전망서 링크: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1876042/000119312525070481/d737521ds1.html
2025년 4월 1일, Circle Internet Financial은 미국 증권거래위원회(SEC)에 S-1 안내문을 제출하여 뉴욕 증권거래소에 "CRCL"이라는 주식 코드로 상장할 계획이라고 밝혔습니다. USDC 스테이블코인에 집중하는 이 회사는 2022년 SPAC를 통해 상장을 시도했지만 실패했습니다. 이제 더 명확한 재무 데이터와 전략적 목표를 가지고 대중에게 다시 공개되었습니다. Circle의 상장 의도는 무엇입니까? 해당 국가의 재정 상황이 이러한 조치를 감당할 수 있을까? 이 비즈니스 모델의 독특한 점은 무엇입니까? 이는 암호화폐 산업에 어떤 의미를 갖나요? 본 기사에서는 본 안내서를 분석하여 이러한 질문에 하나씩 답하고, 이 스테이블코인 거대 기업의 내부 논리와 잠재적 영향을 살펴보겠습니다.
1부: Circle의 재무 프로필
1.1 매출 증가와 이익 감소의 모순
Circle의 재무 데이터는 성장과 압박이라는 두 가지 모습을 보여줍니다. 2024년 총 수입과 준비금 수입은 16억 7,600만 달러에 도달하여 전년 대비 16% 증가했으며, 2023년 14억 5,000만 달러에서 꾸준히 증가했습니다. 그러나 순수익은 2억 6,800만 달러에서 1억 5,600만 달러로 42% 감소했습니다. 매출은 증가했지만 이익은 감소했습니다. 이것의 배후에는 무엇이 있을까?
데이터에 따르면 매출 성장은 주로 준비금 수입에 의해 주도되며, 이는 2024년에 16억 6,100만 달러에 달할 것으로 예상되며, 이는 전체 매출의 99%를 차지할 것입니다. 이는 USDC 유통량이 크게 증가한 데 따른 것입니다. 2025년 3월 현재 유통량은 320억 달러에 달해 전년 대비 36% 증가했습니다. 하지만 비용 측면에서의 압박도 무시할 수 없습니다. 유통 및 거래 비용은 7억 2천만 달러에서 10억 1천 1백만 달러로 40% 증가했고, 운영 비용도 4억 5천 3백만 달러에서 4억 9천 2백만 달러로 증가했으며, 일반 및 관리 비용은 1억 달러에서 1억 3천 7백만 달러로 증가했습니다. 그 이유는 코인베이스와의 수익 분배 계약이 중요한 요소이기 때문인데, 이에 대해서는 나중에 자세히 설명하겠습니다. 이는 Circle의 재무적 성장이 인상적이기는 하지만 이익에 대한 압박도 적지 않다는 것을 보여준다고 생각합니다.
1.2 예비소득의 비밀
예비 수입은 Circle의 핵심 요소로, 2024년에는 16억 6,100만 달러에 도달하여 전체 수입의 99%를 차지합니다. 이 수입은 USDC 준비금 자산을 관리하여 발생하는 이자 수입에서 발생합니다. USDC는 1:1 비율로 미국 달러에 고정된 스테이블코인입니다. 발행된 1 USDC는 1 미국 달러로 뒷받침됩니다. 2025년 3월 현재 유통 중인 320억 달러는 미국 국채(BlackRock의 Circle Reserve Fund에서 85% 관리)와 현금(전 세계 시스템적으로 중요한 은행에서 10~20% 보유)을 포함한 저위험 금융 상품에 투자된 동일한 양의 준비 자산을 의미합니다.
예를 들어 2024년을 기준으로, 평균 준비금 규모가 310억 달러이고 국채 수익률이 5.35%(미 재무부 자료)라고 가정하면 연간 이자는 약 16억 5,900만 달러가 되는데, 이는 실제 16억 6,100만 달러와 거의 일치합니다. 하지만 예상치 못한 세부 사항 하나는 Circle이 수익을 Coinbase와 동등하게 나눠야 한다는 것입니다. Decrypt에 따르면 Coinbase는 50%, 즉 8억 3,050만 달러를 가져갔고, Circle은 실제로 절반을 챙겼습니다. 분할액을 보고나서 순수익이 왜 낮은지 이해했습니다. 이러한 수입의 안정성은 유통량과 이자율에도 달려 있습니다. 앞으로 연방준비제도가 금리를 인하하거나 USDC 수요가 변동하면 위험이 발생할 수 있습니다.
1.3 자산 및 유동성 개요
Circle의 자산 구조는 유동성과 투명성에 초점을 맞춥니다. USDC 준비금의 85%는 정부 채권에 투자되고, 10~20%는 현금으로 주요 은행에 예치되며, 매월 공개 보고서를 통해 신뢰를 높입니다. 그러나 회사 자체의 현금 및 단기 투자 이자 수입은 2024년에 -3,471만2,000달러로 마이너스인데, 이는 관리 수수료의 영향을 받을 수 있습니다. 구체적인 총 자산 및 부채 데이터는 이용 가능한 정보에 완전히 공개되지 않았지만, 준비금 관리의 견고성은 명백합니다. 서클은 탄탄한 재정 기반을 갖추고 있지만 외부 환경의 영향을 무시할 수 없습니다.
2부: Circle의 비즈니스 모델 해체
2.1 USDC의 핵심 위치
Circle의 사업은 세계에서 두 번째로 큰 스테이블코인인 USDC를 중심으로 이루어집니다. CoinGecko 데이터에 따르면 USDC 유통량은 601억 개(시간 차이로 인해 S-1에서의 320억 개와 다를 수 있음)이며, 시장 점유율은 약 26%로 USDT에 이어 두 번째로 높습니다. 블록체인 기술을 사용하여 빠르고 저렴한 거래를 실현하는 것은 지불, 국가 간 이체(시장 규모 150조 달러) 및 분산형 금융(DeFi)에 널리 사용되며, 이는 기존 SWIFT 시스템보다 우수합니다.
USDC의 장점은 규정 준수와 투명성에 있습니다. EU MiCA(Introduction to AIY (Europe) Business) 규정을 준수하고, 2024년 7월에 프랑스 EMI 라이선스를 취득했으며, 비보관형 USDT와 달리 월별 준비금 보고서는 감사 기관의 검증을 받습니다. 수입원 중 99%는 준비금 이자(16억 6,100만 달러)에서 나왔고, 거래 수수료와 기타 수입은 1,516만 9,000달러에 불과해 아주 작은 비중을 차지했습니다. 이런 점을 고려하면 Circle은 주로 서비스 수수료에 의존하는 것보다는 '적금에 대한 이자 수입'에 더 가깝다는 생각이 듭니다.
2.2 다양한 시도
Circle은 USDC 외에도 디지털 지갑, 크로스 체인 브리지(서로 다른 블록체인을 연결하는 것), 자체 개발한 Layer 2 퍼블릭 체인을 개발하여 USDC의 사용 시나리오와 확장성을 개선하는 것을 목표로 합니다. 현재 이러한 사업은 매출 기여가 제한적이며 1,516만9,000달러의 기타 소득에 포함됩니다. 그럼에도 불구하고, 이는 미래의 성장 잠재력을 나타내지만, 기술 개발에 대한 높은 투자로 인해 단기적으로 비용 부담이 발생할 수 있습니다.
2.3 Coinbase와의 섬세한 관계
Circle과 Coinbase의 관계는 매우 극적입니다. 두 사람은 USDC를 관리하기 위해 CentreConsortium을 공동 창립했습니다. 2023년에 Circle은 Coinbase의 주식을 2억 1,000만 달러에 인수하고 Centre의 단독 지배권을 획득했지만 수익 분배 계약은 오늘날까지도 이어지고 있습니다. Coinbase는 준비금 수익의 50%를 가져가며, 이로 인해 2024년에는 최대 10억 1,100만 달러의 유통 비용이 발생합니다. 이는 협력의 유산이자 수익에 대한 저하입니다. 앞으로 이익배분 규모가 조정될지 주목해볼 만합니다.
제3부: 상장의 전략적 의도
3.1 자금 조달 및 확장
Circle의 IPO는 공모 가격에 따라 잠정적으로 X백만 달러의 순수익을 모금할 계획이며, 이 중 일부는 RSU 세금 납부에 사용되고 나머지는 운영 자금, 제품 개발 및 잠재적 인수에 투자할 예정입니다. USDC의 시장 점유율은 26%에 불과하며, 테더의 67%보다 훨씬 낮습니다. Circle은 레이어 2 퍼블릭 체인과 글로벌 시장 침투를 촉진하는 등 자금을 통해 확장을 가속화하기를 바라고 있습니다.
3.2 규제 처리 및 신뢰성 향상
미국에서 스테이블코인에 대한 규제가 점점 더 엄격해짐에 따라 Circle은 본사를 미국으로 이전하고 상장을 결정하여 SEC의 정보 공개 요구 사항을 적극적으로 수용했습니다. 재무 및 준비금 데이터를 대중에게 공개하는 것은 규제 기관의 기대치를 충족할 뿐만 아니라, 기관의 신뢰도 높여줍니다. 저는 이러한 투명성 전략이 암호화폐 산업에 있어서 매우 현명한 전략이라고 생각하며, 이를 통해 Circle이 더 많은 전통적인 금융 파트너를 확보할 수 있을 것이라고 생각합니다.
3.3 주주와 유동성
Circle의 자본 구조는 Class A(주식당 1표), Class B(주식당 5표, 상한 30%), Class C(의결권 없음)로 나뉘며, 창업자들이 지배권을 유지합니다. 이 상장은 초창기 투자자와 임직원에게 유동성을 제공할 것이며, 2차 시장 거래(40~50억 달러 규모)에서 이미 수요가 나타나고 있습니다. IPO는 자금을 조달하는 것과 주주들에게 이익을 환원하는 것의 균형을 이루는 행위입니다.
4부: 암호화폐 산업에 대한 의미
4.1 업계 벤치마크 설정
Circle의 IPO는 암호화폐 기업들에 대한 전통적인 출구 경로를 열어주었습니다. 과거에는 ICO와 사모투자가 주류를 이루었지만, 위험성이 높고 유동성이 부족했습니다. Circle은 IPO를 통해 공개 시장의 실행 가능성을 입증했으며, 이를 통해 벤처 캐피털(VC)의 신뢰가 높아지고 암호화폐 스타트업에 더 많은 자금이 유입되어 산업 발전이 촉진될 수 있습니다.
4.2 혁신적인 게임 플레이의 가능성
Circle이 성공하면 다른 회사도 SPAC나 직접 상장을 통해 신속하게 시장에 진입하는 등의 뒤를 따를 가능성이 있습니다. 주식을 토큰화하고, 블록체인에서 거래하거나, DeFi와 결합하는 것(예: 대출 또는 스테이킹)은 모두 잠재적인 새로운 플레이 방식입니다. 저는 이러한 모델이 전통적 금융과 암호화폐 금융 간의 경계를 모호하게 만들어 투자자들에게 새로운 기회를 가져다줄 수 있다고 생각합니다.
4.3 위험과 과제
하지만 기업을 공개하는 것은 쉬운 일이 아니다. 최근 기술 주식 시장의 침체(나스닥은 2022년 이후 최악의 분기를 기록함)로 가격이 하락할 수 있으며, 규제 불확실성(스테이블코인에 대한 법률 강화 등)도 위협이 될 수 있습니다. Circle의 성공 여부는 기존 시장에서 암호화폐 회사의 적응력을 시험할 것입니다.
결론적으로
Circle의 IPO는 회사의 재정적 강점(수익 16억 7,600만 달러), 사업적 야망(USDC + 다각화) 및 산업적 열망을 입증했습니다. 준비금 수입이 회사의 핵심이지만, 코인베이스와의 수익 분배 및 이자율에 대한 의존성은 숨겨진 위험입니다. 저는 이번 상장이 성공적이라면 Circle이 스테이블코인 시장에서의 입지를 공고히 할 뿐만 아니라, 암호화폐 산업에 전통적인 금융권으로의 진출 기회를 열어 자본과 기술 혁신을 가져올 수 있을 것으로 생각합니다. 규정 준수에서 종료 경로까지, Circle의 사례는 기회의 쇼케이스이자 위험의 경고입니다. 암호화폐와 전통 금융의 교차점에서 다음 단계가 얼마나 기대되는지요.
