本月的加密貨幣市場進入了自由落體式的暴跌狀態，TerraUSD（UST）的滅亡給所有人帶來了更大的苦難，已有批評者將這個600 億美元的項目稱為龐氏騙局。

TerraUSD（UST）項目是一個與美元掛鉤的穩定幣，它的支持者希望它能顛覆全世界的傳統支付系統。但是，在驚慌失措的投資者爭先恐後的取出現金並引發惡性的、愈演愈烈的銀行擠兌之後，沒過幾天它就崩潰了。許多投資者因這場崩潰破產，整個加密貨幣市場也被帶垮了，蒸發的加密貨幣市值高達4000 億美元。微博區塊鏈小新kol

區塊鏈協會華盛頓總部的遊說公司政策主管Jake Chervinsky 在推特上寫道：「這是加密貨幣歷史上最痛苦的幾週，在未來很長一段時間內我們都要思考這個問題。」

Terra 的投資者固然是最慘的受害者，但它的倒台可能會對加密貨幣和其他方面產生各種短期和長期的連鎖反應，在持懷疑態度的立法者和監管者進行損害調查的情形下更是如此。馬薩諸塞州參議員Elizabeth Warren 在寄給《時代》周刊的一份聲明中寫道：「人們已經因為加密貨幣投資失去了他們的畢生積蓄，而且缺少足夠的保護措施來保障消費者免受此類風險。我們需要更強力的規則和執法部門來監管這個高度動蕩的行業。」

下文講述了這場崩潰的過程以及崩潰之後的情況。

究竟發生了什麼？

不提任何區塊鏈專業知識的話，似乎難以簡明概要地解釋Terra 的迅速崛起和迅速衰落。事實上，有許多Terra 的支持者是靠混淆視聽和使用術語來反駁它的一些明顯的缺陷。本文提供了一個簡單的解釋。

類似於比特幣或以太坊，Terra 有自己的區塊鏈，它最重要的產品是與美元掛鉤的UST 穩定幣。加密貨幣交易商使用穩定幣作為DeFi（去中心化金融）市場動盪時的安全避風港—— 交易商不會把他們相對不穩定的資產轉換成硬通貨，因為硬通貨可能很貴還會引發稅收問題，他們只會把它們換成穩定幣。

部分穩定幣的價值來自於其儲備金的完全支持。如果投資者決定退出，穩定幣的基金理論上應該有足夠的現金來一次性償還所有的投資者。另一方面，UST 是一種算法型穩定幣，依靠代碼、持續的市場活動、純粹的信念來保持其與美元的掛鉤。 UST 的掛鉤在理論上也是基於其與Terra 的基礎貨幣Luna 的算法聯繫。

在過去的六個月裡，投資者一直在購買UST。他們購買的主要原因是從一個名為Anchor 的借貸平台中獲利，該平台會向任何購買UST 並將其借給它的人提供20% 的收益。這個消息宣布之後，立刻有許多批評者把它比作龐氏騙局，稱Terra 在數學上不可能給給予所有的投資者如此高的回報。 Terra 團隊成員甚至承認實際情況就是如此，但他們把這種高回報率稱為提高知名度的營銷支出，類似於Uber 和Lyft 在成立之初提供高額折扣的乘車服務。

同時，部分區塊鏈專家表示富有的投資者們在上週採取了一種手法，他們藉來大量的比特幣購買UST，打算在UST 的價值下降時賺取巨額利潤，也就是所謂的「賣空」。

這導致UST 與美元的掛鉤出現貶值。隨之而來的是銀行擠兌，靠Anchor 賺取利息的投資者爭先恐後地離場，他們認為不跑就太遲了。他們的行為導致掛鉤貨幣Luna 也崩潰了，這就是所謂的「死亡螺旋」。截至目前，UST 的價值為12 美分，而Luna 在4 月份價值高達116 美元後，如今價值僅為零點幾美分。

大量Terra 和Luna 投資者的畢生積蓄在幾天之內就消失了。許多投資者公開在網上談論自己的心理健康問題以及考慮自殺的想法，r/Terraluna 子網站上遍布著他們的帖子。 「我正在經歷我生命中最黑暗、最嚴重的精神痛苦。我損失了18 萬美元，這看起來似乎不是真的！」一位發帖人寫道。

Terra 拖垮了比特幣和整個加密貨幣市場

早在Terra 的崩潰之前，加密貨幣的價值就已經處於下降，下降部分原因在於美聯儲加息。 (他們這樣做是為了阻止通貨膨脹，通貨膨脹會導致人們減少消費）。

但UST 的崩潰給整個市場帶來了另一個巨大的損害，最根本的原因在於Terra 的創造者Do Kwon 購買了價值數十億的比特幣來作為UST 的保障金。他和Luna Foundation Guard 部署30 多億美元來捍衛美元掛鉤，造成了市場的下行壓力，導致其他大型投資者拋售比特幣股票。比特幣創下了2020 年12 月以來的最低點，而且Kwon 拯救UST 的行動也未能成功。

「這些算法穩定幣的設計方式使它們在牛市期間具有向上的力量，這就是它們如此受歡迎的原因。但這種力量在熊市中會起到相反的作用，暴露出它們的根本缺陷。因此，這最終是引發（崩盤）的原因。」MakerDAO 的工程師和軟件設計公司Bellwood Studios 的聯合創始人Sam MacPherson 表示。

整個加密貨幣生態系統都感受到了它的漣漪效應。公司為了捍衛UST 與美元的掛鉤，自行賣出了約3 萬美元的以太幣，而以太幣也因此自2021 年7 月以來首次暴跌至2000 美元以下。大量投資者試圖兌現他們基於以太坊的穩定幣，他們的交易數量導致以太坊的交易費用飆升，引發了更嚴重的擠兌。

Coinbase（加密貨幣世界最大和最主流的公司之一）的股票上週下滑35%。根據Cryptoslam 的數據，按照銷售量計算，整個NFT 生態系統在過去七天內暴跌了50%。

累積的結果是整個生態系統損失了數千億美元。許多人擔心Terra 的崩潰只是第一張倒下的多米諾骨牌，它將引發了一場傳言已久的「加密貨幣的冬天」。 「加密貨幣的冬天」意味著主流投資者失去了投資興趣，價值持續低迷數月。彭博社的Edward Harrison 寫道：「我懷疑有些加密貨幣將變得一文不值。隨著投資者選擇養精蓄銳，這個領域的資本投資將會減緩，重演互聯網泡沫中發生過的事情。」

那麼，這場崩潰接下來可能會帶來什麼樣的結果？

監管形式可能會更緊張

穩定幣長期以來一直在吸引監管機構的審查。國會在12 月舉行過一次衡量利弊的聽證會，同樣在12 月，拜登總統的工作小組呼籲採取監管穩定幣的「緊急」行動。

Terra 的崩潰給那些認為該空間需要由政府控制的監管者提供了更多有利的證據。 5 月12 日，財政部長珍Janet Yellen 呼籲對穩定幣進行「全面」監管，她表示雖然目前的崩潰規模過小，不足以威脅到整個金融系統，但穩定幣的增長十分迅速。它們帶來的風險與我們幾百年來熟知「銀行擠兌」風險是一樣的。

美國大學華盛頓法學院教授Hilary Allen 在12 月的國會聽證會上曾為穩定幣的風險發表證言，她表示Terra 崩潰的後果讓人們看清了不受監管的加密貨幣在走向主流後可能會出現的情況。 「幾年後，類似的事件會有更廣的渠道，造成更更廣泛的損害。如果銀行繼續靠近這個領域，情況會更嚴重。我認為至關重要的是監管者和政策制定者應該把此次事件當作一個機會，在傳統金融體系和DeFi 之間建立起防火牆。」

馬薩諸塞州議員Jake Auchincloss 告訴《時代》周刊，他正在準備要求穩定幣接受聯邦審計的立法草案。 Jake Auchincloss 認為穩定幣可以在「保持美元作為世界儲備貨幣」方面發揮作用，所以無意禁止穩定幣。但是，他希望將穩定幣納入聯邦機構（例如貨幣監理署）的管轄範圍：確保穩定幣發行者可以證明他們有90 天的流動儲備，並探索實施為客戶提保險的強制性規定。他說：「我們將讓私營部門的行為者自行做出「風險與回報」決定，授權聯邦政府採取行動以確保該部門未形成系統性風險。 」

長期公開詆毀加密貨幣的Warren 參議員則並把Terra 的崩潰當作一項證據，認為它表明了監管機構要在「為時過晚」之前「箝制」穩定幣和DeFi。據Coindesk 報導，大西洋彼岸的歐盟委員會正在考慮對大型穩定幣的日常活動實施一項硬性上限。

與此同時，加密貨幣世界的大多數人似乎已經對即將到來的監管現實覺得心有不甘。

MacPherson 表示：「很多人的生活已經被破壞了。其他加密貨幣生態系統需要在與監管機構合作這個問題上保持開放態度，讓我們得以阻止類似情況再次發生。」MacPherson 表示。

穩定幣的推動邊界階段可能已經結束了

多年以來，無數雄心勃勃的區塊鏈開發者都想要創造一種具備功能性和安全性的算法穩定幣，希望它們可能比有儲備金支持的穩定幣更加能夠抵禦通貨膨脹，且不容易受到政府的監監管、扣押。但此類產品都最終失去了他們與法幣的掛鉤並走向失敗。過去幾個月的新聞裡，UST 是這個領域最成功的例子，現在卻淪為了最慘痛的失敗。

它的慘敗將給接下來嘗試這種做法的開發者留下長期的陰影，風險投資公司和投資者可能會對採用類似模式採取更加謹慎的添堵。 Frax、magic internet money (MIM) 是市場上另外兩個推動邊界的穩定幣項目，它們雖然保持了與美元的掛鉤，但市值在上週出現了大幅下跌。

「我認為它已經充分地摧毀了人們對算法穩定幣模式的全部信心。很有可能在Terra 之後，我們可能再也看不到它們了…… 儘管在談論加密貨幣的時候我從不用「永遠」這種說法。 」Allen 說道。

在過去的一周裡，加密貨幣社區內的許多領軍人物爭先恐後地撇清與其他類型的穩定幣與UST 的關係，認為由儲備金支持的穩定幣相對安全，應該允許其在最小的監管下繼續蓬勃發展。區塊鏈協會的Chervinsky 在Twitter 上寫道，與其他「非常穩定可靠」的模式相比，UST 是「自成一類的」。加密貨幣投資者Grayscale Investments 的研究員Matt Maximo 在一封電子郵件中寫道，UST 的崩潰可能會提升對美元支持的或過度抵押的穩定幣的需求。

然而，Allen 認為有儲備金支持的穩定幣仍存在風險。 「與這些儲備穩定幣最相似的基金是貨幣市場共同基金，這種基金的奔潰推動並觸發了2008 年的金融危機。它們引發了擠兌，而且得到過救助。」（經濟記者Jacob Goldstein 在10月份的《時代》周刊《貨幣的未來》一期內在這個問題上提出了同樣的類比）。

風險投資可能會停止投資加密貨幣

過去的幾年間，風險投資公司將大量的資金通投入加密貨幣領域，也許其中最引人注目的就是Andreessen Horowitz。 Terra 本身也是一眾品牌投資者的受益者，包括Pantera Capital 和Delphi Digital。

UST 的崩潰可能會引起雙方的不信任。 「許多在該領域投資的機構很可能會看到短期內的巨大損失，導致風險投資的放緩。」Maximo 在寫給時代周刊的信中提到。專注於加密貨幣的風險投資公司Race Capital 的普通合夥人Chris McCann 和Edith Yeung 本週告訴彭博社，他們聽到了交易破裂、重新定價乃至於創始人被潛在投資者「拋棄」的消息。

另一方面，MacPherson 將Terra 的崩潰部分歸咎於那些將其機構信用借給危險項目的風險投資公司。他表示：「我認為他們應該承擔一些責任，因為他們毀掉了一些在不知道脫鉤風險的情況下投資UST 的普通人。一些'公司'靠這個賺了很多錢，我認為他們應該賠償那些受到損失的人。」

目前，Terra 的主要投資者正被迫面臨著一個選擇：究竟是要救助這個項目還是割肉逃跑。在過去的一周裡，他們當中的許多人一直一言不發。 Galaxy Digital 的億萬富翁創始人兼首席執行官Michael Novogratz 今年1 月在網上炫耀自己做了一個巨大的月神肩部紋身，但自5 月8 日以來一直沒有發送推文。

Lightspeed Venture Partners 的一位代表寫道他們仍然將專注於這個領域，它是一家專注於加密貨幣的大型公司，曾向Luna 代幣投資25 萬美元。 「Lightspeed Venture Partners 已經在區塊鏈領域投資了8 年多。我們認為這是一個計算範式的轉變，它比比特幣短期價格的起伏更重要。我們正在加倍努力，特別是在基礎設施、DeFi 和新興用例方面。」他們寫道。

對去中心化金融的炒作可能走向放緩

加密貨幣的大部分承諾在於其去中心化的性質，即它的價值不是來自於像銀行或政府這樣可操縱的控制機構，而是來自於設計精巧的代碼和網絡效應。本週內有部分加密貨幣愛好者認為Terra 的崩潰是對這項假設的一次成功的壓力測試：比特幣在如此巨大的拋售中堅持不垮地證明了它的持久性。

但Terra 的崩潰確實揭示了生態系統中許多中心化的壓力點。即便沒有斷裂，這些壓力點至少也出現了大幅度的彎曲。雖然加密貨幣不設首席執行官，但Do Kwon 這位富有魅力的創始人單槍匹馬地創造了Terra 這個項目。在數千億美元的市值蒸發之後，他利用他的權力地位，像美聯儲一樣捍衛自己的代幣並反過來粉碎了整個市場（我們曾寫信請求Do Kwon 評論此事，但尚未收到回信） 。

這次攻擊顯示了去中心化的交易所Curve pools 的脆弱性，它的價格會因為「鯨魚」的進場和離場而迅速改變。同時，世界上最大的加密貨幣交易所Binance 也暴露出了流動性不足，難以應對大量UST 進入流通的弱點。

事實上，Terra 的傳奇性事蹟表明區塊鏈的去中心化性質決定了惡劣行為者可以對系統產生巨大的影響。但許多愛好者表示此類事件實際上有助於剔除那些試圖濫用該系統的人，培育起一個更為強大和更有教養的用戶群並繼續向前發展。 MacPherson 表示：「區塊鏈的無許可性意味著我們無法阻止它，但我認為我們應該更好地告知公眾它有哪些風險。」

可能會有更少的人因為龐氏騙局而上當…… 或許吧

這次失敗能否作為一種學習經驗而留在人們的腦海中，則是另一個完全不同的問題了。有爭議的加密貨幣企業家Justin Sun 在周四又宣布推出了一個新的算法穩定幣，它提供給貸款人的年利率高達40%。 Galois Capital 在推特上對此發表了諷刺性的回應。 「這是一個自我調節的行業，需要有人接受教訓。結果就是有好有壞了。」由此看來，只要極高財富收益的誘惑依然存在，還是會有很多加密貨幣投資者願意接受極高的風險。