10 月9 日，據彭博社報導，4 支BTC ETF 有望在10 月底得到美國證券交易委員會（SEC）的批准。 SEC 或將於10 月底決定是批准、拒絕還是延遲此類ETF 的上市申請。彭博ETF 分析師James Seyffart 表示，其認為批准的可能性很大，「SEC 及其主席Gensler 沒理由在9 月底對基於1940 年法律的BTC 期貨ETF 發表了積極評論後，又在不到一個月後做出相反的決定。」

（Gensler 在MIT 講授Blockchain 課程）

SEC 主席Gary Gensler 一直以來力主將Crypto 納入監管框架，而納入框架的必經途徑自然是為投資者提供合規的Crypto 敞口。 9 月30 日，他曾表態支持BTC 期貨ETF 基金，而非BTC 現貨ETF 基金。截止至今，共有9 支BTC 期貨ETF 在等待SEC 批准。

就在數日前，SEC 剛剛批准了Volt Crypto Industry Revolution and Tech ETF（Volt Crypto 行業革命及技術ETF），該基金80% 的持股將分配給被定義為持有大部分BTC 淨資產或收入大部分來自BTC 礦業、借貸或交易的實體。這也被市場認為是BTC ETF 的前奏。

在接二連三的監管動態後，BTC ETF 的通過似乎只剩臨門一腳，這些消息引發了市場的強烈關注，市場情緒不斷回暖。若SEC 最終批准Crypto ETF，無疑將會在傳統金融裡起到示範效應，假使Crypto ETF 此起彼伏、金融巨頭競相購入Crypto，也並非絕無可能。

儘管此前已有多支BTC ETF 推出，但美國推出Crypto ETF 仍然是里程碑性質的：BTC 將向傳統金融最為發達、資本最為密集的地方——美國——完全開放大門，大量的傳統金融機構可以擁有Crypto 敞口，市場的溫度或將急劇回升。若SEC 最終批准，或將給逐漸升溫的市場情緒再添上一些助燃劑，「市場」二字也已無需區分傳統金融或者Crypto 世界，這一事件的重要性足以穿透整個金融市場。

為什麼ETF 很重要？

在傳統金融體系中，ETF 是極為重要的一個組成部分。因為當商品能夠以ETF 的形式出現，意味著商品在當地的合規與成熟。交易型開放式指數基金（exchange-traded funds，ETF）通過實物擔保的形式可將特定資產證券化，投資者僅需購買該機構所發行的基金份額，即可間接持有相應投資標的的敞口。這一產品由領航投資創辦人約翰·柏格發明。 1993 年，他發行了世界上第一支也是至今仍聞名遐邇的指數ETF——標準普爾500 指數ETF。

在股指ETF 誕生數年後，首支債券型ETF 於2001 年誕生，在經歷多年的發展後，ETF 的種類逐漸豐富。 ETF 在今天的金融市場有多重要？如今已經進入一個萬物皆可ETF 的時代，加拿大甚至還推出過世界首支大麻主題ETF。

目前，全世界較為知名的BTC ETF 主要有三支：持倉2.17 萬枚BTC 的Purpose BTC ETF、持倉2.02 萬枚的3iQ CoinShares BTC ETF、持倉3393 枚的CI Galaxy BTC ETF。 Crypto 作為快速崛起的新型資產，諸多機構對其抱有興趣。但受限於合規要求，若想持有這一資產，可供選擇的投資標的並不多。

2021 年上半年，BTC 再一次迎來了持續上漲。與以往不同的是，這次牛市由機構所主導，投資機構與上市公司的資金量遠非散戶所能匹敵。在海量資金的助推下，BTC 也創下了6.4 萬美元的歷史新高。儘管Crypto 備受傳統金融矚目，但大型傳統金融機構仍大多並未配置Crypto。監管和合規問題，始終掣肘著主流金融機構配置Crypto 敞口。 ETF 合規、納入監管，並且流動性好、可日內交易，如果有一款Crypto ETF，無疑將徹底打開Crypto 世界與傳統金融的大門。

ETF 一直是投資者可以利用的最成功的投資工具之一，它們費用低廉、且日內流動性高。在全美所有交易所中，僅ETF 交易就已佔據美國交易所交易總量的30%。而BTC ETF 能為Crypto 市場帶來多少資金？

（不易交割的現貨黃金並不是投資者交易黃金的首選）

我們以黃金為例。有數據顯示，目前全球黃金Bars and Coins（金條和金幣）規模約38000 噸，而黃金ETF 市場規模已達約2200 噸。佔B&C 黃金市場份額的5.6%。若以此比例來推算，ETF 可吸引當前總市值約6% 的資金入市，以當前市值計算，約600 億美元。

ETF 不止解決了合規問題，它為市場提供的流動性同樣重要。 ETF 為投資者提供了一個廉價和簡單的工具，使他們能夠在一個安全和容易獲得的產品中接觸到比特幣。這種方式將有助於更好的保護並沒有那麼了解Crypto 的投資者：他們不必真正持有比特幣，無需了解鏈、地址、公鑰、私鑰，更不用擔心忘記自己的私鑰以至於丟失了自己的資產。這將在技術上抹平所有人投資Crypto 的門檻，儘管這或許並不是BlockChain 的初衷，但這一公平性卻出人意料的和BlockChain 的宗旨達成了一致。

BTC ETF 的「偉大航路」

BTC ETF 的發展可謂命途多舛。早在2013 年，文克萊沃斯兄弟就宣布即將推出BTC ETF。 2014 年，該ETF 在遞交申請後遭到SEC 否決。此後，文克萊沃斯兄弟又曾嘗試變更交易場所、設立地點等多種方式企圖設立BTC ETF，在多年中申請了數次，但都未獲成功，至今該計劃仍在擱淺中。這或許是BTC ETF 的第一次嘗試。

2016 年，SolidX 申請比特ETF 遭到拒絕。 2017 年，是BTC ETF 似乎要迅猛發展的一年。這一年BTC 價格變化劇烈，從年初最低的789 美元到達年末最高的18674 美元。一年之內數家BTC ETF 基金申請設立，從年初的BTC Investment Trust、年中的VanEck，再到年底的Exchange Listed Funds Trust、Pro Shares、REX BTC、First Trust，一年之內六家ETF 遞表申請，但遺憾的是，他們或被SEC 拒絕，或自主撤銷，無一家成功發行。

2018 年，即使是在幣價持續下行的背景下，新的ETF 申請依然沒有中止。這一年，市場上新增了GraniteShares、Direxion 兩位新玩家，還有兩位老玩家：VanEck 和SolidX 聯合申請了一支ETF。但與過去的一年並沒有什麼不同，前二者的ETF 申請被SEC 拒絕，而後者的申請則因合作關係破裂而主動撤銷。

在當時，SEC 尚未對BTC 予以明確的定性，Crypto 既非證券，亦非金融衍生品。作為一種非實物商品的BTC 理論上不受美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission）的監管，這也是BTC ETF 頻遭拒絕的主要原因之一。

此後，每年BTC 都有一支或多支基金遞交申請，但無一例外，他們均失敗了。申請屢屢被拒絕，期望屢屢落空，BTC ETF 的發行，似乎永遠都停留在「明年」。直到今日，「美國首支BTC ETF」的發行，依然停留在「有望通過」的狀態。

時間到了2021 年，歷史的車輪終於向前緩慢轉動。今年2 月，加拿大審批通過了世界首支BTC ETF——Purpose BTC ETF。該ETF（股票代碼BTCC）在加拿大多倫多證券交易所正式上市後，首日總成交量為930 萬股，交易總額達到1.45 億美元，成為當天多倫多交易所交易最活躍的前十大證券之一。

此後短短數月，Crypto ETF 開始增長，幾個月時間快速完成了此前數年都未曾走過的道路。在BTC ETF 發行僅兩個月後，三支ETH ETF 也獲准上市，分別為：Purpose Investment 推出的Purpose Ether ETF（ETHH）、CI 全球資本管理公司推出的CI Galaxy Ethereum ETF（ETHX）以及Evolve 資本集團推出的的Evolve Ether ETF（ETHR）。

以灰度為代表，ETF 的另類替代品

Crypto 世界中廣泛存在的跨鏈橋溝通了不同的基礎設施，而在傳統金融與鏈上世界這兩個市場中，同樣也亟需一個溝通二者的「橋」。而灰度信託，則是這其中最為出名的那座橋。

（華爾街的傳統金融機構無法方便的配置Crypto 敞口）

如果一個合規的機構投資者看漲Crypto，如何才能在完全合規的情況下配置Crypto 敞口？灰度信託就是答案之一。在本輪機構助推的牛市中，灰度信託的迅猛崛起，也讓傳統金融業看到了新的機會——進入Crypto 世界是市場所急需的真實需求。即使在當下，灰度仍是機構中持倉量最大的，其BTC 持倉已達64.9 萬枚。在很長一段時間內，灰度信託份額一直是機構間接投資Crypto 貨幣的主要途徑之一。

遺憾的是，灰度信託，它並不是那麼「好用」。灰度並非真正的ETF 產品，長期以來被視為Crypto ETF 的一種替代。儘管它為機構提供了Crypto 敞口，但與真正的ETF 相比，灰度信託也存在著極大的劣勢。灰度信託的GBTC 份額不僅存在6 個月鎖定期，且解鎖後只可轉售，無法贖回，這一特殊的機製或也是推動灰度份額相較BTC 長期溢價的原因之一。在長達數年的時間內，灰度GBTC 一直維持著較高的溢價水平，最高時甚至超過了100%。監管框架的缺乏，讓機構投資者缺乏入場的易用工具。

除灰度信託外，市場上還存在著其他替代品。早在2017 年，法國Tobam 發行了全球首支BTC 共同基金。同年，瑞士的Swissquote Group 就曾推出BTC 證書ETP 產品，並於瑞士最大證券交易所Six Swiss 上市。此後，德國、瑞典、奧地利等國相繼發行了Crypto ETP 產品。與灰度信託劣勢相同，這些產品也僅能滿足ETF 的部分功能——ETP 本質為債券，並不能被納入基金的監管框架內。

在現行的監管框架內，Crypto ETF 是市場的真實需求所在，畢竟ETF 的另類替代品並無法真正的替代ETF。如果可以設立Crypto ETF，就可設立一個完全合規的、可日內交易的、金融機構可視為基金購買的金融產品。這極大的降低了機構配置Crypto 的門檻。這也是Crypto 行業八年來屢次申請被駁回卻仍在不斷申請的原因之一。

CryptoETF 目前大有加速之勢。但在資本最密集的美國，目前仍未有合規ETF 推出。據統計，截至至今美國至少有15 家資管機構曾至少35 次申請過Crypto ETF。而遺憾的是，至今一家都未獲批通過。隨著合規框架的逐漸完善，Crypto 世界的大門正逐漸向傳統金融開放。若此次BTC 期貨ETF 得以通過，在傳統金融領域或將會有一定的示範效應。而美國Crypto ETF 究竟是跟上其他地區的步伐，還是數年如一日的「有望推出」，我們仍需等待時間給出答案。

*律動BlockBeats 提示各位投資者防範追高風險，本文所提觀點不構成任何投資建議。