來源：彭博社

編譯：Yanan，比推BitpushNews

美國約有十幾家證券交易所，每隻股票都在每個交易所上市交易。時不時地，一檔股票在一家交易所的價格會比另一家交易所略低。關於這種情況的書籍、分析多到數不勝數，許多人「深耕」此領域，賺得盆滿缽滿。

不過，這些差異相對於整體市場而言微不足道。如果我告訴你，在過去一個小時內，蘋果公司股票在NYSE Arca 交易所的交易價格一直為174 美元，而同期在納斯達克交易所的交易價格卻一直為175 美元——你肯定不會相信我。

而我之所以這麼說的原因之一是，市場相關規則會防止出現大的價格差異。而另一個原因在於，證券交易如今已經完全電腦化，所有價格都公開透明，而總有人會敏銳地察覺到任何細微的價差並從中獲利。如果蘋果股票真如所說在Arca 交易所為174 美元，而在納斯達克交易所為175 美元，套利者會立即在Arca 買入股票，然後在納斯達克賣出，從而獲取無風險的即時利潤。

如此一來，許多套利者會蜂擁而至，在極短的時間內迅速拉平價格差異。

然而，對於以價差獲利為職業的套利者來說，情況並非完全如此——利用高頻交易系統，他們可以在極短時間內捕捉到毫微價差的獲利機會，例如以174.99 美元的價格買入某檔股票，然後以175 美元的價格賣出，並從中賺取少量利潤。

不過要強調的是，這種現像在正常時間尺度下並不常見。也不會出現像我們之前所說蘋果公司股票那樣，一個交易所的價格持續低於另一個交易所1 美元整整一個小時的情況。

但是，上述例子僅在套利者數量眾多、持有資金雄厚且擁有高速計算機的情況下才成立。同時，套利業務的實現也離不開科技和監管方面的大量投入，以確保這些套利者能夠連接所有交易所，及時獲取價格資訊並迅速將資金調往報價更低的交易所進行交易。

我們可以設想一個與眾不同的交易場景。想像一下，紐約證券交易所和納斯達克分別位於市中心的不同角落。在那個時代，交易員們需要乘坐馬車，穿越城市的大街小巷，才能進行交易。而且，他們無法使用電話進行即時溝通，每次交易都只能依靠一位交易員的決策。因此，不同交易所之間的價差能達到幾美元，而這樣的差距可能還會持續數小時。其實，這樣的場景也不難理解，因為大概100 年前，市場就是差不多這樣運作的。但是，這顯然和我們現在那種用電腦自動交易的市場太不一樣了。

然後，讓我們來聊聊比特幣。

與先前股票交易所的討論不同，比特幣的世界去中心化——沒有一個單一的權威機構來協調所有交易所的價格。 3 月18 日晚些時候，在BitMEX 交易所，比特幣兌Tether 的USDT 穩定幣的價格暴跌至8900 美元，而同期其他交易場所的比特幣價格高於66,000 美元。這起事件凸顯了比特幣市場潛在的巨大波動性。

不過，BitMEX 發言人表示，他們已經對此事件展開了調查，並發現「極少數帳戶的激進賣出行為導致價格偏離了預期市場區間」，但交易所的系統運作正常，所有用戶資金都是安全的。

BitMEX 交易所在社群媒體平台的一則貼文中表示，他們正在「調查比特幣兌USDT 現貨交易市場上的潛在不當行為」。

與傳統股票交易所不同，BitMEX 並未設定內部做市商。根據貼文內容，當時拋售比特幣的訂單「規模龐大且頻率過高，以至於獨立做市商和其他交易者根本來不及反應」。

貼文也提到，此事件並未對BitMEX 的衍生性商品市場造成任何影響，也沒有觸發任何強制平倉。

根據X 用戶「syq」（化名）透露，「有人在過去2 小時內，分10-50 個比特幣的區塊，累計拋售了超過400 個比特幣，導致BitMEX 上的XBTUSDT 交易對出現超過30 % 的滑點，由此造成的損失至少超過400 萬美元。」

「syq」進一步表示，「我猜測他們的拋售可能暫時告一段落了。過去3.5 小時內，交易總量接近1000 個比特幣，最低價格一度跌至8900 美元。目前BitMEX 已經暫停了提現功能。」

值得注意的是，如此低的價格並沒有持續太長時間，但出現了大約10 分鐘的極端低價位時期。而且，每當這位鯨魚拋售10-50 個比特幣時，都會導致BitMEX 的價格遠低於其他交易所的報價。

就像我之前提到的，如果我在Coinbase 做市比特幣交易，並且注意到BitMEX 上的比特幣價格暴跌至8900 美元，我肯定會立即轉到BitMEX 平台，開始以例如9000 美元的價格購入比特幣。這簡直是白給的錢！

那麼，為什麼沒有人這樣做呢？可能是確實有人這麼做了，價格差距也隨之最終縮小了——不過從BitMEX 的帖子來看，這似乎更多是因為鯨魚停止拋售，而不是有人主動介入買入所致。

然而，更重要的原因在於加密貨幣交易所與股票交易所的本質差異。在美國，當你在證券交易所購買股票時，你的資金並不會直接進入交易所，而是透過清算所支付給賣家（賣家則透過清算所將股票交付給你）。美國所有股票交易都由一家主要的清算所結算，每個交易所和經紀商都與該清算所連結。因此，如果你是一位套利者，想要購買價值1 億美元的股票，你不必在12 家交易所中的每一家都存入1 億美金，以便隨時在報價最低的交易所進行交易。你只需在你的券商處存入1 億美金，無論你在哪個交易所實際執行交易，你的券商都會為你處理結算事宜。

在加密貨幣領域，交易所通常會為客戶保管資金。但是，這種做法卻帶來了一些問題。有時候，交易所會不小心搞丟用戶的資產，甚至有人濫用權力挪用資金。這樣一來，交易者就得特別小心了，他們需要仔細評估交易所的信用風險。畢竟，誰也不願意把一大筆錢，例如1 億美元，放在一個可能會出問題、資金不安全的交易所。所以，每次想要在新的交易所進行交易時，交易者都需要進行一番信用風險評估，以確保自己的資金安全。

除此之外，還有一個操作問題：即使交易所很可靠，如果你想在該交易所購買價值1 億美元的比特幣，你也必須將1 億美元存入該交易所，這意味著這些資金無法用於其他交易所。

BitMEX 在一篇關於市場閃崩的貼文中透露：「沒錯，我們正在調查比特幣兌USDT 現貨交易市場上是否存在交易員的不當行為。可能你還不知道吧，我們其實也提供現貨交易服務喔！」貼文中還帶了個調皮的小表情。不過，說實話，對於BitMEX 或是它的客戶，甚至是那些專門做現貨比特幣交易的人來說，BitMEX 現貨交易市場真的沒什麼大不了的。 BitMEX 一直自稱是「加密貨幣衍生性商品交易的領頭羊」，跟自己的衍生性商品市場比起來，這家交易所的現貨交易量真的小得可憐。

如果你是做比特幣兌換美元（或USDT）生意的，你大概會更願意用自己的資金和技術，在像幣安、Coinbase 這樣的大型現貨比特幣交易所上操作，這樣效率會更高。 BitMEX 的現貨交易市場嘛，最多也就算是錦上添花吧。要是比特幣在BitMEX 上突然大跌了10 分鐘，你可能根本來不及把資金轉過去抄底。

BitMEX 提到了一個可能性，那就是有人可能想操縱市場。 BitMEX 主要是個加密貨幣衍生性商品交易的大平台，但也有個相對較小的現貨比特幣交易板塊。假如你有一些看跌的比特幣衍生性合約（也就是說，你希望在比特幣價格下跌時賺錢），那麼你可能會透過大量拋售比特幣來拉低價格。這樣，即使你在現貨交易上虧了錢，你的衍生性合約上還是能賺錢的。尤其是當你的衍生性合約規模很大，但現貨拋售的量不是很大的時候，因為在現貨市場裡交易量相對較少，壓低價格其實不需要太多資金。這樣一來，這可能會成為一筆相當划算的交易。

「這次事件對數十億美元衍生品市場毫無影響。它並沒有引起市場價格的波動，也沒有觸發任何強制平倉，因為我們的指數是獨立的，且經過嚴格測試」——BitMEX 再次重申。

我想另一個可能的情況是，這不過是個操作失誤，或者類似的情況：有人在BitMEX 上持有大量的比特幣，想要拋售它們。其實，有很多穩健的辦法可以這樣做，例如：慢慢分批賣出。或者，將比特幣從BitMEX 提現，然後存入另一個現貨市場更大、流動性更強、有更多做市商的交易所，這樣大量拋售時產生的影響會小一些。比特幣市場並不像股市那樣緊密相連。如果你想在自己使用的交易所一次拋售所有比特幣，那可能會讓你付出高昂代價。