目論見書リンク: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1876042/000119312525070481/d737521ds1.html
2025年4月1日、Circle Internet Financialは米国証券取引委員会（SEC）にS-1目論見書を提出し、株式コード「CRCL」でニューヨーク証券取引所に上場する予定です。 USDCステーブルコインに焦点を当てているこの会社は、2022年にSPACを通じて上場しようとしたが失敗した。同社は現在、より明確な財務データと戦略目標を携えて再び世間の注目を集めている。 Circle が株式を公開する意図は何ですか?同社の財務状況はこの措置を支えることができるだろうか？ビジネスモデルのユニークな点は何ですか?これは暗号通貨業界にとって何を意味するのでしょうか?この記事では、この目論見書を分析することで、これらの質問に一つずつ答え、このステーブルコインの巨人の内部ロジックとその潜在的な影響を探ります。
パート1: Circleの財務プロファイル
1.1 収益増加と利益減少の矛盾
Circle の財務データは、成長とプレッシャーの二重の状況を示しています。 2024年の総収入と準備金収入は16億7,600万ドルに達し、前年比16％増となり、2023年の14億5,000万ドルから着実に増加しました。ただし、純利益は2億6,800万ドルから1億5,600万ドルに42％減少しました。収益は増加しましたが、利益は減少しました。この背後には何があるのでしょうか?
データによると、収益の伸びは主に準備金収入によって推進されており、2024年には16億6,100万米ドルとなり、総収益の99％を占めることになる。これは、USDC の流通量が大幅に増加したためです。2025 年 3 月時点で、流通量は 320 億米ドルに達し、前年比 36% 増加しました。しかし、コスト面の圧力は無視できない。流通および取引コストは 7 億 2,000 万ドルから 10 億 1,100 万ドルに 40% 増加し、営業費用も 4 億 5,300 万ドルから 4 億 9,200 万ドルに増加し、一般管理費は 1 億ドルから 1 億 3,700 万ドルに増加しました。その理由は、Coinbase との収益分配契約が重要な要素であるためであり、これについては後で詳しく説明します。これは、Circle の財務成長は目覚ましいものの、利益圧力が小さくないことを示していると思います。
1.2 積立金収入の秘密
準備金収入はCircleの中心的な柱であり、2024年には16億6,100万ドルに達し、総収入の99%を占めることになります。この収入は、USDC 準備資産の管理による利息収入から生じます。 USDC は、米ドルに 1:1 の比率で固定されたステーブルコインです。発行される 1 USDC は 1 米ドルに裏付けられています。 2025年3月時点で流通している320億ドルは、米国債（85％はブラックロックのサークル・リザーブ・ファンドが運用）と現金（10～20％は世界的に重要な銀行が保有）を含む低リスクの金融商品に投資されている同額の準備資産を意味します。
2024年を例にとると、平均準備金規模が310億米ドル、国債利回りが5.35%（米国財務省データ）と仮定すると、年利は約16億5,900万米ドルとなり、実際の16億6,100万米ドルとほぼ一致する。しかし、予想外だったのは、Circle が Coinbase と収益を均等に分ける必要があるということだ。 Decrypt によれば、Coinbase は 50%、つまり 8 億 3,050 万ドルを受け取り、Circle は実際に半分を保持した。内訳を見ると純利益が低い理由が分かりました。この収入の安定性は、流通量と金利にも左右されます。今後、連邦準備制度理事会が金利を引き下げたり、USDC の需要が変動したりすれば、リスクが生じる可能性があります。
1.3 資産と流動性の概要
Circle の資産構造は流動性と透明性に重点を置いています。 USDC 準備金の 85% は国債に投資され、10 ～ 20% は現金で大手銀行に預けられており、毎月の公開報告によって信頼性が高まっています。しかし、同社の現金および短期投資利息収入は2024年に-3,471.2万ドルとマイナスとなっており、管理手数料の影響を受ける可能性がある。入手可能な情報では具体的な総資産と負債のデータは完全には開示されていないが、準備金管理の堅牢性は明らかである。 Circle は強固な財務基盤を有していますが、外部環境の影響を無視することはできません。
パート2: Circleのビジネスモデルの解体
2.1 USDCの中核的な立場
Circle の事業は、世界で 2 番目に大きいステーブルコインである USDC を中心に展開されています。 CoinGeckoのデータによると、USDCの流通量は601億（時差によりS-1の320億とは異なる場合があります）で、市場シェアは約26％で、USDTに次ぐ規模です。ブロックチェーン技術を使用して高速かつ低コストの取引を実現し、従来のSWIFTシステムよりも優れた決済、国境を越えた送金（市場規模150兆米ドル）、分散型金融（DeFi）で広く使用されています。
USDC の利点は、コンプライアンスと透明性にあります。 EU MiCA規制（AIY（ヨーロッパ）事業入門）に準拠し、2024年7月にフランスのEMIライセンスを取得し、月次準備金レポートは非管理型USDTとは対照的に監査機関によって検証されています。収入源のうち99%は準備金利息（16億6100万ドル）から得られ、取引手数料やその他の収入はわずか1516万9000ドルとわずかな割合だった。これを見ると、Circle は主にサービス料金に頼るのではなく、「貯蓄で利息を稼ぐ」という感じがします。
2.2 多様な試み
CircleはUSDCに加えて、デジタルウォレット、クロスチェーンブリッジ（異なるブロックチェーンを接続）、自社開発のレイヤー2パブリックチェーンも開発しており、USDCの使用シナリオとスケーラビリティの向上を目指しています。これらの事業は現在、収益貢献が限られており、1,516万9,000ドルのその他の収入に含まれています。それでも、これらは将来の成長の可能性を表していますが、技術開発への多額の投資は短期的にはコスト負担を課す可能性があります。
2.3 Coinbaseとの微妙な関係
Circle と Coinbase の関係は非常にドラマチックです。 2人はUSDCを管理するためにCentreConsortiumを共同設立した。 2023年、CircleはCoinbaseの株式を2億1000万ドルで買収し、Centreの単独支配権を獲得したが、収益分配契約は今日まで継続している。 Coinbaseは準備金収入の50％を受け取るため、2024年には流通コストが最大10億1100万ドルになる。これは協力関係の遺産であると同時に利益の足かせでもある。今後利益配分が調整されるかどうかも注目される。
パート3：上場の戦略的意図
3.1 資金調達と拡大
Circle の IPO は、暫定的に X 百万ドル (公開価格による) の純収益を調達することを目的としており、その一部は RSU 税の支払いに使用され、残りは運転資金、製品開発、および潜在的な買収への投資に使用されます。 USDC の市場シェアはわずか 26% で、Tether の 67% よりはるかに低い。 Circle は明らかに、レイヤー 2 パブリック チェーンの促進や世界市場への浸透など、資金を通じて拡大を加速したいと考えています。
3.2 規制への対応と信頼性の向上
米国のステーブルコイン規制がますます厳しくなる中、Circleは本社を米国に移転し、SECの開示要件を積極的に受け入れて株式を公開することを選択しました。財務データや準備金データを公開することは、規制当局の期待に応えるだけでなく、機関の信頼も高めます。この透明性戦略は暗号通貨業界では非常に賢明であり、Circle がより多くの伝統的な金融パートナーを獲得できる可能性があると思います。
3.3 株主と流動性
Circle の株式構造は、クラス A (1 株あたり 1 議決権)、クラス B (1 株あたり 5 議決権、上限 30%)、クラス C (議決権なし) に分かれており、創設者が経営権を保持します。上場により、初期の投資家や従業員に流動性も提供され、二次市場での取引（40億～50億ドル相当）ではすでに需要が見られている。 IPO は資金調達と株主への利益還元のバランスを取る行為です。
パート4: 暗号通貨業界への影響
4.1 業界ベンチマークの設定
Circle の IPO は、暗号通貨企業にとって従来の出口の道を開くものです。従来はICOや私募が主流でしたが、リスクが高く流動性が悪かったです。 CircleはIPOを通じて公開市場の実現可能性を実証しており、これによりベンチャーキャピタル（VC）の信頼が高まり、暗号通貨のスタートアップに流入する資金が増え、業界の発展が促進される可能性がある。
4.2 革新的なゲームプレイの可能性
Circle が成功すれば、他の企業も SPAC や直接上場を通じて市場に迅速に参入するなど、追随する可能性があります。株式をトークン化し、ブロックチェーン上で取引したり、DeFi（貸付やステーキングなど）と組み合わせたりすることは、すべて潜在的な新しい方法です。これらのモデルは、伝統的な金融と暗号通貨の金融の境界を曖昧にし、投資家に新たな機会をもたらす可能性があると私は考えています。
4.3 リスクと課題
しかし、株式公開は簡単な道ではありません。最近のハイテク株市場の低迷（ナスダックは2022年以来最悪の四半期を記録）により価格が下落する可能性があり、規制の不確実性（ステーブルコイン法の強化など）も脅威となっている。 Circle の成功または失敗は、従来の市場における暗号通貨企業の適応能力を試すことになるだろう。
結論は
Circle の IPO は、同社の財務力 (収益 16 億 7,600 万ドル)、事業への野心 (USDC + 多様化)、および業界への意欲を証明しました。準備金収入は同社の生命線だが、Coinbase との収益分配と金利への依存は隠れた危険である。上場が成功すれば、Circle はステーブルコイン市場での地位を強化するだけでなく、資本と技術革新をもたらし、暗号通貨業界に伝統的な金融への扉を開くことになると思います。コンプライアンスから出口戦略まで、Circle のストーリーは機会を示すものであると同時に、リスクを思い出させるものでもあります。暗号通貨と伝統的な金融の交差点において、その次のステップは期待する価値があります。
