以太坊1559提案：礦工、持幣人和社區利益的再平衡

摘要

以太坊EIP-1559提案引發過半礦池反對，如何推進降費提速是以太坊最緊迫的任務。隨著DeFi等生態的崛起，以太坊鏈上轉賬費用（表現為Gas價格）持續高企。 Gas費用過高對生態應用體驗帶來了極大的限制，勢必對生態產生擠出效應，但卻對礦工有利。為了改善生態應用體驗，以太坊靈魂人物V神提出的EIP-1559方案，該方案的核心是更改了向礦工支付Gas 費用的方式，Gas 費用將分為兩部分：基礎費和小費（tip），其中基礎費將會被銷毀。由於銷毀基礎費（Basefee）將減少流通，有利於持幣人和社區，但卻定向減少了以太坊礦工的區塊獎勵。過去一周，曾經一度有超過一半算力的礦池明確表示反對EIP-1559，以太坊又一次面臨礦工和社區（包括持幣人）的利益再平衡局面。

我們認為，以太坊目前面臨的核心問題是礦工（由於目前還是PoW機制，這種效應更明顯）、社區與持幣人的利益再平衡。幣價過高、Gas費用過高當然會對社區項目帶來擠出效應，但是幣價低，肯定不利於持幣人與礦工，最終也終將不利於社區的發展。這三者之間的關係類似於不可能三角，無法完美解決，只能不斷動態調整以達到平衡。而深究起來，以太坊的Gas費用計算方式亦有優化的空間。此次的1559提案很明顯對持幣人有利，但銷毀基礎費的方式亦有利於推高幣價，而幣價與Gas費用整體是正相關，這一點終究對社區有擠出效應的隱憂。按照以太坊2.0的規劃，終將轉向PoS機制，當前的PoW礦工終將要淘汰。在以太坊2.0來臨之前，面對高企的Gas費用，持幣人對幣價的訴求以及社區項目創新的持續性三者之間的關係，V神對Layer2等過渡方案有著相當的期待，而外部競爭者如波卡（Polkadot）、BSC、HECO定會乘機爭奪以太坊的流量。當然，這些項目和以太坊之間並非完全的競爭關係，存在某種程度的融合。如何利用以太坊社區持續活躍的創新能力打造一個新的生態平衡，則是整個行業面臨的問題和機遇。

上周行情回顧：ChainextCSI 100下跌21.48%，細分板塊中文娛社交表現最優。從細分板塊來看，文娛社交、基礎鍊錶現優於ChainextCSI100平均水平，為-17.30%、-17.93%；支付交易、物聯網&溯源、商業金融、基礎增強、存儲&計算、純幣類、 AI表現遜於ChainextCSI100平均水平，為-29.90%、-27.68%、-24.86%、-26.87%、-28.35%、-21.74%、-33.86%。

風險提示：監管政策不確定性、區塊鏈基礎設施開發不達預期。

一、以太坊1559提案引發礦工、持幣人與社區的利益分歧

以太坊EIP-1559提案引發過半礦池反對，如何推進降費提速是以太坊最緊迫的任務。隨著DeFi等生態的崛起，以太坊鏈上轉賬費用（表現為Gas價格）持續高企，過去一周Gas Fee 最高達1220 Gwei，再創歷史新高。 Gas費用過高對生態應用體驗帶來了極大的限制，勢必對生態產生擠出效應，過去幾週很多項目從以太坊遷出到費用更低體驗更優的BSC和HECO上面。 Gas費的飆升卻極大地增加了以太坊礦工的收入，根據The Block不完全統計，今年2月以來以太坊礦工收入超過了10 億美元，創下新高，其中交易手續費形式收入為5.41億美元，占到了礦工收入的一半以上。為了改善生態應用體驗，以太坊靈魂人物V神提出的EIP-1559方案，該方案旨在解決以太坊用戶Gas費居高不下、網絡擁堵等問題的同時，卻侵犯了礦工們的利益，礦池們紛紛公開表示反對。 EIP-1559 的核心是更改了向礦工支付Gas 費用的方式。目前，礦工打包交易主要是在Mempool（交易內存池）中選擇出價Gas費更高的交易進行打包。在EIP-1559 提案中，Gas 費用將分為兩部分：基礎費和小費（tip）。基礎費是用戶必須支付的最低價格，以便將其交易打包進區塊之中。如果EIP-1559 提案通過，基礎費將會被銷毀。區塊包含的Gas 費用超過12.5M 的限制，那麼區塊將提高限制，Gas 費用的最終上限為25M。小費可以認為是給予礦工的額外獎勵，一旦Gas 費用達到最終上限25M，礦工可根據小費費用高低進行排序打包，類似目前的第一價格打包。 EIP-1559提案通過將Gas費的費率根據實際的使用需求進行調整，從而保證區塊的使用率維持在半滿狀態，並動態地調整Gas 費的上限，更好地應付短時的需求峰值，避免需求旺盛時導致的網絡擁堵，從而改善用戶體驗。由於銷毀基礎費（Basefee）將減少流通，有利於持幣人和社區，但卻定向減少了以太坊礦工的區塊獎勵。銷毀導致的收益增加往往無法抵消礦工手續費的獎勵，所以礦工的最終收益是減少的，這也是礦工集體反對EIP-1559提案的根本原因。過去一周，曾經一度有超過一半算力的礦池明確表示反對EIP-1559，以太坊又一次面臨礦工和社區（包括持幣人）的利益再平衡局面。

我們認為，以太坊目前面臨的核心問題是礦工（由於目前還是PoW機制，這種效應更明顯）、社區與持幣人的利益再平衡。幣價過高、Gas費用過高當然會對社區項目帶來擠出效應，但是幣價低，肯定不利於持幣人與礦工，最終也終將不利於社區的發展。這三者之間的關係類似於不可能三角，無法完美解決，只能不斷動態調整以達到平衡。而深究起來，以太坊的Gas費用計算方式亦有優化的空間。此次的1559提案很明顯對持幣人有利，但銷毀基礎費的方式亦有利於推高幣價，而幣價與Gas費用整體是正相關，這一點終究對社區有擠出效應的隱憂。按照以太坊2.0的規劃，終將轉向PoS機制，當前的PoW礦工終將要淘汰。在以太坊2.0來臨之前，面對高企的Gas費用，持幣人對幣價的訴求以及社區項目創新的持續性三者之間的關係，V神對Layer2等過渡方案有著相當的期待，而外部競爭者如波卡（Polkadot）、BSC、HECO定會乘機爭奪以太坊的流量。當然，這些項目和以太坊之間並非完全的競爭關係，存在某種程度的融合。如何利用以太坊社區持續活躍的創新能力打造一個新的生態平衡，則是整個行業面臨的問題和機遇。

Coinbase即將上市，估值達千億美元，加密貨幣資產將在資本市場持續高歌猛進。加密貨幣交易所Coinbase 宣布已正式向美國證券交易委員會提交了S-1 註冊表格，以DPO（直接上市）的方式登陸資本市場，並宣布將其A 類普通股在納斯達克全球精選市場上市，股票代碼為“COIN”。根據The Block信息，在納斯達克私人市場(NPM)，Coinbase最新的清算價格達到了373美元/股，相應Coinbase的估值在1000億，根據S-1表格，Coinbase去年全年淨利潤約3.22億美元，對應市盈率約300倍。上一輪牛市的重大事件則是比特幣期貨登陸芝加哥商品交易所（CME）。我們認為，加密貨幣資產，將以非常快的速度持續在資本市場“披荊斬棘”，直至成為資本市場不可忽視的一類市場。

二、各國政府相關新聞：印度央行正積極投入並欲推出央行數字貨幣

韓國：韓國央行行長表示如果操作正確，CBDC的潛力很大。韓國銀行表示將於今年年內在虛擬環境中進行央行數字貨幣（ CBDC）測試。雖然韓國央行行長李柱烈並不看好比特幣，但他認為，如果操作正確，韓國央行數字貨幣（CBDC）的潛力很大。此前，李柱烈在周二的國民議會戰略與財政委員會會議上表示，CBDC試驗計劃將被修改，並承諾改善機構和技術研究。

泰國：泰國SEC將於3月24日舉行加密散戶入場規則聽證會。官方目前正在就擬議的新加密投資者入場規則徵求公眾意見，公眾諮詢將持續到3月27日。而根據此前公佈的擬議諮詢文件，SEC將評估應該對開設新加密貨幣交易賬戶的散戶投資者施加什麼樣入場條件，包括加密投資者的淨資產及年收入、以及交易經驗等。

印度：印度央行正積極投入並欲推出央行數字貨幣。印度央行正積極投入併計劃推出央行數字貨幣，以取代私人發行的加密貨幣。印度央行行長Shaktikanta Das表示，印度央行對推出數字貨幣“非常投入”，並希望效仿中國的數字貨幣項目，即數字人民幣。其還透露，數字盧比項目是央行的主要關注點。 Das表示，雖然擬議的CBDC還沒有正式發布日期，但印度央行目前正在對主權數字貨幣系統的技術和程序協議進行微調。與此同時，Das保持了印度央行的反加密立場，表達了對加密貨幣威脅印度金融穩定的擔憂。據Das稱，印度央行已經向政府當局報告了這些擔憂，並可能影響即將出台的加密法規。

三、產業鏈相關動態：BTC挖礦收益環比上升1.7%

（以下源網站數據更新至2月27日）

上週BTC新增交易216萬個，環比下降2.0%；ETH新增交易881萬個，環比下降0.5%。

上週BTC礦工的日均收益為5359萬美元，環比上升1.7%；ETH礦工的日均收益為1854.36萬美元，環比下降13.2%。

上週BTC日均算力達到156.1EH/s，環比上升2.9%；ETH全網日均算力達到411.1TH/s，環比上升2.7%。

上週BTC全網挖礦難度為21.72T，環比上升1.1%；下次難度調整日在2021年3月6日，預計難度值為21.37T(-1.64%)；上週ETH全網平均挖礦難度為5.23T，環比上升2.9%。

四、上周行情回顧：ChainextCSI 100下跌21.48%，細分板塊中文娛社交表現最優

我們引入代幣市場的專業指數產品——Chainext CSI系列指數，其中CSI 100指數[1]代表市場整體走勢；CSI 5指數[2]代表市場超大盤幣種走勢；CSI 21-100指數[3]代表市場中小盤走勢。過去一周市場持續震盪調整。截至上週日（2月28日），ChainextCSI 100指數為4093.866，環比上週下跌21.48%，週日24小時總成交量為1340.13億美元；這其中，BTC全球均價為45137.77美元，環比下跌21.55 %；ETH全球均價為1416.05美元，環比下跌26.84%。

[1] Chainext CSI 100指數由代幣市場中規模最大、流動性最好的100種代幣組成，綜合反映市場整體價格走勢；

[2] Chainext CSI 5指數由代幣市場中規模最大、流動性最好的5種代幣組成(BTC、ETH、XRP、BCH、EOS)，反映市場超大盤幣種的價格走勢；

[3] Chainext CSI 21-100指數由CSI 100指數樣本剔除CSI 20指數樣本後組成，反映市場小盤幣種的價格走勢。

從細分板塊來看，文娛社交、基礎鍊錶現優於ChainextCSI100平均水平，為-17.30%、-17.93%；支付交易、物聯網&溯源、商業金融、基礎增強、存儲&計算、純幣類、 AI表現遜於ChainextCSI100平均水平，為-29.90%、-27.68%、-24.86%、-26.87%、-28.35%、-21.74%、-33.86%。

風險提示

監管政策不確定性。目前區塊鏈處於發展初期，全球各國對區塊鏈技術、項目融資和代幣的監管都存在一定不確定性，因此行業公司項目發展存在不確定性。

區塊鏈基礎設施開發不達預期。區塊鍊是解決供應鏈金融和數字身份中核心技術，目前區塊鏈基礎設施尚不能支撐高性能網絡部署，去中心化程度和安全都會對高性能存在一定的牽制，區塊鏈基礎設施存在開發不達預期的風險。

本文節選自國盛證券研究所已於2021年3月1日發布的報告《國盛區塊鏈|以太坊1559提案：礦工、持幣人和社區利益的再平衡》，具體內容請詳見相關報告。

宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com

任鶴義 S0680519040002 renheyi@gszq.com

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