原文： 《Euler Finance 創始人：在合併之前打算借入ETH 的投資者，請留意這些問題》
撰文：Michael Bentley，Euler Finance 創始人
編譯：東尋
如果你在合併之前借入ETH，你可能會想要閱讀這篇文章。在接下來的幾天裡，我們可以更清楚地看到DAO 正在做哪些準備工作，以及它對貸款人和借款人的影響。
以太坊上三個最大的借貸協議現在都在朝著不同的方向發展：
- Compound Finance 提議提高最高利率
- Aave 正在暫停借款
- Euler Finance 提議什麼也不做
如果你現在是一個ETH 貸款人或借款人，請密切注意。在未來幾天，這些協議的利率和利用率（utilisation）可能會存在很大的差異，這可能會影響你的損益（P&L，即損失和收益，亦稱財務成果）。讓我們看看交易者如何影響借貸市場。
借貸協議上的合併交易非常簡單：人們藉入ETH 是為了在合併後立即從PoW 分叉中獲得「免費」的$powETH 。
當然，這個世界上沒有什麼是「免費的」。借用ETH 需要花費你ETH。你支付多少利息取決於你開始借貸的時間，以及每時每刻都要支付的可變利率。
不過有些人對這種交易感到非常興奮，目前它已經推動了ETH 借貸利率的上升，尤其是在Aave 上，這促使Aave 採取行動：為了防止提款問題、清算問題並防止槓桿質押的盈利能力進一步下降，Aave 社區已投票決定暫停進一步借貸，以試圖阻止利用率的再次上升。
與此同時，Compound Finance 提出一種不同類型的提案 ，將ETH 的最高借貸利率提高到1000% APY，以限制最大利用率的潛力。
這些提議的效果如何？它們會對交易者產生什麼影響？讓我們使用一些簡單的博弈論來探索一些非常假設的場景。
首先，請注意，在撰寫本文時，$powETH 在期貨市場上的估值約為ETH 價值的3%。
我們可以用它來定價借款人為了獲得powETH 而需要準備好支付的最大利息金額。對於每100 美元的ETH 借款，他們應該支付不超過3 美元的ETH 總利息，直到合併為止。
因此，如果我們距離「合併」還有1 天時間，有ETH 可供借貸，並且年利率（APY）低於1095％，那麼你不妨借入該ETH。
你應該準備支付「1/365 × 1095% APY」的1 天貸款，因為這相當於3% 的年化收益（獲得powETH 的收益）。
為了賺取利潤，你顯然應該以較低的利率借款。如果可能的話，你也應該把借貸留到最後一刻，以最大限度地降低利率。但是搶先交易（front-running）呢？如果你遲到了，利用率不會達到100%，你就錯過了嗎？
是的，但這並不意味著提前借貸是一個好策略。
事實上，如果你已經在Compound Finance、Aave 和Euler Finance 上提前借貸了，這裡可能有一個壞消息。
問題在於，當你試圖預測你的借貸成本時，你必須對後來者進行定價，他們很可能會將利用率提高到100%，即使只是很短的時間。為什麼？
因為，如果你選擇的借貸協議支持1000% 的最大借貸年利率（例如，根據Compound 治理提案），那麼在合併前一天沒有借過低於此利率的任何人都可以輕鬆賺錢。
因此，即使你現在只支付5% 的年利率來保護你的頭寸，你也幾乎要考慮到合併前的最後一個交易日的「1/365 × 1000% APY ~ 2.7%」的年化借貸成本。
正因為如此，我敢打賭，現在許多藉ETH 的人在合併到來時，支付的利息將超過他們希望在$powETH 中賺取的利息。
相比之下，如果你的借貸協議支持100% 的最大借貸年利率，那麼你可以「安全」地在合併前的近11 天內借到最大的年利率，並且不需要支付比你在powETH 中賺到的更多的ETH 利息。
因為「11/365 * 100% APY ~ 3%」年化。所以，即使明日借貸協議的利率上升到100% APY，當powETH 代幣在一周左右的時間內進入你的錢包時，你仍然能夠達到收支平衡。
像這樣儘早鎖定「有利可圖」交易的可能性，可能會在未來幾天內提高此類借貸協議的利用率，遠在合併發生之前。這不是很糟糕嗎？
也許是這樣，但藉貸協議不是憑空存在的。由於此類借貸協議（例如Euler）的利率高於其他協議，新的貸款人可能會被誘惑遷移，以獲得更高的APY。
事實上，許多貸款人可能很樂意獲得較高的ETH APY，並犧牲一兩天的提款時間，而不是直接持有ETH 以獲得powETH。
畢竟後者是一種價值存疑的代幣，在合併後可能很難處置。為什麼不通過直接借出ETH 來鎖定一些利潤呢？
至於暫停借款是否能保護貸款人的問題，我個人認為不太可能達到這個目的。這是因為暫停借款並不能保證低利用率，它只是創造了一個單邊市場。
在我看來，單邊市場幾乎從來沒有好結果，通常應該避免，正如我在StETH「depeg（脫鉤）」失敗之前所說的那樣。
貸款人同樣有充分的理由在合併前撤回他們的ETH，正如借款人在合併前借款一樣。貸款人撤回ETH 供應對利用率的影響與借款人借入ETH 的影響相同。
如果在最後一天利用率沒有達到100%，為什麼不撤回你的ETH 並去認領PowETH，並在不久後重新存入ETH？這樣你就可以在活動前獲得投機性借貸的所有好處，並獲得一些powETH。
作為一個貸款人，你可能也會因為很多其他原因想要退出，可能會擔心槓桿質押頭寸被清算，或者擔心合併後ETH 價格的風險，或者只是看到另一個借貸協議的高利率。
總之，不管採用何種策略，借款利率似乎都有可能在合併前飆升，並且貸款協議的利用率可能會達到100%。可以持續多久則可能取決於協議的最高利率以及借貸是否暫停。
如果你現在正在藉貸，並且對未來的不確定性感到不安，那麼最好撤回ETH，不要參與其中。但是，沒有人真正知道會發生什麼。這些只是我個人對此事的推測性想法。
