續發展在4pool的最新推出下引起了大眾對其的恐慌。本文將就DAI的發展邏輯以及4pool對其的影響進行深入探討。

來源：bybit.com

作者：Derek Lim 、Crypto Insights

編譯：陳一晚風

雖然穩定幣是在最近幾年（自2020年以來）才真正爆發，但這個想法本身已經被探索過了。

1996年，E-Gold作為一種完全由黃金和白銀支持的數字貨幣創立。出於所有意圖和目的，E-Gold是有史以來第一個穩定幣。 2006 年，Liberty Reserve作為中心化數字貨幣服務誕生，它的用戶可以與其他用戶匿名兌換貨幣。

當然，如前所述，實際上直到2020年，穩定幣才真正開始流行起來。

為什麼穩定幣突然流行起來？

傳統金融系統的問題和DeFi的興起

正如本文所探討的那樣，全球金融體係是支撐我們社會的基礎，甚至可以讓它們發揮作用。它代表了一個普遍系統，它使我們所知道的生命成為可能，沒有它我們根本無法進步，甚至無法生存。實體之間如何進行價值交換，以及如何激勵人們在日常生活中做可能使他人受益大於自己的事情，因此，金融體係是我們生活的基石，我們非常依賴它。

然而，由於傳統系統中的所有金融服務都依賴於某種中央權威，這種中心化的“中心輻射”金融系統，或簡稱“CeFi”，確實存在很多風險。其中包括管理不善、欺詐和腐敗，僅舉幾例。

此外，大蕭條揭示了這種“中心化輻射”架構的致命缺陷，幾個大型中心化金融機構的資產負債表問題產生了經濟崩潰和全球衰退開始的多米諾骨牌效應。這最終催生了DeFi生態系統，該生態系統旨在創建一個開源、無需許可且透明的金融服務生態系統，該生態系統可供所有人使用，並且無需任何中央授權即可運行。

隨著DeFi的興起，穩定幣的股票自然也出現了反彈。這是因為（正如我們在此之前的文章中提到的）穩定幣是價格穩定的數字資產，其行為有點像法定貨幣，但保持了加密貨幣的流動性和實用性。它們通常與法定貨幣掛鉤，最受歡迎的是美元。

由於加密資產的波動性，穩定幣自然是大多數DeFi協議作為價值存儲的最佳選擇。因此，當用戶想要從一種加密資產交換到另一種時，它們通常也充當中介資產。作為DeFi（甚至更大的加密貨幣）生態系統中穩定幣效用的直觀表示，下面是我們提出的表格：

綜上所述，穩定幣主要有四個主要用途：

1、作為價值存儲，並保持價值免受波動；

2、充當交換媒介以促進點對點交易；

3、具有可預測目標價格的記賬單位；

4、債務清償延期付款標準。

去中心化穩定幣

但是，加密社區永遠不會固步自封。像往常一樣，他們想要更多。他們認為USDT和USDC等領先的穩定幣過於集中。他們想要一個去中心化的穩定幣。

DAI的崛起

簡而言之，DAI是第一個成功維持其錨定的去中心化穩定幣。在DAI之前，許多其他人嘗試過但都失敗了。這些包括空集美元（ESD）和動態集美元（DSD），僅舉幾例。

那麼DAI是如何成為第一個成功維持其錨定的去中心化穩定幣的呢？

在2017年成立後，DAI以單一抵押品DAI（SAI）系統為前提，其中DAI以ETH作為唯一可用的抵押品借入，而DAI的供應取決於抵押品的總價值和抵押率。作為由抵押債務頭寸（CDP）支持的穩定幣，DAI經濟中的未償貸款對於DAI維持其掛鉤的能力起著重要作用。當DAI高於錨定匯率時，將激勵借款人用他們的抵押品獲得更多貸款，並在市場上出售DAI。結果，這增加了DAI的循環供應，使DAI重新錨定美元。

另一方面，當DAI低於錨定時，將激勵借款人以折扣價從市場上購買DAI，以廉價償還貸款。結果，這給市場上的DAI帶來了購買壓力。此外，如果在Oasis上償還貸款，則退回的DAI將不再流通，進一步幫助DAI保持其錨定。

上述良性循環本應使DAI保持錨定。 2019年11月，多抵押品DAI（DAI）發布。這構成了對SAI的升級，因為它允許多種資產作為抵押品。從理論上講，多元化的資產組合應該為鑄造的DAI提供更好的支持，並同時加強其與美元的錨定。

下面是DAI工作原理的直觀表示：

3Pool和Peg穩定性模塊在DAI的Peg維護中的重要性

但是，如果我們從DAI的價格圖表中觀察，很明顯即使在多抵押品DAI發布之後，DAI仍然經歷著超出穩定幣應該看到的水平的波動。

資料來源：Messari

只有在Curve Finance上部署3pool之後，我們才能開始看到DAI的波動性得到更有效的管理。接下來，Peg Stability Module（PSM）於2020年12月推出。從那時起，DAI一直能夠在很小的偏差範圍內保持與美元的錨定。

從這些觀察中，我們可以認為DAI在維持其與Curve Finance和PSM上的3pool部署錨定方面取得了成功，而不是因為它得到了ETH等替代加密貨幣的支持、WBTC等。

為了進一步證實這一說法，讓我們看一下另外兩種去中心化穩定幣TerraUSD（UST）和Frax（FRAX），後者部分由抵押品支持，也部分是算法性的。另一方面，UST是完全算法的，直到最近都沒有抵押品或資金庫來支持它。

上述情況與FRAX和UST是TVL對3pool的兩個最大貢獻者（稍後我們將更深入地探討）的事實結合起來，揭示了3pool以及兩者的巨額賄賂FRAX和UST已經推出以激勵這些資金池中的深度流動性，這確實是FRAX和UST保持錨定能力的關鍵因素。

資料來源：Sébastien Derivaux的Crypto 101

關鍵假設#1

在考慮上述邏輯時，我們可以在此關鍵時刻做出一個關鍵假設：DAI作為穩定幣的成功很大程度上取決於3pool和PSM。

DAI 真的是去中心化的穩定幣嗎？

有了上面的關鍵假設，很明顯我們必須更好地理解3pool和PSM是如何工作的，才能評估DAI是否真的可以被視為去中心化的穩定幣。

3pool

3pool是Curve Finance上的一個流動性池，包括DAI、USDC和USDT。截至撰寫本文時，根據以下構成，TVL為35.4億美元：

資料來源：Curve Finance

綜上所述，很明顯，DAI與USDT和USDC的深度流動性無疑在幫助DAI保持錨定方面發揮了作用。此外，Curve Finance是一家自動化做市商（AMM），它提供了一種以低滑點和費用交易代幣的高效方式，這是我們在維護DAI錨定時不能低估的另一個因素。本質上，DAI本質上是通過3pool直接與USDC和USDT錨定。

MakerDAO的PSM

除了3pool，如前所述，MakerDAO還部署了PSM來幫助DAI與它的錨定。簡而言之，PSM允許借款人以100%的抵押比率使用USDC作為抵押品來鑄造DAI，而不會產生任何費用。對於PSM，與3pool的情況一樣，MakerDAO本質上是直接將DAI與USDC掛鉤。截至撰寫本文時，超過一半（準確地說是52%）的DAI由USDC通過PSM支持。

資料來源：MakerBurn

關鍵假設#2

從上面我們可以得出另一個關鍵假設：由於DAI使用USDC和USDT作為維持其與美元緊密錨定的生命支持形式，它可以被認為是USDC和USDT的某種代理。

資料來源：Sébastien Derivaux的Crypto 101

4pool會終結DAI嗎？

這就引出了我們今天要解決的最重要的問題，DAI會終結在4pool手中嗎？

隨著最近的公告和更新，4pool處於非常有利的地位，成為Curve Finance上超過3pool的首選穩定幣池。截至撰寫本文時，3pool由Curve Finance上的34項資產組成，TVL為65.1億美元。

資料來源：Curve Finance

在這裡，需要注意的是，作為3pool TVL的兩個最大貢獻者，Frax和UST將成為4pool的一部分。

這意味著4pool本質上是3pool上的vampire攻擊媒介，因為FRAX/3Crv和UST/3Crv佔與3Crv合併的所有池的TVL的顯著65%。可能發生的情況是，一旦部署了4pool，UST和FRAX可能會首先從3pool中刪除其TVL。如果發生這種情況，我們肯定會看到更多來自3pool的項目跟隨UST和FRAX的腳步，因為預計UST、FRAX和4pool幫派的其他成員將以賄賂的形式提供激勵措施。

讓我們為這場大火增添更多燃料。 BadgerDAO、OlympusDAO和Tokemak也加入了Frax和UST的4pool。因此，該集團持有的CVX合計佔DAO持有的所有vlCVX的62%以上。有了這麼大的火力來影響通過Convex Finance在Curve上的規範投票過程，相信這次對3pool的vampire攻擊很可能會成功是非常合理的。

此外，為了進一步證實我們的論點，即流動性將從3pool流入4pool， Terraform Labs （TFL）和FRAX一段時間以來一直是Votium的兩大賄賂貢獻者，但它並沒有這似乎不會很快改變。

自2021年9月以來，Frax和TFL分別提供了總計5540萬美元和2320萬美元的賄賂。因此，這可能會導致最初與3pool合併的其餘代幣切換到4pool。